Email：sunying@zts.com.cn 执业证书编号：S0740525030003 Email：caohui@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 997.05 | | 流通股本(百万股) | 841.34 | | 市价(元) | 35.88 | | 市值(百万元) | 35,774.09 | | 流通市值(百万元) | 30,187.45 | 电子化学品Ⅱ 执业证书编号：S0740519070002 1、《业绩符合预期，新品进展顺利》 2025-10-29 2025-08-21 国瓷材料（300285.SZ） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 04 月 21 日 | 评级： | 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：孙颖 | | 营业收入（百万元） | | 4,047 | 4, ...

投资评级与核心观点 - 报告对德邦科技给出**增持**评级，原评级亦为增持，板块评级为强于大市 [2] - 报告核心观点：看好公司持续深耕高端电子封装材料领域，2025年业绩实现稳健增长 [2][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入15.47亿元，同比增长32.61% [4][9] - 2025年实现归母净利润1.08亿元，同比增长10.45% [4][9] - 2025年第四季度实现营收4.57亿元，同比增长19.51%，环比增长14.38%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长2.37%，环比增长56.60% [4] - 2025年公司毛利率为27.50%，同比微降0.05个百分点；净利率为7.06%，同比下降1.30个百分点；期间费用率为19.15%，同比下降0.43个百分点 [9] - 2025年利润分配方案为每10股派发现金红利人民币1.50元（含税）[4] 分业务板块进展 - **集成电路封装材料**：2025年实现营收2.50亿元，同比大幅增长84.81%；毛利率为43.08%，同比提升2.98个百分点 [9] - 晶圆UV膜、固晶胶及TIM1.5、TIM2等成熟产品已在主流封测产线稳定放量；芯片级底部填充胶、DAF/CDAF膜、Lid框粘接材料等高端材料打破国外垄断，已实现小批量交付并逐步导入更多客户 [9] - 在玻璃基板、高导热界面材料、数据中心、AI服务器、机器人等前沿领域已启动关键技术预研及样品送样 [9] - **智能终端封装材料**：2025年实现营收3.83亿元，同比增长48.16%；毛利率为47.35%，同比下降1.50个百分点 [9] - 产品线从TWS耳机向智能手表、AR/VR整机延伸；以LIPO技术为代表的新应用在智能手机端持续突破；在车载电子、偏光片领域实现多点导入和快速上量 [9] - 产品已覆盖手机、耳机、手表、Pad、笔记本电脑、车载电子、平面显示等多元场景 [9] 收购与业务整合 - 2025年公司收购泰吉诺90.31%的股权，其主营业务为高端导热界面材料，主要应用于半导体集成电路封装 [9] - 泰吉诺在2025年2-12月（并表期间）实现营收9,311.57万元、归母净利润1,153.31万元 [9] 盈利预测与估值调整 - 因智能终端封装材料、新能源应用材料、高端装备应用材料毛利率小幅下降，报告调整了盈利预测 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.70亿元、2.63亿元、3.72亿元 [6][8] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.20元、1.85元、2.61元 [6][8] - 调整后，2026年与2027年每股收益预测较原预测分别下调18.5%和10.3% [8] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率分别为52.6倍、34.1倍、24.1倍 [6][8] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业总收入分别为18.80亿元、22.74亿元、27.26亿元，增长率分别为21.5%、21.0%、19.9% [8] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为58.0%、54.4%、41.6% [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为29.8%、31.9%、33.9% [12] - 预计2026-2028年每股股息分别为0.4元、0.6元、0.9元 [8]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司大宗气体、特种气体、现场制气三大业务协同发力，并通过海外直采与国内自产构建氦气资源保障体系，有望受益于全球氦气供给扰动带来的涨价周期[1][5][6] - 2025年公司营收增长但盈利短期承压，主因行业周期下行及逆势扩张，预计2026年起盈利将显著恢复[4] - 公司通过整合收购与全球化布局，市占率稳步提升，并在半导体等高端客户拓展上取得突破[5] 业务表现与战略布局 - 大宗气体：2025年营收达11.73亿元，同比增长20.57%，成功整合泰州、启东等核心网点，并收购新加坡CHEM-GAS切入东南亚市场[5] - 特种气体：2025年营收8.91亿元，推动全氟丁二烯等新产品试生产，新增20余家半导体客户，海外布局稳步突破[5] - 现场制气：2025年营收达3.57亿元，同比增长28.57%，成功落地靖江特钢、山东睿霖等中大型项目，收购汉兴气体与淮安圣马强化区域协同，并签约西班牙项目实现欧洲市场突破[5] 氦气资源战略 - 全球氦气供给因卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭而受到扰动[6] - 公司构建“海外直采+国内自产”双轮驱动保障体系：通过合资公司金宏普华锁定海外稳定直供；携手京藤能源加速新疆阿拉尔气氦/液氦提取纯化装置建设，依托西北闪蒸气（BOG）资源实现高品质氦气自主化生产[6] - 公司氦气已稳定服务于集成电路、显示面板等泛半导体核心客户，并于2026年3月为宁德时代和北京某先进十二寸制程半导体工厂实现稳定供气[6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入27.77亿元，同比增长9.95%；归母净利润1.32亿元，同比下降34.44%；销售毛利率29.71%，同比下降2.44个百分点；销售净利率5.40%，同比下降2.91个百分点[4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.08亿元、2.53亿元、3.15亿元（2026-2027年原预测值为2.95亿元、3.84亿元）[4] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为32.12亿元、37.40亿元、43.84亿元，同比增长率分别为15.7%、16.4%、17.2%[7] - 利润率预测：预计毛利率将从2025年的29.7%恢复至2026-2028年的31.3%、31.9%、32.6%；净利率预计从2025年的4.8%恢复至2026-2028年的6.5%、6.8%、7.2%[7] - 估值：当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为61.4倍、50.5倍、40.6倍[4][7] 股价与市值信息 - 当前股价：25.46元（截至2026年4月1日）[1] - 一年股价区间：最高32.66元，最低15.33元[1] - 总市值与流通市值：均为127.77亿元[1] - 总股本与流通股本：均为5.02亿股[1] - 近3个月换手率：286.45%[1]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入（维持）[1] - **核心观点**：报告认为上海新阳作为泛湿电子化学品平台型供应商，其“五大材料”布局正驱动业绩高速增长，同时“三大基地”的产能建设将深化其“研产供”护城河，支撑公司在半导体产业链国产化浪潮中加速发展，开启新的成长周期[1][5][6] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩表现**：2025年公司实现营业收入19.37亿元，同比增长31.28%；归母净利润3.01亿元，同比增长71.12%；扣非归母净利润2.74亿元，同比增长70.48%；销售毛利率为41.00%，同比提升1.71个百分点；销售净利率为15.54%，同比提升3.65个百分点[4] - **2026-2028年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.94亿元、5.26亿元、6.80亿元（2026-2027年原预测值为3.21亿元、4.12亿元）[4] - **估值水平（基于当前股价80.14元）**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为63.8倍、47.7倍、36.9倍[4] - **关键财务比率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为42.7%、43.6%、44.3%；净利率分别为14.6%、14.6%、14.4%；净资产收益率（ROE）分别为7.1%、8.7%、10.2%[7][9] 业务分析：五大材料布局与增长动力 - **半导体业务高速增长**：2025年公司半导体业务营收15.17亿元，同比增长46.50%，其中集成电路材料营收14.79亿元，同比增长48.15%[5] - **电镀液及添加剂**：受先进封装需求拉动，2025年销售额同比增长约40%[5] - **清洗液**：铜/铝制程清洗系列产品2025年销售额同比增长50%以上[5] - **蚀刻液**：技术持续迭代并拓展至3D NAND应用，2025年销售额同比增长80%以上[5] - **CMP研磨液**：先进制程Poly slurry产品已进入国内主流晶圆公司产线，2025年销售额同比增长约160%[5] - **光刻胶**：多款产品实现批量销售，2025年销售规模同比增长30%以上[5] 产能与战略布局：三大生产基地 - **松江本部**：规划新建年产5万吨集成电路关键工艺材料及总部、研发中心项目，已实现年内立项并开工建设[6] - **合肥新阳**：定增项目产能从原有1.5万吨扩产至4.35万吨，项目已完成立项及环安评审批，核心产线建设基本就位[6] - **上海化工区基地**：主攻光刻胶，稳步推进高端光刻胶及配套试剂产能项目；公司正积极开发3D NAND、DRAM及逻辑先进制程中使用的光刻胶，ArF浸没式光刻胶已取得销售订单[6] 行业背景与公司定位 - **行业政策环境**：近期“十五五规划纲要”发布，半导体产业战略或向“全链条突破、成熟与先进并举、应用与生态协同”方向发展[5] - **公司定位与机遇**：公司已成为泛湿化学品平台型供应商，随着国内先进制程与先进存储相继进入扩产上行周期，有望持续受益于产业链国产化趋势[5]

公司股价与交易表现 - 2026年2月24日，公司股票收盘价为8.83元，单日上涨1.61% [1] - 当日成交额达8061万元，换手率为1.96% [1] - 近期主力资金呈现介入迹象，2月21日主力净流入527.69万元，占成交额比例的4.60% [1] 技术面分析 - 短期股价处于震荡趋势，布林带中轨为9.177元 [1] - MACD等指标暂未发出明确信号 [1] 机构观点与市场关注度 - 截至2026年2月24日，机构对公司的关注度一般，舆情偏中性，机构评级以中性为主 [2] - 未出现显著利好或利空变化 [2] - 综合评分59.45分，在电子化学品Ⅱ行业中排名第24位 [2] - 市场参与意愿一般，短期上涨概率约为53.20% [2]

股价表现与市场数据 - 2026年2月13日，公司股价下跌7.67%，收盘价为16.62元，当日电子化学品Ⅱ板块下跌0.98%，光伏概念板块下跌1.34% [1] - 股价在2月10日创出阶段新高18.65元后，2月13日开盘低开低走，收盘价跌破5日均线（17.20元），但仍高于20日均线（14.57元） [1] - 当日振幅10.00%，换手率11.46%，成交金额24.08亿元，量比0.85，成交活跃度较前一日下降 [1] 近期财务业绩 - 公司预计2025年归母净利润为-1.2亿元至-1.7亿元，同比下降235.25%至291.61% [2] - 亏损主因是光伏行业供需失衡导致应收账款坏账计提增加及存货跌价准备增多 [2] - 2025年前三季度尚有盈利5731.76万元，但扣非净利润仅498.59万元，主业盈利能力极弱，高度依赖政府补助 [2] 资金流向 - 2月13日主力资金净流出2.69亿元，其中超大单净流出1.40亿元，大单净流出1.29亿元，而散户资金净流入2.69亿元 [3] - 近5日主力资金累计净流出1.47亿元，显示机构投资者对短期估值存在分歧 [3] 行业与业务状况 - 公司专用装备业务受光伏行业产能过剩影响显著，2024年该业务收入同比下降53.83% [4] - 2025年行业低价竞争态势延续，下游企业开工率承压，设备订单量及回款周期进一步恶化 [4] - 尽管公司加速拓展压电晶体等新材料业务，但短期难以对冲光伏业务下滑 [4] 公司估值 - 截至2月13日，公司市盈率（TTM）为939.11倍，远高于行业平均水平 [5] - 机构综合目标价12.37元，较当前价存在折价，反映市场对业绩承压下的估值修正预期 [5]

公司动态 - 天承科技董事会秘书费维因个人资金需求拟减持不超过4.95万股，占公司总股本比例为0.0397% [1] - 公司表示该减持计划不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响，但具体减持细节存在不确定性 [1] 股价与资金表现 - 近7日（2026年2月6日至12日）公司股价区间涨跌幅为3.70%，振幅为8.10% [2] - 2月11日单日股价涨幅达2.39%，最高触及76.88元 [2] - 截至2月12日09:39，公司最新股价为75.64元，当日微涨0.19% [2] - 2月12日当日主力资金净流入244.24万元，换手率为0.31% [2] 行业与板块情况 - 同期（近7日）电子化学品Ⅱ板块整体上涨0.50%，大盘指数呈现小幅波动 [2] - PCB材料板块受益于国产替代趋势及人工智能（AI）驱动的需求增长 [3] - 上海证券在行业研报中建议关注天承科技等公司，该观点基于行业趋势而非公司特定评级 [3]

公司股价与市场表现 - 2026年2月9日，天通股份股价触及涨停，涨停价为17.05元，单日涨幅为10% [1] - 公司总市值和流通市值均为210.30亿元，当日总成交额达21.90亿元 [1] - 2月3日和2月5日，该股票两次入选龙虎榜，均有游资和外资净买入，显示出市场资金的青睐 [1] 战略布局与业务发展 - 公司聚焦5G/物联网产业战略布局，调整后的募投项目内部收益率达14.63% [1] - 公司新增了压电异质晶圆产品线，随着5G和物联网行业的快速发展，相关技术和产品的市场需求不断增加，这一战略布局有望带来新的增长点 [1] - 公司向子公司天通精美增资4亿元并提供1.5亿元借款，以保障业务发展 [1] 公司财务与资本运作 - 公司累计回购2500.68万元股份用于员工激励，显示其现金流状况良好 [1] - 公司申请了45亿元授信额度，为未来的业务扩张提供资金保障 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12][30] 核心观点 - 报告认为国瓷材料作为新材料产业平台，其MLCC陶瓷粉、催化材料、精密陶瓷等多个业务板块在多领域应用齐头并进，成长天花板持续上移 [8] - 新能源汽车、AI、机器人等领域的需求增长将拉动公司MLCC业务发展，催化材料板块面临国产替代机遇，精密陶瓷等新业务有望成为增长极 [8][9][10][11] - 公司通过持续研发和产品导入客户，未来有望充分受益于下游各领域的增长 [12][30] 公司概况与财务表现 - 国瓷材料成立于2005年，2012年于深交所创业板上市，是一家专业从事功能陶瓷材料研发和生产的高新技术企业 [36] - 公司已形成电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块 [36][38] - 2024年公司实现营业收入40.47亿元，同比增长4.86%，实现归母净利润6.05亿元，同比增长6.27% [42] - 2025年前三季度公司实现营业收入32.84亿元，同比增长10.71%，实现归母净利润4.89亿元，同比增长1.50% [42] - 2025年1-9月公司销售毛利率为37.83%，销售净利率为16.80%，销售期间费用率为18.93% [53] - 公司2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额为6.22亿元，同比上升74.07%，截至2025年第三季度末，资产负债率为21.41% [67] - 报告预测公司2025-2027年营收分别为45.53亿元、57.52亿元、70.56亿元，归母净利润分别为7.05亿元、9.13亿元、11.36亿元，对应PE分别为43倍、33倍、26倍 [12][30][31] 电子材料（MLCC）板块 - 国瓷材料是全球领先的MLCC介质粉体生产厂商，拥有涵盖所有类型基础粉和配方粉的全系列产品 [9][15] - 2024年该板块实现营业收入6.24亿元，同比增长4.22% [9] - 2025年上半年，公司车规级、高容类等新产品在海外头部客户验证中取得突破并实现批量供应，部分浆料产品也已实现批量供应 [9][15] - 陶瓷粉料在MLCC成本中占比较高，在低容产品中占比20%-25%，在高容产品中占比高达35%-45% [90] - 报告预计，在新能源汽车、AI服务器、5G基站、机器人等需求拉动下，2027年全球MLCC需求量将达58,312亿颗，2024-2027年复合年增长率为3.36% [14][96] - 对应地，全球MLCC陶瓷粉需求量预计在2027年达到7.42万吨，2024-2027年复合年增长率为6.75% [9][14][127] - 其中，汽车领域MLCC粉体需求预计2027年达2.15万吨，复合年增长率为13.81%；服务器领域需求预计达0.79万吨，复合年增长率为23.32%；5G基站领域需求预计达0.14万吨，复合年增长率为28.30%；机器人领域需求预计达0.09万吨，复合年增长率为24.83% [14][114][119][122][125] 催化材料板块 - 随着尾气排放标准升级，公司催化材料板块迎来国产替代机遇，产品包括蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等 [10][133] - 2024年该板块实现营业收入7.87亿元，同比增长10.01% [10] - 公司在商用车市场渗透率稳步提升，并已进入多家国际头部车企供应链；在乘用车市场已通过多家国内龙头整车厂的公告认证，有望迎来放量 [10][133][136] - 报告预计，2027年全球蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到8.60亿升，对应市场空间约344亿元 [10][19][154] - 排放标准趋严推动技术方案升级，例如柴油车从国五的SCR或SCR+DOC+DPF升级为国六的EGR+DOC+DPF+SCR+ASC等更复杂组合，汽油车从TWC升级为TWC+GPF，增加了蜂窝陶瓷等产品的用量 [151] 精密陶瓷板块 - 精密陶瓷板块产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷管壳等 [11][38] - 2024年该板块实现营业收入3.51亿元，同比增长41.68% [11] - 在新能源汽车领域，假设陶瓷球单车价值量300元、渗透率90%，则2030年市场空间约119亿元 [11][23] - 在低轨卫星领域，随着我国星座计划进入规模化部署，预计常态化年均发射量可达7598颗，假设单颗卫星使用陶瓷管壳价值量50万元，则对应市场规模约38亿元 [11][27] 其他业务板块 - **生物医疗材料板块**：2024年实现营业收入9.11亿元，公司收购Spident后布局了氧化锆全瓷材料等多种齿科产品，报告测算国内修复用牙冠市场空间约536亿元，对应牙饼市场空间约20.6亿元 [22][28][55] - **新能源材料板块**：公司同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线，第一条年产30吨硫化物电解质产线预计2025年底建设完成 [12] - **球硅产品**：可用于高速覆铜板的球硅及新一代中空球硅正在配合下游主流客户进行验证 [12]

股价表现与市场数据 - 2026年1月23日，江化微股价触及涨停，涨停价为31.36元，涨幅为10% [1] - 公司总市值和流通市值均为120.94亿元 [1] - 截至发稿，总成交额达到3.39亿元 [1] 涨停驱动因素分析 - 上海市国资委成为公司新的实际控制人，预计将带来更强的资源支持和信用背书 [2] - 新控股股东承诺5年内不转让股份，显示出长期持有的决心 [2] - 公司正在推进3.7万吨超高纯湿电子化学品项目，新增产能符合半导体材料国产化趋势 [2] - 2026年1月23日公司新聘任了多位高管，包括独立董事和非独立董事，新的管理团队可能带来新的发展思路和策略 [2] - 2026年1月21日公司入选龙虎榜，虽然当日机构和外资净卖出，但整体成交额可观，反映出市场对该股有一定的关注度 [2] 公司业务与行业前景 - 公司产品包括超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品，适用于半导体、平板显示、新能源等热门领域 [2] - 随着半导体、平板显示、新能源等领域的发展，对湿电子化学品的需求有望增加，为公司带来业务增长机会 [2] - 公司所处的电子化学品Ⅱ板块受市场关注，行业发展前景良好 [2]