文章核心观点 - 2025年末地方联盟药品集中采购进入集中落地期 呈现扩面提速态势 采购模式持续扩容 品种聚焦临床用量大、市场规模高的核心品类 形成“国家集采补位 + 地方特色覆盖”的全方位采购体系 [1] - 集采规则精细化升级 从单纯“价格战”转向“综合实力战” 通过质量分层、综合评审等机制引导行业竞争回归质量与综合实力 倒逼企业转型 [5][6] - 集采常态化持续重构医药市场格局 大品种纳入导致原有市场格局被打破 行业短期面临阵痛但长期将推动行业告别营销驱动 转向高质量发展 并形成“集采品种保份额、创新品种提利润”的二元格局 [3][7] 地方集采推进态势与规模 - 2025年末地方联盟集采密集落地 包括河南牵头34种药品省际联盟集采、京津冀赣化学药品集中带量采购、河北联盟集采到期接续采购等多项举措 [1] - 国家医保局规划2025年在地方层面开展具备专业特色的全国联盟采购预计达到20个左右 覆盖中成药、中药饮片及高值耗材 预计2025年国家和联盟组织开展的药品集采品种将达到700个 [1] - 河南牵头省际联盟集采覆盖34个市场关注度较高的品种 剂型以24个注射剂为主 辅以8个口服常释剂型及2个特色剂型 [1] - 河北牵头京津冀赣化药集采规模再创新高 纳入187个品种 其中维生素D滴剂作为首年约定采购量最大品种 仅河北、江西两省填报总量就接近2400万瓶 [4] - 河北省同步开展180个品种的集采到期接续工作 保障政策连续性与供应稳定性 [4] 集采涉及重点品种与市场影响 - 地方集采纳入品种均为临床用量大、市场规模高的核心品种 形成“精准打击” 亿元级销售规模的品种被纳入后 原有市场格局必然被打破 [3] - 以河南集采部分品种为例：复方福尔可定口服液体剂2024年公立医疗机构终端销售额达3.11亿元 2025年上半年销售额1.53亿元 磷霉素氨丁三醇口服散剂2024年销售额4.66亿元 2025年上半年实现2.06亿元 [3] - 以河北集采部分品种为例：水飞蓟宾胶囊2024年销售额6.98亿元 2025年上半年达3.31亿元 维生素D滴剂2024年销售额达18.88亿元 [4] - 中药配方颗粒集采交出亮眼答卷 京津冀“3+N”联盟集采15449条中选结果实现200个目录品种全中选无流标 北京春风中药以590个中选产品领跑 [4] 集采规则演变与行业导向 - 地方集采规则精细化升级 成为推动行业变革的核心驱动力 集采从“价格战”升级为“综合实力战” [6] - 河南、河北牵头的集采均采用质量分层模式 河南将口服固体制剂与注射剂划分为A、B两组 河北明确过评与普通质量层次划分 形成合理价格梯度 避免了“劣币驱逐良币” [6] - 评审机制上 “经济技术标（40%）+ 商务标（60%）”的综合模式全面普及 经济技术标涵盖企业实力、药品质量及信用记录 商务标以最低报价为基准计分 [6] - 河北集采明确差异化降价要求与“全国最低价”规则 更设置“强制参与”条款 [6] - 合理的规则设计推动了行业集中度的提升 小而散、缺乏质量控制能力的企业会逐渐被淘汰 [4] 企业应对与行业格局展望 - 对涉及企业而言 集采落地后价格下降是必然 但更关键的是要保住供应份额 企业目标是在新的价格体系下实现盈亏平衡 同时通过规模效应降低单位成本 [3] - 持续性集采给行业带来短期阵痛 多家上市药企在三季报中提到受集采影响 营收利润增速放缓 库存与价格压力凸显 调整期可能会持续到2026年 部分中小企业可能面临淘汰风险 [7] - 长期来看 集采挤出了渠道与价格水分 推动行业告别营销驱动模式 转向高质量发展路径 [7] - 未来行业格局：头部企业凭借全产业链优势会进一步扩大份额 大型药企可通过规模效应降低成本并投入研发创新品种 中小企业则需要聚焦细分领域或特色剂型打造核心竞争力 [7] - 最终行业将形成“集采品种保份额、创新品种提利润”的二元格局 [7]

全资子公司杨凌步长经营范围变更 - 公司全资子公司杨凌步长制药有限公司因经营管理需要，于2025年11月7日经董事会审议通过变更经营范围，并于近日完成工商变更登记 [1] - 变更后，杨凌步长注册资本为1.58亿元人民币，经营范围新增一般项目包括中药提取物生产、医学研究和试验发展、非居住房地产租赁、太阳能发电技术服务 [1] - 变更后，杨凌步长许可项目包括药品生产、药品委托生产、药品进出口、药品批发 [1] 全资子公司保定天浩生产许可变更 - 公司全资子公司保定天浩制药有限公司获得河北省药监局许可，变更其《药品生产许可证》的车间生产线及药品委托情况 [3] - 许可证新增生产地址为陕西省咸阳市秦都区步长路16号（陕西步长制药有限公司），新增软胶囊车间及口服溶液剂生产线，生产范围包括口服溶液剂（维生素D滴剂） [4] - 保定天浩委托陕西步长制药有限公司生产两种规格的维生素D滴剂（400单位和800单位），委托有效期至2030年07月07日，目前产品暂无批准文号，仅限注册申报使用 [5] 变更对公司经营的影响 - 杨凌步长经营范围的变更是基于其经营管理需要 [1] - 保定天浩《药品生产许可证》的变更有利于公司优化生产结构，继续保持稳定的生产能力，以满足市场需求，预计对公司的未来经营产生积极影响 [5]

公司生产许可变更 - 步长制药全资子公司保定天浩制药有限公司取得河北省药品监督管理局换发的《药品生产许可证》并完成变更申请 [1] - 变更事项为新增车间和生产线 生产地址位于陕西省咸阳市秦都区步长路16号（陕西步长制药有限公司） 具体为软胶囊车间和口服溶液剂生产线 生产范围为口服溶液剂（维生素D滴剂） [1] - 保定天浩制药有限公司委托陕西步长制药有限公司生产两种规格的维生素D滴剂（规格分别为每粒含维生素D3400单位和3800单位） 委托生产地址与新增地址一致 委托有效期至2030年07月07日 目前产品暂无批准文号 仅限注册申报使用 [1] 对公司经营的影响 - 本次《药品生产许可证》涉及车间生产线、药品委托情况的变更 有利于公司优化生产结构 [1] - 变更有利于公司继续保持稳定的生产能力 满足市场需求 [1] - 此次变更对公司的未来经营产生积极影响 [1]

核心观点 - 华润三九面临核心业务增长瓶颈、并购整合不及预期及行业竞争加剧等多重压力 导致2025年第一季度出现营收和利润首次双降[2][3][8] 业务表现 - 非处方药业务2024年收入124.82亿元 占总收入45.2% 但增速从2023年近20%降至14% 核心产品感冒灵和三九胃泰市占率分别达22%和17% 接近天花板[4] - 处方药业务2024年收入60.06亿元 毛利率47.51% 同比下降4.64个百分点 主要受国家集采政策影响[5] - 昆药集团2024年收入52.13亿元 同比增7.3% 但毛利率暴跌7.38个百分点至64.02% 2025年一季度并表收入直接下滑[5][6] - 零售业务2024年收入33.73亿元 毛利率仅13.38% 线上药店增速31% 但线下客流被分流且成本上升[6] 财务数据 - 2024年总营收276亿元 但2025年一季度营收68.54亿元 同比降6.04% 归母净利润12.7亿元 同比降6.87%[3][8] - 销售费用率21.86% 同比升0.45个百分点 原材料三七、牛黄、川贝等成本上涨[8] - 研发费用从2022年5.94亿元增至2024年8.02亿元 年均增16.8% 但资本化率从22.35%骤降至15.87%[12][13] - 研发团队规模从455人增至876人 人力成本占研发费用37.7% 达3.02亿元[14] 同业对比 - 2025年一季度华润三九营收68.54亿元(-6.04%) 为四大中药龙头中唯一负增长 东阿阿胶营收17.19亿元(+12.3%) 云南白药108.41亿元(+5.2%) 九芝堂8.06亿元(-3.1%)[8][9] - 毛利率53.28% 显著低于东阿阿胶73.62%和九芝堂60.04%[9] - ROE为6.18% 虽暂居同业第二 但利润下滑可能影响持续性[9] 政策与风险 - 中药配方颗粒全国集采范围扩大 血塞通等核心产品可能纳入地方集采 预计价格降幅超20% 处方药业务毛利率或进一步降至45%以下[10] - 收购天士力28%股权后 面临管理整合成本高企 天士力2024年营收下滑0.3% 协同效应未显现[11] - 账面商誉达51.24亿元 占净资产25.7% 存在减值风险[11]