核心观点 - 华金证券首次覆盖德尔股份并给予“买入”评级，核心逻辑在于公司凭借全球化产业布局筑牢传统业务基本盘，同时在固态电池领域实现关键技术突破，成功解锁新能源赛道“第二增长曲线”，公司正迎来传统业务与新业务双轮驱动的新阶段 [1][4] 公司业务与全球化布局 - 公司作为全球领先的汽车零部件系统集成供应商，已形成深度嵌入欧美市场的全球化产研布局，海外产研基地分布在美国、墨西哥、德国、西班牙等多个国家 [1][4] - 2024年及2025年上半年，公司海外收入占比均超过70%，成功构建起“就地研发、就地生产、就地供应”的闭环供应链体系 [1][4] - 全球化布局助力公司与宝马、奥迪、大众、福特等全球知名车企建立了长期稳定的战略合作关系，巩固行业领先地位 [1][4] 传统核心业务与财务表现 - 公司在NVH降噪、隔热及轻量化领域处于全球领先水平，电机、电泵及机械泵类产品拥有二十余年技术积累，自主研发的液力缓速器已向国内一线商用车客户批量供货 [2][5] - 华金证券预测，2025-2027年公司降噪、隔热及轻量化产品收入将分别达到35.17亿元、38.33亿元、42.17亿元 [2][5] - 华金证券预测，2025-2027年公司电机、电泵类产品收入将分别达到13.20亿元、14.39亿元、15.83亿元 [2][5] - 2025年前三季度，公司期间费用率同比下降3.17个百分点，其中管理费用率同比下降2.66个百分点，内部管理效率显著提升 [2][5] - 公司通过发行股份收购爱卓智能科技全部股权，进一步完善业务布局 [2][5] - 2025年业绩预告显示，公司归母净利润同比增幅超130%，扣非净利润同比增幅超260%，企业基本面持续向好 [2][5] 固态电池新业务进展 - 公司自2018年起持续投入固态电池研发，2025年其研发与产业化迎来关键升级 [3][6] - 公司在上海建设的固态电池试制线顺利完成国内样品制备，成功确认生产技术和工艺的可复制性 [3][6] - 公司发起设立专业新能源公司以加速产业化进程，并已实现固态电池连续化试生产且产品一致性表现良好，规模化量产的核心条件已基本具备 [3][6] - 公司布局的氧化物路线固态电池产品性能优异，顺利通过针刺、加热、过充电等多项严苛安全试验，并取得了UN38.3国际认证，安全性远超行业标准 [3][6] - 该固态电池具备良好的耐高温特性，依靠自然散热即可在高温条件下连续工作，能更好适配狭小空间等多元应用场景 [3][6] - 目前公司已与多家新能源车企签署战略合作协议，并与其他客户达成固态电池相关开发协议或合作意向书，商业化落地进程持续提速 [3][6] 财务预测与估值 - 华金证券预测，2025-2027年公司将实现营业收入49.53亿元、54.00亿元、59.40亿元 [7] - 华金证券预测，2025-2027年公司归母净利润将分别达到1.57亿元、2.22亿元、2.97亿元 [7] - 对应EPS分别为0.92元/股、1.31元/股、1.75元/股，对应PE分别为37倍、26倍、20倍 [7]

公司发展历程 - 公司自2015年6月12日上市至今已10周年，上市首日收盘价为41 41元，市值为41 41亿元，当前市值为47 25亿元 [1] - 公司市值从上市至今累计增长0 14倍，但相比2015年12月1日的峰值106 80亿元，当前市值减少59 55亿元，降幅达55 75% [6] 业务结构 - 主营业务为汽车转向泵和齿轮泵的研发、生产和销售，核心产品分为降噪、隔热及轻量化产品（占比70 83%）和电机、电泵及机械泵类产品（占比26 84%） [3] 财务表现 - 2015年归母净利润为1 38亿元，2024年为0 32亿元，累计下降76 54%，10年间有2年亏损，6年实现增长（占比60%） [3] - 2020年营收33 86亿元，2024年增至45 13亿元，呈现稳步增长 [4] - 2020年归母净利润-4 23亿元，2024年转为盈利0 32亿元，盈利能力逐步恢复 [4]

核心财务表现 - 2024年营业收入45.13亿元 较2023年42.99亿元增长4.98% [2] - 归属于上市公司股东净利润3242.75万元 较2023年1288.17万元增长151.73% [3] - 扣除非经常性损益净利润2601.67万元 较2023年157.32万元大幅增长1553.76% [3] 业务板块表现 - 降噪隔热及轻量化产品收入31.97亿元 同比增长9.78% [2] - 电机电泵及机械泵类产品收入12.11亿元 同比下降4.16% [2] - 电控及汽车电子类产品收入6847.41万元 同比下降12.54% [2] 盈利能力指标 - 基本每股收益0.22元/股 较2023年0.09元/股增长144.44% [4] - 扣非每股收益0.17元/股 实现同向大幅增长 [4] 费用控制情况 - 销售费用6838.79万元 同比增长0.59% 基本保持稳定 [5] - 管理费用5.08亿元 较2023年4.92亿元增长3.25% [5] - 财务费用5792.37万元 较2023年7939.04万元下降27.04% [5] - 研发费用1.81亿元 较2023年1.85亿元下降2.14% [5] 研发投入状况 - 研发总投入2.17亿元 占营业收入比例4.82% [6] - 资本化研发支出3636.42万元 占研发投入比例16.73% [6] - 研发人员数量360人 较2023年420人减少14.29% [6] 现金流表现 - 经营活动现金流量净额4.75亿元 较2023年3.60亿元增长31.96% [7] - 投资活动现金流量净额-1.43亿元 较2023年-1.06亿元降幅35.50% [7] - 筹资活动现金流量净额-6.06亿元 较2023年-2.04亿元降幅196.69% [7] 管理层薪酬结构 - 董事长李毅税前报酬70万元 [9] - 原总经理高国清报酬83.8万元 [9] - 财务总监张锋报酬75.36万元 [9]