过去几年，烘焙行业看起来异常繁荣。 门店越来越好看，风味越来越国际化，商场店越开越多，面包节越办越大，人流如织。 在一线城市，这是一种进化；但当这套叙事被完整复制到三四线城市时，问题开始悄悄显形。 动辄百元以上的客单价，在社交平台上依然成立，在开业初期也往往不缺排队——但这可能并不意味着行业真的在扩张。 恰恰相反，抬高的门槛可能也是卡住的喉咙。 茶饮战争的终局启示早已写下：在喜茶、奈雪完成茶饮审美教育后，真正统摄全民味觉与购买习惯的，是那个将价格与心智门槛一并踏平的蜜雪冰 城。 而今，烘焙行业站在了相似的十字路口，一边是通往更精致、更小众、更昂贵的悬崖花园，另一边，则是一片被忽略的、广阔无垠的日常市场。 如果只看品牌结构，今天的国内烘焙市场并不粗糙，甚至可以说已经高度分化： 有绝对的贵价端，用极致工艺与审美提供情绪价值——例如好利来的"黑天鹅"，烘焙在这里更像奢侈品，是对于顶奢生活的表达。 有中产舒适区，例如B＆C，石头先生的烤炉，佑禾等品牌，稳定，克制，不浮夸，略带格调的标准化产出，偶尔打造一些出圈的小惊喜，精准狙击 中产对"品质生活"的确定性想象。 也有性价比取向、社区型门店、区域风味派系——无数社区老店 ...

终端也迅速同步回涨。综合来看，全国多地线下门店反馈终端价回升至1750元以上，部分大型酒水连锁报价更是达到1800元左右。 酒价反弹迅速传导至资本市场。 12月15日白酒板块整体回暖，作为板块龙头的贵州茅台股价较前一交易日上涨0.38%，市值在板块内继续保持绝对领先地位。受其带动，多家酒企股价同 步上涨，部分白酒个股涨幅超过2%，茅台作为龙头的引领效应再次凸显。 酒价反弹与股价回暖背后，是茅台作为白酒行业龙头和A股消费板块核心资产的多重价值回归。 茅台酒的市场价格，近期呈现鲜明的企稳反弹态势。 前不久召开的中央经济工作会议明确提出"着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置"，为2026年大力发展内需、提振消费定下了积极主基调。 12月13日、14日，53度飞天茅台批发价从阶段性低位迅速回升，多家第三方平台的报价迅速上涨40元至80元不等，短短两日内涨幅超过5%，一些酒商更 是一个周末提价上百元。 在这样的政策背景下，近期茅台也在就来年渠道、产品、价格等方面的经营思路与各地经销商进行沟通，初步确定将以解决供需适配问题、加强渠道韧性 的市场化为主线，详细政策预计将在本月底的渠道商联谊会上明确。 政策释放利好 ...

茅台酒的市场价格，近期呈现鲜明的企稳反弹态势。 1 2月1 3日、1 4日，5 3度飞天茅台批发价从阶段性低位迅速回升，多家第三方平台的报价迅 速上涨4 0元至8 0元不等，短短两日内涨幅超过5%，一些酒商更是一个周末提价上百元。 终端也迅速同步回涨。综合来看，全国多地线下门店反馈终端价回升至1 7 5 0元以上，部分 大型酒水连锁报价更是达到1 8 0 0元左右。 酒价反弹迅速传导至资本市场。 1 2月1 5日白酒板块整体回暖，作为板块龙头的贵州茅台股价较前一交易日上涨0 . 3 8%，市 值在板块内继续保持绝对领先地位。受其带动，多家酒企股价同步上涨，部分白酒个股涨 幅超过2%，茅台作为龙头的引领效应再次凸显。 近两年来，在茅台管理层积极推进供需适配、扩大消费者触达面的努力下，茅台产品在好 友相聚、家庭团圆、圈层交流等大众消费场景的出现频率明显提升，经销商库存周转情况 稳中向好。 酒价反弹与股价回暖背后，是茅台作为白酒行业龙头和A股消费板块核心资产的多重价值 回归。 前不久召开的中央经济工作会议明确提出"着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先 位置"，为2 0 2 6年大力发展内需、提振消费定下了积极 ...

行业与公司 * 涉及的行业为食品饮料行业，具体包括白酒、啤酒、软饮料、乳制品、零食、调味品、速冻食品、餐饮供应链等子板块[1] * 涉及的公司包括：东鹏特饮、卫龙、贵州茅台、安井食品、洽洽食品、洋河股份、千禾味业、农夫山泉、巴比食品、中国食品、海天味业、燕京啤酒、万辰集团、有友食品、西麦食品、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、康师傅、统一企业、怡海集团等[1][5][7][9][17][26][27][30][34] 2025年行业整体表现与估值 * 2025年食品饮料板块整体表现不佳，同比下跌8.1%，跑输大盘[1][8] * 截至2025年12月5日，板块全年下跌6.5%，是自2001年以来表现最差的一年[2] * 影响表现的主要因素包括：内需疲弱、消费场景限制（如限酒令）、悲观情绪共振及利润驱动等[1][3][8] * 大众品龙头企业展现韧性，前三季度收入增长4.5%，利润增长2.3%[1][8] * 行业绝对估值约20倍PE，相对于沪深300指数溢价50%，接近2013-2014年水平[1][10] * 交易量快速下行，四季度降至1.4%（三季度为1.5%-1.6%，二季度为2.6%，一季度约2.5%），反映行业压力增大，但也可能带来价值回归机会[1][10][11] 2026年投资策略与主线 * 2026年投资策略侧重自下而上，关注白酒板块的右侧信号和困境反转公司[1][9] * 预计2026年消费者信心将提升，消费特征从极致比价回归高质价比[1][15] * 提出五条投资主线[16]： 1. 产品及服务高质价比改造：提升质量、改善服务体验、彰显个性等[17] 2. 高景气品种：关注无糖茶、功能饮料、魔芋食品、燕麦食品等健康属性强、赛道空间大的细分市场[17] 3. 困境反转机会：如酒水和餐饮行业基本面筑底回升概率增大[17] 4. 个股逻辑主导业绩确定性强的标的：如燕京啤酒通过内部深化改革实现净利润持续增长[17] 5. 高股息公司：综合股东回报高的公司[17] 各子板块核心观点与展望 **白酒板块** * 股价已调整较长时间，预计2026年下半年至2027年上半年将出现右侧迹象和信号[9] **啤酒板块** * 2026年整体成长性预期偏弱，主要机会在于差异化产品（如类精酿、类鲜啤）[4][17] * 龙头公司需重视新零售渠道[4][17] * 预计2026年铝价小幅上涨，由于铝罐成本占啤酒整体吨成本约20%至30%，对整体成本影响有限，毛利率预计保持相对平稳[4][18][19] * 投资者应关注板块竞争格局的稳固性、龙头公司分红提升以及餐饮修复带来的潜在利润上调[20] **软饮料板块** * 功能饮料（如电解质水、能量饮料）是增长最快的细分品类，无糖茶细分子品类实现双位数增速[25] * PET和白砂糖等原材料价格同比降幅明显，部分公司2026年成本红利依然存在，龙头公司毛利率无忧[26] * 龙头公司通过冰冻化陈列、数字化扫码红包等方式抢占市场份额，冰柜新增投放数创历史新高[26] * 预计2026年行业整体收入增速为24-25%，业绩增速为26-27%[27] **乳制品板块** * 2025年需求压力较大，液奶行业整体下滑中个位数（量下滑贡献60%，价格贡献40%）[30] * 龙头企业对2026年前景持积极态度，有信心引领液奶行业实现正增长[30] * 细分领域如新乳液低温奶双位数增长带来产品结构升级[30] * 推荐伊利股份（预计液奶正增长，承诺75%以上分红率，对应2025/2026年PE约15倍/14倍）和新乳业（预计收入增长5-6%，业绩增长约15%）[30] **零食板块** * 渠道体系显著变化，新兴渠道如高端会员制超市、即时零售、折扣零售业态展现出良好活力[21][22] * 上游中小厂商可通过高品质或差异化产品与新兴渠道合作，实现快速规模提升[23] * 2026年部分原材料价格（如葵花籽、魔芋精粉）预计回落，因成本压力而利润受损的公司利润率有望修复[24] **调味品与速冻食品（餐饮供应链）板块** * 板块市盈率处于历史低位（30%以下），安全边际充足[4][32] * 2025年第三季度基金持仓比例均低于0.2%，进入低配阶段[32] * 2026年在政策影响减弱背景下，需求将逐步复苏[4][31] * 积极催化因素包括：企业盈利有低基数支撑、费用及改革成效显现、成本端具有红利、服务消费政策扶持等[33] * 推荐具有强壁垒的龙头企业（如安井食品、海天味业）以及受益于渠道改革的公司（如巴比食品）[4][34] * 安井食品B端占比约50%，随着餐饮预期修复具备充足弹性[34] * 巴比食品自2025年8月起门店单店营收回升，新店型布局带来增长，并与新零售平台合作使团餐业务快速增长[34][35] 其他重要信息 * 2025年共有83只食品饮料股票录得正增长，这些公司市值同比增长21%，利润增长12.5%[5] * 农夫山泉贡献显著，若将其利润计算在内，总体利润增长超过15%[5] * 市场对食品饮料公司的估值存在三个锚定点：20倍PE、沪深300平均估值15倍以及茅台树立的价值标杆[6] * 公募基金新规可能促使更多大型基金采用自下而上的标配行业策略[12] * 大众品板块未来发展核心在于适应现代生活方式，渠道变革（传统零售调整、O2O融合、即时零售）是关键[13] * 企业需优化渠道体系以把握新零售机会，关注合作模式变化[14] * 2025年大众品企业库存管理严格，若2026年需求修复，存在补库存空间[15] * 港股流动性改善有利于中国食品等市值较小、流动性较弱的公司表现[28][29] * 中国食品市值约100亿港元，2026年渠道增长目标为9%，实际实现中个位数增长更为现实[28]

中经记者 李媛 北京报道 12月10日，由《中国经营报》主办的"趋势之上 信仰之下"2025中国消费趋势论坛在北京隆重召开。本 次论坛围绕新消费、新趋势、新市场等议题展开深入探讨。在当前消费市场回归理性、追求性价比的大 背景下，品牌如何与消费者达成价值共鸣，穿越周期，成为与会嘉宾关注的焦点。 元气森林公共事务部副总裁胡文娟女士在圆桌讨论中分享了元气森林对当下消费趋势的观察与实践，强 调了产品创新、新工艺的应用以及企业"允许试错"的文化对于品牌塑造核心竞争力的重要性。 元气森林公共事务部副总裁胡文娟 胡文娟指出，这种价值认同体现在元气森林的产品上，往往能产生意想不到的结果。她提到一款名 为"好自在"的产品，许多消费者购买的原因不仅是"红豆、薏米去湿"或"配料简单"，更有一个出乎意料 的理由："有人跟我讲，特别喜欢好自在的瓶子，因为它长得胖胖的，拿到它之后会觉得心情非常愉 悦。" 她总结道："在当下趋势下，产品的价值本身是存在于消费者心中的。他购买任何一样产品，其实是他 在心中已经对这个产品做了价值定位。对于企业来说，其实就是一件事，踏踏实实地把产品做好。" 新工艺重塑旧体验：慢行业里的真创新 面对快消行业尤其是 ...

2026年A股市场投资主线 - 投资应紧跟“十五五”规划建议的政策导向，把握全球货币宽松周期与产业升级浪潮深度共振的机遇 [1] - 围绕“政策护航+技术突破”，把握三大主线：以人工智能技术为代表的科技创新主线、“人工智能+”赋能传统产业升级的数智化主线、以“投资于人”促进消费提振的价值回归主线 [1] - 科技+周期的双轮驱动主线将延续，科技板块的相对盈利与景气优势有望在全球科技大周期共振下延续 [1] - 周期行业在“反内卷”政策底色、PPI边际修复与再通胀交易预期背景下大有可为 [1] - 建议关注科技内部的修复和高低切：军工、传媒(游戏)、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件 [1] - 建议关注PPI改善加广谱反内卷受益行业：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械 [1] - 建议关注中长期底仓资产：稳定型红利、黄金、优化的高股息 [1] 2026年中国外需展望与增量机会 - 2026年外需可能承压，因处于关税扰动区间，且受全球经济低位增长、订单透支效应显现、转口贸易监管趋严等因素影响 [2] - 结构上，中国制造业竞争优势凸显、新兴市场“再工业化”需求持续演绎等因素支撑下，2026年中国出口仍有望保持平稳增长 [2] - 可把握的增量机会包括：新兴市场“再工业化”需求带来的结构性支撑 [2] - 可把握的增量机会包括：中国制造业竞争优势正逐步体现 [2] - 可把握的增量机会包括：出海布局牵引国内产业链、价值链升级 [2] - 可把握的增量机会包括：政策聚焦下的服务贸易增长潜力空间 [2]

核心观点 报告的核心观点认为，2026年作为“十五五”开局之年，A股市场在“更加积极有为”的宏观政策基调下，以科技创新和数字中国为核心的高质量发展将是主旋律[8][9]。投资应把握全球货币宽松周期与产业升级浪潮共振的机遇，围绕“政策护航+技术突破”，重点关注人工智能、数智化赋能传统产业以及促进消费的价值回归三大主线[9]。市场整体预计围绕上证指数4000点附近蓄势整固，周期与科技板块有望轮番表现[11][12][14][15]。 宏观策略与市场分析 - **2026年A股市场展望**：2025年中国经济呈现“前高后低”和“两强两弱”特征，其中出口增长和A股市场表现强于预期，而房地产回暖与价格指数回升低于预期[8]。2026年宏观政策将延续积极有为的主基调，科技创新和数字中国是发展核心，理解政策导向、经济结构变化和产业趋势是把握结构性机会的关键[9] - **近期市场运行特征**：A股市场呈现震荡上行态势，资金高度集中于少数赛道，科技成长板块成为主导，各板块分化突出[9]。当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为16.03倍和48.52倍，处于近三年中位数上方，适合中长期布局[11]。两市成交金额在15618亿元至20517亿元之间，处于近三年日均成交量中位数区域上方[11][14][15] - **市场支撑与催化剂**：中长期支撑A股上涨的基础未变，政策暖风与资金改善形成合力[11]。市场对重要会议的政策定调抱有期待，可能成为新一轮行情的催化剂[14][15]。美联储降息预期若落地将有助于全球风险资产偏好回升和外资回流，国内金融监管总局下调保险资金投资股票风险因子，打开了险资入市空间[11] - **短期行业机会**：报告在不同日期建议短线关注证券、半导体、电子元件、通信设备、保险、软件开发、电网设备、机器人、航天航空及汽车零部件等行业[11][12][14][15] 行业研究要点 人工智能与计算 - **国产化与算力建设**：国产操作系统鸿蒙迎来发展关键期，海外GPU实质性断供为国产厂商带来重要发展机遇[16]。海外科技企业资本投入再创新高，国内厂商虽受芯片供给制约导致Q3资本开支环比下滑，但长期仍有加大趋势[16]。2025年云计算厂商增速加快，部分数据中心厂商2026年有望进入业绩释放期，AI芯片性能提升推动液冷方案成为主流[16]。超节点需求提升了对AI服务器厂商系统整体设计能力的要求[16] - **AI模型与应用进展**：谷歌Gemini 3 Pro呈现明显领先优势，一体化AI厂商优势凸显[17]。DeepSeek在12月初推出新模型，计划加大预训练规模以提升能力，这为国产芯片厂商带来重要机遇[17]。应用端如豆包手机助手的出现，将全面加速手机端AI应用推广进程，深刻改变互联网、手机等产业竞争格局[17][18]。报告给予AI相关行业“强于大市”评级，建议关注润泽科技、中科曙光、中科星图、华大九天、概伦电子、金山办公、科大讯飞等公司[18][27][28] - **光通信与高端芯片**：谷歌Gemini 3验证了Scaling Law，推动云厂商资本开支增长，25Q3北美四大云厂商资本开支同比增长76.9%[40]。数通市场是AI产业核心驱动力，高端光芯片供不应求，Lumentum表示供需缺口已达25%-30%，预计2026年价格有望上涨[42]。LightCounting预计光通信芯片组市场2024年约35亿美元，2030年将超110亿美元，2025-2030年CAGR为17%[42]。1.6T光模块加速导入，基于磷化铟的EML芯片短缺正加速向硅光方案转型，预计2026年超一半光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块[42][43]。国内光芯片厂商与国际龙头存在一至两代技术差距，但国产替代进程加速，报告建议关注源杰科技、仕佳光子[44] 电力与公用事业 - **行业供需与数据**：2025年10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[19]。2025年1-10月，规上工业火电、水电、核电、风电、太阳能发电量占比分别为64.66%、14.03%、4.92%、10.44%、5.95%[20]。截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机合计占比46.1%，首次超过火电的40.4%[20] - **煤炭与天然气**：2025年10月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%；进口煤炭4174万吨，同比减少9.7%[20]。2025年11月28日，北方港口动力煤价820元/吨，月内累计增长7.9%[21]。2025年10月，规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%；进口天然气978万吨，同比减少7.3%[21] - **投资观点**：报告维持电力及公用事业行业“强于大市”评级，投资逻辑从追求增长转向关注质量、稳定性和股东回报[22][45]。建议关注盈利能力稳健的大型水电企业（如长江电力、华能水电、川投能源）和高股息率的火电企业（如国投电力、申能股份、浙能电力）[22][45] 化工行业 - **行业景气度**：2024年底以来，化工行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底[23]。农化、氟化工及新能源相关子行业收入利润实现较快增长，而有机硅、粘胶、纯碱、锦纶等行业因产能快速扩张、竞争加剧导致利润下滑幅度较大[23] - **未来展望**：随着行业固定资产投资增速回落，产能过剩压力有望缓解，同时下游需求在宏观政策推动下有望继续复苏，行业景气有望边际回暖[23]。反内卷政策、环保安监要求等将加强供给端约束，优化行业格局[24] - **投资建议**：报告维持行业“同步大市”评级，建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头，以及供需格局有序的有机硅和涤纶长丝、需求前景较好的磷化工、政策扶持的生物燃料等子行业[24][25] 食品饮料行业 - **行业现状**：2025年前三季度，食品饮料行业营收增长进一步放缓，存货周转率下降反映动销放缓[29]。行业毛利率在2024年行至高点后，2025年以来高位回落，成本增长快于收入增长[29] - **细分市场机会**：中国零食市场已突破万亿元，预计未来三年保持6%至8%增长，2026年规模有望达1.4万亿元[30]。软饮料市场2025年规模预计1.35万亿元，同比增长8%，2026年有望达1.46万亿元[30]。保健品市场规模截至2025年达8000亿元，较2020年增长1.8倍[30]。烘焙市场2024年规模6110.7亿元，同比增长8.8%，预计2030年突破9000亿元，2025-2030年CAGR为7%[31]。复合调味品市场2024年规模2301亿元，同比增长13.24%，预计2025年达2576亿元[31] - **投资建议**：报告维持行业“同步大市”评级，推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食板块，建议关注宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母等公司[31] 光伏行业 - **市场与政策**：2025年11月光伏行业指数下跌2.34%[33]。国家发改委等部门治理企业价格无序竞争，反内卷政策持续高压，驱动落后产能淘汰[33] - **供需数据**：2025年10月，国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，同比下滑38.30%[34]。中国光伏组件出口量19.40GW，环比下降24.3%[34]。光伏逆变器出口数量287.88万台，环比减少15.66%，出口金额6.77亿美元，环比下降5.02%[34]。产业链供给过剩明显，多晶硅产量约13.7万吨，硅片产量60.68GW，企业开工率预期下行[34] - **价格与投资**：截至11月底，N型TOPCon组件报价0.693元/瓦[35]。光伏产业指数PB估值2.40倍，处于历史47.77%分位[36]。报告认为去产能是长期过程，行业竞争格局有望优化，建议关注储能逆变器、光伏玻璃、多晶硅料和一体化组件厂头部企业[36] 传媒行业 - **行情回顾**：2025年11月，传媒指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数5.11个百分点[37]。子板块中互联网广告营销板块上涨14.64%[37]。板块PE为28.85倍，历史分位为81.50%[38] - **投资主线**：建议围绕政策环境改善和AI应用加速两条主线[38]。政策端限制性政策有所放松，监管框架确定性提高[39]。AI在游戏、影视、广告、出版等内容领域加速渗透并逐步兑现业绩[39] - **细分领域关注点**：游戏板块基本面改善，AI技术带来降本增效与玩法创新，建议关注吉比特、恺英网络等[39]。影视板块公司向IP运营转型，AI漫剧赛道快速增长，建议关注光线传媒、万达电影等[39]。广告板块关注分众传媒，其行业竞争格局有望优化[39]。防御性配置可关注低估值高股息的国有出版公司如中原传媒[39] 新材料行业 - **板块表现**：2025年11月，新材料指数下跌4.03%，跑输沪深300指数1.33个百分点[47] - **细分领域数据**：2025年9月全球半导体销售额694.7亿美元，同比增长25.1%，中国销售额186.9亿美元，同比增长15.0%[48]。2025年10月，我国超硬材料出口293.92吨，同比上涨314.81%，出口额0.76亿美元，同比上涨106.00%[48] - **投资观点**：报告维持新材料行业“强于大市”评级，认为在制造业需求扩大、人工智能技术融合及国产替代推动下，板块或将逐步迎来景气周期[49] 重点数据更新 - **限售股解禁**：列出了2025年12月8日至12月10日期间多家公司的限售股解禁明细，例如井松智能解禁3938万股，占总股本39.09%；美腾科技解禁763万股，占总股本8.63%[50] - **沪深港通活跃个股**：2025年12月8日，A股前十大活跃个股包括工业富联（成交额151.17亿元）、中信证券（90.58亿元）、中国卫星（69.84亿元）等[52]

当拼多多上出现三人拼团价1499元的飞天茅台时，这个数字刺痛了无数囤酒者的神经。它不仅是官方指导价，更是过去十年被市场反复强化的心理防线。如 今这道防线正在崩塌——11月20日箱装批发价单日跌超50元至1640元，散瓶批价较去年同期2200元缩水近三成，黄牛们纷纷暂停收酒，"买到即赚"的神话彻 底终结。 价格雪崩背后，是消费场景的集体消失。今年升学宴大量取消、商务宴请订单锐减，终端开瓶率骤降至22%。北京回收商张强的报价单显示，11月26日飞天 茅台散瓶回收价仅1530元，与官方指导价仅差31元。而就在三年前，同样的倒手操作能轻松获利千元。这种落差让人想起2013年"三公禁令"后的市场地震， 当时茅台价格从2300元暴跌至800元，但随后又上演了触底反弹的戏码。 这次的不同之处在于供需关系的根本逆转。2022年茅台基酒产量已达5.6万吨，叠加历年库存和经销商囤货，市场存量逼近8亿瓶。i茅台APP的直销模式更将 原本藏在黑箱里的存货晒在阳光下，稀缺性叙事不攻自破。年轻人用脚投票的数据尤为刺眼：京东显示Z世代白酒消费连续两年下跌15%，他们宁愿花200元 买精酿桶，也不愿把月房租灌进喉咙。 百度图片 企业税务风险 ...

医药行业2026年展望 - 报告对医药行业2026年展望评级为“领先”，核心观点是板块稳中向好趋势延续，但内部分化或加剧，选股逻辑将回归基本面和估值[3] - 影响板块表现的核心因素呈分化态势，板块本身低估叠加催化剂有望继续驱动向上行情，创新研发的价值兑现有望进一步推动整体估值中枢上移[3] - 后续选股将关注存在基本面预期差、当前仍被低估的个股[3] - 创新药/处方药领域，2026年继续看好，催化剂包括出海进展、医保/商保纳入、盈亏平衡点达到等[4] - 集采对创新转型较快的处方药企影响递减，新大单品上市放量叠加授权合作收入常态化，港股龙头收入和净利润增速有望稳定在双位数[4] - 报告在创新药/处方药领域重点推荐三生制药、德琪医药、百济神州（美股），因其催化剂丰富、集采影响有限、估值未反映核心大单品价值[4] - 报告同时推荐先声药业、和黄医药、传奇生物，认为其明显低估、长期成长逻辑清晰[4] - CXO（医药外包）领域，在底部反转后应关注行业整合趋势，较快业绩增速有望保持，但在美国药品监管收紧、新药研发难度升级趋势下，头部玩家长期确定性较高[4] - 民营医院领域，建议优选高质量标的，随着控费压力释放、落后产能出清，有望重回较快增长通道，推荐固生堂和海吉亚医疗[4] 房地产行业2026年展望 - 对于中国内地房地产，报告预计2026年行业在政策大力托举下探索新的发展模式，“好房子”和“好城市”带来的结构性机会已显现[5] - 报告预计2026年全国商品房销售面积将为9.0 - 9.5亿平方米区间，销售金额预计将在约10 - 11万亿元人民币[5] - 投资建议方面，对中国内地房地产的偏好排序为：估值不高的国企/国企背景开发商 > 拥有一/二线城市土地储备的民企龙头 > 其他民企开发商[5] - 对于中国香港房地产，报告认为市场复苏的关键支撑包括：宏观不确定性的改善（尤其是降息）、政策环境的重大宽松、基础需求驱动因素的回归[5] - 报告预计中国香港住宅租金水平2026与2027年按年均增长约3%，而住宅价格在2026/2027年分别上涨5%/5%[5] - 在中国香港本地消费企稳与入境旅客增加的支持下，报告预计未来12个月核心地段零售租金温和增长，社区商场租金增长约3–5%[7] - 报告指出中国香港写字楼空置率已见顶，核心租金企稳并为2026年反弹奠定基础[7] - 投资建议认为中国香港实体市场正在触底或即将迎来反转，其内在价值将逐步释放[7] - 在选股方面，报告选择新鸿基地产（16 HK）作为住宅复苏的高质量代理标的，预计其将在未来1–2年受益于板块复苏及多重重估催化因素[7] 全球市场与商品数据 - 截至报告日，恒生指数收盘25,761点，单日下跌1.28%，年初至今上涨28.15%；国企指数收盘9,029点，单日下跌1.68%，年初至今上涨23.85%[6] - 美股方面，道指收盘47,883点，单日上涨0.86%，年初至今上涨12.55%；标普500指数收盘6,850点，单日上涨0.30%，年初至今上涨16.46%；纳指收盘23,454点，单日上涨0.17%，年初至今上涨21.46%[6] - 主要商品价格方面，布兰特原油收盘62.47美元/桶，单日下跌7.64%，年初至今下跌16.24%；期金收盘4,186.60美元/盎司，单日上涨16.51%，年初至今上涨59.23%；期银收盘57.44美元/盎司，单日上涨40.58%，年初至今上涨98.72%；期铜收盘11,285.00美元/吨，单日上涨14.30%，年初至今上涨29.62%[6] - 外汇方面，美元兑日圆报155.90，美元兑英镑报1.32，美元兑欧元报1.16[6] - 利率方面，香港银行同业拆息（HIBOR）为4.58%，美国10年期国债收益率为4.09%[6] - 恒生指数技术指标显示：50天平均线为26,083.79点，200天平均线为25,238.77点，14天相对强弱指数（RSI）为44.96，沽空金额为25,137百万港元[6] 近期研究报告列表 - 报告列出了交银国际发布的多份深度报告，包括医药行业、房地产行业、消费行业、新能源行业、互联网及教育行业、科技行业、汽车行业、金融行业、全球宏观等领域的2026年或2025年下半年展望[8] - 同时列出了近期发布的每日报告，覆盖汽车、医药、科技、消费、金融、互联网等多个行业及具体公司的业绩点评与更新[8] 指数成份股数据摘要 - 报告列出了恒生指数和国企指数主要成份股的收盘价、市值、短期与年初至今股价表现、52周高低点、历史及预测市盈率、股息率和市净率等关键数据[9][10] - 恒生指数总市值约为34,304,372百万港元，指数市盈率（2025E）为16.92倍，股息率（2025E）为2.84%[9] - 国企指数总市值约为30,694,421百万港元，指数市盈率（2025E）为17.37倍，股息率（2025E）为2.35%[10]

行业核心困境 - 白酒行业正经历深刻的泡沫出清与格局重构，逐步褪去金融炒作光环，回归消费品本质 [1] - 作为行业价格标杆的53度飞天茅台批发价跌破1600元，电商平台价格拉至1499元，部分活动出现1299元低价，较2021年巅峰时期的3000元跌幅超50% [3] - 价格崩塌效应传导至全行业，五粮液普五一批价跌至920-940元，低于969元出厂价，800-1500元黄金价格带超60%酒企陷入价格倒挂 [5] - 行业库存周转天数高达900天，民间库存流通量激增300%，黄牛群体规模缩减60%，投机预期彻底破灭 [5] - 2025年三季度A股20家白酒上市公司营收合计3177.79亿元，同比下降5.90%，净利润合计1225.71亿元，同比下降6.93%，超八成企业净利润下滑 [7] 消费逻辑转变 - 传统依赖政务、商务消费的增长模式失效，政务渠道销量归零，企业削减商务宴请预算 [9] - 年轻群体对白酒辛辣口感和酒桌文化排斥加剧，婚宴场景中白酒占比骤降，果酒、无酒精饮料成为替代选择 [9] - 白酒消费从悦人（社交属性）主导转向悦人与悦己并存新格局，微醺、休闲、家饮、自饮等悦己场景成为增长新课题 [11] - 2025年上半年白酒行业产量同比下降3.2%，但销售额同比增长8.5%，中低端（100-300元）与高端（1500元以上）价格带双轮驱动 [11] - 供给侧从缺酒喝进入缺好酒、老酒时代，消费向优势品牌、产区集中，储能与产能之比成为企业竞争力关键衡量标准 [12] 企业战略调整案例：山西汾酒 - 2025年前三季度汾酒实现营业收入329.2亿元，同比增长5%，净利润114.1亿元，同比增长0.5%，抗风险能力凸显 [15] - 公司开启双线作战模式：传统领域推进全国化2.0战略，聚焦12个核心市场、5个机会市场和10个低度青花30潜力市场 [16] - 将年轻化与国际化作为第二增长曲线，计划推出汾享青春28度低度新品系列，竹叶青酒开发果味、花香、药材风味产品 [16] - 依托清香型酒口感适配性，通过文化IP+本地化策略拓展东南亚、中东市场 [16] - 强化打假力度应对玻汾、青花系列假货激增问题，营销上借力消费者自创内容提升传播效果 [18] 行业转型趋势 - 行业进入社交饮酒、悦己饮酒与投资收藏并存新阶段，场景化、多元化、体验化成为趋势 [19] - 茅台直营化加速（i茅台+自营电商占比达43%），酒企控货保价，渠道数字化转型 [19] - 未来10年白酒消费量可能持续下降，但酿更好的酒、储更老的酒、售更美的酒的企业仍有机会 [20] - 2025年上半年行业优质基酒储备增长25%-30%，线上渠道占比突破15%，即时零售、直播电商成为新增长极 [20] - 行业正从规模扩张转向质量优先，价格与需求、品质匹配步入健康可持续发展轨道 [20]