报告公司投资评级 - 首次覆盖德尔股份，给予“增持”评级，目标价格为 38.10 元 [2][6] 报告的核心观点 - 德尔股份是车内转向泵龙头，依托主业稳健增长与全球化布局，前瞻性深耕固态电池技术多年，预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 49.02/53.27/57.91 亿元，同比增长 8.62%/8.66%/8.71%，EPS 分别为 0.69/1.14/1.46 元，综合 PE 和 PB 估值，给予公司 2026 年目标价 38.1 元 [12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年降噪类产品营收分别为 35.17/38.68/42.55 亿元，同比增速 10%/10%/10%，毛利率分别为 19.67%/19.62%/19.57% [17] - 预计 2025 - 2027 年泵类相关产品收入分别达 12.71/13.35/14.02 亿元，同比增速 5%/5%/5%，毛利率分别为 19.21%/19.27%/19.33% [18] - 预计 2025 - 2027 年汽车电子类业务营收分别达 0.75/0.82/0.91 亿元，同比增速 10%/10%/10%，毛利率分别为 7.86%/8.06%/8.26% [19] 估值 - 选取双林股份、美湖股份及嵘泰股份为可比公司，用 PE、PB 两种方法估值 [22] - PE 估值法给予公司高于行业平均估值 10%的溢价，即 34.33X，对应股价 39.06 元 [23] - PB 估值法给予公司高于行业平均估值 10%的溢价，即 4.77X，对应股价 37.13 元 [24] - 综合两种估值方法，取平均值给予公司目标价 38.1 元 [25] 汽车零部件系统综合提供商，固态电池先行者 深耕汽车零部件 20 余年，客户涵盖国内外一流车企 - 德尔股份成立于 2004 年，是汽车零部件系统综合提供商，产品从液压转向泵拓展至多领域，新业务液力缓速器 2023 年量产，固态电池 2025 年 1 月建成试制线 [26] - 公司拥有领先研发平台，与高校联盟，截至 2024 年年报累计拥有知识产权 596 项 [28] - 公司形成全球化生产布局，客户包括戴姆勒奔驰等国内外知名车企 [30] 股权结构清晰 - 截至 2025 年 Q1，董事长李毅为实控人，合计持有公司 23%股份，治理结构清晰 [32] 公司产品矩阵完善，应用领域广泛 - 公司以降噪、隔热及轻量化等产品为主导，不断丰富产品线，推进新能源业务协同发展 [33] 营收稳健增长，利润扭亏为盈 - 2022 - 2024 年公司营收从 40.35 亿增长至 45.13 亿，2025 年 Q1 营收 12.19 亿元，同比增长 15.13% [38] - 2023 年起公司扭亏为盈，2024 年归母净利润增速 151.73%，2025Q1 归母净利润 0.23 亿元，同比增速 276% [40] - 公司毛利率逐渐修复，2024 年及 2025Q1 分别为 17.83%/18.63% [41] - 2024 年公司海外收入占比 74.21%，得益于子公司 CCI 贡献 [45] 全球化布局的综合性汽车零部件供应商 隔热材料市场空间广阔 - 全球隔音隔热材料市场规模预计从 2024 年的 169 亿美元涨至 222 亿美元，CAGR 为 5.59% [47] - 2024 年全球电动汽车注册量突破 1700 万辆，较 2023 年增 26%，推动隔音材料行业增长 [50] - 公司在降噪、隔热及轻量化产品研发有优势，已为新能源汽车研发相关产品，收入有望增长 [51] 转向泵业务稳健发展 - 公司产品线完善，采用 EHPS 技术的产品有多种类型，电动助力转向电机有优势 [55] - 2020 年起电机、电泵及机械泵类产品业务持续上升，2024 年新能源领域收入 2.04 亿元，产量和销量同比上升 [56] 液力缓速器有望成为公司主业的增长点 - 国内重卡市场 2023 - 2024 年回暖，2024 年销量回升至 90.2 万辆 [59] - 液力缓速器能提升重卡制动安全，公司开发的产品可实现车辆稳定减速，有望受益市场规模提升 [60] 战略进军固态电池领域 固态电池市场发展迅猛，海内外企业争夺龙头地位 - 固态电池采用固态电解质，避免液态电解液隐患，提高能量密度和循环寿命，行业处于多技术路线并行探索阶段 [64] - 全球固态电池技术处于研发投入阶段，QuantumScape 等企业领先，中国企业半固态电池已量产装车 [67] - 预计 2030 年中国固态电池出货量超 110GWh，下游市场渗透率达 8.8% [68] 前瞻布局固态电池，领衔商业化落地 - 2018 年公司成立日本德尔开展固态电池研发，2024 年起取得突破性进展，2025 年计划斥资 3 亿元建设相关项目，年底前完成中试线建设 [73] - 公司可依托汽车客户资源和渠道推动固态电池商业化，规模化量产将摊薄成本，打开利润空间 [77]

公司业务布局 - 公司是一家全球化布局的综合性汽车零部件供应商，主要产品包括汽车降噪(NVH)、隔热及轻量化产品，电泵、电机及机械泵产品，以及电控、汽车电子产品 [1] - 2018年设立日本德尔，开始致力于固态电池产品开发，2024年固态电池技术获得国家发明专利授权 [1] - 计划投资3亿元在湖州市吴兴区织里镇建设新型锂电池中试及产业化项目、智能电机产业化项目 [1] 固态电池技术路线 - 公司对聚合物、氧化物、硫化物等多种技术路线进行了深入研究，最终选择以氧化物为主复合有机材料的电解质路线，因其材料成本、制备工艺复杂度、电池性能稳定性、安全性及产业化可行性更优 [1] - 氧化物电解质属于陶瓷类材料，具有优异的化学稳定性和热稳定性，有助于提升电池安全性和耐高温性能 [2] 固态电池性能优势 - 固态电池样品已通过第三方检测机构的针刺、加热和过充电试验，安全性显著优于液态电池 [2] - 耐高温性能突出，无需加载降温装置，仅依靠自然散热即可在较高温度下连续工作，可降低客户使用成本并提高应用场景适配性 [2] - 制备过程中未使用易燃材料，从材料根源保障了电池的本征安全 [2] 固态电池产业化进展 - 已选定中试及产业化项目基地，后续将推进中试线设备选型和中试线建设，中试线跑通后将根据客户需求和市场情况规划量产线 [2] - 潜在下游客户包括新能源车企，同时正在开发人形机器人、两轮电动车和储能等领域的应用场景 [2] 人形机器人应用潜力 - 固态电池耐高温性能可简化热管理系统，节省的空间可用于储放更多电芯，提升人形机器人在有限电池包空间内的续航能力 [3] - 该特性与人形机器人电池包使用场景存在高度适配潜力 [3]

公司发展历程 - 公司自2015年6月12日上市至今已10周年，上市首日收盘价为41 41元，市值为41 41亿元，当前市值为47 25亿元 [1] - 公司市值从上市至今累计增长0 14倍，但相比2015年12月1日的峰值106 80亿元，当前市值减少59 55亿元，降幅达55 75% [6] 业务结构 - 主营业务为汽车转向泵和齿轮泵的研发、生产和销售，核心产品分为降噪、隔热及轻量化产品（占比70 83%）和电机、电泵及机械泵类产品（占比26 84%） [3] 财务表现 - 2015年归母净利润为1 38亿元，2024年为0 32亿元，累计下降76 54%，10年间有2年亏损，6年实现增长（占比60%） [3] - 2020年营收33 86亿元，2024年增至45 13亿元，呈现稳步增长 [4] - 2020年归母净利润-4 23亿元，2024年转为盈利0 32亿元，盈利能力逐步恢复 [4]

公司概况 - 德尔股份是一家全球化布局的综合性汽车零部件供应商，主要产品包括汽车降噪（NVH）、隔热及轻量化产品，电泵、电机及机械泵产品，以及电控、汽车电子产品 [1] - 公司国内外主要客户包括奔驰、宝马、奥迪、大众、雷诺、保时捷、通用、福特、斯特兰蒂斯、上汽、吉利、长城、奇瑞等 [1] - 全资子公司卡酷思的隔热、降噪和轻量化产品是公司第一大业务，占公司总体收入比例近70% [1] 财务表现 - 2025年一季度实现营业收入12.2亿元，同比增长15.13% [1] - 2025年一季度净利润2273.82万元，同比增长276% [1] - 经营情况持续向好，原因包括经营和管理效率提升、期间费用率下降，以及新能源汽车领域相关产品收入增速较快 [1] 液力缓速器产品 - 液力缓速器利用液体的阻尼作用实现车辆减速，承担车辆80%的制动需求，能有效减少刹车距离和颗粒物排放 [2] - 公司于2023年开发出复合型液力缓速器产品，获得国家发明专利授权，具有单位质量制动力矩大、重量轻、结构尺寸小、性价比高等优势 [2] - 2024年度液力缓速器产品市场开拓取得成效，获得下游一线商用车客户认可，量产交付规模较去年进一步上升 [2] 固态电池布局 - 公司与浙江省湖州市吴兴区织里镇人民政府签订投资合作协议，计划投资约3亿元建设新型锂电池中试及产业化项目、智能电机产业化项目 [2] - 新型锂电池指公司研发的固态电池，此次签约是公司固态电池战略布局从试制线走向中试线和量产线的重要一环 [3] - 公司拟整合在日本及国内形成的固态电池核心技术和相关资产，加快中试线建设，并逐步规划实施1GWh固态电池量产线 [3] 智能电机产业化项目 - 智能电机产业化项目主要进行智能伺服电机产品的研发及产业化开发 [3] - 公司目前具备汽车EPS系统无刷直流电机和离合换挡电机等多种电机的批量化生产制造能力 [3] - 项目目标是对现有电机生产制造能力升级换代，以满足机器人、汽车及其他工业场景市场需求 [4]

公司业务概况 - 公司是一家全球化布局的综合性汽车零部件供应商，主要产品包括汽车降噪（NVH）、隔热及轻量化产品，电泵、电机及机械泵产品，以及电控、汽车电子产品 [1] - 国内外主要客户包括奔驰、宝马、奥迪、大众、上汽、吉利、长城、奇瑞等 [1] - 全资子公司卡酷思的隔热、降噪和轻量化产品是公司第一大业务，占公司总体收入比例近70% [2] 经营表现 - 2024年和2025年一季度经营情况持续向好，主要得益于经营和管理效率提升，期间费用率下降 [1] - 新能源汽车领域相关产品收入增速较快，助力公司总体收入增长 [1] 新能源汽车业务发展 - 卡酷思2021年成立新能源汽车事业部，已成功开发电池阻燃保护罩、电池组电磁屏蔽罩、电机包覆和空调压缩机包覆等多个产品 [2] - 新能源汽车产品逐步量产，收入占比将进一步提高 [2] - 卡酷思在美国、墨西哥及欧洲有现成产能布局，可匹配国内整车厂海外配套需求 [2] 固态电池布局 - 2018年设立日本德尔，开始致力于固态电池产品开发 [2] - 2024年固态电池技术获国家发明专利授权 [2] - 2024年8月与江西江铃集团新能源汽车签订固态电池战略合作协议，将搭载至该公司整车进行验证 [2] - 2025年1月上海固态电池试制线完成国内样品制备，确认技术和工艺可复制性 [2] - 2025年2月参加日本东京国际二次电池与储能展会，展示最新一代固态电池产品 [2] 固态电池技术优势 - 样品通过第三方检测机构针刺、加热和过充电实验，具有高安全性和稳定性 [3] - 采用成熟涂覆工艺，流程简单易于批量化，可有效降低生产成本 [3] - 计划将固态电池应用于新能源汽车、无人机、机器人、电动工具等领域 [3] 战略方向 - 固态电池布局顺应汽车行业电动化趋势，是产品品类的横向扩张 [3] - 可提升覆盖的汽车零部件单车价值量，发挥整车客户资源优势 [3] - 将结合市场需求加速推进产业化，抢占市场先机 [3]

公司基本情况 - 公司是全球化布局的综合性汽车零部件供应商，生产销售汽车降噪、隔热及轻量化产品，电泵、电机及机械泵产品和电控、汽车电子产品，国内外主要客户包括奔驰、宝马等 [1] - 近70%营业收入来自全资子公司卡酷思，卡酷思是德国企业，在汽车降噪、隔热及轻量化产品领域有20余年积累，已形成全球化产研基地布局 [1] 业务进展 固态电池 - 2018年设立日本德尔开始开发，先后研究多种技术路线，选择氧化物为主、复合有机材料的电解质方案 [3] - 2023年日本研发的样品通过第三方机构针刺、加热和过充电实验，2024年获国家发明专利授权 [3] - 2024年8月与江西江铃集团新能源汽车有限公司签订战略合作协议，2025年1月在上海建成固态电池试制线，2月携样品参加日本展会 [3] - 目前上海已建成样品试制线并进行技术测试，具备样品试制能力，正推进中试线及量产线基地 [3] 商用车液力缓速器 - 2023年成功开发复合型液力缓速器并获国家发明专利授权，承担车辆80%制动需求 [12] - 2024年市场开拓取得成效，量产交付规模上升 [12] 产品优势与应用 固态电池 - 样品通过第三方检测，具有高安全性和稳定性，采用成熟涂覆工艺，工艺流程简单，易于批量化，可降低成本 [4] - 计划应用于新能源汽车、无人机、机器人、电动工具等领域 [4] 卡酷思隔热、降噪和轻量化产品 - 产研基地分布在主流整车厂聚集地，全球化产能布局保障快速响应客户需求 [9] - 有20余年与整车厂合作经验，建立标准化生产工艺流程和质量管控体系，满足质量要求 [9] - 研发中心设备配置一流，提供一站式产品开发服务，提升整车厂新产品开发效率，降低研发成本 [9] 切入固态电池领域原因 - 管理层有敏锐商业意识，董事长2017年接触项目，2018年成立日本德尔开发技术 [5] - 顺应汽车行业电动化趋势，扩张汽车零部件产品品类，提升单车价值量，发挥整车客户资源优势 [5] 经营情况 - 2024年和2025年一季报经营情况向好，因提升经营管理效率使期间费用率下降，新能源汽车领域产品收入增速快 [8] - 卡酷思隔热、降噪和轻量化产品是第一大业务，近年来占总体收入近70%，收入稳步增长 [8] 未来增长方向 卡酷思 - 拥抱汽车电动化趋势，优化产品结构，新能源汽车领域已开发多个产品，部分实现批量供货，未来产品收入占比将提高 [10][11] - 国内头部整车厂出海建厂，卡酷思海外产能布局可匹配其配套需求 [11]