年末各个地方集采仍在持续开展。 同期值得注意的是，推进的河北牵头京津冀赣化药集采规模再创新高，187个纳入品种中不乏水飞蓟 宾、复方氨酚烷胺、塞替派等重磅产品。其中水飞蓟宾胶囊2024年销售额6.98亿元，2025年上半年达 3.31亿元；维生素D滴剂作为首年约定采购量最大的品种，仅河北、江西两省填报总量就接近2400万 瓶，2024年销售额达18.88亿元。 2025 年末，地方联盟集采进入集中落地期，多省联动采购模式持续扩容，纳入品种均聚焦临床用量 大、市场规模高的核心品类，形成 "国家集采补位 + 地方特色覆盖" 的全方位采购体系。 本月，地方药品集采密集落地——河南牵头34种药品省际联盟集采、京津冀赣化学药品集中带量采购、 河北联盟集采到期接续采购等多项举措接连推进，地方联盟集采的扩面提速态势显著。 此外，国家医保局年初已明确规划，2025年将在地方层面开展具备专业特色的全国联盟采购预计达到20 个左右，包括中成药、中药饮片以及高值耗材等，预计2025年国家和联盟组织开展的药品集采品种将达 到700个。 本月初，河南省医保局启动省际联盟集采，覆盖 34 个市场关注度较高的品种，剂型分布呈现 "注射剂 ...

全资子公司杨凌步长经营范围变更 - 公司全资子公司杨凌步长制药有限公司因经营管理需要，于2025年11月7日经董事会审议通过变更经营范围，并于近日完成工商变更登记 [1] - 变更后，杨凌步长注册资本为1.58亿元人民币，经营范围新增一般项目包括中药提取物生产、医学研究和试验发展、非居住房地产租赁、太阳能发电技术服务 [1] - 变更后，杨凌步长许可项目包括药品生产、药品委托生产、药品进出口、药品批发 [1] 全资子公司保定天浩生产许可变更 - 公司全资子公司保定天浩制药有限公司获得河北省药监局许可，变更其《药品生产许可证》的车间生产线及药品委托情况 [3] - 许可证新增生产地址为陕西省咸阳市秦都区步长路16号（陕西步长制药有限公司），新增软胶囊车间及口服溶液剂生产线，生产范围包括口服溶液剂（维生素D滴剂） [4] - 保定天浩委托陕西步长制药有限公司生产两种规格的维生素D滴剂（400单位和800单位），委托有效期至2030年07月07日，目前产品暂无批准文号，仅限注册申报使用 [5] 变更对公司经营的影响 - 杨凌步长经营范围的变更是基于其经营管理需要 [1] - 保定天浩《药品生产许可证》的变更有利于公司优化生产结构，继续保持稳定的生产能力，以满足市场需求，预计对公司的未来经营产生积极影响 [5]

公司生产许可变更 - 步长制药全资子公司保定天浩制药有限公司取得河北省药品监督管理局换发的《药品生产许可证》并完成变更申请 [1] - 变更事项为新增车间和生产线 生产地址位于陕西省咸阳市秦都区步长路16号（陕西步长制药有限公司） 具体为软胶囊车间和口服溶液剂生产线 生产范围为口服溶液剂（维生素D滴剂） [1] - 保定天浩制药有限公司委托陕西步长制药有限公司生产两种规格的维生素D滴剂（规格分别为每粒含维生素D3400单位和3800单位） 委托生产地址与新增地址一致 委托有效期至2030年07月07日 目前产品暂无批准文号 仅限注册申报使用 [1] 对公司经营的影响 - 本次《药品生产许可证》涉及车间生产线、药品委托情况的变更 有利于公司优化生产结构 [1] - 变更有利于公司继续保持稳定的生产能力 满足市场需求 [1] - 此次变更对公司的未来经营产生积极影响 [1]

核心观点 - 华润三九面临核心业务增长瓶颈、并购整合不及预期及行业竞争加剧等多重压力 导致2025年第一季度出现营收和利润首次双降[2][3][8] 业务表现 - 非处方药业务2024年收入124.82亿元 占总收入45.2% 但增速从2023年近20%降至14% 核心产品感冒灵和三九胃泰市占率分别达22%和17% 接近天花板[4] - 处方药业务2024年收入60.06亿元 毛利率47.51% 同比下降4.64个百分点 主要受国家集采政策影响[5] - 昆药集团2024年收入52.13亿元 同比增7.3% 但毛利率暴跌7.38个百分点至64.02% 2025年一季度并表收入直接下滑[5][6] - 零售业务2024年收入33.73亿元 毛利率仅13.38% 线上药店增速31% 但线下客流被分流且成本上升[6] 财务数据 - 2024年总营收276亿元 但2025年一季度营收68.54亿元 同比降6.04% 归母净利润12.7亿元 同比降6.87%[3][8] - 销售费用率21.86% 同比升0.45个百分点 原材料三七、牛黄、川贝等成本上涨[8] - 研发费用从2022年5.94亿元增至2024年8.02亿元 年均增16.8% 但资本化率从22.35%骤降至15.87%[12][13] - 研发团队规模从455人增至876人 人力成本占研发费用37.7% 达3.02亿元[14] 同业对比 - 2025年一季度华润三九营收68.54亿元(-6.04%) 为四大中药龙头中唯一负增长 东阿阿胶营收17.19亿元(+12.3%) 云南白药108.41亿元(+5.2%) 九芝堂8.06亿元(-3.1%)[8][9] - 毛利率53.28% 显著低于东阿阿胶73.62%和九芝堂60.04%[9] - ROE为6.18% 虽暂居同业第二 但利润下滑可能影响持续性[9] 政策与风险 - 中药配方颗粒全国集采范围扩大 血塞通等核心产品可能纳入地方集采 预计价格降幅超20% 处方药业务毛利率或进一步降至45%以下[10] - 收购天士力28%股权后 面临管理整合成本高企 天士力2024年营收下滑0.3% 协同效应未显现[11] - 账面商誉达51.24亿元 占净资产25.7% 存在减值风险[11]