投资评级与目标价 - 维持中国移动A股和H股"买入"评级 [1][6] - A股目标价126.3元人民币，对应1.9倍2025年PB估值 [11] - H股目标价97.2港元，对应1.34倍2025年PB估值 [6][11] - 当前A股/H股股价较目标价分别有17.1%/13.1%上行空间 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入同比下降0.5%至5437.7亿元，主要受手机终端销售下滑影响 [1] - 归母净利润同比增长5.0%至842.4亿元，符合预期 [1] - 中期股息2.75港元/股，同比增长5.8%，2025年派息率将高于2024年 [1] - 净利率同比提升0.82个百分点至15.50%，ROE提升0.07个百分点至6.04% [4] - 销售毛利率同比提升2.39个百分点至31.62% [10] 业务板块分析 个人市场 - 收入同比下降4.1%至2447亿元 [2] - 移动用户ARPU值从1H24的51元降至1H25的49.5元 [2] - 预计通过融合运营战略和细分市场产品供给将推动ARPU企稳回升 [2] 家庭市场 - 收入同比增长7.4%至750亿元 [2] - 家庭宽带用户增至2.84亿户，综合ARPU同比增长2.3%至44.4元 [2] - 家庭场景智慧服务次数超8亿次，受益于AI+智慧家庭产品升级 [2] 政企市场 - 收入同比增长5.6%至1182亿元 [3] - 移动云收入同比增长11.3%至561亿元 [3] - AI行业模型签约项目超130个，自建智算规模达33.3EFLOPS [3] - AI直接收入实现高速增长，成为新增长引擎 [3] 成本管控与资本开支 - 网络运营成本/折旧摊销/销售费用分别同比下降2%/1.2%/1.5% [4] - 雇员薪酬同比增长3.1%，反映加大科创人员激励力度 [4] - 资本开支同比下降0.5%至755.4亿元 [13] - 自由现金流同比下降86%至82.92亿元 [13] 未来展望与预测 - 预计2025-2027年归母净利润为1454/1525/1598亿元 [5][11] - 预计2025-2027年BPS为66.46/68.54/70.64元 [5] - 移动云收入预计2025年增长12%至1124.48亿元 [14] - 预计2025年股息率4.62%，2027年将提升至5.14% [9]