报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 多元布局成效显现推动2024年及2025Q1业绩增长，各板块产品销量持续增长以量补价支撑业绩 [6] - 全方位构建新材料矩阵拓宽公司未来成长空间，新能源、LED基板、通讯射频微系统芯片封装管壳、数码纺织墨水等业务有望带来新增长点 [7] - 考虑各板块毛利率下滑下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [8] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入40亿元，同比+5%；归母净利润6亿元，同比+6%；Q4单季度营收10.8亿元，同比+1%，环比+7%；归母净利润1.23亿元，同比-4%，环比-19% [5] - 2025年Q1公司实现营业收入9.75亿元，同比+18%，环比-10%；归母净利润1.36亿元，同比+2%，环比+11% [5] 各业务板块情况 电子材料板块 - 受益于下游需求回暖及新兴应用领域增长，2024年MLCC介质粉体销量逐步回升，行业有望延续复苏趋势 [6] 催化材料板块 - 2024年成功突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，满足全场景应用需求，配合客户完成国七、欧七标准产品储备；随海外头部客户需求提升，铈锆固溶体新建产能快速投放，销量快速增长 [6] 生物医疗板块 - 氧化锆瓷块等产品率先获得基于欧盟医疗器械法规的符合性证书，产品和技术实力获市场高度认可，为欧洲市场加速推广奠定基础 [6] 新能源业务 - 以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，推出多款锂电池正极添加剂核心辅材，滴定法氧化锆微珠应用延伸至正负极研磨领域，已成为锂电池行业涂覆材料主要供应商之一，预计市场份额持续提升 [7] LED基板业务 - 得益于“粉体 + 陶瓷 + 金属化”技术和产业链协同优势，产品竞争力加强，已为全球头部企业稳定批量供货 [7] 通讯射频微系统芯片封装管壳业务 - 凭借技术领先性实现快速增长，预计成为公司重要新增长点之一 [7] 数码纺织墨水业务 - 子公司国瓷康立泰推出“康立美”数码纺织墨水，计划提供全套纺织数码印花解决方案，开拓全新业务增长曲线 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,859.22|4,046.62|4,774.85|5,640.62|6,764.54| |营业收入增长率|21.86%|4.86%|18.00%|18.13%|19.93%| |归母净利润（百万元）|569|605|754（下调20%）|914（下调20%）|1,129| |归母净利润增长率|14.50%|6.27%|24.72%|21.20%|23.51%| |EPS（元）|0.57|0.61|0.76|0.92|1.13| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.02%|9.01%|10.31%|11.36%|12.60%| |P/E|29|27|22|18|15| |P/B|2.6|2.5|2.3|2.1|1.9| [9] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3,859|4,047|4,775|5,641|6,765| |营业成本|2,368|2,441|2,864|3,370|4,016| |折旧和摊销|234|311|326|371|416| |税金及附加|31|37|44|52|62| |销售费用|187|229|270|319|383| |管理费用|254|310|366|432|518| |研发费用|262|294|346|409|491| |财务费用|9|9|9|13|16| |投资收益|6|31|6|6|6| |营业利润|720|775|946|1,128|1,372| |利润总额|705|761|932|1,114|1,358| |所得税|84|93|114|136|166| |净利润|621|668|818|978|1,193| |少数股东损益|52|63|63|63|63| |归属母公司净利润|569|605|754|914|1,129| |EPS(元)|0.57|0.61|0.76|0.92|1.13| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|645|754|793|934|1072| |净利润|569|605|754|914|1129| |折旧摊销|234|311|326|371|416| |净营运资金增加|50|180|471|560|727| |其他|-208|-342|-758|-911|-1200| |投资活动产生现金流|-898|-320|-729|-714|-714| |净资本支出|-440|-373|-720|-720|-720| |长期投资变化|144|163|0|0|0| |其他资产变化|-602|-110|-9|6|6| |融资活动现金流|321|-431|53|-81|-177| |股本变化|0|-7|0|0|0| |债务净变化|601|-29|197|98|35| |无息负债变化|196|-52|182|218|278| |净现金流|70|6|117|140|181| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|8,780|9,123|10,170|11,280|12,567| |货币资金|719|652|769|909|1,090| |交易性金融资产|26|0|0|0|0| |应收账款|1,657|1,772|2,091|2,470|2,962| |应收票据|227|207|245|289|347| |其他应收款（合计）|9|27|31|37|44| |存货|789|858|1,007|1,184|1,411| |其他流动资产|204|199|207|215|227| |流动资产合计|3,667|3,750|4,389|5,150|6,133| |其他权益工具|8|11|11|11|11| |长期股权投资|144|163|163|163|163| |固定资产|2,358|2,636|2,898|3,128|3,322| |在建工程|240|216|267|305|334| |无形资产|273|282|296|310|324| |商誉|1,851|1,844|1,844|1,844|1,844| |其他非流动资产|107|63|78|78|78| |非流动资产合计|5,112|5,372|5,781|6,130|6,434| |总负债|1,993|1,912|2,291|2,607|2,920| |短期借款|283|96|293|390|425| |应付账款|501|545|640|753|897| |应付票据|274|223|262|308|367| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|165|148|155|163|175| |流动负债合计|1,441|1,367|1,732|2,030|2,321| |长期借款|278|343|343|343|343| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|229|145|159|177|199| |非流动负债合计|553|545|560|577|599| |股东权益|6,786|7,210|7,879|8,673|9,647| |股本|1,004|997|997|997|997| |公积金|2,199|2,004|2,079|2,141|2,141| |未分配利润|3,323|3,789|4,319|4,988|5,898| |归属母公司权益|6,313|6,714|7,319|8,050|8,960| |少数股东权益|473|496|560|623|687| [11] 主要指标预测 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|38.7|39.7|40.0|40.3|40.6| |EBITDA率|28.1|29.1|27.4|27.4|27.3| |EBIT率|21.9|21.3|20.6|20.8|21.2| |税前净利润率|18.3|18.8|19.5|19.7|20.1| |归母净利润率|14.7|14.9|15.8|16.2|16.7| |ROA|7.1|7.3|8.0|8.7|9.5| |ROE（摊薄）|9.0|9.0|10.3|11.4|12.6| |经营性ROIC|10.5|10.0|10.2|11.0|12.1| [12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|23%|21%|23%|23%|23%| |流动比率|2.55|2.74|2.53|2.54|2.64| |速动比率|2.00|2.12|1.95|1.95|2.03| |归母权益/有息债务|10.18|11.36|9.29|9.09|9.73| |有形资产/有息债务|10.66|11.71|10.10|10.22|11.21| [12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|4.84%|5.66%|5.66%|5.66%|5.66%| |管理费用率|6.58%|7.66%|7.66%|7.66%|7.66%| |财务费用率|0.24%|0.22%|0.20%|0.22%|0.23%| |研发费用率|6.78%|7.25%|7.25%|7.25%|7.25%| |所得税率|11.89%|12.21%|12.21%|12.21%|12.21%| [13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.10|0.15|0.18|0.22|0.27| |每股经营现金流|0.64|0.76|0.80|0.94|1.08| |每股净资产|6.29|6.73|7.34|8.07|8.99| |每股销售收入|3.84|4.06|4.79|5.66|6.78| [13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|29|27|22|18|15| |PB|2.6|2.5|2.3|2.1|1.9| |EV/EBITDA|17|15|14|12|10| |股息率|1%|1%|1%|1%|2%| [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 多元布局成效显现推动2024年及2025Q1业绩增长，各板块产品销量持续增长以量补价支撑业绩 [6] - 全方位构建新材料矩阵拓宽公司未来成长空间，新能源、LED基板、通讯射频微系统芯片封装管壳、数码纺织墨水等业务有望带来新增长点 [7] - 考虑各板块毛利率下滑下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本9.97亿股，总市值165.91亿元，一年最低/最高股价为14.07/24.00元，近3月换手率96.86% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-8.50%、-3.38%、-18.46%，绝对收益分别为-11.77%、-3.59%、-13.96% [4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入40亿元，同比+5%；归母净利润6亿元，同比+6%。Q4单季度营收10.8亿元，同比+1%，环比+7%；归母净利润1.23亿元，同比-4%，环比-19% [5] - 2025年Q1公司实现营业收入9.75亿元，同比+18%，环比-10%；归母净利润1.36亿元，同比+2%，环比+11% [5] 各板块情况 - 电子材料板块受益于下游需求回暖及新兴应用领域增长，2024年MLCC介质粉体销量逐步回升，行业有望延续复苏趋势 [6] - 催化材料板块2024年突破技术壁垒，满足全场景应用需求，配合客户完成标准产品储备，铈锆固溶体新建产能快速投放，销量快速增长 [6] - 生物医疗板块产品获欧盟医疗器械法规符合性证书，为欧洲市场推广奠定基础 [6] 新材料布局 - 以高纯氧化铝、勃姆石为支点卡位新能源赛道，推出锂电池正极添加剂核心辅材，延伸氧化锆微珠应用，有望提升市场份额 [7] - LED基板凭借技术和产业链协同优势竞争力加强，已为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳业务预计成重要新增长点 [7] - 子公司国瓷康立泰推出数码纺织墨水并计划提供全套解决方案，开拓全新业务增长曲线 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,859.22|4,046.62|4,774.85|5,640.62|6,764.54| |营业收入增长率|21.86%|4.86%|18.00%|18.13%|19.93%| |归母净利润（百万元）|569|605|754|914|1,129| |归母净利润增长率|14.50%|6.27%|24.72%|21.20%|23.51%| |EPS（元）|0.57|0.61|0.76|0.92|1.13| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.02%|9.01%|10.31%|11.36%|12.60%| |P/E|29|27|22|18|15| |P/B|2.6|2.5|2.3|2.1|1.9| [9] 财务报表预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本等多项指标预测 [10] - 现金流量表包括经营、投资、融资活动现金流等预测 [10] - 资产负债表有总资产、总负债、股东权益等预测 [11] 主要指标预测 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等预测 [12] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等预测 [12] - 费用率、每股指标、估值指标等预测 [13]

事件描述 公司维持研发高投入，持续开发新产品新领域。2025Q1 年公司毛利率、净利率为36.8%、15.3%，同比 下降2.0 pct、2.4 pct，研发费用率7.3%，同比下降0.2 pct。覆铜板用填充材料项目实现球形氧化硅的技 术突破，产品具有高纯度、低成本优势，可广泛用于高频高速覆铜板填充，多家客户小试验证合格；氧 化锆、氧化钛分散液广泛用于背光模组、AR显示等领域，已实现产品技术突破，开始小批量销售。 公司以陶瓷材料为基，产业集群优势明显，通过技术研发的核心优势构筑坚实壁垒，搭建精益管理体 系，确保产品质量。预计25-27 年归属净利润为6.9/8.5/10.5 亿元，维持"买入"评级。 风险提示 1、各领域需求不及预期； 2、下游客户验证不及预期。 公司发布2025 一季报，实现收入9.7 亿元（同比+17.9%，环比-9.8%），实现归属净利润1.4亿元（同比 +1.8%，环比+10.8%），实现归属扣非净利润1.3 亿元（同比+4.9%，环比-0.2%）。 事件评论 公司通过内生增长与横向并购，不断涉足陶瓷材料的新领域。公司主要从事各类高端陶瓷材料及制品的 研发、生产和销售，已形成包括电子 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 公司发布2025一季报，收入9.7亿元（同比+17.9%，环比-9.8%），归属净利润1.4亿元（同比+1.8%，环比+10.8%），归属扣非净利润1.3亿元（同比+4.9%，环比-0.2%）[2][6] - 公司通过内生增长与横向并购涉足新领域，六大业务板块产品应用广泛，多条业务线放量推动收入业绩提升，催化材料与精密陶瓷处于放量阶段有望持续增长 [10] - 公司维持研发高投入，2025Q1毛利率、净利率为36.8%、15.3%，同比下降2.0pct、2.4pct，研发费用率7.3%，同比下降0.2pct，多个项目有技术突破 [10] - 公司以陶瓷材料为基，产业集群优势明显，预计25 - 27年归属净利润为6.9/8.5/10.5亿元，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价16.64元，总股本99,705万股，流通A股80,395万股，每股净资产6.87元，近12月最高/最低价24.00/14.07元（2025年4月25日收盘价） [8] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入、营业成本、毛利等指标有相应数据及变化，如2024 - 2027E营业成本分别为2441、3123、3928、5004百万元 [16] 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金、交易性金融资产、应收账款等指标有相应数据及变化，如2024 - 2027E应收账款分别为1772、2051、2569、3254百万元 [16] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额、取得投资收益收回现金等指标有相应数据及变化，如2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为754、323、462、512百万元 [16] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益、每股经营现金流、市盈率等指标有相应数据及变化，如2024 - 2027E每股收益分别为0.61、0.69、0.85、1.06元 [16]