报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 白酒行业2025年目标理性，行业逐步施压，权重龙头配置价值凸显；大众品餐供空间广阔龙头修复，松鼠生态大会拓展边界 [1] - 当下白酒行业压力与风险逐步释放，供给端强化经营实力，需求端有望逐季修复，中长期配置价值凸显 [2] - 啤酒板块当前估值及市场预期处于低位，25Q2 - 25Q3旺季量价有超预期机遇；饮料行业2025年竞争激烈，但在假期延长、出行场景修复背景下仍有望高景气 [3] - 立高食品在稀奶油赛道有优势，安井食品和千味央厨销售表现环比修复，三只松鼠拓展新品类和新渠道 [7] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 白酒 - 关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，优势龙头如贵州茅台、五粮液等；红利延续如迎驾贡酒、今世缘等；弹性标的如泸州老窖、水井坊等 [1] 大众品 - 寻找高成长与强复苏两条主线，高景气或高成长逻辑如盐津铺子、好想你等；政策受益或复苏改善如青岛啤酒、海天味业等 [1] 白酒行业情况 - 2025年酒企稳字当头、降速发展和高质量增长成共识，着力份额提升，发力产品创新、场景深耕等方向 [2] - 贵州茅台提出不同阶段战略举措；山西汾酒坚持产品策略并推进年轻化和国际化；古井贡酒坚持“全国化、次高端”战略；洋河股份推进产品结构优化与升级 [2] - 迎驾贡酒2025年营业收入目标76亿元（同比+3.49%），净利润目标26.2亿元（同比+1%） [2] 啤酒饮料行业情况 啤酒 - 2025年1 - 4月中国规模以上企业啤酒累计产量1144.0万千升，同比 - 0.6%；4月产量289.6万千升，同比 + 4.8% [3] - 青岛啤酒选举姜宗祥为董事长，当前板块估值及预期低，25Q2 - 25Q3旺季量价有超预期可能 [3] 饮料 - 国内“果子熟了”推出电解制水，主打“轻负担、强补水”，适配多场景 [3] - 2025年饮料行业竞争激烈，但在假期和出行场景因素下有望高景气，优选渠道网点领先且有大单品潜力企业 [3] 餐供及三只松鼠情况 餐供 - 上海国际烘焙展举行，稀奶油是烘焙原料企业发力方向，立高食品在稀奶油赛道有优势，拟推UHT奶油新品 [4][7] - 安井食品和千味央厨4月销售环比修复，Q2起报表基数降低，业绩有望改善，安井新品推广思路优化，千味加大投入拓展新渠道 [7] 三只松鼠 - 召开“三生万物生态大会”，拓展饮料、米面粮油等品类及宠物食品等非食品品类，打造33个子品牌 [7] - 进行线下门店业态新尝试，发布一分利便利店和自有品牌全品类生活馆，实现“制造 + 品牌 + 零售”模式 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 白酒行业2025年目标理性，行业逐步施压，权重龙头配置价值凸显，大众品餐供空间广阔龙头修复，松鼠生态大会拓展边界 [1] - 当下白酒行业压力与风险逐步释放，供给端强化经营实力，需求端有望逐季修复，中长期配置价值凸显 [2] - 啤酒板块当前估值及市场预期处于低位，25Q2 - 25Q3旺季量价有超预期机遇，饮料行业2025年竞争激烈，但在假期延长、出行场景修复背景下仍有望高景气 [3] - 立高食品在稀奶油赛道有优势，安井食品和千味央厨销售表现环比修复，后续业绩有望改善，三只松鼠拓展新品类和新渠道，巩固底层能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 白酒 - 投资建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，推荐贵州茅台、五粮液等多只酒企 [1] - 2025年酒企发展稳字当头、降速发展，更注重份额提升，核心发力方向包括产品创新、场景深耕等 [2] - 各酒企有不同战略举措，如贵州茅台聚焦国际化和年轻化，山西汾酒坚持特定产品策略等 [2] 大众品 高景气或高成长逻辑 - 推荐盐津铺子、好想你等企业，包括港股农夫山泉、华润饮料等 [1] 政策受益或复苏改善 - 推荐青岛啤酒、海天味业等企业，包括港股H&H国际控股 [1] 啤酒饮料 啤酒板块 - 2025年1 - 4月中国规模以上企业啤酒累计产量1144.0万千升，同比 - 0.6%，4月产量289.6万千升，同比 + 4.8% [3] - 青岛啤酒选举姜宗祥为董事长，当前板块估值和预期低，25Q2 - 25Q3有超预期机遇 [3] 饮料板块 - 国内新锐饮料品牌“果子熟了”推出电解制水，主打“轻负担、强补水” [3] - 预计2025年饮料行业竞争激烈，但在假期和出行场景背景下仍有望高景气，建议优选相关企业 [3] 餐供及三只松鼠 - 上海国际烘焙展举行，立高食品在稀奶油赛道有优势，拟推新品助力营收增长 [4][7] - 安井食品和千味央厨4月销售环比修复，Q2起报表基数降低，后续业绩有望改善 [7] - 三只松鼠召开生态大会，拓展新品类和新渠道，实现“制造 + 品牌 + 零售”一体化模式 [7]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/饮料乳品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比大幅增长，各产品和区域表现良好，成本端改善盈利能力提升，拟发行H股并派发现金红利，2025年公司收入和净利润目标增速不低于20%，凭借新品扩张等有望实现全年业绩目标，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E年营业收入分别为112.63亿、158.39亿、206.07亿、257.31亿、315.40亿元，增长率分别为32.42%、40.63%、30.11%、24.86%、22.58% [4] - 2023 - 2027E年归属母公司净利润分别为20.40亿、33.27亿、45.01亿、57.44亿、71.60亿元，增长率分别为41.60%、63.09%、35.29%、27.62%、24.66% [4] - 2023 - 2027E年EPS分别为3.92、6.40、8.65、11.04、13.77元/股，市盈率分别为57.79、35.43、26.19、20.52、16.46 [4] 基本数据 - A股总股本和流通A股股本均为5.20亿股，A股总市值和流通A股市值均为117.87亿元，每股净资产14.78元，资产负债率66.08%，一年内最高/最低为298.06/176.00元 [6] 业绩情况 - 2024年公司实现营收/归母净利润158.39/33.27亿元，同比+40.63%/63.09%，其中Q4实现营收/归母净利润32.81/6.19亿元，同比+25.12%/+61.21% [1] 产品表现 - 东鹏特饮/电解制水/其他饮料2024年营收133.04/14.95/10.23亿元，同比+28.49%/+280.37%/+103.19%，销量分别同比+29.14%/+279.78%/+59.85%，吨价分别同比-0.50%/+0.16%/+27.12%，产销率均达94%+，Q4分别营收同比+18.52%/+237.30%/+22.20% [2] - 2024年东鹏特饮在全国能量饮料市场销售量占比47.9%，同比+4.9pct，销售额份额占比34.9%，同比+4.0pct，500ml瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三 [2] 区域表现 - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他同比+15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95%/59.22%，其中Q4同比+4.05%/26.95%/24.65%/2.12%/20.53%/85.18%/128.73%/51.48% [2] 渠道建设 - 公司逐步构建“线下+线上+新兴场景”全渠道触达体系，全年新增经销商212家至3193家，活跃终端网点增至近400万家，2024年经销商质量为496万元/家，同比+31.29% [2] 成本与盈利 - 2024年毛利率/净利率分别同比+1.74/2.89pct至44.81%/21.00%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.44/-0.59/-1.22pct至16.93%/2.69%/-1.20%，毛利率变动系原材料价格下降，销售费用中渠道推广费提升系增加冰柜投入 [2] 公司计划 - 公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板挂牌上市，拟向全体股东每10股派发现金红利25元，含税，合计拟派发现金红利13亿元，含税，占当年归母净利润的39% [3] 投资建议 - 展望2025年，公司收入/净利润目标增速不低于20%，东鹏特饮有望稳增，补水啦有望放量，其他饮料补齐产品矩阵，预计2025 - 2027年营收增速分别为30%/25%/23%，归母净利润增速分别为35%/28%/25%，对应PE分别为26/21/16X，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/饮料乳品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比大幅增长，各产品和区域表现良好，成本端改善盈利能力提升，拟发行H股并派发现金红利，2025年业绩目标有望实现，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为112.63亿、158.39亿、206.07亿、257.31亿、315.40亿元，增长率分别为32.42%、40.63%、30.11%、24.86%、22.58% [4] - 2023 - 2027E年归属母公司净利润分别为20.40亿、33.27亿、45.01亿、57.44亿、71.60亿元，增长率分别为41.60%、63.09%、35.29%、27.62%、24.66% [4] - 2023 - 2027E年毛利率分别为43.07%、44.81%、45.36%、46.01%、46.41%，净利率分别为18.11%、21.00%、21.84%、22.32%、22.70% [11] 产品情况 - 2024年东鹏特饮/电解制水/其他饮料营收133.04/14.95/10.23亿元，同比+28.49%/+280.37%/+103.19%，销量分别同比+29.14%/+279.78%/+59.85%，吨价分别同比-0.50%/+0.16%/+27.12% [2] - 2024年东鹏特饮在全国能量饮料市场销售量占比47.9%（同比+4.9pct），销售额份额占比34.9%（同比+4.0pct），500ml瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三 [2] - 公司积极布局养生类饮品，计划推出草本茶、植物饮料等产品，如菊花茶、枸杞饮料、红枣姜茶等 [2] 区域表现 - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他同比+15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95%/59.22%，24Q4同比+4.05%/26.95%/24.65%/2.12%/20.53%/85.18%/128.73%/51.48% [2] - 华东高基数下延续高增，西南/华北成为新快速放量增长区域 [2] 渠道建设 - 公司逐步构建“线下+线上+新兴场景”全渠道触达体系，全年新增经销商212家至3193家，活跃终端网点增至近400万家 [2] - 2024年经销商质量稳定增长，为496万元/家（同比+31.29%） [2] 公司计划 - 公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板挂牌上市 [3] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税），合计拟派发现金红利13亿元（含税），占当年归母净利润的39% [3] 投资建议 - 展望2025年，公司收入/净利润目标增速不低于20%，预计2025 - 2027年营收增速分别为30%/25%/23%，归母净利润增速分别为35%/28%/25%，对应PE分别为26/21/16X，维持“买入”评级 [3]