投资评级与基本数据 - 投资评级为买入（首次）[2] - 截至2025年11月11日收盘价为61.45元，流通股本和总股本均为32.01亿股，每股净资产为18.12元[2] 核心观点与投资建议 - 报告认为京东健康作为国内医药电商龙头，供应链及履约优势显著，将受益于医药品类线上化率提升及医保在线支付权限开放[8] - 预计公司2025-2027年收入分别为709亿元、824亿元、942亿元，经调整归母净利润分别为57亿元、62亿元、72亿元[8] - 首次覆盖，给予买入评级，看好其长期投资价值[8] 公司概况与业务模式 - 京东健康是京东集团旗下专注于医疗健康业务的子集团，致力于打造以医药及健康产品供应为核心，医疗服务为抓手，覆盖用户全生命周期全场景的健康管理平台[11] - 公司业务范围涉及医药健康商品营销与销售、医疗健康服务、数字健康解决方案等，是国内收入规模最大的医药健康零售渠道[11] - 公司依托京东集团主站流量、供应链能力与物流体系建立显著优势，B2C业务覆盖医药、医疗器械、营养保健等核心品类，O2O业务覆盖全国490+城市，合作药房门店超15万家[11] 管理层与股权结构 - 公司管理层经验丰富，股权结构稳定，实际控制人及现任CEO曹冬先生于2012年加入京东集团，具备丰富的财务管控与企业运营经验[13] - 公司股权高度集中，JD Jiankang Limited持股比例达67.16%，由京东集团100%控股，最终控制人为刘强东先生[13][15] 主营业务与财务表现 - 2024年公司营收结构为医药健康产品销售占比84%，服务收入占比16%[15] - 2024年公司营业收入为581.60亿元，同比增长8.65%，归母净利润为41.62亿元，同比增长94.31%[7] - 公司预计2025-2027年收入增长率分别为21.97%、16.14%、14.30%，归母净利润增长率分别为-0.63%、22.58%、25.12%[7] 行业催化因素与市场机遇 - 线上医保购药权限放开成为医药电商行业中短期重要催化因素，2024年各地区逐步向主流线上购药平台开放线上医保结算权限[8][23] - 医保控费政策延续，未中标集采的原研药企转向零售药店或自费渠道销售，医药电商平台成为满足用户对原研药需求的重要选择[8][23] - 药品销售线上化率稳步提升，2024年线上化率仅有13%，预计2026年线上药品零售规模有望超过900亿元，存在较大提升空间[23][24] 业务优势与战略布局 - 公司打造"自营+平台+即时零售"全渠道协同，自营业务巩固品牌心智，平台第三方商家数量超15万家，即时零售业务满足用户急用药需求[8][26][27] - 截至2025H1，公司年度活跃消费者数量已突破两亿，线上医保支付服务覆盖近两亿人口，京东买药秒送服务已链接全国超20万家药房[26][29] - 公司通过零售药房业务和医疗健康服务实现"医、药联动"，截至2025H1日均问诊量超过50万次，已有超过1.2万名护士入驻平台[30] 财务预测与估值比较 - 预计公司2025-2027年毛利率保持逐年提升，从2025年的24.02%提升至2027年的24.95%[35] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为56.91亿元、62.17亿元、71.83亿元，对应Non-GAAP净利润率分别为8.0%、7.5%、7.6%[35] - 相较于可比公司，京东健康2025-2027年预测市盈率分别为31.5倍、29.0倍、25.0倍，低于行业平均水平[38]

本届进博会期间，京东健康凭借数智化全渠道医药供应链、专业的医疗健康服务能力，成为打通全球健 康资源与中国健康消费市场的重要纽带。一方面，京东健康聚焦国内民众对高品质健康生活的升级需 求，将全球前沿的创新医药产品、科学营养方案、医疗器械产品高效精准送达千家万户，通过共建行业 标准、优化服务闭环，让消费者能够更便捷地触达、更安心地选择健康资源，持续激活国内健康消费需 求。另一方面，为全球健康品牌搭建起低壁垒、高效率的入市通路，助力海外企业快速对接中国市场需 求，推动全球健康要素与国内产业链深度融合，为大健康产业开放发展注入强劲动能。 在进博会上，京东健康通过开放数智化供应链、医疗服务能力和以AI产品为代表的技术应用，让跨国 企业看到了中国健康消费市场的巨大潜力与开放活力。 "十五五"规划建议明确，实施健康优先发展战略。当前，大健康产业正迎来"全球资源整合"与"国内需 求升级"的双重机遇。未来，随着与全球品牌合作的持续深化、服务生态的不断完善，京东健康将面向 推动大健康产业高质量发展、保障民众健康福祉的方向持续发力，为全球健康产业的发展贡献更多中国 创新与中国智慧。 第八届中国国际进口博览会（以下简称"进博会"）1 ...

南向资金持股动态 - 11月5日南向资金增持环球医疗185.45万股 [1] - 近5个交易日中有3天获得增持，累计净增持239.6万股 [1] - 近20个交易日中有10天遭遇减持，累计净减持454.85万股 [1] - 截至11月5日，南向资金持有环球医疗4.45亿股，占公司已发行普通股的23.49% [1] 近期持股变动详情 - 2025年11月5日持股4.45亿股，增持185.45万股，变动幅度为0.42% [2] - 2025年11月4日持股4.43亿股，减持249.85万股，变动幅度为-0.56% [2] - 2025年11月3日持股4.45亿股，增持142.90万股，变动幅度为0.32% [2] - 2025年10月31日持股4.44亿股，增持197.70万股，变动幅度为0.45% [2] - 2025年10月30日持股4.42亿股，减持36.60万股，变动幅度为-0.08% [2] 公司业务概况 - 公司主要通过金融业务和医疗健康业务两大分部运营 [2] - 金融业务分部包括直接融资租赁、售后回租赁、保理、经营租赁和咨询服务 [2] - 医疗健康业务分部包括医疗健康服务、医院运营管理、医疗设备进出口贸易、设备全周期管理和医疗数字科技服务 [2] - 公司主要在中国境内开展业务 [2]

南向资金持股变动 - 11月4日南向资金减持环球医疗249.85万股，持股比例降至23.39% [1] - 近5个交易日中有3天为减持，累计净减持189.1万股 [1] - 近20个交易日中有11天为减持，累计净减持803.5万股 [1] 近期持股变动详情 - 2025年11月4日持股变动为-249.85万股，变动幅度为-0.56% [2] - 2025年11月3日持股变动为142.90万股，变动幅度为0.32% [2] - 2025年10月31日持股变动为197.70万股，变动幅度为0.45% [2] - 2025年10月30日持股变动为-36.60万股，变动幅度为-0.08% [2] - 2025年10月28日持股变动为-243.25万股，变动幅度为-0.55% [2] 公司业务概况 - 公司主要通过金融业务和医疗健康业务两个分部运营 [2] - 金融业务分部包括融资租赁、售后回租赁、保理、经营租赁和咨询服务 [2] - 医疗健康业务分部包括医疗健康服务、医院运营管理、设备贸易及医疗数字科技服务 [2]

核心观点 - 太平洋证券维持环球医疗“买入”评级 预计2025-2027年归母净利润将持续增长 目标价7.97港元对应2025年6.5倍PE估值 [1] - 公司医疗健康业务是核心增长引擎 金融业务保持稳健且风控成效显著 两大业务板块协同效应持续夯实公司价值 [1] 经营业绩 - 2025年上半年公司实现收入75.81亿元 同比增长15.9% 实现普通股权益持有人应占期内溢利12.28亿元 同比增长8.0% [1] - 2025年上半年公司基本每股收益0.65元 同比增长8.0% 股本回报率为14.08% 总资产回报率为3.11% [1] - 太平洋证券预测公司2025-2027年营业收入为147.23亿元、153.43亿元、162.54亿元 归母净利润为21.18亿元、22.28亿元、23.66亿元 [1] - 太平洋证券预测公司2025-2027年EPS为1.12元、1.18元、1.25元 对应10月29日收盘价的PE估值为4.99倍、4.75倍、4.47倍 [1] 医疗健康业务 - 2025年上半年医疗健康业务实现收入49.64亿元 占总营收比重提升至65.5% 同比增长27.7% 成为核心增长引擎 [1][2] - 健康科技板块收入6.46亿元 增速达142.1% 成为最具潜力的细分领域 [1][2] - 综合医疗业务拥有65家并表医院（含5家三甲） 开放床位超1.6万张 诊疗量509万人次 同比增长2.8% [2] - 专科医疗业务于2025年上半年并购山东中医药大学附属眼科医院 同步推进康复、肿瘤专科建设 [2] - 健康科技业务中 设备全周期管理服务超1600家机构 管理资产370亿元 智慧医康养业务覆盖182个区县 养老存量客户达4958家 [2] 金融业务 - 2025年上半年金融业务实现收入28.51亿元 占总营收比重37.6% 同比增长6.9% [1][3] - 金融业务以医疗融资租赁为核心 资金投放重点围绕医疗领域 优先支持公司并表医疗机构设备更新及健康科技业务客户项目建设 [3] - 金融业务创新推出“融资租赁+医疗设备全周期管理”组合服务模式 增强客户合作粘性 [3] - 截至2025年上半年 金融业务生息资产净额706.05亿元 生息资产不良率为0.97% 较年初下降2个基点 [1][3] - 截至2025年上半年 金融业务拨备覆盖率313.87% 较年初提升12.01个百分点 计息负债平均成本率3.40% 同比下降44个基点 [3]

合作概述 - 2024年10月23日OPPO与蚂蚁集团在杭州达成战略合作[1] - 合作基于2025年OPPO开发者大会上推出的多智能体互联协同方案AgentHubAccess[1] 合作领域 - 双方将在AI智能体、服务生态、"碰一下"、医疗健康服务、保险、用户体验等多个领域开展合作[1] - 合作方案覆盖出行、政务、医疗健康等多项服务[1] 技术协同 - OPPO的系统级AI和支付宝Agents通过AgentHubAccess方案实现协同[1]

南向资金持股变动 - 10月21日南向资金增持环球医疗246.8万股[1] - 近5个交易日中有2天获减持累计净减持25.9万股[1] - 近20个交易日中有11天获减持累计净减持973.95万股[1] 当前持股状况 - 南向资金目前持有环球医疗4.45亿股占公司已发行普通股的23.51%[1] - 10月21日持股变动后持股总数达4.45亿股变动幅度为0.56%[2] 近期持股变动详情 - 10月20日持股4.42亿股增持15.05万股变动幅度0.03%[2] - 10月17日持股4.42亿股增持59.15万股变动幅度0.13%[2] - 10月16日持股4.42亿股减持294.5万股变动幅度-0.66%[2] - 10月15日持股4.45亿股减持52.4万股变动幅度-0.12%[2] 公司业务概况 - 公司主要通过金融业务和医疗健康业务两个分部运营[2] - 金融业务包括直接融资租赁售后回租赁保理经营租赁和咨询服务[2] - 医疗健康业务包括医疗健康服务医院运营管理设备贸易及数字科技服务[2] - 公司主要在中国境内开展业务[2]

服务消费增长趋势 - 2020年至2024年居民服务性消费支出年均增长9.6% [1] - 扩大服务消费是提振消费和扩大内需的重要抓手 [1] - 服务消费连接经济和民生，是满足人民美好生活需要的内在要求 [1] 服务消费市场潜力 - 行业拥有全球最大规模的中等收入群体，市场空间大且成长性好 [1] - 养老育幼和医疗健康等服务领域潜力巨大 [1] - 新型城镇化加快带动教育培训、文化娱乐和居住服务等新需求 [1] 技术驱动服务消费 - 移动支付、物联网、大数据、人工智能、虚拟现实等新技术在服务领域加快应用 [1] - 新技术为扩大服务消费注入新活力 [1]

南向资金持股变动 - 10月15日南向资金减持环球医疗52.4万股，持股比例降至23.49% [1] - 近5个交易日中有3天为减持，累计净减持439.15万股 [1] - 近20个交易日中有12天为减持，累计净减持1020.75万股 [1] 近期交易数据 - 10月15日持股变动为-52.40万股，变动幅度-0.12% [2] - 10月13日持股变动为-178.80万股，变动幅度-0.40% [2] - 10月2日持股变动为-274.80万股，变动幅度-0.61% [2] 公司业务概况 - 公司主要通过金融业务和医疗健康两大分部运营 [2] - 金融业务包括直接融资租赁、售后回租赁、保理及咨询服务等 [2] - 医疗健康业务涵盖医疗服务、医院运营管理及医疗数字科技服务等 [2]

南向资金持股变动 - 9月19日南向资金增持环球医疗59.1万股，持股总数达4.58亿股，占公司已发行普通股24.19% [1] - 近5个交易日南向资金连续增持环球医疗，累计净增持483.9万股 [1] - 近20个交易日南向资金有13天增持环球医疗，累计净增持1047.63万股 [1] 近期持股变动详情 - 9月16日南向资金增持环球医疗206.95万股，变动幅度0.46% [2] - 9月15日南向资金增持环球医疗171.1万股，变动幅度0.38% [2] - 9月17日南向资金增持环球医疗41.1万股，变动幅度0.09% [2] 公司业务概况 - 公司主要通过金融业务和医疗健康业务两个分部运营 [2] - 金融业务包括融资租赁、售后回租赁、保理、经营租赁和咨询服务 [2] - 医疗健康业务包括医疗健康服务、医院运营管理、医疗设备贸易及数字科技服务 [2]