纪要涉及的行业和公司 - 行业：小家电行业 - 公司：小熊电器、极米科技、罗曼智能、YouSmile、莱芬 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 今年小家电行业利润率有望经营困境反转，小熊电器在利润端会有困境反转现象，当前股价被绝对低估，维持强烈推荐投资评级 [1][2][6][21][22] - 小熊电器在22 - 24年经营转型较为成功，品牌端、品类端、出海方面均有进展，出海是未来重要发力点 [3][4] - 国补清单扩圈及平台反内卷费用优化，使小熊电器利润端改善，经营数据反转成效初显 [5] 论据 - **行业环境**：国补叠加平台反内卷，抖音平台提升品牌商家投流转化，对品牌商家经营环境有利；两会后平台整治内卷、调整退款规则等，改善行业大环境 [1] - **小熊电器转型** - 品牌端：从萌家电品牌升级为年轻人喜欢的小熊，圈层扩圈 [3] - 品类端：品类精品化和刚需化转型，SKU数量缩减35%，聚焦研发，提升投入产出比，刚需品销售占比突破，部分大单品如锅包类、壶类取得增长 [3][10][11] - 出海方面：去年收购罗曼智能，拓宽品类和客户资源，加快出海进程，罗曼去年贡献近7000万利润 [4] - **利润端改善**：国补清单新加入电饭包、净水器、微波炉、洗碗机等，小熊部分品类受益；平台反内卷费用优化，去年Q4利润率从1 - 2%回到6 - 7%，今年Q1提升到10%左右 [5] - **估值低估**：小熊电器PS为1.3，低于同行均值2.5倍左右；PE端从PG增速匹配角度小于1，分红率慷慨，账面现金充沛 [6][21] - **电商数据增长**：25年平台反内卷后，加大对新兴抖音电商投入，投入产出比提升，今年3月电商数据增长超30%、抖音增长80%，4月电商数据同比增长28%，抖音占比从低个位数提升到8% [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 小熊电器在组织架构层面，25年重新调整，设立新兴产品事业部和海外事业部，开拓新航道，如进入迷你洗衣机、净水器、加湿器等产品领域 [13] - 线下渠道过去三年稳定在4 - 5亿规模；24年7月并表罗曼智能62%股权，按2.1倍PB估值收购，罗曼在客户小家电赛道有专利池积累，实现马达自研自产 [17] - YouSmile和莱芬等新消费代表品牌在海外市场取得长足进步，YouSmile打开俄罗斯、日本、越南等跨境电商及线下高端零售市场，莱芬在东南亚登陆Lazada及布局线下经销渠道 [18][19] - 预计公司收入端双数增长，净利润接近50%增长回到4.3亿，25年PE为25倍 [21]

纪要涉及的公司 小熊电器 纪要提到的核心观点和论据 - **产品结构与品类表现**：厨房小家电是基本面，占收入 60%-70%，养生壶占收入 8%-10%，电饭煲占 6%-7%，一季度前五大单品还有切碎机、电火锅和电热水壶；母婴、生活、个护等细分小家电占 30%左右，母婴品类增速快，一季度增长达四五十倍，毛利率高于传统厨小电 5-8 个百分点，洗衣机品类增速亮眼 [2][3][8] - **降本增效举措**：严格管控销售费用，尤其是抖音渠道，优化组织架构，提升各渠道及事业部运营效率，如整合厨房类事业部，成立新兴产品事业部和海外事业部 [2][5] - **市场策略与发展方向**：重点发展份额低但有核心竞争力的品类，重视海外市场；国内渠道重心在线上，淘宝和京东表现良好，抖音生态从流量增量竞争转向存量竞争；通过外延并购提升 ROE，大批量筛选标的，战略重视程度高 [2][3][7][13][18] - **政策影响**：国补政策对直接参与收入体量影响小，有助于缓和竞争格局，阶段性暂停可能引发价格战；消费者倾向高单价产品领补贴，公司调整产品结构提升均价和毛利 [3][9][20] - **海外市场情况**：中期海外市场保持双位数以上增长，年初加征关税影响不大，对美市场影响相对较小；收购标的对美出口窗口约占集团收入体量 5-6%，订单受关税影响后开始回归，但客户仍在观望 [2][10][12] - **数字化建设成效**：提升工作效率，在电商运营和收购罗曼中发挥作用，提高了罗曼整体效率和财务计算水平 [3][14][15] - **价格与毛利趋势**：补贴政策使竞争环境缓和，价格环比在四季度和一季度上升，回到去年一季度水平，全年趋势暂未明确，二季度淡旺季切换应看同比数据 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **罗曼经营情况**：收购后扭亏为盈，去年 8 - 12 月并表收入约 3 亿元，利润约 5000 万元，今年因业务海外占比高且受政策影响，增长目标可能调整 [16] - **IP 产品情况**：一两年前推出 IP 引流产品效果一般，目前暂未有新动作，但仍在探讨合适年龄段尝试 [21] - **行业增速原因**：2020 - 2021 年疫情后进入更新换代周期，品类和功能创新推动市场需求，消费补贴直接拉动作用较小 [24] - **产品迭代计划**：继续关注厨小电领域，除空气炸锅外无其他新品类爆发潜力，将在生活、母婴和个人护理类方向突破，与头部企业错位竞争 [25] - **宠物和户外市场**：考虑切入，2023 年底开始布局宠物用品，目前规模小，未来继续探索 [26] - **IP 合作情况**：曾与迪士尼小马宝莉、日本艺术家宫西达也作品合作，通过买断制在家电上印刷 IP 提升销售 [27]

报告公司投资评级 - 首次覆盖小熊电器，给予“强烈推荐”投资评级 [1][8][67] 报告的核心观点 - 2022 - 2024年小熊电器围绕品牌升级、品类转型、拓宽品类、外延并购等布局成果显著，在国补和平台环境改善下，有望穿越经济周期，2025年重新收获，预计2025年归母净利润增长48%至4.3亿元，当前PE/PS估值仅17/1.3倍 [1] - 国补扩圈提振小家电，平台反内卷改善利润率；品类刚需化、精品化，拓展新领域并收购罗曼加快出海；2025年经营改善，业绩有望反转；预测2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“强烈推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 品牌升级 - 小熊2019年上市后经历两轮经济周期，2022年品牌定位升级，2022 - 2024年收入增长，2024年行业需求下行、平台内卷，净利率创新低，有望在2025年收获 [13] - 小熊成立于2006年，以创造力和年轻为基因，经历四次品牌定位：2006年“分享健康未来”，抓渠道红利推长尾产品；2012年“妙想生活”，品类扩充；2018年“萌家电”，强调颜值和体验；2022年“年轻人喜欢的小家电”，为Z世代提供精品高性价比产品 [14][15][16] 产品端 精品化、刚需化转型 - 小熊初期布局长尾品类、扩充SKU，后带来研发营销资源浪费和运营效率问题，2022年开始精品化、刚需化转型 [19] - 2022 - 2024年线上电商平台商品数量缩减35%，研发投入从1.37亿元增长42%至1.95亿元，研发人员从321增长78%到572名，刚需品销售额提高，国补后客单价回升 [20][21] - 厨房品类中，2020 - 2024年锅煲和壶类增长，电动、电热、西式类下滑，各品类大单品表现不同 [24][26] 调整组织架构，横向拓展品类 - 2021年底调整组织架构，成立婴童用品事业部、提升个护产品项目部，2024年收购罗曼智能，2025年进一步调整，开拓新航道 [37] - 个护方面，罗曼2024年收入6.14亿元，同比增长22%，业绩6883万元，净利率11%；生活方面，洗衣机破圈增长；母婴方面，调奶器市场份额7.2%排第三，2024年线上零售额同比增长66% [44] 渠道端 内需 - 平台反内卷改善利润率，抖音电商整合后改善商家投流ROI等，小熊社交电商25Q1恢复增长潜力 [48][50] - 线下销售网点多渠道布局，2024年线下销售收入4.77亿元，门店375家，有广阔渗透空间 [53] 外销 - 2025年7月小熊1.54亿元收购罗曼智能61.78%股权，剥离其品牌业务专注代工实现盈利 [54] - 复盘个护网红品牌出海经验，小熊通过跨境电商、OBM经销、代工等方式出海布局，分散风险、拓展市场 [57][59] 盈利预测 关键假设 - 国内销售2025 - 2027年线上/线下分别保持10%/5%复合增长，合计贡献9%主业增长；海外销售2025年并表增厚预计出口增幅50%，2026 - 2027年保持20%增长 [63] - 线上毛利率从37%小幅改善至39%，线下从29%改善至30%左右，出口毛利率稳定在32%；期间费用率稳定在26.3% [63] 盈利预测与估值对比 - 预计2025 - 2027年营业收入恢复双位数增长，归母净利润为4.3/5.0/5.7亿元，分别增长49%/16%/14% [66] - 参照可比公司，行业PE、PB、PS估值中位数高于小熊，小熊2025年利润率修复、业绩增长，当前估值PEG<1，PB和PS估值处于历史20%以下分位数，给予“强烈推荐”评级 [67]