核心观点 - 中金维持美丽田园医疗健康跑赢行业评级及目标价37港元 对应25-26年扣非归母净利润26/23xP/E 有29%上行空间 [1] - 公司1H25业绩超预期 收入同增不少于27%至14.5亿元 净利润同增不少于35%至1.7亿元 经调整净利润同增不少于33%至1.75亿元 [2] - 公司通过业务结构优化和经营提效实现毛利率提升0.8ppt 净利率提升0.6ppt至11.7% [4] - 中金看好公司"双美+双保健"商业模式及内生外延双轮驱动成长前景 [5] 财务预测与估值 - 中金维持公司25-26年净利润预测不变 当前股价对应20/18x P/E [1] - 目标价37港元对应25-26年扣非归母净利润26/23xP/E [1] - 公司7月10日-14日累计回购90,500股 总金额264.7万港元 [2] 业务表现 - 1H25收入增长驱动因素：内生客流同增超10% 奈瑞儿贡献收入2.76亿元且单店收入同增超10% [3] - 分业务增速：生活美容与保健净消费同增约30% 医疗美容净消费同增超10% 亚健康医疗服务净消费同增超100% [3] - 亚健康医疗服务内生净消费同增超50% 功能医学和女性特护业务表现亮眼 [3] 盈利能力 - 内生业务净利率同比提升1ppt 奈瑞儿净利率同比提升3ppt [4] - 盈利能力优化原因：高毛利业务占比提升 供应链规模采购降低成本 租金压缩 数字化提效 [4] 发展策略 - 内生增长策略：优化单店运营效率 提升增值服务渗透率 数字化营销推动客户增长 [5] - 外延扩张策略：探索行业收并购机会 提升市场占有率 扩大会员资产和全国布局 [5]

纪要涉及的公司 美丽田园、奈瑞儿 纪要提到的核心观点和论据 - **股权结构优化**：原核心股东中信产业投资基金（CPE）达成股权出售协议退出，消除潜在干扰，股权结构趋于稳定，为公司治理结构优化和价值释放扫清障碍，引入包括德福基金等多元化投资者，提升资本生态厚度 [2][3][5] - **资本市场计划**：制定三年资本市场计划，包括未来三年不少于 50%年度归母净利润分红（首笔预计 2025 年 8 月落地）、优化股东结构提升流通股比例、管理层股权激励计划，构建长期利益共同体，加速港股通进程冲击百亿市值 [2][6] - **经营情况良好**：2025 年 1 - 5 月权益金消费和客流表现突出，权益金增长超 20%，亚健康医疗服务同比增长超 50%，美容与保健业务同比增长超 20%，医疗美容同比增长 10%，客流量增加 20%以上，为全年业绩奠定基础 [2][12] - **奈瑞儿整合顺利**：2025 年 1 - 5 月奈瑞儿夯实中医文化为基础的智能美养业务，单店收入逐步提升，店均效率达 800 万元，同比增长 10%，净利润率超 10%；集团增持至 90%股份，2025 年打造可复制保健门店模型深化增值业务融合，2026 年启动长三角扩张 [2][10][11] - **纳入港股通信心足**：换手率符合恒指调整标准，流动性持续改善，日均市值 70 亿 - 80 亿有望达港股通标准；计划并购重组整合优质品牌，探索护肤品资产收购或国际大牌合作，增强盈利能力推进港股通进程 [13] - **收并购经验丰富**：过去十年超 30 起中等以上规模并购，分为重大并购、区域龙头品牌并购和小型 0 元对价并购三类；加速推进重大及区域龙头品牌收并购，预计未来三年收入两位数增长 [4][15] - **业绩目标明确**：2025 年计划实现 30 亿收入和 3.2 亿经调整净利润，每年规模经营经调整净利润率至少提高 0.5 个百分点 [4][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **新进股东情况**：新进股东以长线为主，包括外资长线医疗基金等，为增加流动性引入国际优质对冲基金，新股东愿长期陪伴公司走向港股通；德福基金等采用 ODI 形式出境，锁定期 3 - 5 年 [14][18] - **并购优势及规划**：能以较低溢价并购，重大并购考虑业务互补等，区域龙头品牌通过翻牌整合门店，收购倒闭美容院消化余额；预计未来中高端客户市占率超 50% [20][21] - **并购整合措施及困难**：以奈瑞尔为例，采取夯实基础业务、提高店效、提升增值业务渗透率、提升中后台能力等措施，利润率从 2024 年约 8%提升至 2025 年 1 - 5 月的 10%；存在优化低效门店和提升员工核心能力等困难 [21][22]

股价暴跌与盈警公告 - 完美医疗股价单日暴跌18.7%，报1.87港元/股，市值缩水至23.49亿港元，单日蒸发数亿港元 [1] - 公司预计2025财年归母净利润为2.05亿至2.10亿港元，同比下滑最多约35%（上一年度为3.16亿港元） [1] 业绩下滑原因 - 香港经济不景气及消费情绪低迷导致非刚性医美需求被削减 [2] - 本地消费者转向深圳和韩国寻求性价比更高的医美服务 [2] - 香港地区收入占比超过80%，业务高度集中 [2] - 深圳医美机构数量激增，韩国医美产业链成熟，分流香港中高端客户 [2] 公司应对措施 - 集中推出高性价比韩国医美服务，加强会员忠诚度计划以刺激消费 [2] - 优化成本结构以保障利润率 [2] - 2026财年第一季度与韩国医美连锁品牌Oracle签订香港独家合作协议，引入韩国技术 [3] - 积极在深圳物色医美诊所，开展策略性并购以捕捉跨境消费商机 [3] 行业竞争与挑战 - 深圳医美市场性价比优势显著，韩国医美对中国客户推出优惠措施 [2] - 新消费势力崛起，短期经济环境变幻莫测，市场复苏仍存不确定性 [3] - 公司能否扭转2025年业绩下滑趋势将直接影响投资者预期和股价表现 [3]

博览会概况 - 2025年6月13日第25届山西国际美容美发化妆用品博览会在晋阳湖国际会展中心开幕 同时启动"晋彩美业 惠享生活——2025山西美业消费季"活动 [3] - 博览会展览面积达20000平方米 汇聚2000多个品牌和600多家知名展商 划分特装形象区 国际展区 标准展位区等多个板块 [6] - 展示内容涵盖专业美容 美发养发 美甲美睫 护肤 彩妆 香水 医疗美容 抗衰老 干细胞 艾灸养生 亚健康管理等全产业链 [6] 参展企业与创新 - 山西菩瑞德生物科技有限公司 广州贝雪尔生物科技有限公司等知名企业参展 展示美业最新成果与创新趋势 [6] 消费季政策支持 - 活动在商务部"服务消费季"统一部署下开展 获山西省商务厅 山西省总工会等多部门指导支持 [10] - 发放5000张面值500元消费券 总让利金额250万元 可在60家品牌会员企业使用 [10] - 博览会现场提供折扣 赠品 套餐优惠 抽奖等多样化促销活动 [10] 媒体宣传与影响力 - 太原电视台官方平台进行直播 山西晚报 山西日报 中国新闻网等主流媒体参与报道 [14] - 行业自媒体多角度现场直播 打造线上线下互动宣传平台 [14] 行业展望与发展 - 美业已成为继房地产 汽车 旅游之后的第四大服务行业 [18] - 活动旨在激发市场活力 增强消费意愿 推动山西美业持续繁荣 [18] - 通过大型活动促进美业与美学 文化 科技深度融合 向专业化 品牌化 国际化迈进 [18]

公司股价表现 - 美丽田园医疗健康股价单日大涨34.25%至24.3港元/股，创2023年6月以来新高，单日成交额激增至1.6亿港元 [1] - 公司年内累计涨幅飙升至36.52%，超过恒生指数同期17.92%的涨幅 [1] 行业背景 - 港股消费及医美板块整体大涨，美容护理、食品饮料等方向表现强劲，毛戈平、中烟香港、古茗、泡泡玛特、蜜雪集团等公司股价均创历史新高，涨幅分别为11.26%、8.75%、8.06%、5.13%、5.03% [2] - 新兴消费板块爆发受政策助力、假期效应和悦己消费多重驱动，近期多地出台提振消费举措，叠加端午假期消费数据亮眼 [3] 公司业务发展 - 美丽田园医疗健康旗下拥有美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源、奈瑞儿等多个品牌，形成生活美容、医疗美容、医疗健康三大业态协同发展 [3] - 截至2024年12月31日，公司门店总数突破554家，其中直营门店275家，加盟及托管门店279家 [3] 公司近期动态 - 公司拟以1亿元进一步收购广州奈瑞儿20%股权，完成后将拥有奈瑞儿90%股权，奈瑞儿是中国美容行业收入规模排名第二的智能美养品牌 [4] - 公司获得股东增持，CITIC Securities Company Limited于5月27日增持14.7万股普通股股份，价值约273.49万港元 [4]

新型消费发展 - 实施促进健康消费专项行动 支持健康体检和中医康养等新业态发展 [1] - 规范有序发展医疗美容消费行业 [1] 电商产业培育 - 加大品质电商培育力度 计划举办2025年中国电商主播大赛 [1] - 推广"直播＋产业带"模式促进电商与产业带融合 [1] - 鼓励通过跨境电商进口优质商品 2025年将举办中国跨境电商交易会和厦门国际跨境电商展览会 [1] 低空经济推进 - 支持福州 泉州 三明等地申请民用无人驾驶航空试验区 [1] - 推动发展低空旅游观光 空中摄影 无人机表演 海岛旅游等新兴业态 [1]