报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][23] 报告的核心观点 - 2025年车展战略发布标志德赛西威从传统汽车电子供应商向“汽车智能化加速者”角色深化转型 重申“买入”评级 因其乙方文化易被低估 管理是易被忽视的优势 作为ADAS代表出海有技术和制造优势 维持盈利预测 2025 - 2027年收入预测为325.17、402.67、460.18亿元 2025 - 2027年利润预测为26.66、33.12、34.83亿元 对应2025年PE估值22倍[6][23] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为276.18亿、325.17亿、402.67亿、460.18亿元 同比增长率分别为26.1%、17.7%、23.8%、14.3% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为20.05亿、26.66亿、33.12亿、34.83亿元 同比增长率分别为29.6%、33.0%、24.2%、5.2% [2] - 2024 - 2027年每股收益分别为3.63、4.80、5.97、6.28元/股 毛利率分别为19.9%、20.0%、20.1%、20.1% ROE分别为20.8%、22.8%、23.3%、20.9% 市盈率分别为30、22、18、17 [2] 市场数据 - 2025年5月6日收盘价107.13元 一年内最高/最低为144.50/82.87元 市净率5.8 股息率1.12% 流通A股市值590.84亿元 上证指数/深证成指为3316.11/10082.34 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产18.43元 资产负债率52.96% 总股本/流通A股为555/552百万股 流通B股/H股为 - / - [3] 事件 - 德赛西威在2025上海车展发布多项重要成果 发布2030年全新使命愿景 推出全栈式智慧出行解决方案Smart Solution3.0 首发点亮旗舰级智能座舱G10PH 展示其敏捷研发与工程化能力 发布车路云一体式架构EEA4.0 可满足整车计算需求 为智能集成服务提供全栈平台 还发布了全栈辅助驾驶解决方案 覆盖多元场景需求 舱驾一体方案具成本优势 且在研高阶辅助驾驶方案 致力于推动辅助驾驶普惠与行业智能化加速[7] 点评 - 2025年车展上德赛西威发布2030年全新使命愿景“创领安全、愉悦和绿色的出行生活” 并推出全栈式智慧出行解决方案Smart Solution3.0 集成150余项前沿技术 并通过四大场景[8] - 推出核心基座EEA4.0架构 全面赋能汽车AI化 可满足未来融合式架构演进及整车计算需求 可灵活扩展配置不同车型 激活端侧AI潜力 实现更高效的智能决策与通信交互 是德赛西威在智能座舱、智能驾驶、智能网联三大业务的集大成者[8] 智能驾驶座舱新品发布 - 第五代智能座舱G10PH硬件平台成功首发点亮 亮点是先进AI能力、较高计算性能、高清图形处理功能 采用高通Oryon™ CPU、高性能的高通Hexagon™ NPU以及行业领先的高通Adreno™ GPU 配置8K P to P显示屏与30吋4K显示屏 构成完整的前排座舱交互界面 接下来将逐步实现更多功能集成[9] - 目前德赛西威智能座舱域控方案市占率第一 是行业绝对领军 根据盖世汽车研究院2025年1月智能座舱领域供应商相关排行榜 德赛西威以12.8万套的装机量及18.8%的市场份额稳居榜首 第五代智能座舱G10PH推出后 有望巩固其在座舱域控的市场优势[9] 与高通全面合作 - 德赛西威与高通深化ADAS合作 采用“同套硬件、两套算法”的合作模式 在中国市场搭载德赛西威的本地化算法 在国际市场则配套高通的通用化算法 此前已基于高通8620、8650平台联合推出覆盖多种环境的辅助驾驶方案[15] - 双方基于高通8775打造舱驾融合方案 实现在单颗SoC上完成座舱和ADAS工作的能力 并支持在异构计算资源上运行混合关键级工作负载 该方案已被包括奇瑞在内的多家全球领先的汽车品牌应用[15] - 8775舱驾融合方案或具有成本优势 仅芯片成本就可能比“8155 + 8620”组合低约15% 整个系统级别的成本降幅甚至可能达到20%或者更高 成本优势有利于智能辅助驾驶向更低市场普及 预计后续10 - 15万元车型有望成为舱驾融合方案主要需求方[17] - 为服务量产交付 德赛西威在内部建设标准化交付体系 硬件设计周期压缩到6 - 10个月 算法层面打造跨平台算子迁移能力 减少对芯片厂的依赖[17] 发布全栈辅助驾驶解决方案 - 德赛西威基于72TOPS舱驾融合辅助驾驶解决方案 覆盖高速、城市复杂路况及记忆泊车三大场景 凭借高效算力调度与智能算法优化 在有限硬件资源下实现极致性能释放[18] - 高速行驶在上下匝道、效率变道等场景表现顺畅 城市行车在72T有限算力下完成上海复杂路况的城市记忆领航辅助驾驶场景 车/VRU占道避让绕行、红绿灯识别处理、路口直行/左右转顺利完成 在停泊一体方面 已覆盖泊出、闸机通行、寻找车位等功能[18]

2030战略与科技生态布局 - 公司发布2030战略"智新境，向远大"，围绕"科技×生态×人文"三维协同新范式展开，科技为底层引擎，生态为价值放大器，人文为终极目标，强调技术回归"为人服务"的本质 [1][7][8] - 智能化领域采用"量产一代、研发一代、储备一代"矩阵策略，已具备辅助驾驶全栈能力（硬件平台+软件算法+系统集成） [1] - 全球化布局采用"走进去、属地化"战略，通过技术基因+本土化适配服务全球客户并规避地缘风险 [1] 用户需求与技术演进 - 用户群体分为三类：AI辅助一族（保守渐进）、AI协同一族（高接受度）、AI共生一族（高依赖度），驱动技术设计革新 [2][18][22] - 提出AI-Space六大趋势：全息守护、自然调律、原生觉知、场域展开、端云共生、时空无界，形成"需求洞察-技术验证-商业落地"研发范式 [2][18][22] - 推出行业首个8775舱驾一体方案，系统级成本降幅达20%以上，助推智驾产品渗透至10-15万元车型市场 [34][35] - 第五代智能座舱G10PH硬件平台10天完成最小功能系统点亮，搭载高通骁龙至尊版平台，支持8K P to P及30吋4K多屏交互 [38][39] 财务表现与业务增长 - 2025年Q1营收67.92亿元（同比+20.26%），归母净利润5.82亿元（同比+51.32%），毛利率20.52%（同比+1.6pct） [4][46][47] - 研发费用6.55亿元（同比+25.30%），销售/管理费用分别增长47.20%/46.61%，反映扩张期投入加大 [4][49] - 2020-2024年收入从不足100亿元跨越至200亿元以上，研发投入复合增长率34%，全球部署12个研发机构及4200人团队 [10][11] 合作与产品进展 - 与高通深化合作开发ADAS解决方案，支持L1至L2+级别功能，满足E-NCAP五星等国际标准 [41][42] - 提出"一套架构+三大业务+三个承诺"短期战略：车路云一体化架构+智能座舱/辅助驾驶/智能网联升级+科技/生态/人文承诺 [15][16] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收369/462/565亿元（同比+34%/+25%/+22%），归母净利润27.6/36.7/47.1亿元（同比+37%/+33%/+28%），对应PE 21/16/12倍 [5][52]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][47] 报告的核心观点 - 德赛西威发布 2030 战略，围绕“科技×生态×人文”协同，在智能化和全球化布局有策略；推出行业首个 8775 舱驾一体方案和首发点亮第五代智能座舱 G10PH 硬件平台，印证研发与工程化落地能力；25Q1 业绩超预期；凭借卡位优势是 A 股智驾产业链最受益智驾平权的标的，维持营收和归母净利润预测及“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 “智新境，向远大”，德赛西威发布 2030 发展战略 - 4 月 22 日，德赛西威以“智新境，向远大”为主题发布 2030 发展战略及使命、愿景，智慧出行解决方案 Smart Solution 3.0 亮相 [12] - 2020 - 2024 年公司收入从不足 100 亿元跨越至 200 亿元以上，研发投入复合增长率 34%，全球部署 12 个研发机构，组建 4200 余人研发队伍，实现从技术储备到规模化落地再到行业范式引领 [13] - 面对 AI 智能化时代挑战，首席执行官徐建给出 1 - 3 年“基本解”，即“一套架构 + 三大业务 + 三个承诺”，“一套架构”是车路云一体化架构，“三大业务”是智能座舱、辅助驾驶、智能网联产品技术升级，“三个承诺”是科技、生态、人文方面的承诺 [17] - 《德赛西威 AI 出行趋势研究报告》提出研究框架图，细分用户画像，总结技术演进和设计革新规律，形成 AI - Space 六大趋势结论 [19] 舱驾一体引领智驾平权，硬件平台 G10PH 刷新行业速度 - 2025 年 4 月上海车展，德赛西威发布 8775 舱驾一体方案，已获多家国际头部车企应用，整合车载娱乐与智驾功能，优化成本，有望进入 10 - 15 万元级别车型市场，推动智驾平权 [31] - 2025 年 4 月上海车展，公司第五代智能座舱 G10PH 硬件平台首发点亮，用时短印证敏捷研发与工程化落地能力，搭载高通骁龙座舱至尊版平台，配置显示屏构成完整前排座舱交互界面 [34] 德赛西威与高通深化合作 助推驾驶辅助全球化 - 4 月 25 日，德赛西威与高通宣布在先进驾驶辅助领域合作，打造组合驾驶辅助解决方案，提供本土化功能，支持 L1 至 L2 及以上级别 ADAS 功能，满足法规和安全要求，助力汽车厂商实现舱驾融合与 ADAS 解决方案，为全球消费者带来智能出行体验 [37] 量利齐升，25Q1 业绩超预期兑现 - 2025 年 Q1，公司实现总营业收入 67.92 亿元，同比增长 20.26%；归母净利润 5.82 亿元，同比增长 51.32%；扣非归母净利润 4.97 亿元，同比 +34.08%；归母净利率为 8.6%，同环比 +1.8pct/+1.7pct，主要因投资收益多及毛利率提升 [39] - 2025 年 Q1 公司毛利率 20.52%，同环比 +1.6pct/+2.1pct；期间费用率 13.27%，同环比 +0.31pct/+3.22pct，销售、管理、研发、财务费用有不同变化，费用端增速较快与员工数、薪酬及公司扩张有关 [40][44] - 25Q1 资产减值损失同比 +0.28 亿元，系计提存货跌价准备增加；信用减值损失冲回 +0.21 亿元，因应收货款项余额减少；投资收益 0.8 亿元，为出售奥利维股份所致 [44] 盈利预测与投资建议 - 维持公司 2025 - 2027 年营收预测为 369/462/565 亿元，同比分别 +34%/+25%/+22%；维持 2025 - 2027 年归母净利润为 27.6/36.7/47.1 亿元，同比分别 +37%/+33%/+28%，对应 PE 分别为 21/16/12 倍，维持“买入”评级 [47]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][47] 报告的核心观点 - 德赛西威发布 2030 战略，围绕“科技×生态×人文”三维协同，在智能化和全球化布局有策略；推出行业首个 8775 舱驾一体方案和首发点亮第五代智能座舱 G10PH 硬件平台；25Q1 业绩超预期；预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 “智新境，向远大”，德赛西威发布 2030 发展战略 - 4 月 22 日，德赛西威以“智新境，向远大”为主题发布 2030 发展战略及使命、愿景，智慧出行解决方案 Smart Solution 3.0 亮相 [12] - 2020 - 2024 年公司收入从不足 100 亿元跨越至 200 亿元以上，研发投入复合增长率 34%，全球有 12 个研发机构，4200 余人研发队伍 [13] - 首席执行官徐建给出 1 - 3 年“基本解”，即“一套架构 + 三大业务 + 三个承诺”，架构覆盖车路云一体化，业务为智能座舱等升级，承诺涉及科技、生态、人文方面 [17] - 发布《德赛西威 AI 出行趋势研究报告》，提出研究框架图，细分用户画像，总结技术演进和设计革新规律，得出 AI - Space 六大趋势 [19] 舱驾一体引领智驾平权，硬件平台 G10PH 刷新行业速度 - 2025 年 4 月上海车展发布 8775 舱驾一体方案，获多家国际头部车企应用，整合功能，优化成本，有望推动智驾平权 [31] - 2025 年 4 月上海车展第五代智能座舱 G10PH 硬件平台首发点亮，印证研发与工程化落地能力，搭载高通骁龙座舱至尊版平台 [34] 德赛西威与高通深化合作 助推驾驶辅助全球化 - 4 月 25 日，德赛西威与高通宣布在先进驾驶辅助领域合作，打造组合驾驶辅助解决方案，支持 ADAS 功能，满足法规和安全要求 [37] 量利齐升，25Q1 业绩超预期兑现 - 2025 年 Q1 公司总营业收入 67.92 亿元，同比增长 20.26%；归母净利润 5.82 亿元，同比增长 51.32%；扣非归母净利润 4.97 亿元，同比 +34.08%；归母净利率 8.6%，同环比 +1.8pct/+1.7pct [39] - 2025 年 Q1 毛利率 20.52%，同环比 +1.6pct/+2.1pct；期间费用率 13.27%，同环比 +0.31pct/+3.22pct；销售等费用有不同变化，费用端增速较快 [40][44] - 25Q1 资产减值损失同比 +0.28 亿元，信用减值损失冲回同比 +0.21 亿元，投资收益 0.8 亿元 [44] 盈利预测与投资建议 - 维持公司 2025 - 2027 年营收预测为 369/462/565 亿元，同比分别 +34%/+25%/+22%；维持归母净利润为 27.6/36.7/47.1 亿元，同比分别 +37%/+33%/+28%，对应 PE 分别为 21/16/12 倍，维持“买入”评级 [7][47]