投资评级 - 维持"买入"评级 目标价18.67元人民币[5][7] 核心观点 - 永兴股份为广州垃圾焚烧龙头 在手项目全部转固 自由现金流持续改善为股东回报提供坚实基础[1] - 预计2025-2027年净利润维持两位数增速 分红比例不低于60%[1][5] - 垃圾处理量和上网电量同比增长驱动业绩提升 拓展陈腐垃圾、工业垃圾及供热业务增强成长动能[1][3][4] 财务表现 - 2025年H1营收20.65亿元（yoy+12.60%） 归母净利4.61亿元（yoy+9.32%）[1] - Q2单季营收11.60亿元（yoy+28.11% qoq+28.18%） 归母净利2.65亿元（yoy+21.17% qoq+34.61%）[1] - 毛利率43.36%（yoy+0.67pct） 经营现金流净额9.26亿元（yoy+1.97%）[2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.02/1.15/1.29元[5][11] 运营数据 - 控股16个垃圾焚烧项目（设计能力34,690吨/日）和5个生物质项目（设计能力2,890吨/日）[3] - 上半年垃圾焚烧处理量535.83万吨（yoy+28.3%） 发电量25.76亿度（yoy+8.7%）[3] - 上网电量22.05亿度（yoy+9.4%） 生物质处理量31.80万吨（yoy-13.2%）[3] - 掺烧存量垃圾超80万吨 供汽量8.83万吨[4] 业务拓展 - 通过对洁晋公司控股实现业务规模扩张（5月起并表）[4] - 移动储能供热项目在多地下属项目投入运营 推进供热管网延伸覆盖[4] - 积极拓展工业固废、市政污泥等多元化垃圾来源提升产能利用率[4] 同业比较 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值12.2倍[5][13] - 永兴股份因单体项目规模大、盈利能力强 获18.3倍PE估值溢价[5]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比增长12.60%至20.65亿元，归母净利润同比增长9.32%至4.61亿元，主要受益于垃圾焚烧发电业务产能利用率提升及上网电量增长 [2] - 公司通过多源垃圾掺烧和热电联产提升产能利用率，并通过收购洁晋公司扩大业务规模与区域布局 [3] - 自由现金流同比增长34.0%至6.7亿元，资产负债率降至57.9%，财务费用率因利息支出减少而下降 [4] 财务表现 - 营业收入20.65亿元（同比+12.60%），归母净利润4.61亿元（同比+9.32%）[2] - 垃圾焚烧发电业务收入20.42亿元（同比+12.6%），毛利率43.3%（同比+0.54个百分点）[2] - 经营性现金流净额9.26亿元（同比+2.0%），自由现金流6.7亿元（同比+34.0%）[4] - 期间费用率17.2%（同比-4.3个百分点），财务费用率6.7%（同比-3.0个百分点）[4] 运营数据 - 控股运营16个垃圾焚烧发电项目，总产能34,690吨/日；全资运营5个生物质处理项目，产能2,890吨/日 [2] - 垃圾焚烧进厂总量535.83万吨，产能利用率84.6%；生物质处理垃圾量31.80万吨 [2] - 发电量25.67亿度（同比+8.7%），上网电量22.05亿度（同比+9.4%），厂用电率14.4%（同比-0.58个百分点）[2] - 掺烧存量垃圾超80万吨（2024年全年超70万吨），供热蒸汽量8.83万吨 [3] 战略举措 - 通过多源垃圾协同处置（工业固废、市政污泥等）提升产能利用率 [3] - 收购洁晋公司股权至90%，深化协同效应并扩大业务区域 [3] - 推进热电联产及移动储能供热项目，拓展供热管网覆盖范围 [3] 机构预测 - 东吴证券预测2025-2027年归母净利润分别为9.17/10.17/10.87亿元（同比+11.7%/+11.0%/+6.9%）[4] - 90天内6家机构均给予买入评级，目标均价20.47元 [6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入20.65亿元 同比增长12.60% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.61亿元 同比增长9.32% [1] - 完成2024年度利润分配 派发现金红利5.4亿元 每10股派发现金红利6.0元(税前) 分红比例65.81% [2] 运营数据 - 垃圾焚烧发电项目垃圾进厂总量535.83万吨 [1] - 垃圾焚烧发电量25.76亿度 上网电量22.05亿度 [1] - 累计掺烧存量垃圾超80万吨 [1] - 为周边工业企业提供蒸汽合计8.83万吨 [1] 产能扩张 - 完成忻州洁晋公司控股股权收购 新增垃圾焚烧发电产能2600吨/日 [1] - 新增生物质处理产能300吨/日 [1] 技术研发 - 在智慧电厂多场景应用 SNCR液态高分子脱硝工艺 新一代移动储能供热设备等技术研发实践取得多项成果 [2] - 技术研发结合精细化管理有效提升核心业务运行效率 [2] 业务发展 - 推动供热管网向周边工业片区延伸覆盖 [1] - 移动储能供热项目在多个项目投入运营 [1] - 循环经济产业园具备绿色电能综合应用载体优势 与新产业新业态战略融合发展潜力巨大 [1]