宏观与策略 - 核心观点：美伊僵局加深原油市场短缺，即使霍尔木兹海峡重开，供应链恢复有时滞，油价中枢将显著高于冲突前水平，油价冲击回落后，美国通胀或回归降温趋势，为美联储重启降息打开窗口[1] - 核心观点：短期内市场有望延续震荡上行态势，市场对中东局势边际变化钝化，避险情绪扰动弱化，4月政治局会议有望推动政策预期升温，叠加一季报披露期优质企业业绩提供基本面支撑[3] - 2026年3月财政数据：公共预算支出和政府性基金预算支出同比增速均回落，但税收收入增速回升，政府债务融资支撑政府性基金预算收入，财政支出完成进度仍快于过去五年同期，开年以来财政扩张态势积极[2] 债券与REITs市场 - 2026年第一季度末基金持有可转债规模为3108.07亿元，较上季度末增持25.51亿元，持仓集中在银行业（市值73.95亿元）、电力设备、基础化工、电子和农林牧渔行业[4] - 2026年4月20日至24日，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数回报率分别为-0.79%和-0.48%[4] - 近期转债市场下跌，正值业绩密集披露及评级季临近，部分转债评级被下调[7] - 上周行业信用利差涨跌互现，煤炭和钢铁信用利差整体上行，各等级城投和非城投信用利差整体上行，国企信用利差涨跌互现，民企信用利差整体上行[5] 房地产市场 - 2026年1-3月，百城住宅类用地成交建筑面积为3050万平方米，累计同比-30.0%，成交楼面均价为6313元/平方米，累计同比-18.8%[8] 基础化工行业 - AI产业发展拉动PCB高频高速树脂需求快速增长[8] - 降碳提质加速，具备低碳产能、一体化布局、高端产品、技术壁垒的龙头企业有望持续受益[8] - 金石资源2025年无水氟化氢量价齐升，业绩高增，但下调2026年归母净利润预测至4.95亿元（下调28%）[14] - 七彩化学2025年营收14.95亿元，同比减少4.64%，归母净利润6116万元，同比减少51.05%，染颜料毛利率下滑及减值影响致业绩低于预期[14] - 联化科技2025年营收64.30亿元，同比增长13.27%，归母净利润3.62亿元，同比增长251%，植保产品盈利能力回升，功能化学品放量进度好于预期[15] - 恩捷股份受益于下游储能等领域带动锂电隔膜需求，量价齐升，上调2026年归母净利润预测至22.42亿元（上调417%）[15] - 蓝晓科技因吸附材料放量节奏低于预期，下调2026年归母净利润预测至10.86亿元（下调13%）[16] - 松井股份2025年营收7.22亿元，同比减少3.14%，归母净利润2016万元，同比减少76.66%，消费电子需求疲弱致业绩低于预期[16] - 东材科技因高速电子树脂、光学聚酯基膜行业景气上行及新产能爬坡，上调2026年归母净利润预测至7.00亿元（上调37%）[17] 有色金属行业 - 中东局势导致海外硫磺供应紧张，增强湿法炼铜供应扰动预期，国内废铜产量难有增长，电网、空调需求有韧性，预计国内社库延续下降，2026年供需偏紧矛盾未变，继续看好铜价上行[9] - 首钢股份2025年营业总收入1029.18亿元，同比-5.11%（调整后），归母净利润9.96亿元，同比+107.68%（调整后），战略及重点产品产量占比提升至46%[18] 公用事业与电新环保 - 节能降碳领域两大顶层设计文件发布，中国绿色转型步伐全面提速，看好提升绿电消纳的应用场景，如“算电”及绿电制氢氨醇板块[10] - “双碳”工作评价考核采用“党政同责、一岗双责”核心责任机制，目标任务采用上下结合方式，结构上部分地方、行业或制定相对激进目标[11] 医药生物行业 - 医疗服务板块估值处于历史低位，优质消费医疗及医疗服务行业修复空间较大，建议布局眼科、口腔等消费医疗龙头及连锁化扩张能力强的医疗服务企业[12] - 华特达因2025年营收22.28亿元，同比+4.4%，归母净利润5.35亿元，同比+3.8%，聚焦儿药和大健康[28] - 长春高新2025年营收120.83亿元，归母净利润1.55亿元，长效生长激素和美适亚纳入医保，创新管线收获期开启[29] 银行与金融 - 宁波银行2026年第一季度营收及盈利实现“双十”增长，大财富管理相关手续费增速超预期[13] - 常熟银行2025年/2026年第一季度营收同比增速分别为6.5%/6.7%，归母净利润同比增速分别为10.6%/11.1%，盈利维持双位数高增[13] - 平安银行结构转型谷底已过，2026年重回增长，信贷投放、财富管理、息差走势和风险管控等方面有积极迹象[14] 汽车行业 - 无锡振华2026年第一季度毛利率短期回落，上汽销量提升带动分拼总成业务修复[23] - 北汽蓝谷亏损持续收窄，极狐/享界双品牌协同放量，盈利能力持续改善，但下调2026年归母净利润预测至-26.7亿元[24] - 特斯拉2026年第一季度汽车业务毛利率表现亮眼，但2026年自由现金流预计承压[25] - 长城汽车2025年第四季度及2026年第一季度业绩低于预期，高端化驱动产品及盈利结构优化，下调2026年归母净利润预测至101亿元[26] 家电与轻工行业 - 苏泊尔为国内厨房小家电龙头，内销渠道与产品优势稳固，但考虑到内销竞争加剧和外销关税扰动，下调2026年归母净利润预测至21.9亿元（下调10.8%）[29] - 石头科技为智能扫地机器人头部企业，2026年国内自补力度放缓下盈利修复，新业务进入盈利收获期，维持2026年归母净利润预测为20.93亿元[30] - 欧派家居行业深度调整业绩承压，海外业务实现稳健增长，下调2026年归母净利润预测至20.2亿元[36] - 匠心家居业绩延续逆势高增，渠道结构持续优化，但美伊冲突引发原材料成本上涨及汇兑损失影响，下调2026年归母净利润预测至10.5亿元[37] - 永新股份2026年第一季度营收利润双增，但美伊冲突带来原材料成本上升，下调2026年归母净利润预测至4.5亿元[38] - 华熙生物皮肤科学转化业务处于阶段性调整，下调2026年归母净利润预测至3.6亿元[39] 食品饮料行业 - 贵州茅台2026年第一季度总营收547亿元，同比增长6.3%，归母净利润272亿元，同比增长1.5%，渠道改革成效逐步显现[31] - 劲仔食品2025年营收24.43亿元，同比+1.28%，归母净利润2.43亿元，同比-16.68%，2026年第一季度营收7.39亿元，同比+24.16%[32] - 燕京啤酒2026年第一季度营收40.97亿元，同比+7.06%，归母净利润2.65亿元，同比+60.19%，U8势能强劲，高端化战略推进[33] - 煌上煌2025年营收16.84亿元，同比-3.19%，归母净利润0.82亿元，同比+102.32%，2026年第一季度营收5.16亿元，同比+15.66%[34] - 佩蒂股份2025年营收14.49亿元，同比-12.67%，归母净利润1.16亿元，同比-36.52%，海外订单有所修复[35] 其他行业与公司 - 太阳能2025年营收49.57亿元，同比-17.91%，归母净利润8.23亿元，同比-32.87%，上网电价下行及组件需求偏弱致业绩承压，但截至2025年底公司核准/在建项目分别达2.65/1.51GW[19] - 科顺股份2025年营收60.4亿元，同比-11.5%，归母净利润-5.4亿元，转亏，下调2026年归母净利润预测至2.41亿元（较上次-13%）[20] - 科达制造2026年第一季度营收47.3亿元，同比增长25.5%，归母净利润5.9亿元，同比增长69.1%，碳酸锂涨价推动盈利高增[21] - 濮耐股份2025年营收54.9亿元，同比+5.7%，归母净利润0.9亿元，同比-35.9%，国内耐材主业承压[22] - 老凤祥2025年营收528.2亿元，同比下滑7.0%，归母净利润17.5亿元，同比下滑10.0%，珠宝首饰收入-9.2%[27] - 水羊股份2025年营收49.8亿元，同比增长17.5%，归母净利润1.5亿元，同比增长34.9%，自有品牌收入同比+27.0%[27] - ASMPT因AI需求强劲，TCB设备加速出货，CPO需求提振长期业绩，调整2026年净利润预测至16.81亿港元（同比+55%）[26] - 中国电信2026年第一季度业绩承压，正向“科技服务商”转型，预测2026年归母净利润313亿元人民币[26]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价39.81元[4][6] 核心财务表现 - 1H25总营业收入同比+15.2%至12.9亿元 归母净利润同比+27.2%至2.0亿元[1] - 2Q25营业收入同比+9.5%/环比+14.4%至6.9亿元 归母净利润同比+31.9%/环比+13.0%至1.1亿元[1] - 1H25毛利率同比+4.5pcts至29.0% 2Q25毛利率同比+6.2pcts/环比+1.8pcts至29.9%[2] - 1H25销管研三费费用率同比-0.9pcts至6.6% 2Q25同比-0.8pcts/环比-0.3pcts至6.4%[2] 业务驱动因素 - 业绩增长受益于小米配套车型销量增长及原材料价格持续下行[1] - 冲压业务规模扩大+电镀业务放量+原材料价格下行推动毛利率提升[2] - 配套小米/上汽等客户新车型爬坡上量 上汽传统车型销量恢复（1H25上汽集团销量同比+12.35%至205.3万辆）[2] 客户与合作进展 - 冲压主业配套上汽、特斯拉、小米汽车、理想等客户[3] - 小米YU7上市后1小时内大定破28.9万台 上汽与华为合作新车型尚界H5预售1小时小订突破2.5万台[3] - 全资子公司无锡开祥为联合电子精密镀铬领域国内唯一合格供应商 德国博世全球产能重要供应基地之一[3] - 2024年新获上汽英飞凌汽车功率半导体电镀底板产品定点 业务延伸至汽车电子器件领域[3] 盈利预测 - 维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测为5.0/6.0/6.6亿元[4] - 预计2025E营业收入34.17亿元（+35.01%） 2026E营业收入40.43亿元（+18.32%）[5] - 预计2026年EPS为2.41元 采用16.5x PE估值[4] - 毛利率预测：2025E 25.2% 2026E 25.6% 2027E 25.9%[12] 估值指标 - 当前PE（2025E）17x PB（2025E）3.0x[5] - 总市值86.55亿元 总股本2.50亿股[6] - 近1年绝对收益率130.04% 相对沪深300超额收益95.60%[9]

投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 核心观点 - 二季度利润增长提速，绑定上汽、小米有望进入经营快速上行期 [1] - 公司是小米及上汽重要供应商，冲压及分拼业务规模效应持续体现，且有望随下游客户持续放量 [7] - 电镀业务在汽车发动机及功率半导体上均有广阔应用空间、同时盈利性较强，有望成为公司利润端的重要贡献 [7] - 子公司无锡开祥已获取上汽英飞凌汽车功率半导体（上海）有限公司功率半导体电镀底板产品的定点通知，相关产品正在研发试制当中 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为34.3/44.4/52.3亿元，分别同比+35.5%/29.4%/17.9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.1/6.5/7.8亿元，分别同比+35.3%/26.2%/21.0% [2] - 预计2025-2027年PE分别为16.9/13.4/11.1X [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.04/2.58/3.12元 [4] - 预计2025-2027年ROE分别为18.88%/19.55%/19.45% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.17%/25.75%/26.33% [8] 业务表现 - 2025年上半年实现营收12.87亿元，同比增长15.2%；归母净利润2.01亿元，同比增长27.2% [7] - 25Q2实现营收6.87亿元，同比/环比增长9.5%/14.4%；实现归母净利润1.07亿元，同比/环比增长31.9%/13.0% [7] - 25Q2整体费用率7.50%，环比下降0.23个百分点 [7] - 上半年冲压零部件业务收入8.54亿元，同比增长41.08% [7] - 上半年分拼总成加工业务同比增长16.65% [7] - 上半年电镀业务收入0.89亿元，同比+0.12% [7] 客户结构 - 冲压零部件业务与传统燃油车客户上汽乘用车多年深度合作，确保订单稳定 [7] - 新能源客户特斯拉、理想、小米给公司提供全新的增长曲线 [7] - 分拼总成加工业务受益于上半年度上汽乘用车产销情况改善 [7]