报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩延续稳健趋势；主业APP用户情况稳中向好，全面AI战略落地持续丰富内容生态；新业务持续提速，AI应用不断深化；出海业务未来可期 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为14.52亿、15.18亿、17.04亿、19.25亿、23.22亿元，同比增长18.2%、4.5%、12.3%、13.0%、20.6%；营业利润分别为0.83亿、0.83亿、1.59亿、1.83亿、2.28亿元，同比增长 - 17.3%、 - 0.4%、91.7%、15.0%、24.6%；归属母公司净利润分别为0.75亿、0.75亿、1.27亿、1.45亿、1.81亿元，同比增长 - 11.9%、0.6%、68.4%、14.7%、24.8% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收15.2亿元（yoy + 4.55%），归母净利润0.75亿元（yoy + 0.62%）；单Q4实现营收5.1亿元（yoy + 2.61%），归母净利润0.71亿元（yoy + 17.7%）；25Q1实现收入2.7亿元（yoy - 9.41%），归母净利润 - 859万元（yoy + 62.2%） [7] 主业APP情况 - 2024年“什么值得买”APP MAU为3967.8亿人，同比增加1.0%；APP内容发布量达3404.2万条，同比增长19.31%，其中AIGC内容占比44.1%，同比大增43.51%；下单用户渗透率同比提升0.58pcts至14.07%，电商点击用户渗透率同比提升1.23pcts至61.69%；用户活跃度略有下滑，单日平均启动次数同比下滑5.6%至8.3次，停留时长下滑11.6%；总体实现GMV193亿元，同比下降7.7%，实现订单1.95亿单，同比下降1.0% [7] 新业务情况 - 2024年运营服务费收入为3.27亿（yoy + 17.29%），代运营服务客户拓展至食品家居等行业，运营子公司推出AI工具“神灯素材助手”；品牌营销收入1.26亿（yoy + 3.77%） [7] 出海业务情况 - 2024年实现境外收入480.7万元（yoy + 19.9%）；“什么值得买”泰国版App已构建成熟本地化运营方案，25年计划在东南亚依托泰国方案拓展业务 [7] 盈利预测 - 预测公司25 - 27年归母净利润1.3/1.5/1.8亿元（原预测25 - 26年归母净利润1.4/1.7亿元，下调收入预测和毛利率，AIGC业务赋能下调费用率） [2][8] 目标价 - 参考可比公司给予25年60xPE（调整后均值），对应目标价38.40元/股 [2][8] 可比公司估值 - 蓝色光标、因赛集团、浙文互联、天下秀、遥望科技等公司有不同的每股收益和市盈率情况，调整后均值2025E市盈率为59.83 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩延续稳健趋势，主业APP用户情况稳中向好，全面AI战略落地持续丰富内容生态，新业务持续提速，AI应用不断深化，出海业务未来可期 [7] - 根据最新财报，预测公司25 - 27年归母净利润1.3/1.5/1.8亿元，参考可比公司给予25年60xPE，对应目标价38.40元/股，维持“买入”评级 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为14.52亿、15.18亿、17.04亿、19.25亿、23.22亿元，同比增长18.2%、4.5%、12.3%、13.0%、20.6% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为0.83亿、0.83亿、1.59亿、1.83亿、2.28亿元，同比增长 - 17.3%、 - 0.4%、91.7%、15.0%、24.6% [3] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为0.75亿、0.75亿、1.27亿、1.45亿、1.81亿元，同比增长 - 11.9%、0.6%、68.4%、14.7%、24.8% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收15.2亿元，同比增长4.55%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长0.62%；单Q4实现营收5.1亿元，同比增长2.61%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长17.7% [7] - 25Q1实现收入2.7亿元，同比下降9.41%，实现归母净利润 - 859万元，同比增长62.2% [7] 主业APP情况 - 2024年“什么值得买”APP MAU为3967.8亿人，同比增加1.0% [7] - 2024年APP内容发布量达到3404.2万条，同比增长19.31%，其中AIGC内容占比44.1%，同比大增43.51% [7] - 2024年下单用户渗透率同比提升0.58pcts至14.07%，电商点击用户渗透率同比提升1.23pcts至61.69% [7] - 2024年“什么值得买”APP总体实现GMV193亿元，同比下降7.7%，实现订单1.95亿单，同比下降1.0% [7] 新业务情况 - 2024年运营服务费收入为3.27亿，同比增长17.29%，代运营服务客户拓展至食品家居等行业，运营子公司推出AI工具“神灯素材助手” [7] - 2024年实现品牌营销收入1.26亿，同比增长3.77% [7] 出海业务情况 - 2024年实现境外收入480.7万元，同比增长19.9% [7] - “什么值得买”泰国版App已构建成熟本地化运营方案，25年计划在东南亚依托泰国方案拓展业务 [7] 可比公司估值 - 蓝色光标、因赛集团、浙文互联、天下秀、遥望科技等可比公司2025E市盈率均值为59.83 [9]

公司经营业绩 - 2024 年公司实现营业收入 15.18 亿元，同比增长 4.55%；归属于上市公司股东的净利润为 7,524.05 万元，同比增长 0.62%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为 7,182.27 万元，同比增长 13.93% [3] - 2024 年累计投入研发费用 1.82 亿元，较 2023 年增长 10.52%，在营业总收入中的占比提升至 11.96% [3] - 2024 年第四季度实现归属于上市公司股东的净利润 7,143.6 万，同比增长 17.7% [3] - 2025 年第一季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润情况未提及，但一季报合同负债因预收款项增长而明显提升 [3][15] - 2024 年度和 2025 年一季度销售费用率下降，得益于 AI 带来的运营和管理效率提升 [14] 公司战略规划 - 2023 年开始将 AIGC 纳入年度重点战略，2024 年 5 月正式发布并实施“全面 AI”战略 [3] - 2025 年按照“聚焦 AI”和“全面提效”的战略指导方针，推进 AI 技术与业务融合、创新型 AI 产品研发以及内部管理和运营效率提升 [3] - 全力投入 AI 技术研发，赋能消费内容、智能营销两大业务板块，探索 AI Agent 产品创新，助力国际化业务拓展；推行 AI 技术在公司内部各岗位的实际应用，赋能组织和业务流程提效 [3][4] - 继续全面推进国际化战略，2024 年启动“值得买”模式进入国际市场，首站泰国；2025 年深化全球化拓展，推进消费内容和智能营销全面全球化，计划年底在 5 个亚洲国家落地 [22][13] 产品进展情况 - “什么值得买 GEN2”2024 年小批量上线测试，2025 年引入 AIUC 引擎后用户二创内容质量和核心指标改善，预计 5 月全量上线，新版本信息流以商品内容为主 [6] - 正在规划独立 Agent 产品，希望在“小值”基础上更进一步，实现帮助用户下单、查快递等功能，构建新的电商流量生态 [8] - 星罗积极应用 AI 对业务平台进行升级 [21] - 星罗创想推出 AI 工具“神灯素材助手”，提升创意产出水准和内容生产效率，降低内容制作成本 [21] 竞争优势与特色 - 新定位为“AI 与内容驱动的数字消费服务集团”，AI 和内容是区别于其他数字营销公司的核心竞争力和差异化优势 [5] - 内容能力方面，有十多年消费内容建设经验；AI 方面，除 AIGC 外，还积极开展 AIUC 和 Agent 相关工作 [5] - AIUC 即 AI Understand Content，通过该引擎理解全网海量消费内容，支撑业务升级 [5] - 积极构建独立 Agent 产品，参与 MCP 等生态建设，抓住 Agent 互联机会 [5] 交流互动问题解答 - 公司 AI 业务与其他数字营销公司相比，内容和 AI 是核心竞争力，AI 方面有 AIUC 和 Agent 等特色 [5] - ChatGPT 等更新商品推荐功能可培养用户认知，对公司产品发布和用户习惯培育有促进作用，公司独立 Agent 产品有行业积累和合作优势 [10] - 通过 AI 优化工作流提升“什么值得买 GEN2”内容实时性和精准度，商品内容精准度从 85%提升到 95%以上，后期引入 Agent 进一步提升 [11] - 出海计划是消费内容和营销服务同步出海，年底在 5 个亚洲国家落地，上半年将签约印度尼西亚合作伙伴 [13] - 2024 年度销售费用率下降得益于 AI 带来的效率提升，2025 年继续投入 AI 并优化业务结构 [14] - 一季报合同负债增加是预收款项增长所致，保证了服务交付和费用收取的安全性 [15] - AI 化改造“什么值得买”工作流使人效提升、成本节约，仍有较大费用节省空间 [16] - AI 时代公司可将内容和商品能力通过 AI 引擎输出给其他流量体，未来有望构建新电商流量体系 [17][18] 公司 AI 领域规划与优势总结 - 坚持技术驱动战略，核心团队对 AI 有独到理解，提出 AIUC 体现对消费内容领域应用的创新理解；认识到智能终端 Agent 交互机会，通过推出独立 Agent 产品和参与 MCP 生态建设构建新电商流量体系 [20] - 基于底层 AI 能力改进主线产品，“什么值得买 GEN2”5 月全量上线，星罗应用 AI 升级业务平台，表明坚定投入 AI 的决心 [21] - 在 AI 领域有很多创新尝试，如“小值”、独立 Agent 产品、“神灯素材助手”，用大模型分析社交网络内容提供洞察 [21] - 积极参与 AI 生态建设，形成独特价值的商品库和内容库，开放给合作伙伴，与多家大模型公司和智能终端产品合作，“小值”入驻智能体应用平台 [21][22]