投资评级与核心观点 - 报告对石英股份维持"增持"评级 [1][6] - 目标价为47.84元人民币 [6] - 核心观点认为公司Q3业绩承压主要受光伏石英砂经营压力及价格策略调整影响，但看好半导体石英产品在国产替代趋势下的后续修复潜力 [1] 第三季度财务表现 - 3Q25实现营收2.38亿元，同比下滑8.43%，环比下滑8.73% [1] - 3Q25归母净利润2831.32万元，同比下滑49.48%，环比下滑47.66% [1] - 3Q25毛利率为29%，同比下降10.84个百分点，环比下降10.86个百分点 [1] 半导体石英业务进展 - 公司连熔法生产的石英大管、石英棒、石英大板、石英筒等系列产品均已通过半导体厂商认证 [2] - 连云港太平洋石英工业园二期项目全面启用，新增2万吨高纯石英砂生产线 [2] - 三期项目投产，计划新增6万吨高纯石英砂生产线、15万吨半导体级高纯石英砂深加工生产线、5800吨半导体石英制品生产线及深加工生产线 [2] - 天水太平洋石英材料产业园一期项目开工，计划以高纯石英砂为原料生产石英管棒 [2] 光伏石英砂业务状况 - 9M25国内光伏新增装机240.27GW，同比增长49%，但3Q25新增装机28.06GW，同比下降52% [3] - 受下游需求低迷、产业链去产能及清库存影响，公司光伏石英砂出货下滑 [3] - 价格策略调整对收入和毛利率水平产生一定影响 [3] 盈利预测与估值调整 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.00亿元、4.97亿元、6.76亿元，较前值调整-39.96%、0.00%、0.00% [4] - 下调2025年石英砂营收预测至1.02亿元，较前值下调46.16%，毛利率下调至29.0%，较前值下调19.77个百分点 [12] - 下调2025年石英管棒营收预测至9.22亿元，较前值下调17.84%，毛利率下调至38.4%，较前值下调7.21个百分点 [12] - 预计2026-2027年石英管棒营收分别为16.89亿元、20.79亿元，较前值上调16.71%、19.55%，毛利率分别为49.2%、50.9%，较前值上调1.24、1.50个百分点 [12] - 基于可比公司菲利华、凯德石英平均50倍2026年PE，给予公司52倍2026年PE进行估值 [4] 财务数据摘要 - 截至2025年10月24日收盘价为38.78元，市值为210.06亿元人民币 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为10.49亿元、18.63亿元、23.27亿元，同比增长率分别为-13.31%、77.51%、24.94% [9] - 预计2025-2027年EPS分别为0.37元、0.92元、1.25元 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖石英股份，给予“买入 - A”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 光伏行业需求低迷，产品价格下跌拖累石英股份业绩，但 25Q1 业绩环比改善，且公司加快半导体行业认证，国产砂替代势在必行，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.7 亿元、9.1 亿元、16.6 亿元 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 22 日收盘价 31.50 元，年内最高/最低 46.50/21.58 元，流通 A 股/总股本 5.42/5.42 亿，流通 A 股市值/总市值 170.63 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.10 元，摊薄每股收益 0.10 元，每股净资产 10.80 元，净资产收益率 0.88% [2] 事件描述 - 2025 年 4 月 26 日石英股份发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年营收 12.1 亿元，同比降 83.2%，归母净利润 3.3 亿元，同比降 93.4%；25Q1 营收 2.5 亿元，同比降 35.5%，归母净利润 0.5 亿元，同比降 66.7%，环比增 155.3%，单季度净利率 20.3%，环比 Q4 提升 11.7pct [3] 事件点评 - 2024 年石英管棒收入 9.7 亿元，同比降 21.2%，毛利率 43.9%，同比降 11.7pct，销售 8242 吨，同比降 19.3%，吨毛利约 5.2 万元，同比降约 22.9%；石英砂收入 2.1 亿元，同比降 96.4%，毛利率 54.4%，同比降 39.8pct，销量 11586 吨（外销 5360 吨），吨售价约 4 万元，同比降约 79.8%，吨毛利约 2.2 万元，主要因光伏行业需求减少，产品价格下跌 [4] 分析师观点 - 公司生产的半导体用高纯石英砂具备进入国际供应链体系的市场准入条件，自制砂产品通过多家国际主流半导体设备商认证，积极配合国内芯片厂半导体石英本地化认证；长期看，贸易保护主义使光伏坩埚全国产化需求加大、半导体坩埚国产化项目进程提速、半导体石英制品国产砂替代势在必行，且公司产能已完成 10 万吨/年布局，将提高市场占有率 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.7 亿元、9.1 亿元、16.6 亿元，相当于 2025 年 30 倍动态市盈率，首次覆盖给予“买入 - A”投资评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,184|1,210|1,562|2,212|3,361| |YoY(%)|258.5|-83.2|29.1|41.6|52.0| |净利润(百万元)|5,039|334|574|914|1,661| |YoY(%)|378.9|-93.4|72.1|59.3|81.7| |毛利率(%)|87.5|46.0|55.4|57.6|65.4| |EPS(摊薄/元)|9.30|0.62|1.06|1.69|3.07| |ROE(%)|66.8|5.7|9.0|15.0|26.2| |P/E(倍)|3.4|51.2|29.7|18.7|10.3| |P/B(倍)|2.4|3.1|2.8|3.0|2.9| |净利率(%)|70.1|27.6|36.7|41.3|49.4|[10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如 2025E 营业收入 1562 百万元，净利润 574 百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”的投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 光伏行业需求低迷，产品价格下跌拖累石英股份业绩，但 25Q1 业绩环比改善，且公司加快半导体行业认证，国产砂替代势在必行，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.7 亿元、9.1 亿元、16.6 亿元 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 22 日收盘价 31.50 元，年内最高/最低 46.50/21.58 元，流通 A 股/总股本 5.42/5.42 亿，流通 A 股市值/总市值 170.63 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.10 元，摊薄每股收益 0.10 元，每股净资产 10.80 元，净资产收益率 0.88% [2] 事件描述 - 2025 年 4 月 26 日石英股份发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年营收 12.1 亿元，同比降 83.2%，归母净利润 3.3 亿元，同比降 93.4%；25Q1 营收 2.5 亿元，同比降 35.5%，归母净利润 0.5 亿元，同比降 66.7%，环比增 155.3%，单季度净利率 20.3%，环比 Q4 提升 11.7pct [3] 事件点评 - 2024 年石英管棒收入 9.7 亿元，同比降 21.2%，毛利率 43.9%，同比降 11.7pct，销售 8242 吨，同比降 19.3%，吨毛利约 5.2 万元，同比降约 22.9%；石英砂收入 2.1 亿元，同比降 96.4%，毛利率 54.4%，同比降 39.8pct，销量 11586 吨（外销 5360 吨），吨售价约 4 万元，同比降约 79.8%，吨毛利约 2.2 万元，主要因光伏行业需求减少，产品价格下跌 [4] 分析师观点 - 公司生产的半导体用高纯石英砂具备进入国际供应链体系的市场准入条件，自制砂产品通过多家国际主流半导体设备商认证，积极配合国内芯片厂半导体石英本地化认证；长期看，国际贸易保护主义使光伏坩埚全国产化需求加大、半导体坩埚国产化项目进程提速、半导体石英制品国产砂替代势在必行，且公司产能已完成 10 万吨/年布局，将提高市场占有率 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.7 亿元、9.1 亿元、16.6 亿元，相当于 2025 年 30 倍的动态市盈率，首次覆盖给予“买入 - A”投资评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,184|1,210|1,562|2,212|3,361| |YoY(%)|258.5|-83.2|29.1|41.6|52.0| |净利润(百万元)|5,039|334|574|914|1,661| |YoY(%)|378.9|-93.4|72.1|59.3|81.7| |毛利率(%)|87.5|46.0|55.4|57.6|65.4| |EPS(摊薄/元)|9.30|0.62|1.06|1.69|3.07| |ROE(%)|66.8|5.7|9.0|15.0|26.2| |P/E(倍)|3.4|51.2|29.7|18.7|10.3| |P/B(倍)|2.4|3.1|2.8|3.0|2.9| |净利率(%)|70.1|27.6|36.7|41.3|49.4|[10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如 2025 - 2027 年预计营业收入分别为 15.62 亿元、22.12 亿元、33.61 亿元，归属母公司净利润分别为 5.74 亿元、9.14 亿元、16.61 亿元等 [11]

公司经营业绩 - 2024年营业收入121,028.05万元，同比下降83.15%，主要因光伏业务收入下降93.97%至38,134.73万元[19][21] - 归属于上市公司股东净利润33,357.14万元，同比下降93.38%，扣非净利润27,369.31万元，同比下降94.55%[19][34] - 基本每股收益0.62元，加权平均净资产收益率7.43%，较上年同期下降83.2个百分点[19][34] 业务发展情况 - 半导体业务持续推进产品认证，多款产品通过国内外厂商认证，构建"研发-认证-应用"闭环生态[21] - 石英砂业务加大研发投入，强化"技术+品质"双轮驱动[21] - 光电业务推出系列新品，推进数字化建设和智能制造[21] - 2024年申请专利21项，其中发明专利3项，实用新型专利18项[22] 财务与分红 - 2024年度拟每10股派发现金红利1.9元（含税），合计派发现金红利102,383,397.91元[10][11] - 2024年现金分红和回购金额合计200,239,175.82元，占净利润比例60.03%[11] - 截至2024年底货币资金61,638万元，较年初下降76.57%，主要因大额存单理财增加[35] 公司治理 - 2024年召开5次监事会会议，监督公司规范运作和董高履职情况[28][30] - 董事2024年薪酬总额420.92万元，董事长陈士斌薪酬121.09万元[13] - 监事2024年薪酬总额147.10万元，高级管理人员薪酬总额341.11万元[14][16] 行业与市场 - 光伏行业出现深度调整，市场需求明显减少导致业绩大幅下滑[19][34] - 参加SEMICON China、SNEC PV+等行业展会，展示石英材料解决方案[23][24] - 在日本东京SEMICON Japan展会上提升国际市场知名度[24]