报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩暂时承压，但通过完善产品矩阵、新获证产品推广及在研管线储备，预计将驱动业绩重回正增长 [6] - 尽管2025年营收和利润同比下滑，但2024季度环比改善，且公司预测2026年至2028年营收与净利润将恢复双位数增长 [4][5][6] - 公司深耕医美药械市场，在玻尿酸、再生、肉毒等领域布局完善，预计未来将全面覆盖医美多维度 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非净利润10.99亿元，同比下降41.30% [4] - **2025年第四季度业绩**：单季度营收5.88亿元，同比下降9.61%；归母净利润1.98亿元，同比下降46.85%；扣非净利润1.22亿元，同比下降64.14% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为29.04亿元、33.13亿元、37.53亿元，同比增长率分别为18.4%、14.1%、13.3% [5][6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.45亿元、16.10亿元、18.00亿元，同比增长率分别为11.9%、11.4%、11.8% [5][6] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为92.7%，同比下降1.9个百分点；净利率为53.1%，同比下降11.6个百分点 [6] - **费用率**：2025年销售费用率为15.8%，同比上升6.7个百分点；管理费用率为7.4%，同比上升3.3个百分点；研发费用率为14.7%，同比上升4.7个百分点 [6] 业务与产品分析 - **产品收入结构**：2025年溶液类产品营收12.65亿元，同比下降27.48%，占总营收51.57%；凝胶类产品营收8.90亿元，同比下降26.82%，占比36.28% [6] - **新增产品表现**：新增的冻干粉类注射产品2025年营业收入为2.08亿元，占总营收8.52% [6] - **新获证产品**：注射用A型肉毒毒素已于2026年1月获证，正在市场推广中 [6] - **在研产品管线**：包括已获证的米诺地尔搽剂（用于治疗脱发和斑秃），以及司美格鲁肽、第二代埋植线等在研产品，管线丰富 [6] 估值与比较 - **公司估值**：基于2026年3月20日收盘价128.88元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为27倍、24倍、22倍 [5][6] - **可比公司估值**：选取华熙生物、福瑞达、贝泰妮作为可比公司，其2026年预测PE平均值约为33倍 [7] - **市值数据**：公司总股本3.03亿股，流通A股市值263.50亿元，总市值约390.0亿元 [1][7]

投资评级与核心观点 - 报告对爱美客维持“买入”评级 [4][6] - 报告核心观点：公司2025年业绩暂时承压，但通过完善再生产品矩阵、新获证产品上市及丰富的在研管线，预计将协同带动增长，业绩重回正增长 [6] 2025年业绩表现 - 2025年营业收入为24.53亿元，同比下降18.94% [4] - 2025年归母净利润为12.91亿元，同比下降34.05% [4] - 2025年扣非净利润为10.99亿元，同比下降41.30% [4] - 2025年第四季度单季营收5.88亿元，同比下降9.61%，归母净利润1.98亿元，同比下降46.85% [4] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为92.7%，同比下降1.9个百分点 [6] - 2025年净利率为53.1%，同比下降11.6个百分点 [6] - 2025年销售费用率为15.8%，同比上升6.7个百分点 [6] - 2025年管理费用率为7.4%，同比上升3.3个百分点 [6] - 2025年研发费用率为14.7%，同比上升4.7个百分点 [6] 产品收入结构 - 溶液类注射产品2025年营收12.65亿元，同比下降27.48%，占总营收51.57% [6] - 凝胶类注射产品2025年营收8.90亿元，同比下降26.82%，占总营收36.28% [6] - 新增的冻干粉类注射产品2025年营收2.08亿元，占总营收8.52% [6] 新产品与研发管线 - 公司注射用A型肉毒毒素已于2026年1月获证，正在市场推广 [6] - 公司防脱类产品米诺地尔搽剂（规格2%和5%）已获药品注册证书 [6] - 公司在研产品包括司美格鲁肽、第二代埋植线等，研发储备为业务可持续发展提供保障 [6] 财务预测与估值 - 报告下调盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为29.04亿元、33.13亿元、37.53亿元 [5][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为14.45亿元、16.10亿元、18.00亿元 [5][6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.78元、5.32元、5.95元 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为88.3%、87.3%、86.6% [5][6] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为27倍、24倍、22倍 [5][6] - 基于2026年3月20日收盘价128.88元，对应2026年预测PE为27倍，低于部分可比公司平均估值（33倍），维持“买入”评级 [6][7] 市场与基础数据 - 截至2026年3月20日，公司收盘价为128.88元，市净率（PB）为5.1倍，股息率为3.88% [1] - 公司流通A股市值为263.50亿元，总股本为3.03亿股 [1] - 截至2025年12月31日，公司每股净资产为25.06元，资产负债率为8.35% [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 爱美客2024年营收净利增长稳健，毛利率微降，单Q4营收同比下降，费用率有不同变化，归母净利率微升，扣非归母净利率下降；公司拟收购韩国REGEN Biotech，有助于开启国际化战略、取得市场先发优势、实现产业链协同与利润提升；多款管线有望落地，支撑中长期增长 [1][2][3] - 预计2025 - 2027年公司收入和归母利润同比有不同程度增长，市值对应PE分别为26X/22X/18X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营收30.26亿元，同比+5.45%；归母净利润19.58亿元，同比+5.33%；扣非归母净利18.72亿元，同比+2.20%；单Q4营收6.50亿元，同比 - 7.00%；24年毛利率为94.64%，同比 - 0.46pct；销售费用率为9.15%，同比+0.07pct；管理费用率为4.06%，同比 - 0.97pct；研发费用率为10.04%，同比+1.32pct；归母净利率为64.66%，同比+0.01pct；扣非归母净利率为61.83%，同比 - 2.44pct [1] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为33.9亿元、39.1亿元、47.8亿元，同比增速分别为12.0%/15.4%/22.1%，对应归母利润分别为22.0亿元、25.7亿元、31.7亿元，同比增速分别为12.3%/16.8%/23.4% [3] 收购情况 - 2025年3月10日，公司公告拟通过持股70%的爱美客国际以1.9亿美金收购韩国REGEN Biotech 85%股权，此举是开启国际化战略的关键举措，可取得市场先发优势，实现产业链协同与利润提升，扩大资产规模 [2] 管线进展 - 医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶已于2024年10月获批，后续有望贡献增量；临床试验阶段产品包括去氧胆酸注射液、第二代埋植线、司美格鲁肽注射液、重组人透明质酸酶注射液；注册申报阶段产品包括医用透明质酸钠 - 羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,026|3,390|3,911|4,777| |增长率（%）|5.4|12.0|15.4|22.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,958|2,198|2,567|3,168| |增长率（%）|5.3|12.3|16.8|23.4| |每股收益（元）|6.47|7.26|8.48|10.47| |PE|29|26|22|18| |PB|7.4|6.4|5.6|4.8| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、偿债能力指标、经营效率指标、每股指标等在2024A - 2027E的情况 [6][7]