报告投资评级 - 对指南针（300803）维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 2025年公司业绩实现稳健增长，主要得益于市场活跃度提升及软件与券商业务的协同效应释放 [1] - 尽管因先锋基金前期投入及持续营销投入而下调了未来净利润预测，但报告仍看好麦高证券的发展及公司的长期成长性 [6] 财务业绩与预测总结 - **2025年全年业绩**：公司实现营业总收入21.46亿元，同比增长40.39%；归母净利润2.28亿元，同比增长118.74%；归母净资产28亿元，较2024年末增长24% [1][18] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业总收入7.45亿元，同比微降1.04%；归母净利润1.12亿元，同比下降48% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为28.98亿元、40.83亿元、56.02亿元，同比增长率分别为35.02%、40.89%、37.22% [1][18] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.64亿元、3.47亿元、4.52亿元，同比增长率分别为15.95%、31.32%、30.32% [1][6][18] - **估值指标**：基于最新摊薄EPS，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为285.39倍、217.32倍、166.76倍 [1] 业务分项总结 - **软件端（金融信息服务）**：2025年金融信息服务收入15.09亿元，同比增长27.5% [6][18] 增长动力来自市场活跃（2025年A股日均成交额同比+64%至1.73万亿元）以及公司加大品牌推广和客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比大幅增长，带动新增注册及付费用户数量大幅增长 [6] - **券商端（麦高证券）**： - 经纪业务：手续费净收入4.87亿元，同比增长110%；代理买卖证券款规模达101亿元，较2024年末增长53% [6] - 利息净收入：1.01亿元，同比增长33% [6] - 自营投资：麦高证券投资收益1.60亿元，同比增长12%；指南针（合并口径）投资收益2.29亿元，同比增长54%，其中包含先锋基金公允价值重估收益6554万元 [6] - 其他业务：证券承销、财务顾问、投研及资管业务均有序展业或推进 [6] - **成本与费用端**： - 销售费用：11亿元，同比增长38%，费用率同比下降0.86个百分点至51.8% [6] - 管理费用：6.5亿元，同比增长44%，费用率同比上升0.7个百分点至30.3%，增长主要源于麦高证券经营投入增加及股权激励费用 [6] - 研发费用：1.6亿元，同比增长1.2%，费用率同比下降3个百分点至7.7% [6] 资本运作与融资总结 - 公司于2025年10月31日终止了2022年启动的向特定对象发行A股股票计划 [6] - 麦高证券于2025年12月26日非公开发行次级债券，募集资金总额4.8亿元，其中指南针认购0.6亿元，合并口径债券余额4.2亿元；该债券期限5年，票面利率5%，资金用于补充麦高证券流动资金 [6]

核心财务表现 - 2025年全年，公司实现总营收21亿元，同比增长40%，归母净利润2.28亿元，同比增长119%，归母净资产28亿元，较2024年末增长24% [1] - 2025年第四季度单季，公司总营收7.45亿元，同比下降1.04%，归母净利润1.12亿元，同比下降48% [1] 软件业务 - 2025年A股市场活跃，日均成交额同比增长64%至1.73万亿元，第四季度日均成交额同比增长6%至1.97万亿元 [2] - 公司加大品牌推广与客户拓展，广告宣传及网络推广费用与新增注册及付费用户数量均实现较大幅度增长，金融信息服务收入同比增长27.5%至15亿元 [2] - 公司销售商品、提供劳务收到的现金为18亿元，同比增长17%，预计营销节奏为第一季度及第四季度集中推广高端私享家版软件，第二至第三季度集中营销中端系列产品 [2] 证券业务（麦高证券） - 经纪业务手续费净收入同比增长110%至4.87亿元，客户规模稳定增长，代理买卖证券款较2024年末增长53%至101亿元 [3] - 利息净收入同比增长33%至1.01亿元 [3] - 投资收益方面，麦高证券投资收益同比增长12%至1.60亿元，主要来自证券自营业务，指南针（合并口径）投资收益同比增长54%至2.29亿元，其中包含先锋基金公允价值重估收益6554万元 [3] - 2025年12月末，指南针交易性金融资产从年初的9.30亿元增加至22亿元 [3] - 证券承销及财务顾问业务有序展业并取得收入，投研业务规范推进，资管业务已完成验收并适度展业 [3] 成本与费用 - 2025年全年营业成本同比增长11%至1.93亿元 [4] - 销售费用同比增长38%至11亿元，销售费用率同比下降0.86个百分点至51.8%，基本维持2024年水平 [4] - 管理费用同比增长44%至6.5亿元，管理费用率同比上升0.7个百分点至30.3%，增长主要源于麦高证券经营投入增加及股权激励股份支付费用增加 [4] - 研发投入同比增长1.2%至1.6亿元，研发费用率同比下降3个百分点至7.7% [4] 融资活动 - 公司于2025年10月31日决定终止2022年启动的向特定对象发行A股股票计划并撤回申请文件 [5] - 麦高证券于2025年12月26日面向专业投资者非公开发行次级债券，募集资金总额4.8亿元，其中公司认购0.6亿元，合并口径债券余额4.2亿元，债券期限5年，票面利率5%，募集资金已用于补充麦高证券流动资金 [5] 分析师观点与预测 - 基于先锋基金处于业务开展前期需要管理投入，以及公司预计将持续进行市场投放影响销售费用，分析师下调了对公司归母净利润的预测 [6] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.64亿元、3.47亿元、4.52亿元，对应市盈率分别为285倍、217倍、167倍 [6]

投资评级 - 对指南针（300803）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司各项业务稳健发展，软件端和券商端业务均实现快速增长，公司治理结构优化，并看好其长期成长性 [1][2][8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年三季度，公司实现总营收14.02亿元，同比增长81% [2] - 2025年三季度，公司实现归母净利润1.16亿元，同比增长206% [2] - 2025年三季度末，公司归母净资产为27亿元，较2024年年末增长20% [2] 软件端业务 - 受益于市场活跃，2025年前三季度A股日均成交额同比+107%至1.65万亿元，2025Q3单季度同比+211%至2.11万亿元 [8] - 公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比呈较大幅度增长，新增注册及付费用户数量同比亦有较大幅度增长 [8] - 2025年前三季度，公司金融信息服务收入同比+62%至9.63亿元 [8] - 公司销售商品、提供劳务收到的现金为10.37亿元，同比+71%，主要系公司25Q1集中营销高端产品私享家版软件，25Q2至Q3集中营销中端系列产品 [8] 券商端业务 - 2025年前三季度，麦高证券的手续费及佣金净收入（经纪业务为主）同比+171%至3.66亿元，客户规模稳定增长，代理买卖证券款较2024年年末+36%至90亿元 [8] - 麦高证券的利息净收入同比+54%至0.71亿元 [8] - 公司投资收益同比+131%至2.01亿元，主要系证券自营业务形成的投资收益，以及先锋基金公允价值重估计入6554万元投资收益 [8] - 2025年9月末，公司交易性金融资产较2025年初+89%至18亿元 [8] 成本与费用 - 2025年三季度，公司营业成本同比+14%至1.24亿元 [8] - 销售费用同比+67%至8亿元，但销售费用率同比-5个百分点至57% [8] - 管理费用同比+53%至4.49亿元，但管理费用率同比-6个百分点至32% [8] - 研发投入同比+10%至1.21亿元，研发费用率同比-6个百分点至9% [8] 公司治理 - 公司治理结构优化，董事会成员由7人扩容至9人，形成“5名非独立董事+4名独立董事”的结构，以增强独立性与制衡能力 [8] - 修订《公司章程》，实现“董事会—专门委员会”双层监督架构；修订《董事、监事及高级管理人员薪酬管理制度》，强化绩效挂钩 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为2.83亿元，同比增长171.47%，对应EPS为0.47元/股，PE为336.05倍 [1] - 预计2026年归母净利润为3.78亿元，同比增长33.60%，对应EPS为0.62元/股，PE为251.53倍 [1] - 预计2027年归母净利润为4.98亿元，同比增长31.67%，对应EPS为0.82元/股，PE为191.03倍 [1] - 预计2025年营业总收入为20.98亿元，同比增长37.22% [1] - 预计2026年营业总收入为24.89亿元，同比增长18.67% [1] - 预计2027年营业总收入为29.64亿元，同比增长19.07% [1]

投资评级 - 维持指南针"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年指南针总营收同比大幅增长72%至9.35亿元，归母净利润同比激增391%至1.43亿元，归母净资产达26亿元较2024年末增长17% [1] - 受益于资本市场活跃及产品营销策略优化，金融信息服务收入同比增长60%至6.79亿元，销售收款同比增长47%至7.18亿元 [7] - 麦高证券经纪业务手续费及佣金净收入同比增长134%至1.93亿元，代理买卖证券款同比增长122%至81亿元，自营业务投资收益同比增长73%至0.88亿元 [7] - 公司通过增资麦高证券2亿元及完成先锋基金股权收购，形成"金融信息+证券+基金"全牌照布局，资本运作深化战略版图 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业成本同比增长15%至0.80亿元，销售费用同比增长55%至4.86亿元但费用率下降5个百分点至52% [7] - 管理费用同比增长52%至2.85亿元但费用率下降4个百分点至30%，研发投入同比增长13%至0.85亿元但费用率下降5个百分点至9% [7] - 盈利预测调整后2025-2027年归母净利润分别为2.83亿元、3.78亿元、4.98亿元，对应PE分别为326倍、244倍、186倍 [7] 业务板块分析 - 软件端受益于资本市场回暖，2025H1日均A股成交额同比提升61%至1.39万亿元，公司通过高端产品私享家版及中端系列集中营销推动用户增长 [7] - 券商端利息净收入同比增长57%至0.43亿元，投资收益同比大幅增长196%至1.54亿元，交易性金融资产较年初增长89%至18亿元 [7] - 先锋基金公允价值重估贡献6,554万元投资收益，进一步增厚业绩 [7] 资本运作 - 2025年7月对麦高证券增资2亿元，注册资本增至14亿元，提升资本实力 [7] - 2025年3月完成麦高证券和先锋基金股权收购，5月通过定增决议延期议案为29亿元募资保留战略灵活性 [7]

财务表现 - 2025年一季度公司总营收同比增长85%至5.42亿元，归母净利润同比增长726%至1.39亿元，归母净资产22亿元，较2024年末微降0.63% [1] - 金融信息服务业务营收同比增长76%至4.24亿元，销售商品及提供劳务收到的现金同比增长93%至5.08亿元 [2] - 手续费及佣金净收入（经纪业务为主）同比增长143%至0.97亿元，净利息收入同比增长67%至0.21亿元，投资收益同比增长259%至1.06亿元 [2] 业务驱动因素 - 软件端受益于资本市场活跃度提升，2025Q1日均A股成交额同比2024Q1增长70%至1.52万亿元，公司通过集中营销高端产品私享家版软件推动收入增长 [2] - 券商端麦高证券客户规模稳定增长，代理买卖证券款较2024年末增长7.74%至66亿元，交易性金融资产较年初增长32%至12亿元 [2] - 先锋基金公允价值重估贡献6,554万元投资收益 [2] 成本与费用 - 营业成本同比增长45%至0.42亿元，主要因职工薪酬及IDC邮电通信费增加 [3] - 研发费用同比增长49%至0.51亿元，费用率同比下降2pct至9%，销售费用同比增长80%至2.6亿元，费用率同比下降1pct至48% [3] - 管理费用同比增长49%至1.22亿元，费用率同比下降5pct至22%，主要因麦高证券业务扩张投入增加 [3] 战略转型 - 公司探索智能选股工具，结合深度学习优化投资策略推荐，向综合金融服务商转型 [3] - 通过收购先锋基金股权将持股比例提升至95%，深化"一体两翼"战略 [3] - 控股股东广州展新提供借款支持业务扩张，公司承诺未来三年通过分红、回购等方式提升投资者回报 [3] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至3.06/4.14/5.39亿元（原预测1.53/2.11/2.82亿元），对应PE分别为113/83/64倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入（上调）[1] 报告的核心观点 - 基于公司2025Q1经营情况上调盈利预测 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.06/4.14/5.39亿元 对应PE分别为113/83/64倍 上调公司评级为“买入” 期待麦高证券发展 看好公司长期成长性[7] 各部分总结 经营业绩 - 2025年一季度 公司实现总营收同比+85%至5.42亿元 归母净利润同比+726%至1.39亿元 归母净资产22亿元 较2024年末-0.63%[1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为20.22/23.80/28.22亿元 同比分别为32.25%/17.71%/18.56% 归母净利润分别为3.06/4.14/5.39亿元 同比分别为193.35%/35.59%/30.17%[1] 业务板块 软件端 - 资本市场活跃+集中营销高端产品 业绩增长显著 2025Q1日均A股成交额同比2024Q1+70%至1.52万亿元 环比2024Q4 -18% 公司加大品牌推广及客户拓展 新增注册及付费用户数量同比大幅增长 2025年一季度 金融信息服务业务为主的营业收入同比+76%至4.24亿元 销售商品、提供劳务收到现金5.08亿元 同比+93%[7] 券商端 - 经纪及自营业务保持快速发展 2025年一季度 手续费及佣金净收入（经纪业务为主）同比+143%至0.97亿元 麦高证券客户规模稳定增长 代理买卖证券款较2024年末+7.74%至66亿元 净利息收入同比+67%至0.21亿元 投资收益同比+259%至1.06亿元 报告期末交易性金融资产较2025年初+32%至12亿元 除证券自营业务形成的投资收益外 本期因先锋基金公允价值重估计入6554万元投资收益[7] 成本端 - 各项费用均有增长 费用率下降 2025年一季度 营业成本同比+45%至0.42亿元 主要系职工薪酬及IDC邮电通信费同比增长 研发费用同比+49%至0.51亿元 研发费用率同比-2pct至9% 主要系加大研发投入 扩充研发团队 增加研发人员薪酬 销售费用同比+80%至2.6亿元 销售费用率同比-1pct至48% 主要系加大广告宣传投入 以及销售部门职工薪酬增加 管理费用同比+49%至1.22亿元 管理费用率同比-5pct至22% 主要系管理费用包括麦高证券的业务及管理费 本期增加主要系麦高证券为经营发展持续增加投入[7] 公司转型 - 逐步从工具软件商向综合金融服务商转型突破 回应投资者需求 探索类似同花顺“问财”的智能选股工具 结合深度学习优化投资策略推荐 “一体两翼”战略深化 先后收购先锋基金股权 持股比例提升至95% 3月12日临时股东大会中 控股股东广州展新为公司提供借款 助力业务扩张、增强资金流动性 且公司承诺未来三年内通过分红、回购等方式提升回报 增强投资者信心[7]

报告公司投资评级 - 买入（上调）[1] 报告的核心观点 - 基于公司2025Q1经营情况上调盈利预测 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.06/4.14/5.39亿元 对应PE分别为113/83/64倍 上调公司评级为“买入” 期待麦高证券发展 看好公司长期成长性[7] 各部分总结 经营业绩 - 2025年一季度 公司实现总营收同比+85%至5.42亿元 归母净利润同比+726%至1.39亿元 归母净资产22亿元 较2024年末-0.63%[1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为20.22/23.80/28.22亿元 同比分别为32.25%/17.71%/18.56% 归母净利润分别为3.06/4.14/5.39亿元 同比分别为193.35%/35.59%/30.17%[1] 业务板块 软件端 - 受益于国内资本市场2024年四季度以来景气度回暖 2025Q1日均A股成交额同比2024Q1+70%至1.52万亿元 环比2024Q4 -18%[7] - 公司加大品牌推广和客户拓展 广告宣传及网络推广费用、新增注册及付费用户数量同比均大幅增长[7] - 2025年一季度 金融信息服务业务为主的营业收入同比+76%至4.24亿元 因集中营销高端产品私享家版软件 销售商品、提供劳务收到的现金5.08亿元 同比+93%[7] 券商端 - 2025年一季度 手续费及佣金净收入（经纪业务为主）同比+143%至0.97亿元 麦高证券客户规模稳定增长 代理买卖证券款较2024年末+7.74%至66亿元[7] - 净利息收入同比+67%至0.21亿元[7] - 投资收益同比+259%至1.06亿元 报告期末交易性金融资产较2025年初+32%至12亿元 除自营业务投资收益外 本期因先锋基金公允价值重估计入6554万元投资收益[7] 成本费用 - 2025年一季度 营业成本同比+45%至0.42亿元 主要因职工薪酬及IDC邮电通信费增长[7] - 研发费用同比+49%至0.51亿元 研发费用率同比-2pct至9% 因加大研发投入 扩充团队和增加人员薪酬[7] - 销售费用同比+80%至2.6亿元 销售费用率同比-1pct至48% 因加大广告宣传投入和销售部门职工薪酬增加[7] - 管理费用同比+49%至1.22亿元 管理费用率同比-5pct至22% 因麦高证券为经营发展持续增加投入[7] 公司转型 - 回应投资者需求 探索类似同花顺“问财”的智能选股工具 结合深度学习优化投资策略推荐[7] - “一体两翼”战略深化 先后收购先锋基金股权 持股比例提升至95%[7] - 3月12日临时股东大会中 控股股东广州展新为公司提供借款 助力业务扩张、增强资金流动性 公司承诺未来三年内通过分红、回购等方式提升回报 增强投资者信心[7] 市场数据 - 收盘价57.59元 一年最低/最高价33.14/124.88元 市净率15.44倍 流通A股市值34020.73百万元 总市值34453.60百万元[4] - 每股净资产3.73元 资产负债率80.78% 总股本598.26百万股 流通A股590.74百万股[5]