股价表现 - 先声药业午前股价涨超6%至14.08港元 成交额达2.41亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年营业收入同比增长15.1%至35.85亿元 [1] - 经调整净利润达6.51亿元 同比增长21.1% [1] - 创新药收入27.76亿元 同比增长26% 占总收入比例达77.4% [1] 产品研发进展 - 公司已上市创新药数量达十款 [1] - 2025年上半年2款创新药获批上市 2款候选药物进入NDA审评阶段 [1] - 2款自研临床阶段产品实现创新出海授权 [1] - 科赛拉、先比新舌下片等创新药快速放量 [1] - 科唯可(达利雷生)有望2025年下半年正式上市 [1] 业务结构优化 - 创新药收入占比从2024年74.3%提升3.1个百分点至77.4% [1] - 创新转型成果显著 [1] 市场认可与政策支持 - 三款产品(苏维西塔单抗、达利雷生、先比新舌下片)入选近期商保目录 [1] - 中金认为业绩超出市场预期 主要受创新药业务带动 [1] - 商保目录入选有望带动创新药收入持续快速提升 [1]

股价表现 - 先声药业股价再涨超6% 截至发稿涨4.4%至14.72港元 成交额达2.1亿港元 [1] 财务业绩 - 1H25收入同比增长15% 经调整净利润同比增长21% 符合机构预期 [1] - 创新药业务收入达27.76亿元 同比增长26.0% [2] - 创新药收入占比提升6.6个百分点至77.4% [1][2] 研发投入 - 1H25研发投入超10亿元 占总收入比例接近30% [1] - 创新研发成果显著 包括上市达利雷生和苏维西塔单抗 [1] 业务发展 - 完成两单BD出海交易 分别与艾伯维和NextCure合作开发GPRC5D/BCMA/CD3三抗和CDH6ADC [1] - 与艾伯维合作项目有望于2026年完成I期爬坡后迎来合作伙伴正式行权 [1] - 科赛拉、先比新舌下片等创新药快速放量 [2] - 科唯可(达利雷生)有望2H25正式上市 [2] 政策利好 - 三款产品(苏维西塔单抗、达利雷生、先比新舌下片)入选近期商保目录 有望带动创新药收入持续快速提升 [2]

1H25业绩表现 - 1H25收入35.85亿元 同比增长15.1% [1] - 归母净利润6.04亿元 同比增长32.2% [1] - 调整后净利润6.51亿元 同比增长21.1% 超出市场预期 [1] 创新药业务发展 - 创新药业务收入27.76亿元 同比增长26.0% 收入占比从2024年74.3%提升至77.4% [1] - 科赛拉、先比新舌下片等创新药快速放量 科唯可（达利雷生）预计2H25上市 [1] - 三款产品（苏维西塔单抗、达利雷生、先比新舌下片）入选商保目录 [1] 治疗领域收入结构 - 神经科学收入12.49亿元 同比增长37.3% [1] - 抗肿瘤收入8.74亿元 同比增长41.1% [1] - 自免领域收入8.78亿元 同比增长3.3% [1] - 其他领域收入5.84亿元 同比下降20.5% [1] 盈利能力与费用结构 - 毛利率80.7% 同比提升1.6个百分点 [2] - 销售费用率37.7% 同比上升0.6个百分点 [2] - 研发投入率28.7% 同比提升9.0个百分点 [2] - 调整后净利率18.2% 同比上升0.9个百分点 [2] 研发与对外授权进展 - 实现2个产品对外授权（GPRC5D-BCMA-CD3三抗授权Abbive、CDH6-ADC授权NextCure） [2] - 2个产品获批上市（达利雷生及苏维西塔单抗） [2] - 2款产品递交NDA（玛氘诺沙韦及乐德奇拜单抗） [2] - 早期研发聚焦ADC/TCE/小分子平台（肿瘤）及炎症通路靶向（非肿瘤） [2] 盈利预测与估值调整 - 2025/2026年核心净利润预测上调至12.52亿元/14.27亿元 上调幅度6%/10% [2] - 当前股价对应2025/2026年23.8倍/20.0倍经调市盈率 [2] - 目标价上调32.8%至17.00港元 对应31.6/27.8倍2025/2026年经调市盈率 [2]

神经专科制药龙头地位稳固 - 先必新舌下片获批上市，与先必新注射液构成涵盖卒中全病程的序贯疗法，提高患者依从性 [1] - 先必新注射液2020-2023年销售额CAGR达749.9%，有望成为继依达拉奉后又一款改善卒中预后的重磅药物 [1] - 先必新舌下片在TASTE-SL研究中显示治疗第90天良好功能结局患者比例达64.4%，显著优于安慰剂组 [21] 全球新一代DORA类失眠药快速放量 - 达利雷生国内上市在即，已获得《中国成人失眠诊断与治疗指南（2023版）》A级证据和I级推荐 [2] - 全球3款DORA类失眠药中，苏沃雷生2020年销售额3.3亿美元，莱博雷生2023年销售额2.6亿美元 [2] - 达利雷生显著改善入睡和睡眠维持困难，海外III期临床显示LPS减少34.8分钟，WASO减少29.4分钟 [48] 肿瘤创新药进入密集兑现期 - 科赛拉和恩立妥被纳入2024年国家医保目录，未来增长放量可期 [3] - 恩立妥是首个获NMPA批准用于mCRC一线治疗的国产EGFR单克隆抗体创新药 [3] - SIM0500三抗与艾伯维达成最高10.55亿美元的选择性权益付款和里程碑付款协议 [4] 创新药占比提升驱动业绩增长 - 公司创新药收入占比从2017年21.4%提升至2023年72.0%，2024年上半年达70.7% [12] - 2017-2023年创新药收入CAGR为33.8%，显著高于总收入CAGR 9.3% [12] - 2024-2026年预计营业收入67.76/76.54/87.11亿元，归母净利润9.73/12.07/15.04亿元 [59] 研发管线差异化布局 - 公司具备神经与肿瘤药物研发全国重点实验室及多个核心技术平台 [33] - SIM0500三抗表现针对多发性骨髓瘤细胞的强大T细胞毒性效应 [40] - DNA损伤修复靶点药物SIM0501和SIM0508显示较高临床开发潜力 [43] 专科领域产品协同优势 - 神经系统领域先必新涵盖卒中全病程，2024-2026年预计收入19.11/23.53/28.80亿元 [56] - 自免领域艾得辛2016-2023年销售额CAGR达39.9%，2023年全国院内销售额超9亿元 [24][29] - 肿瘤领域恩度被约20种权威指南推荐，科赛拉和恩立妥纳入医保后放量可期 [29][32]