东吴证券发布研报称，首次覆盖，给予美丽田园医疗健康(02373)"买入"评级，公司作为中国美丽与健 康管理服务行业稀缺的龙头标的，其独特的"双美+双保健"生态模式、已验证的并购整合能力及卓越的 运营效率，有望使其持续领跑行业，实现跨越式增长。 国内消费市场复苏不及预期，行业竞争加剧，并购整合风险等。 从公司目前所在的传统生美、轻医美、亚健康行业看，三者整体市场规模均持续扩大，据弗若斯特沙利 文预计，2030年分别达6402亿元/4157亿元/290亿元规模。由于年轻消费者逐渐更注重服务规范化、体 验更稳定，大企业龙头优势显著，集中度有望进一步提升。生美、轻医美消费群体大量重合，企业化的 机构相互引流，进店客群转化率更高，公司在传统生美业务通过收并购龙二、龙三，并提供标杆化服 务，进一步提升竞争优势。亚健康业务不断完善门店及热门服务，契合当下年轻人需求。 业务协同效应显著，内生外延双轮驱动 公司核心商业模式具备强大的协同效应：以覆盖面广、信任度高的生活美容业务作为前端流量入口，向 高客单价、高粘性的医疗美容和亚健康服务进行高效转化，2024年跨业务转化率已提升至28.7%。内生 增长方面，通过"直营树标杆、加盟 ...

核心观点 - 第一上海首次覆盖美丽田园医疗健康，给予“买入”评级，目标价43.7港元，较昨日收市价有65.4%的上升空间 [1][6] - 公司通过“内生+外延”双轮驱动，构建“双美+双保健”协同生态，紧抓行业品牌化、连锁化、数字化趋势，有望引领行业格局重塑 [1][2][4] - 公司2025年上半年业绩强劲，会员与收入双高增长，盈利韧性突显，经调整净利率创历史新高 [5] 商业模式与生态 - 公司首创“双美+双保健”协同商业模式，以“生活美容+医疗美容+亚健康管理”为核心，构建全链路美丽健康生态 [2] - 旗下拥有美丽田园、奈瑞儿、秀可儿、研源等多品牌，覆盖从高端生活美容与身体护理、智能中医美养到高端非手术医美、亚健康检测理疗及营养指导等全生命周期服务 [2] - 该体系以生活美容为入口，逐步引导客户向高值医疗与健康服务转化，实现客户全生命周期管理 [2] 增长驱动与运营能力 - 公司通过“内生+外延”双轮驱动，持续提升运营与整合能力 [3] - 内生层面：依托38个自研系统实现精细化运营，客户复购率稳定在80%以上，获客成本低于2%；通过规模化集采优化供应链，提升利润空间 [3] - 外延层面：凭借充沛现金流完成对奈瑞儿、思妍丽等战略并购，推动会员规模显著增长与净利率提升，展现强协同整合能力 [3] 行业趋势与竞争格局 - 美容行业呈现品牌化、连锁化、数字化趋势 [4] - 公司凭借多品牌布局、全国门店网络及领先数字化系统，持续巩固高线城市优势 [4] - 公司通过“双美+双保健”生态拓展客户价值，有望持续引领行业从分散走向集约，实现“小散乱”向“大而强”的转型升级 [4] 财务与运营表现 - 2025年上半年直营门店客流量达92万人次，同比增长47.8% [5] - 2025年上半年直营门店活跃会员升至12万名，同比增长46.5% [5] - 2025年上半年总收入实现人民币1,459百万元，同比增长28.2% [5] - 2025年上半年经调整净利润为人民币191百万元，经调整净利率达13.1%，创历史新高 [5] 估值与预测 - 长期看公司无论是内生增长还是并购赋能，仍有较大发展空间，其真正的增长边界在于管理能力 [6] - 该行以10%的折现率和3%的永续增长率为公司估值，得出公司的合理价值为103亿港币，目标价为43.7港元 [6] - 目标价对应公司2025年和2026年市盈率分别为29.8倍和24.5倍 [6]

核心观点 - 第一上海首次覆盖美丽田园医疗健康 给予买入评级 目标价43.7港元 较昨日收市价有65.4%的上升空间 [1][6] 商业模式与品牌布局 - 公司首创“双美+双保健”协同商业模式 以“生活美容+医疗美容+亚健康管理”为核心 构建全链路美丽健康生态 [2] - 旗下拥有美丽田园、奈瑞儿、秀可儿、研源等多品牌 覆盖从高端生活美容与身体护理、智能中医美养到高端非手术医美、亚健康检测理疗及营养指导等全生命周期服务 [1][2] - 该体系以生活美容为入口 逐步引导客户向高值医疗与健康服务转化 实现客户全生命周期管理 [2] 增长驱动与运营能力 - 公司通过“内生+外延”双轮驱动增长 内生层面依托38个自研系统实现精细化运营 客户复购率稳定在80%以上 获客成本低于2% [3] - 通过规模化集采优化供应链 提升利润空间 [3] - 外延层面凭借充沛现金流完成对奈瑞儿、思妍丽等战略并购 推动会员规模显著增长与净利率提升 展现强协同整合能力 [3] 行业趋势与竞争地位 - 美容行业呈现品牌化、连锁化、数字化趋势 [4] - 公司凭借多品牌布局、全国门店网络及领先数字化系统 持续巩固高线城市优势 [1][4] - 通过“双美+双保健”生态拓展客户价值 有望持续引领行业从分散走向集约 实现“小散乱”向“大而强”的转型升级 [4] 财务表现与运营数据 - 2025年上半年公司直营门店客流量达92万人次 同比增长47.8% [5] - 直营门店活跃会员升至12万名 同比增长46.5% [5] - 总收入实现人民币1,459百万元 同比增长28.2% [5] - 经调整净利润为人民币191百万元 经调整净利率达13.1% 创历史新高 [5] 估值与盈利预测 - 以10%的折现率和3%的永续增长率进行估值 得出公司的合理价值为103亿港币 目标价为43.7港元 [6] - 目标价对应公司2025年和2026年市盈率分别为29.8倍和24.5倍 [6] - 长期看公司无论是内生增长还是并购赋能仍有较大发展空间 真正的增长边界在于其管理能力 [6]

公司股价表现 - 美丽田园医疗健康股价单日大涨34.25%至24.3港元/股，创2023年6月以来新高，单日成交额激增至1.6亿港元 [1] - 公司年内累计涨幅飙升至36.52%，超过恒生指数同期17.92%的涨幅 [1] 行业背景 - 港股消费及医美板块整体大涨，美容护理、食品饮料等方向表现强劲，毛戈平、中烟香港、古茗、泡泡玛特、蜜雪集团等公司股价均创历史新高，涨幅分别为11.26%、8.75%、8.06%、5.13%、5.03% [2] - 新兴消费板块爆发受政策助力、假期效应和悦己消费多重驱动，近期多地出台提振消费举措，叠加端午假期消费数据亮眼 [3] 公司业务发展 - 美丽田园医疗健康旗下拥有美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源、奈瑞儿等多个品牌，形成生活美容、医疗美容、医疗健康三大业态协同发展 [3] - 截至2024年12月31日，公司门店总数突破554家，其中直营门店275家，加盟及托管门店279家 [3] 公司近期动态 - 公司拟以1亿元进一步收购广州奈瑞儿20%股权，完成后将拥有奈瑞儿90%股权，奈瑞儿是中国美容行业收入规模排名第二的智能美养品牌 [4] - 公司获得股东增持，CITIC Securities Company Limited于5月27日增持14.7万股普通股股份，价值约273.49万港元 [4]