财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入133.31亿元，同比增长10.36% [1] - 实现归母净利润20.51亿元，同比增长146.97% [1] - 利润总额达26.07亿元，同比增长48.27% [1] - 主要产品价格上升贡献增利21.97亿元，其中氟制冷剂产品增利21.29亿元 [3] 制冷剂行业供需格局 - 第二代氟制冷剂(HCFCs)处于快速淘汰期，2030年需削减至基线的2.5%以内 [1] - 第三代氟制冷剂(HFCs)自2024年起实行生产配额制，2029年开始逐步削减基线 [1] - 2025年HCFC-22生产配额3.89万吨，占全国总配额26.10%，内用配额占比31.28%居国内首位 [3] - HFCs生产配额29.78万吨，占全国同类品种份额39.33% [3] 产品价格与市场动态 - 2025年上半年制冷剂均价达3.94万元/吨，同比上涨61.88% [1] - 行业库存消化充分，下游需求旺盛，竞争秩序持续改善 [1] - HFCs具备"刚需消费品"属性，价格呈现持续恢复性上涨态势 [1] - 公司通过加强下游合作提升市场动态感知能力和配额资源配置效率 [3] 产能布局与技术投入 - 公司是全球唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的生产企业 [3] - 同时具备新型含氟冷媒、碳氢制冷剂(3.5万吨/年产能)及混配制冷剂生产能力 [3] - 报告期内研发投入6.03亿元，固定资产投资19.9亿元 [4] - 4kt/aTFE、10kt/aFEP扩建项目等多项工程建成投用，甘肃氟氯新材料一体化项目全面开工 [4] 行业发展趋势 - 基线配额与产能比值差异导致企业经济运行质量分化 [4] - 未来配额进一步削减可能推动行业通过配额交易实现整合 [4] - 配额交易机制有望提升行业集中度和运行效率 [4] - 特许经营商业模式逐步形成，推动行业价值重估 [1]

公司社保卡业务布局 - 公司先后入围全国范围内各省级及地市级地区的社保卡业务领域 [2] - 公司成为第二、三代社保卡的主要供应商之一 [2] - 社保卡业务市场占有率位居同业前列 [2] 行业政策动态 - 9月份开始普及社保卡 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][8] 报告的核心观点 - 看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持“买入”评级 [2][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码为 600160.SH，市场价格为人民币 27.18，板块评级为强于大市 [2] - 发行股数和流通股均为 2699.75 百万股，总市值为 73379.10 百万元，3 个月日均交易额为 510.00 百万元，主要股东巨化集团有限公司持股 52.7% [3][4] 业绩表现 - 2024 年公司实现营收 244.62 亿元，同比+18.43%；归母净利润 19.60 亿元，同比+107.69%；24Q4 营收 65.56 亿元，同比+41.21%，环比+12.52%；归母净利润 7.02 亿元，同比+256.83%，环比+65.81% [6] - 2025 年一季报显示，25Q1 营收 58.00 亿元，同比+6.05%，环比-11.52%；归母净利润 8.09 亿元，同比+160.64%，环比+15.22% [6] 财务指标 - 2024 年毛利率为 17.50%（同比+4.28 pct），净利率为 8.90%（同比+4.21 pct），期间费用率为 8.35%（同比-0.38 pct），财务费用率 0.17%（同比+0.28 pct） [10] - 25Q1 毛利率为 28.42%（同比+13.67 pct，环比+9.41 pct），净利率为 15.49%（同比+9.45 pct，环比+3.49 pct） [10] 产品价格 - 2024 年第二、三代氟制冷剂价格上涨，非制冷剂化工产品总体“供强需弱”、均价下行，原材料市场局部价格坚挺 [10] - 截至 6 月 19 日，R32 价格为 5.20 万元/吨，较年初+20.93%；R125 价格为 4.55 万元/吨，较年初+8.33%；R134a 价格为 4.85 万元/吨，较年初+14.12%；R22 价格为 3.60 万元/吨，较年初+9.09% [10] 配额情况 - 2025 年国家核定公司（含控股子公司）R22 生产配额 3.89 万吨，占全国 26.10%，其内用配额占全国 31.28%，为国内第一；HFCs 生产配额 29.98 万吨，占全国同类品种合计份额的 39.6% [10] 产能规划 - 公司第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先，现运营两套主流 HFOs 生产装置，产能约 8000 吨/年，并计划通过新建+技术改造新增产能近 5 万吨 [10] - 未来随着 10000 t/a 高品质可熔氟树脂及配套项目、500 吨/年全氟磺酸树脂项目一期 250 吨/年项目、1 万吨/年 FEP 扩建项目，以及甘肃巨化西部基地高性能氟氯化工新材料一体化项目建成，将确立公司氟聚合物品种齐全、规模领先的国内龙头地位 [10] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 41.75/50.74/58.12 亿元，每股收益分别为 1.55/1.88/2.15 元，对应 PE 分别为 17.6/14.5/12.6 倍 [8]