公司基本情况 - 公司成立于2003年4月30日，于2020年12月28日在北京证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的陶粒支撑剂生产商，注册和办公地址均为四川省攀枝花市 [1] - 公司所属申万行业为基础化工 - 非金属材料Ⅱ - 非金属材料Ⅲ，概念板块涵盖小盘、微盘股、油气勘探核聚变等 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为4.01亿元，在行业12家公司中排名第7，行业平均数为14.9亿元，中位数为4.02亿元 [2] - 主营业务构成中，陶粒收入1.43亿元，占比54.03%；石英砂收入1.14亿元，占比43.32%；石油开采助剂690.37万元，占比2.62% [2] - 2025年三季度净利润为4672.31万元，行业排名第7，行业平均数为1.2亿元，中位数为5812.18万元 [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为39.35%，高于去年同期的32.02%，也高于行业平均的32.68% [3] - 2025年三季度公司毛利率为20.30%，较去年同期的18.63%有所提升，但仍低于行业平均的23.72% [3] 管理层与股权 - 公司控股股东为樊荣，实际控制人为桑红梅和樊荣 [4] - 董事长樊荣2024年薪酬73.1万元，较2023年的69.6万元增加3.5万元 [4] - 总经理李汝成2024年薪酬15.24万元，较2023年的12.29万元增加2.95万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4950户，较上期减少7.89%；户均持有流通A股数量为1.6万股，较上期增加8.63% [5]

投资评级与核心观点 - 报告对石英股份维持"增持"评级 [1][6] - 目标价为47.84元人民币 [6] - 核心观点认为公司Q3业绩承压主要受光伏石英砂经营压力及价格策略调整影响，但看好半导体石英产品在国产替代趋势下的后续修复潜力 [1] 第三季度财务表现 - 3Q25实现营收2.38亿元，同比下滑8.43%，环比下滑8.73% [1] - 3Q25归母净利润2831.32万元，同比下滑49.48%，环比下滑47.66% [1] - 3Q25毛利率为29%，同比下降10.84个百分点，环比下降10.86个百分点 [1] 半导体石英业务进展 - 公司连熔法生产的石英大管、石英棒、石英大板、石英筒等系列产品均已通过半导体厂商认证 [2] - 连云港太平洋石英工业园二期项目全面启用，新增2万吨高纯石英砂生产线 [2] - 三期项目投产，计划新增6万吨高纯石英砂生产线、15万吨半导体级高纯石英砂深加工生产线、5800吨半导体石英制品生产线及深加工生产线 [2] - 天水太平洋石英材料产业园一期项目开工，计划以高纯石英砂为原料生产石英管棒 [2] 光伏石英砂业务状况 - 9M25国内光伏新增装机240.27GW，同比增长49%，但3Q25新增装机28.06GW，同比下降52% [3] - 受下游需求低迷、产业链去产能及清库存影响，公司光伏石英砂出货下滑 [3] - 价格策略调整对收入和毛利率水平产生一定影响 [3] 盈利预测与估值调整 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.00亿元、4.97亿元、6.76亿元，较前值调整-39.96%、0.00%、0.00% [4] - 下调2025年石英砂营收预测至1.02亿元，较前值下调46.16%，毛利率下调至29.0%，较前值下调19.77个百分点 [12] - 下调2025年石英管棒营收预测至9.22亿元，较前值下调17.84%，毛利率下调至38.4%，较前值下调7.21个百分点 [12] - 预计2026-2027年石英管棒营收分别为16.89亿元、20.79亿元，较前值上调16.71%、19.55%，毛利率分别为49.2%、50.9%，较前值上调1.24、1.50个百分点 [12] - 基于可比公司菲利华、凯德石英平均50倍2026年PE，给予公司52倍2026年PE进行估值 [4] 财务数据摘要 - 截至2025年10月24日收盘价为38.78元，市值为210.06亿元人民币 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为10.49亿元、18.63亿元、23.27亿元，同比增长率分别为-13.31%、77.51%、24.94% [9] - 预计2025-2027年EPS分别为0.37元、0.92元、1.25元 [9]

公司治理与股权激励 - 公司于2025年10月24日召开第五届董事会第四次会议，审议通过了多项议案，包括2025年三季度报告、回购注销部分限制性股票、调整限制性股票回购价格以及变更注册资本并修订《公司章程》[43][44][46][48][49] - 因1名激励对象个人情况发生变化，公司拟回购注销其已获授但尚未解除限售的限制性股票10,000股，回购价格为7.64元/股，使用自有资金总额为7.64万元[29][32][33][34] - 回购注销完成后，公司总股本将由415,883,145股变更为415,873,145股，注册资本相应由415,883,145元变更为415,873,145元，并需据此修订《公司章程》[9][10][35] 经营数据与市场表现 - 2025年第三季度，公司主要产品二氧化硅的平均价格较上一季度下降4.47%，较上年同期下降6.83%[24] - 同期，主要原材料采购价格出现分化：纯碱价格较上季度下降12.69%，较上年同期下降35.84%；石英砂价格较上季度下降6.06%，较上年同期下降17.80%；而硫磺价格较上季度下降2.90%，但较上年同期大幅上涨94.55%[25] - 报告期内无其他对公司生产经营具有重大影响的事项[26] 限制性股票激励计划调整 - 由于公司在2025年7月实施了2024年度利润分派（每10股派发现金红利3.00元），根据激励计划规定，将2025年限制性股票激励计划的回购价格由7.94元/股调整为7.64元/股[13][17][19] - 该激励计划已于2025年5月16日向108名激励对象授予总计345.37万股限制性股票，授予价格为7.94元/股[16] - 本次回购价格调整不会对公司的财务状况和经营业绩产生实质性影响[20]

文章核心观点 - 河北沙河玻璃产业通过期现联动模式实现从“基础配套”到“全链条赋能”的升级，将服务价值转化为产业竞争力 [1][8] 期现联动模式的背景与必然性 - 玻璃生产资金占用量大，企业面临原料价格波动和现货价格周期性震荡的双重压力，订单亏损和库存积压问题频发 [2] - 期现商的入驻与期现联动模式的落地为行业突破瓶颈提供了可能，反映了产业对金融工具和市场化定价需求的提升 [2] - 期现联动是传统产业与金融衍生品市场融合的必然结果 [2] 期现联动解决的核心产业痛点 - 期现商提供定制化套保方案，帮助企业锁定销售价格并对冲原料成本，实现“产销两端风险对冲” [3] - 举例：玻璃企业计划3个月后交付5000吨浮法玻璃，可通过期货盘面提前卖出头寸锁定售价，并买入纯碱期货对冲成本 [3] - 通过“虚拟库存+现货调剂”服务优化库存管理，供过于求时建立虚拟库存降低成本，现货紧缺时快速补货避免订单流失 [4] - 该模式使沙河玻璃企业的平均库存周转天数缩短，仓储成本降低，产业链资金效率显著提升 [4] 期现联动对产业链协同的优化 - 引入“期货点价”服务（某时间段玻璃期货合约价格+固定升贴水），灵活分配定价权，缓解上下游议价矛盾 [5] - 下游企业可根据订单节奏选择点价时机，上游企业能提前锁定销量 [5] - 期现商联动金融机构提供“仓单质押融资”服务，助力解决中小企业资金周转难题 [6] 期现联动的增值服务与竞争格局变化 - 服务范围延伸至“策略设计”等高附加值领域，如基于期货价格和宏观数据提供产业策略报告，指导企业调整产能和销售节奏 [6] - 协助企业开展“玻璃—纯碱”跨品种套利，利用上下游价格联动获取额外收益 [6] - 期现商大量涌入导致市场竞争升级，传统模式企业需加速向“期现一体化”转型 [6] - 期货与现货市场紧密联动要求建立“风险预警—应急处置”机制，如加强头寸动态监控和完善跨市场风险联防 [6] 期现联动的成效与未来展望 - 沙河从“产能高地、价格洼地”转型为玻璃现货、期货、大宗商品交易的“定价风向标” [7] - 2023年以来合作更灵活（放宽提货时间、一单一议），即使在产业下行周期也实现了“玻璃厂得高价、贸易商拓市场”的双赢 [7] - 期现联动成为企业提升核心竞争力的“必选项”，推动企业从“传统制造商”向“产融结合综合服务商”转型 [8] - 未来服务将更贴合细分需求，如为绿色玻璃产能推出套保工具，利用数字化技术实现库存、期货、物流的实时联动 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年收入2.72亿元 同比增长13.5% 归母净利润-0.17亿元 扣非净利润-0.31亿元 [2][4] - 2025年第二季度营收1.52亿元 同比增长20.8% 环比增长26.4% 归母净利润-0.01亿元 扣非净利润-0.10亿元 环比实现减亏 [2][4] - 预计2025年全年营收6.05亿元 2026年8.17亿元 2027年10.62亿元 [13] - 预计2025年归母净利润0.17亿元 2026年0.44亿元 2027年1.11亿元 [13] 主营业务分析 - 勃姆石业务产能利用率持续提升 二季度出货量显著放量 [9] - 产品价格较去年有所下降 但主要客户价格已趋稳定 [9] - 小粒径勃姆石产品快速放量 技术领先且盈利能力强 预计将持续贡献利润 [9] - 勃姆石毛利率保持相对稳定 主要得益于内部降本增效措施 [9] - 导热球铝业务扩产进度延迟 预计2025年9月正式投产 [9] 新技术进展 - SOFC（固体氧化物燃料电池）处于中试向产业化过渡阶段 首个SOC示范工程预计2025年底建成试运行 [9] - SOFC目前效率较高但成本偏高 主要因供应链不完善 随着量产规模扩大 制造成本有较大下降空间 [9] - 高纯石英砂大部分性能指标满足客户需求 正积极推进验证 已与单晶厂开展应用测试 力争实现小批量出货 [9] - HBM封装材料已实现部分客户的样品级销售 具体订单节奏仍需观察 [9] - 半固态电池材料已实现量产应用 目前正配合客户开发电解质材料 [9] 研发与现金流 - 上半年研发投入同比增加 主要由于SOFC和人工合成项目研发支出增长 [9] - 现金流状况改善 主要得益于票据贴现及加强应收账款管理 [9] 未来展望 - 全年预计保持增长态势 出货量目标有望达成 [9] - 小粒径产品和海外客户起量 销售结构优化将带动盈利修复 [9] - SOFC、low-α氧化铝和高纯石英砂有望逐步实现批量销售 兑现材料平台化逻辑 [9]

破碎筛分阶段 - 矿石开采后首先挑选灰度小纯度高的颗粒送入颚式或圆锥破碎机破碎[2] - 通过圆振筛与破碎设备构成的回路确保破碎产品粒度[2] - 利用制砂机进行制砂作业获得特定粒度石英砂[2] 磨矿阶段 - 采用一段或两段溢流型球磨机进行磨矿作业[3] - 第二段磨矿与螺旋分级机或水力旋流器构成闭路循环保证磨矿细度[3] 选矿提纯工艺 - 水洗分级脱泥可去除黏土杂质对黏土含量高的石英砂矿尤为必要[4] - 擦洗利用机械力摩擦去除表面铁薄膜和粘连性杂质同时进一步破碎颗粒[4] - 磁选可有效去除赤铁矿褐铁矿黑云母等弱磁性杂质[4] - 浮选主要用于去除长石云母等非磁性杂质常用HF作为活化剂[5] - 酸浸利用石英不溶于盐酸硫酸硝酸氢氟酸（除HF外）的特性进行分离提纯[5] - 微生物浸出采用黑曲霉素青霉等微生物去除表面薄膜铁尚处于实验室研究阶段[5]

业务转型与项目进展 - 栗木矿业复产已完成井下清淤及道路修建 巷道排水持续进行 洗选冶炼项目完成可行性论证 正推进施工审批[2] - 石英砂产品已有少量销售 工艺技术根据客户需求持续调试 公司正通过要素保障提升产品质量和市场竞争力[2] 财务状况与经营策略 - PVC产品毛利为-33% 但因氯碱工艺特性需配套生产 碱产品毛利可完全覆盖PVC亏损 2025年上半年氯碱产品综合毛利率达10.70%[3] - 公司通过强化特种树脂生产销售力度提升盈利能力 并采取精细化管理、技术研发、市场导向等五项措施保障持续经营[3][4] 资本运作规划 - 简易程序发行股票授权期限为年度股东会审议后至下年度股东会召开日前[3] - 定增计划将根据公司融资需求在授权期内决策实施[3]

公司石英砂矿资源 - 公司石英砂矿主要位于辽宁省彰武县 [2] - 设计开采利用资源量为14086.6万吨 [2]

产量与销量 - 2025年第二季度二氧化硅产量为91,740.56吨[1] - 2025年第二季度二氧化硅销量为94,174.85吨[1] 销售金额与价格 - 2025年第二季度二氧化硅销售金额为55,838.87万元[1] - 2025年第二季度二氧化硅产品平均价格较上季度涨0.89%，较上年同期降1.56%[2] 采购价格 - 2025年第二季度纯碱采购价较上季度降2.98%，较上年同期降31.77%[2] - 2025年第二季度石英砂采购价较上季度降6.64%，较上年同期降13.06%[2] - 2025年第二季度硫磺采购价较上季度涨41.20%，较上年同期涨126.81%[2]

公司财务表现 - 报告期内实现营业收入111,268.40万元 同比增加3.87% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润27,611.15万元 同比增长5.44% [1] - 主营业务稳步增长 主要原材料纯碱和石英砂价格小幅下降且保持平稳 [1] 行业环境状况 - 中国轮胎市场呈现挑战与机遇并存景象 受增量产能与贸易壁垒交织影响 [1] - 轮胎企业新产能顺利投放 汽车市场稳健增长为行业提供支撑 [1]