核心观点 - 公司为提升销量和实现盈利目标 放弃高端定位和不降价承诺 采取全面降价策略 包括全新ES8预售价降低超过8万元和全系标配100kWh电池包 导致老用户不满和品牌力稀释 同时公司面临增辆不增量 高亏损 高负债和现金储备增长缓慢等财务困境 虽短期销量有所改善 但在产品智能化 补能业务盈利和用户信任等方面存在挑战 [1][3][4][5][7][8][12][17][29][30][34][38][42][43] 财务表现 - 第二季度总营收190.1亿元 同比增长9% 环比增长57.9% 净亏损49.95亿元 环比收窄26% 同比仅收窄1% 上半年亏损总额达117.45亿元 [5][7] - 截至6月末现金储备272亿元 较上一季度仅增长12亿元 资产负债率93% 远超行业70%警戒线 也高于小鹏67%和理想54% [3][7][10] - 汽车毛利率10.3% 环比微增0.1个百分点 低于市场预期12%-13% 单车均价22.4万元 环比下降1.2万元 低于30万元高端品牌门槛 [12][42] 销量情况 - 第二季度总销量72056辆 环比增长但同比去年第四季度72689辆有小幅下滑 呈现增辆不增量困境 [3][8][9] - 8月整体销量3.13万辆 其中乐道L90交付1.06万辆 占总销量33% 被称为历史上销量破万最快车型 [16] - 乐道L60上市后月销量维持在4000-6000辆 与官方预期月销2万辆有较大差距 萤火虫月销量维持在3000辆左右 [9][12] 产品与定价策略 - 全新ES8预售价41.68-45.68万元 较第二代ES8降低超过8万元 BaaS方案下探至30.88-34.88万元 [17] - 乐道L90起售价26.58万元 BaaS方案降至17.98万元 比同级别大六座SUV便宜10多万元 配置包括冰箱 彩电 大沙发和共享换电服务 [14][16] - 全系标配100kWh电池包 购车起售价不变 此前100kWh电池包价格从12.8万元下调至10.8万元 75kWh永久升级100kWh价格从5.8万元下调至3.8万元 [23][25][27] 用户反应与品牌影响 - 老用户对全新ES8降价和电池包调整不满 认为公司背刺用户 在成都车展活动中当面质疑CEO 事件引发社交媒体热议 [18][23][28] - 用户认为公司解释缺乏诚意 品牌信任度降低 有用户表示不再考虑换购或推荐朋友购买 [28][43] - 公司专属服务如牛屋咖啡饮品上架外卖平台 被用户视为稀释高端品牌定位的行为 [43] 业务挑战与竞争态势 - 智能辅助驾驶能力掉出行业第一梯队 Banyan榕3.2.2版本系统存在变道不打灯 实线变道等问题 而理想 小鹏和华为乾崑等竞争对手均能实现类似功能 [34][38] - 换电站网络尚未整体盈利 日均换电约30多单 低于60单盈亏平衡点 仅20%站点盈利 每年运营成本至少7.08亿元 换电联盟除自家车型和星纪元ET外无其他量产换电车型落地 [38][39] - 乐道用户共享换电站服务导致补能体验下降 引发用户争执 [41] 未来展望 - 目标第四季度实现盈利 需月交付量达5万辆 毛利率恢复至16%-17% 优先保障乐道L90和全新ES8产能 [30][33] - 通过降价策略短期刺激销量 但长期面临品牌力稀释 用户信任下降和产品智能化短板等挑战 [34][42][43]

二季度业绩表现 - 二季度营收190.1亿元 环比增长57.9% [2] - 净亏损环比收窄超30% [2] - 综合毛利率维持在10% [2] - 二季度累计交付7.2万辆 同比增长25.6% 环比增长71.2% [6] 三季度业绩指引 - 预计三季度交付量8.7万至9.1万辆 同比增长40.7%至47.1% [6] - 预计三季度营收218.1亿至228.8亿元 同比增长16.8%至22.5% [6] - 8月交付量达3.1万辆 同比增长55.2%创历史新高 [6] 四季度盈利目标 - 四季度交付目标为月均5万辆 总计15万辆 [8] - 四季度毛利率目标达到16%-17% [8] - 公司预计四季度实现盈利 [3][4] 产品与技术优势 - 乐道L90上市首月交付过万辆 [6] - 纯电车型前备箱容积达240L 为行业最大 [10][12] - 坚持纯电技术路线 自研三电技术及充换电网络 [12] - 1-7月纯电车型销量增长35.2% 增程车型增长12.1% [13] 运营效率提升 - 推行基本经营单元制度 重视ROI考核 [8] - 季度研发投入从30亿元控制至20-25亿元规模 [18] - 在销售费用和管理费用方面精打细算 [18] 多品牌战略 - 蔚来/乐道/萤火虫三品牌覆盖不同细分市场 [17] - 三个品牌在设计/核心零部件/充换电网络实现资源复用 [17] - 2025年将发布蔚来ES9/ES7及乐道L80三款中大型SUV [18] 行业趋势判断 - 充电基础设施完善使纯电车型使用成本优势显现 [14] - 多家车企从增程/插混转向推出纯电车型 [13] - 7月纯电车型同比增长24.5% 增程同比下降11.4% [13]

行业整体表现 - 2025年上半年上市乘用车企营业总收入最高为比亚迪3712.8亿元同比增长23.3% 归母净利润155.1亿元同比增长13.8% [2] - 上汽集团营收2971.5亿元同比增长5.2% 吉利汽车营收1502.8亿元同比增长26.5% 长城汽车营收923.3亿元同比增长1.0% [2] - 新势力车企中零跑汽车营收242.5亿元同比增长174.1% 北汽蓝谷营收94.1亿元同比增长154.4% 小鹏汽车营收340.9亿元同比增长132.5% [2] 蔚来财务表现 - 2025年上半年营收310.4亿元同比增长13.5% 净亏损120.3亿元同比扩大15.9% [2][5] - 第二季度营收190.1亿元同比增长9.0% 净亏损51.41亿元同比基本持平 综合毛利率10.0%较一季度提升2.4个百分点 [5] - 负债率从2024年末87.45%升至93.39% 现金储备从2024年末277.47亿元降至71.11亿元降幅超70% [11][14] 产品结构与销售策略 - 第二季度交付新车72056辆同环比分别增长25.6%和71.2% 乐道L60占比23.7% ES6占比23.3% ET5占比19.5% [5][6] - 萤火虫品牌自5月起月销数千辆 旗舰车型ET9在7月销量跌至85辆 [3][6][7] - 单车售价22.4万元同环比分别下降18.1%和5.2% 单车毛利2.3万元同比下滑30% [7] 融资与资金状况 - 2023年通过增发募集22亿美元 2024年获得战略投资者33亿元人民币注资 2025年配股募集40.3亿港元 [11] - 应收账款达127.58亿元同比增长126% 有息负债同比小幅下滑 [14] - 三季度营收指引218.1亿-228.8亿元 销量指引8.7万-9.1万辆 预计单车售价降至22万元 [10] 市场竞争与挑战 - 纯电大6座SUV领域面临问界M8、理想i8、特斯拉Model Y等竞品压力 [14] - 换电模式需要高投入 行业内卷加剧 华为小米等巨头加速入场 [4][14] - 公司目标四季度实现月交付5万辆 乐道L90计划10月产能达1.5万台 ES8计划12月产能达1.5万台 [10]

导语："降价换销量" 已成为众多车企应对竞争的常规策略，这条路对有些车企是康庄大道，对其他车企也可能是走不通 的死胡同。 新能源汽车行业渗透率突破 45%、市场从 "增量争夺" 正在 转向 "存量博弈"，"增量抢食"的好日子彻底结束了。 现在车企想多卖几台车，最直接的办法就是降价，但这条路对蔚来 而言 ， 是康庄大道还是羊肠小路，还要看市场 竞争的结果。 中期财报里，蔚来交了份 "表面好看" 的成绩单：二季度交付 7.2 万辆，同比涨了 25.6%；营收 190 亿元，同比 也有 9% 的增长。 可扒开数据细看，这些增长" 含金量"略显不足。不仅 上半年 继续亏损 ，汽车毛利率 也 只剩 10.3%，比去年同期 少了近 2 个百分点， 不到 特斯拉、理想 等车企的一半 。 蔚来的困境，其实是整个新能源行业陷入 "以价换量" 泥潭的缩影 ， 车企们都在 "不降价丢份额、降价丢利润" 里 挣扎 。 而蔚来的问题在于，它既没特斯拉、比亚迪的规模成本优势，又丢了曾经引以为傲的品牌溢价，这场降价游戏，它 玩不起也输不起。 销量涨了， 但李斌 "食言"了 蔚来二季度的交付数据确实亮眼，环比激增 71.2%，但只要稍微了解 ...

公司战略与产品竞争力 - 汽车行业长远发展依赖产品竞争力 公司产品竞争力在战略版图中更上一层楼[1] - 公司技术路线 产品规划 产品定义三大能力综合决定产品竞争力 技术路线为底层竞争 产品规划为中间层明确目标市场和用户需求 产品定义为最上层确保产品与用户需求契合[2] - 公司坚持十年前的技术路线和产品规划 未进行"折返跑" 与行业其他企业聚焦产品定义不同 公司更注重技术路线和产品规划深度探讨 形成独特发展逻辑与节奏[2] - 公司在产品定义方面学习同行优秀做法 如单电机和"冰箱 彩电 大沙发"等配置 强调公司"很听劝"[2] - 产品竞争力决定销量上限 营销组织能力和体系能力需跟上以发挥产品潜能[2] 营销与组织能力提升 - 公司今年营销组织变革动作非常大 整个营销体系脱胎换骨 以乐道L60为例 5月人员减少40%但同期销量增长40%[3] - 乐道L60产品竞争力不错 随着组织能力提升 逐步回到产品力决定的上限位置[3] 财务表现与盈利目标 - 公司第二季度营收190.09亿元 环比增长57.9% 同比增长9% 净亏损49.95亿元 环比收窄26% 同比收窄1% 毛利率10% 环比提升2.4个百分点 同比提升0.3个百分点[4] - 公司预期第四季度实现5万台月交付量 录得16%-17%毛利率[5] - 公司内部清楚第四季度盈利挑战非常大 但证明盈利能力对公司非常重要 是综合检测[5] - 公司过去曾实现超20%毛利率 相信未来也可以做到[6]

核心观点 - 公司多项财务和运营指标趋势向好 降本增效显著 并瞄准第四季度实现非GAAP口径盈亏平衡 [4] - 公司通过热销新车型乐道L90和全新ES8推动交付量大幅增长 并进入新一轮发展周期 [2][8][17] 财务表现 - 第二季度总营收达到190.1亿元 同比增长9.0% 环比大幅增长57.9% [5] - 第二季度交付量同比增长25.6% 环比增长71.2%至72056台 [5] - 毛利率为10% 而2024年第二季度为9.7% 2025年第一季度为7.6% [5] - 净亏损为49.95亿元 同比收窄1.0% 环比收窄26.0% [5] - 毛利润为18.98亿元 同比增长12.4% 环比增长106.3% [14] - 车辆利润率为10.3% 而2024年第二季度为12.2% 2025年第一季度为10.2% [14] - 销售、一般和行政费用为39.65亿元 同比增长5.5% 环比下降9.9% [17] - 研发费用为30亿元 同比下降6.6% 环比下降5.5% [18] 交付与订单 - 8月蔚来品牌交付10525台 乐道品牌交付16434台 环比增长175% 萤火虫品牌交付4346台 环比增长84% [8] - 乐道L90首月交付10575台 成为公司历史上销量破万最快的车型 [8] - 第三季度预计新车交付量在87000至91000辆之间 [5] - 第四季度单月交付目标为5万台 三大品牌季度产能目标为5.6万台 [12] - 乐道L90在10月的产能目标为15000台 蔚来ES8在12月的产能目标为15000台 [12] - 乐道L60在8月份的订单创造了今年新高 [12] 产品与市场 - 乐道L90和全新ES8订单火爆 市场需求超过保守预估 需要扩大产能 [8] - 乐道L90推出后对L60销量带来正面影响 [12] - 明年将推出三款新的大型SUV并开启交付 包括蔚来品牌的ES9和ES7 以及乐道品牌的L80 [12] - 原计划四季度上市交付的乐道L80被正式延迟至明年 [10] 毛利率目标 - 第四季度整体毛利率目标在16%到17%之间 [15] - 第四季度乐道L90和ES8的毛利目标为20% [14] - 长期整体毛利率目标为20% 分品牌来看 蔚来品牌毛利率要达到20%甚至25% 乐道品牌维持在15%基础上实现更高毛利 萤火虫品牌毛利率目标为10% [14] 股价与市值 - 自7月10日乐道L90开启预售起 公司港股累计上涨88% 美股累计上涨89% [10] - 公司重返千亿市值 港股市值达1150亿港元 [5][10] - 美东时间9月2日 公司美股股价一度跌20% 当日收盘价为6.595美元 上涨3.37% [5] - 9月3日 公司港股一度涨超4% 收盘报51.55港元 [5] 运营效率 - 公司开启组织内部经营的提质增效 实施CBU经营机制 将经营工作拆分为多个基本经营单元 [17] - 研发体系ROI提高明显 明年基本保持每个季度20亿至25亿元研发投入 [18] - 销售、一般和行政费用目标控制在销售收入的10%以内 [18] - 技术创新实现系统性的降本 如900V高压平台集成化程度高 全新ES8的102度电池包重量较行业同类产品轻约200公斤 [18]

文章核心观点 - 中国新能源汽车市场呈现分化态势 传统全球车企面临利润下滑 而造车新势力实现盈利突破或显著改善[1] - 岚图汽车通过零部件通用化策略降低成本 并基于用户需求升级产品力 成为继理想和问界后第三家接近盈利的新品牌[3][17] - 岚图汽车计划通过港股上市融资 加速在辅助驾驶和三电技术等核心领域的研发投入 提升竞争力[45] 车企财务表现分化 - 全球车企在中国市场折戟 美国市场加税 净利润大幅暴跌 利润半年蒸发超1000亿元[1] - 造车新势力财务表现强劲：零跑成为继理想后第二家实现季度盈利的新势力 小鹏毛利率飙升至17.3% 技术授权收入持续增长 小米汽车二季度亏损收窄至3亿元 较上市时季度亏损18亿元大幅改善 下季度有望扭亏为盈 蔚来财报显示涨势迅猛 四季度可能实现盈利[1] - 岚图汽车2023年税后净亏损14.72亿元 2024年税后净亏损收窄至1800万元 接近全年盈利[3] 岚图汽车盈利策略 - 零部件全面通用化：岚图FREE和岚图知音在内饰、屏幕、方向盘、AR-HUD、扬声器、门把手等零部件采用同款设计 通过规模化生产降低成本[11][13][15] - 成本降低推动售价下降和销量增长 形成规模化效应和正向循环[17] - 岚图从成立至今仅花费小几十亿元 资金使用效率高 产能铺设和供应链布局谨慎[4] 产品力升级举措 - 续航与定价优势：岚图知音采用800V高压平台 提供901km超长续航 定价23.69万元[20] - 配置升级：改款后增加带压缩机的车载冰箱（温域-6~50℃ 常温降至0℃仅需10分钟）、零重力座椅、后排加热通风按摩、靠背角度电动调节、全车双层隔音玻璃、后排隐私玻璃、255/45 R20米其林e·Primacy静音胎、20扬声器Voyah Sound 7.1.4立体声音响（同价位表现75分 略逊于阿维塔07的25扬声器英国之宝）[23][24][25][27][28][29][31] - 智能驾驶与座舱合作：与华为深度合作 搭载乾崑智驾ADS 4（配备1颗192线激光雷达、3颗毫米波雷达等29个传感器 支持全场景泊车辅助和车位到车位辅助驾驶）和鸿蒙座舱HarmonySpace 5（支持5屏4音区联动及车手互联无缝流转）[33][34] - 空间与三电优化：轴距增加25mm至2925mm 车长增加85mm至4810mm 满足空间需求 标配81度宁德时代磷酸铁锂电池 支持5C超充（最大充电功率440kW） 提供650km CLTC续航 可选4万元差价升级112度三元锂电池 续航达901km[36] - 续航实测：在停车开空调、轻度暴力驾驶及综合路段（含高速）的严苛工况下 续航打5折 通畅路况通勤下打8折[38] 市场竞争分析 - 岚图知音上市1小时大定3000台 但对岚图年初设定的20万辆销量目标贡献有限[40] - 内部竞争：岚图FREE+（增程版）比岚图知音贵1.8万元 价格未拉开差距 导致销量可能在品牌内部流转[40] - 外部竞争：20万级纯电SUV市场竞争激烈 25万级有小米YU7和特斯拉ModelY（品牌、产品力、保值率强） 同价位有小鹏G7、乐道L60、极氪7X（智能、换电、功能各具优势） 15万级有零跑C系列、比亚迪宋PLUS EV和方程豹钛3（性价比高） 插混和增程市场还有吉利银河M9等5.2米大6座车型[42] - 策略建议：岚图知音可拆分华为ADS 4、20扬声器音响、零重力座椅等配置为选装包 将起售价拉至18万左右 定位介于15万家用SUV和25万全能型SUV之间的独特生态位[44] 资本运作与未来发展 - 岚图汽车将以介绍上市方式登陆港股 融资加速辅助驾驶和三电技术研发 提升产品竞争力 释放央企混改活力[45] - 岚图品牌承载东风品牌向上重任 通过坚持用户中心和"听劝"策略深化用户关系[45]

财务表现 - 第二季度营收190.09亿元 环比增长57.9% 同比增长9% [1][2] - 净亏损49.95亿元 环比收窄26% 同比收窄1% [1][2] - 经调整净亏损41.27亿元 环比收窄34.3% 同比收窄9% [1][2] - 毛利率10% 环比提升2.4个百分点 同比提升0.3个百分点 [1][2] - 汽车销售额161.361亿元 环比增长62.3% 同比增长2.9% [2] - 汽车毛利率10.3% 同比下降190个基点 [2] - 现金储备272亿元 [1] 交付指引 - 第二季度交付新车72056台 [3] - 第三季度交付指引8.7万至9.1万台 [3] - 第四季度目标月交付5万台 对应季度交付15万台 [3] 产品与产能 - 四款车型订单排队等待交付：乐道L90、全新ES8、乐道L60、萤火虫 [5] - 乐道L90八月单月销量超1万辆 [5] - 乐道L90月产能预计10月达1.5万台 [5] - 全新ES8月产能预计12月达1.5万台 [5] - 乐道L80上市计划暂缓 [5] - 明年计划交付三款SUV：ES9、ES7及乐道L80 [5] 毛利率目标 - 第四季度整车毛利率目标16%-17% [6] - 蔚来品牌目标毛利率20%并向25%努力 [6] - 乐道品牌目标毛利率15% [6] - 萤火虫品牌目标毛利率10% [6] 战略调整 - 降本增效措施初见成效 非GAAP经营亏损环比收窄超30% [3] - 换电站建设将更多依赖社会资源 [6] - 公司称正迎来财务结构性拐点 [3]

财务表现 - 2025年第二季度营收190.09亿元 同比增长9% 环比增长57.9% [1][2] - 净亏损49.95亿元 同比下降1% 环比下降26% [1][2] - 汽车销售额161.36亿元 同比增长2.9% 环比增长62.3% [2][6] - 综合毛利率10% 同比增加0.3个百分点 环比增加2.4个百分点 [2][7] - 经营亏损环比收窄23.5% 同比收窄5.8% [2] - 现金储备272亿元 [1] 交付数据 - 第二季度总交付量72,056辆 同比增长25.6% 环比增长71.2% [4][5] - 蔚来品牌交付47,100辆 乐道品牌交付17,100辆 萤火虫品牌交付7,843辆 [4] - 第三季度交付指引87,000-91,000辆 同比增长40.7%-47.1% [3] - 第四季度交付目标150,000辆 月交付目标50,000辆 [8] 毛利率分析 - 汽车毛利率10.3% 同比下降190个基点 环比上升10个基点 [2] - 第四季度整车毛利率目标16%-17% [3] - 长期毛利率目标20% 蔚来品牌目标25% 乐道目标15%+ 萤火虫目标10% [7] 产品与产能 - 乐道L90和全新ES8获得市场热烈反响 [3] - 10月乐道产能将达15,000辆 第四季度供应链产能提升至月产25,000辆 [8] - 第四季度产能目标56,000辆（蔚来25,000/乐道25,000/萤火虫6,000） [8] - 乐道L80延期至明年上市 明年将推出三款新SUV（ES9/ES7/L80） [8] 研发投入 - 第二季度研发费用30.07亿元 同比下降6.6% 环比下降5.5% [9] - 2026年计划每季度研发投入20-25亿元 [9] 业绩展望 - 第三季度营收指引218.1-228.8亿元 同比增长16.8%-22.5% [3] - 第四季度通过乐道L90和ES8完整交付实现盈亏平衡 [3] - 公司进入财务结构性拐点 非公认会计准则经营亏损环比收窄超30% [7]

核心观点 - 理想汽车面临增长瓶颈 核心增程产品销量接近天花板 新推出的纯电车型i8市场表现不及预期 公司战略重心转向纯电和AI领域但面临激烈竞争和执行力挑战[4][12][14][20][28] 财务表现 - 2025年第二季度营收302亿元 同比下滑4.5% 车辆销售收入289亿元 同比下降4.7%[8] - 毛利率保持高位 车辆毛利率19.4% 整体毛利率20.1%[4][8] - 净利润11亿元 环比回升69.6% 运营费用同比减少8.2%[8] - 自由现金流转负至-38亿元 主要因充电网络建设等战略投入增加[4][8] - 现金储备达1069亿元 保持行业领先[4][8] 交付数据 - 2025年第二季度交付111,074辆 同比增长2.3%但环比大幅下滑[6][8] - 2025年1-7月累计交付234,670辆 其中L6占比47.4%（111,184辆） L7占比22.8%（53,611辆）[15] - 8月单月交付28,529辆 同比下降41% 落后于蔚来(31,305辆)和小鹏(37,709辆)[12] - 三季度交付指引下调至9-9.5万辆 环比下降14%-19% 远低于市场预期的13.8万辆[9] 产品结构变化 - L8和L9高端车型销量大幅下滑 L8在7月同比暴跌53.16% 1-7月累计下滑60.25% L9前8个月累计销量仅2.1万辆 同比下滑47%[17] - 产品结构向低价位转移 L6（20-30万元价位）支撑近半销量 用户群体年轻化和平价化趋势明显[15] - 5月曾对旧款L系列进行清库存促销 单车折扣1-1.6万元 平均降价幅度3%-4%[17] 市场竞争环境 - 增程市场增速从2024年78.7%大幅下降至2025年上半年16.5% 远低于纯电(46.2%)和插混(31.1%)[21] - 纯电车型占新能源车批发销量61.5% 增程仅占9.0%[21] - 面临多方竞争：问界在高端市场挤压(问界M9单月销量超理想L7+L8+L9之和) 零跑以"半价理想"策略月销达5万辆 乐道L90与理想i8直接竞争 小米YU7用户高度重合[17][22] 战略转型挑战 - 全力押注纯电市场 但i8上市后表现低迷 月度指引仅约3万辆[12] - 纯电市场竞争白热化：面临特斯拉Model Y L、问界M8纯电版、乐道L90、小米YU7等多款竞品[22] - 需通过极致性价比策略突围 若i6定价低于22万元(较L6再降2-3万元) 月销可能达1-1.5万辆[27] AI战略布局 - 李想将主要精力转向AI 两年内AI团队扩招千余人[28] - 推出自研VLA司机大模型 参数规模达40亿 较此前提升10倍 具备3D空间理解与逻辑推理能力[28] - 计划通过OTA推送给所有AD Max车型 声称将"重新定义自动驾驶"[28][33] - 但颠覆性表现尚未验证 需观察后续用户实际体验[33] 核心困境 - "次优解"产品策略失效：过去依靠精准需求定位创造品类红利 但行业进入同质化竞争阶段后优势减弱[14][27] - 技术迭代速度落后：竞争对手出牌频率更快 需加速技术平台和产品更新迭代[18] - 品牌定位模糊：过度依赖降价策略 未能建立技术差异化形象[20][27] - 增长路径不明：增程市场见顶 纯电市场进入艰难 海外扩张需大量资金试错[12][14][22]