报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 分众传媒经营稳健维持高分红政策，行业集中度提升有望迎来戴维斯双击；考虑广告主预算仍在恢复，下调25 - 26年归母净利润至55.5/57.1亿元；如新潮收购整合进展顺利，分众议价能力提升显著，长期有较大租金优化及广告提价空间；随着内需消费重要性凸显，分众传媒作为消费行业卖铲人有望受益于消费持续修复及新兴消费趋势，维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告各部分总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为119.04亿、122.62亿、130.08亿、135.48亿、140.62亿元，同比增长26%、3%、6%、4%、4%；营业利润分别为57.92亿、60.41亿、65.65亿、67.62亿、70.59亿元，同比增长65%、4%、9%、3%、4%；归母净利润分别为48.27亿、51.55亿、55.53亿、57.09亿、59.55亿元，同比增长73%、7%、8%、3%、4%；每股收益分别为0.33、0.36、0.38、0.40、0.41元；PE分别为21.5、20.2、18.7、18.2、17.5；PB分别为5.9、6.1、5.8、5.4、5.1 [3][8] 基础数据 - 总股本144.42亿股，已上市流通股144.42亿股，总市值104.0亿元，流通市值104.0亿元，每股净资产（MRQ）1.3元，ROE（TTM）28.9，资产负债率23.0%，主要股东为Media Management Hong Kong Limited，持股比例23.72% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为2%、 - 1%、10%，相对表现分别为5%、2%、6% [6] 业务分析 - 梯媒持续稳健增长，拟收购新潮有望进一步优化竞争格局；2024年楼宇媒体收入115.49亿元，同比增长3.87%，占总收入比重提升至94.19%；截至2025年3月31日，电梯电视媒体网络设备约126万台，较2023年末增长19.2%，电梯海报媒体网络设备约180万个，较2023年末下降8.1%；2025年4月9日，拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒，预估值83亿元；截至2024年9月30日新潮传媒电梯媒体平台约在200个城市运营约74万部智能屏，假设单屏年收入4500元/年、30%利润率，对应28.8亿收入增量、8.64亿利润增量；影院媒体营收6.89亿元，同比下滑10.43% [7] - 快消品作为压舱石，持续贡献增长，业绩韧性强；日用消费品广告主投放强劲增长，全年贡献收入75.91亿元，同比增长13.4%，占总收入比重达61.90%；消费品广告主投放相对刚性，占比提升有助于平滑业绩周期性波动；日用消费品中，衣着、化妆品细分品类表现亮眼；互联网、汽车、娱乐休闲、通讯、杂类、房产家居收入占比分别为9.24%、6.70%、5.21%、4.83%、4.78%，增速分别为 - 19.02%、 - 5.25%、 - 22.33%、 - 2.57%、 - 11.32% [7] - 布局未来，海外部分市场已实现盈利，公司维持高分红政策；截至2025Q1末，境外电梯电视媒体约15.0万台，较23年末增长10.3%，电梯海报媒体约2.6万个，较23年末增长62.5%；中国香港和新加坡市场已实现盈利，韩国、泰国、越南等市场仍处于亏损状态；公司拟24年年度分红33.22亿元，叠加24年半年度派发14.44亿元，全年累计分红47.66亿元，分红率为92.4% [7] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2027E流动资产分别为111.12亿、116.47亿、145.45亿、159.22亿、166.29亿元；非流动资产分别为132.49亿、111.51亿、103.28亿、103.67亿、103.90亿元；资产总计分别为243.61亿、227.99亿、248.73亿、262.89亿、270.20亿元；流动负债分别为52.03亿、44.92亿、58.70亿、61.13亿、55.52亿元；长期负债分别为11.17亿、9.86亿、9.86亿、9.86亿、9.86亿元；负债合计分别为63.20亿、54.78亿、68.56亿、70.98亿、65.37亿元；归属于母公司所有者权益分别为176.93亿、170.27亿、178.14亿、190.80亿、204.69亿元 [10] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流分别为76.78亿、66.42亿、58.63亿、48.21亿、51.24亿元；投资活动现金流分别为17.24亿、26.09亿、13.63亿、4.19亿、4.26亿元；筹资活动现金流分别为 - 92.57亿、 - 91.33亿、 - 46.30亿、 - 41.03亿、 - 50.69亿元；现金净增加额分别为1.45亿、1.18亿、25.96亿、11.37亿、4.80亿元 [10][11] - 主要财务比率：年成长率方面，2023 - 2027E营业总收入同比增长26%、3%、6%、4%、4%，营业利润同比增长65%、4%、9%、3%、4%，归母净利润同比增长73%、7%、8%、3%、4%；获利能力方面，毛利率分别为65.5%、66.3%、67.9%、68.0%、68.2%，净利率分别为40.6%、42.0%、42.7%、42.1%、42.4%；偿债能力方面，资产负债率分别为25.9%、24.0%、27.6%、27.0%、24.2%，净负债比率分别为9.5%、9.4%、8.8%、9.1%、6.3%，流动比率分别为2.1、2.6、2.5、2.6、3.0，速动比率分别为2.1、2.6、2.5、2.6、3.0；营运能力方面，总资产周转率均为0.5，存货周转率分别为361.2、469.1、669.0、1006.8、1004.9，应收账款周转率分别为7.2、5.9、5.4、5.4、5.4，应付账款周转率分别为29.9、35.6、43.6、44.1、44.0；每股资料方面，EPS分别为0.33、0.36、0.38、0.40、0.41元，每股经营净现金分别为0.53、0.46、0.41、0.33、0.35元，每股净资产分别为1.23、1.18、1.23、1.32、1.42元，每股股利分别为0.33、0.33、0.31、0.32、0.29元；估值比率方面，PE分别为21.5、20.2、18.7、18.2、17.5，PB分别为5.9、6.1、5.8、5.4、5.1，EV/EBITDA分别为0.8、0.7、0.7、0.7、0.6 [10][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司24Q4实现营业收入30亿元(yoy - 7.1%)，归母净利润11.9亿元(yoy - 3.1%)，扣非归母净利润11.3亿元(yoy + 0.9%)；24全年实现营业收入123亿元(yoy + 3%)，归母净利润51.6亿元(yoy + 6.8%)，扣非归母净利润46.7%(yoy + 6.7%)；25Q1实现营业收入28.6亿元(yoy + 4.7%)，归母净利润11.4亿元(yoy + 9.1%)，扣非归母净利润9.9亿元(yoy + 4.6%) [1] - 公司拟每10股派发现金红利2.3元(含税)，合计派发48亿元，股利支付率达92%，对应股息率为4.69% [1] - 预测公司25 - 27年归母净利润为54.5/57.8/61.6亿元（25 - 26年前值为56.6/60.4亿元），对应EPS为0.38/0.40/0.43元；给予25年22倍PE，目标价8.31元/股 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年楼宇媒体收入115亿元，yoy + 3.87%，占收入比达94.2%；影院媒体收入6.9亿元，yoy - 10.4%，占收入比为5.6% [7] - 截至25年3月底，拥有126万台电梯电视媒体，相较23年底同比增加19%，主要来自三线及以下城市；拥有180万台电梯海报媒体，国内市场海报点位数量有一定程度收缩 [7] - 24年日用消费品行业收入达76亿元，yoy + 13.4%，贡献62%的收入（较23年提升5.7pp），互联网/交通/娱乐及休闲行业收入分别为11.3/8.2/6.4亿元，同比分别下滑19%/5.3%/22.3% [7] - 24Q4毛利率为66.4%，yoy + 1pp；归母净利率为39.6%，yoy + 1.6pp [7] - 25Q1公司实现营业收入28.6亿元，同增4.7%，基本和同期社零增速（4.6%）相当；25Q1其他收益和投资收益分别为1.55亿元和1.46亿元，同比增长分别为50%和106% [7] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,904|12,262|12,951|13,505|14,041| |同比增长 (%)|26.3%|3.0%|5.6%|4.3%|4.0%| |营业利润(百万元)|5,792|6,041|6,525|6,920|7,371| |同比增长 (%)|65.2%|4.3%|8.0%|6.1%|6.5%| |归属母公司净利润(百万元)|4,827|5,155|5,453|5,783|6,159| |同比增长 (%)|73.0%|6.8%|5.8%|6.1%|6.5%| |每股收益（元）|0.33|0.36|0.38|0.40|0.43| |毛利率(%)|65.5%|66.3%|66.6%|66.6%|66.6%| |净利率(%)|40.6%|42.0%|42.1%|42.8%|43.9%| |净资产收益率(%)|27.9%|29.7%|27.6%|22.9%|19.8%| |市盈率|21.5|20.2|19.1|18.0|16.9| |市净率|5.9|6.1|4.6|3.7|3.0| [2] 收购情况 - 4月9日公司公告拟发行股份及支付现金购买新潮传媒100%股权，若收购完成预计能进一步提高资源点位运营效率，扩大公司业务覆盖用户群 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司24Q4实现营业收入30亿元(yoy - 7.1%)，归母净利润11.9亿元(yoy - 3.1%)，扣非归母净利润11.3亿元(yoy + 0.9%)；24全年实现营业收入123亿元(yoy + 3%)，归母净利润51.6亿元(yoy + 6.8%)，扣非归母净利润46.7亿元(yoy + 6.7%)；25Q1实现营业收入28.6亿元(yoy + 4.7%)，归母净利润11.4亿元(yoy + 9.1%)，扣非归母净利润9.9亿元(yoy + 4.6%) [1] - 公司拟每10股派发现金红利2.3元(含税)，合计派发48亿元，股利支付率达92%，对应股息率为4.69% [1] - 预测公司25 - 27年归母净利润为54.5/57.8/61.6亿元（25 - 26年前值为56.6/60.4亿元），对应EPS为0.38/0.40/0.43元；给予25年22倍PE，目标价8.31元/股 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年楼宇媒体收入115亿元，yoy + 3.87%，占收入比达94.2%；影院媒体收入6.9亿元，yoy - 10.4%，占收入比为5.6% [7] - 截至25年3月底，拥有126万台电梯电视媒体，较23年底同比增加19%，主要来自三线及以下城市；拥有180万台电梯海报媒体，国内市场海报点位数量有一定程度收缩 [7] - 24年日用消费品行业收入达76亿元，yoy + 13.4%，贡献62%的收入（较23年提升5.7pp），互联网/交通/娱乐及休闲行业收入分别为11.3/8.2/6.4亿元，同比分别下滑19%/5.3%/22.3% [7] - 24Q4毛利率为66.4%，yoy + 1pp；归母净利率为39.6%，yoy + 1.6pp [7] - 25Q1实现营业收入28.6亿元，同增4.7%，与同期社零增速（4.6%）相当；其他收益和投资收益分别为1.55亿元和1.46亿元，同比增长分别为50%和106% [7] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,904|12,262|12,951|13,505|14,041| |同比增长(%)|26.3%|3.0%|5.6%|4.3%|4.0%| |营业利润(百万元)|5,792|6,041|6,525|6,920|7,371| |同比增长(%)|65.2%|4.3%|8.0%|6.1%|6.5%| |归属母公司净利润(百万元)|4,827|5,155|5,453|5,783|6,159| |同比增长(%)|73.0%|6.8%|5.8%|6.1%|6.5%| |每股收益（元）|0.33|0.36|0.38|0.40|0.43| |毛利率(%)|65.5%|66.3%|66.6%|66.6%|66.6%| |净利率(%)|40.6%|42.0%|42.1%|42.8%|43.9%| |净资产收益率(%)|27.9%|29.7%|27.6%|22.9%|19.8%| |市盈率|21.5|20.2|19.1|18.0|16.9| |市净率|5.9|6.1|4.6|3.7|3.0| [2][9] 收购情况 - 4月9日公司公告拟发行股份及支付现金购买新潮传媒100%股权，若收购完成预计能提高资源点位运营效率，扩大业务覆盖用户群 [7]