全球资本对冲策略趋势 - 国际资金持续涌入美国 推高美债持有量至历史新高并积极追逐美股反弹 同时酝酿规模达万亿美元的做空美元浪潮 [1] - 华尔街大行包括道富银行 德意志银行 法国巴黎银行预判对冲浪潮将成为压制美元明年走势的核心力量 [2][8] - 德意志银行观察到从今年年中开始流入美元对冲型美国资产ETF资金规模十年来首次超过非美元对冲型基金 且转变速度史无前例 [2] 对冲交易规模与机制 - Ninety One资产管理公司估算对冲规模约1万亿美元 这将使全球投资者持有的超30万亿美元美国股债对冲比例恢复至过去十年平均水平 [5][6] - 海外投资者最常用对冲方法是卖出美元远期合约锁定汇率 这会直接转化为美元现货市场卖压 交易成本取决于美国与其他货币利率差异 [8] - 海外投资者持有约20万亿美元美国股票和约14万亿美元美债 近年对固定收益对冲比率下降约5个百分点 对股票下降约2个百分点 轻微调整即可创造约1万亿美元美元卖出交易 [11] 市场催化剂与政策影响 - 今年4月特朗普政府全球惩罚性关税政策引发美股美债抛售及美元下跌 投资者转向瑞郎欧元日元避险 非美国投资者对冲活动被国际清算银行认定为美元走弱重要原因 [9] - 白宫对美联储理事会改组意图 施压降息 解雇数据官员 与盟友争端及打压反对派等行为动摇了全球资本对美元的传统信赖 [9] - 标准银行策略师指出若市场认为美联储迫于白宫压力降息 则逻辑上应爱上美国股市和前端国债但讨厌美元 7月外国持有美国国债总额确升至历史新高 [10] 机构策略与市场动态 - 道富银行数据显示外国投资者持有美国资产对冲比率稳定在56% 低于2023年年中约70% 该行认为对冲比率对美元走向至关重要 外国人最可能提高对冲比率而非出售资产 [11] - 美国银行对196位管理4900亿美元资产的基金经理调查显示38%受访者正寻求增加货币对冲应对美元走弱 为6月以来最高水平 加拿大欧洲澳大利亚养老基金也已发出增持信号 [12] - 部分机构如中国台北中信投信保持观望 其固定收益产品未增加货币风险或美债收益率对冲头寸 认为美联储渐进降息背景下美元大幅下跌可能性低 [11]

文章核心观点 - 全球资本市场正兴起一股规模或达万亿美元的“对冲美国”策略浪潮，其核心是国际投资者在增持美国股债的同时，积极对冲美元汇率风险，这将对美元未来走势构成显著压力 [1][2][5] 对冲策略的规模与背景 - 对冲浪潮的潜在规模估计约为1万亿美元，这仅是将全球投资者持有的逾30万亿美元美国股债的对冲比例恢复至过去十年平均水平 [5][6] - 近年来，海外投资者对美国固定收益的对冲比率下降了约五个百分点，对股票的对冲比率下降了约两个百分点，小幅逆转这些举措即可创造约1万亿美元的美元卖出交易 [11] - 此前强势美元与美股繁荣使投资者认为无需外汇保护，但当前环境已发生变化 [7] 主要机构的观点与操作 - 道富银行、德意志银行、法国巴黎银行等多家华尔街大行预判，持续增加的对冲活动将成为压制美元明年走势的核心力量 [2][8] - 海外投资者最常用的对冲方法是卖出美元远期合约以锁定汇率，这会直接转化为美元在现货市场的卖压 [9] - 道富银行数据显示，外国投资者持有的美国资产对冲比率已从2023年年中的约70%稳定在当前的56%左右，该比率对美元走向至关重要 [11] 市场趋势与催化剂 - 从今年年中开始，流入“美元对冲型”美国资产ETF的资金规模，十年来首次超过了“非美元对冲型”基金，且这一转变速度被描述为“史无前例” [2] - 美国银行本月调查显示，38%的全球基金经理（管理约4900亿美元资产）正寻求增加货币对冲以应对美元走弱，这是自6月以来的最高水平 [13] - 今年4月特朗普政府宣布的全球惩罚性关税政策成为一个关键催化剂，当时引发了美股美债抛售和美元下跌，非美国投资者的对冲活动被指是美元走弱的重要原因 [10][12] 投资者的策略分化 - 部分大型投资者如加拿大、欧洲和澳大利亚的养老基金已发出增持对冲的信号，一些先行者如Eleva Capital在年初欧元兑美元汇率为1.05时就建立了对冲仓位，目前欧元已升值至1.17以上 [13] - 并非所有基金经理都积极参与对冲，例如中国台北中信投信的固定收益主管认为在美联储渐进式降息背景下，美元不太可能大幅下跌，因此未增加对冲头寸 [11]

从今年年中开始，流入"美元对冲型"美国资产ETF的资金规模，十年来首次超过了"非美元对冲型"对冲型基金。分析预测，新一轮美元对冲浪潮最终可 能达到1万亿美元，将目前全球投资者所持逾30万亿美元美国股债的对冲比例，恢复至过去十年的平均水平。 一方面，国际资金持续涌入美国，将美债持有量推至历史新高，同时积极追逐美股反弹；另一方面，一场规模或达万亿美元的做空美元浪潮也正在酝 酿。 道富银行、德意志银行、法国巴黎银行等多家华尔街大行纷纷表态，预判这股对冲浪潮将成为压制美元明年走势的核心力量。 万亿美元浪潮：对冲交易卷土重来 这股对冲浪潮的潜在规模有多大？ 全球资本市场中，一种精准、微妙的策略似乎正在成为主流——"对冲美国"。 Ninety One资产管理公司投资研究所董事萨希尔·马赫塔尼（Sahil Mahtani）给出的估算是约1万亿美元。 他解释称，这只会将目前全球投资者所持逾30万亿美元美国股债的对冲比例，恢复至过去十年的平均水平。 而且，彼时强势美元与蓬勃发展的美股市场让许多人相信，外汇风险敞口无需任何保护。 如今，道富银行、德意志银行、法国巴黎银行和法国兴业银行等多家华尔街大行纷纷表态，预判持续增加的对冲活 ...

核心观点 - 全球资本市场正兴起一股“对冲美国”的策略浪潮 其核心是国际投资者在增持美国股债的同时 积极对冲美元汇率风险 这股规模或达万亿美元的浪潮预计将对美元构成显著压力 [1][4] 市场趋势与规模 - 多家华尔街大行预判 持续增加的对冲活动将成为压制美元明年走势的核心力量 [1][4] - 对冲浪潮的潜在规模估算约为1万亿美元 这仅是将全球投资者所持逾30万亿美元美国股债的对冲比例恢复至过去十年平均水平 [4] - 从今年年中开始 流入“美元对冲型”美国资产ETF的资金规模 十年来首次超过了“非美元对冲型”基金 且这一转变的速度被描述为“史无前例” [1] 投资者行为与策略 - 海外投资者最常用的对冲方法之一是卖出美元远期合约以锁定汇率 这会直接转化为美元在现货市场的卖压 [5] - 当前海外投资者总计持有约20万亿美元的美国股票和约14万亿美元的美债 近年来他们对美国固定收益的对冲比率下降了约五个百分点 对股票的对冲比率下降了约两个百分点 微调这些比率将创造约1万亿美元的美元卖出交易 [7] - 美国银行的调查显示 38%的全球基金经理正寻求增加货币对冲以应对美元走弱 这是自6月以来的最高水平 [8] 市场催化剂与逻辑 - 今年4月特朗普政府宣布的全球惩罚性关税政策成为一个关键催化剂 当时美股美债遭抛售 美元同步下跌 非美国投资者的对冲活动被指是美元走弱的一个重要原因 [6] - 一种策略逻辑是 如果市场认为美联储是迫于白宫压力而降息 那么合乎逻辑的做法就是“爱上美国股市和前端国债 但讨厌美元” [7] - 部分投资者的逻辑在于预计特朗普政府会推动美元走弱 因此在投资美国市场的同时保留美元对冲头寸 预期美股将在美元走弱的同时上涨 [8][9] 机构观点与差异 - 道富银行数据显示 外国投资者持有的美国资产对冲比率已稳定在56%左右 对比2023年年中约为70% 该行认为对冲比率对美元走向至关重要 外国人最有可能做的是提高对冲比率而非出售美国资产 [7] - 并非所有机构都增加对冲 例如有固定收益产品主管认为在美联储渐进式降息背景下 美元不太可能大幅下跌 [7]

美元疲软与美股投资组合调整 - 海外资产管理机构与养老金加速构筑美元疲软防火墙 旨在规避美股投资组合因汇率波动遭受双重冲击 [1] - 美元指数因特朗普政府关税政策重挫6.5% 创三年新低 导致传统"美股下跌时美元走强"的避险逻辑失效 [1] - 罗素投资数据显示 欧洲和英国养老金客户中约10%资产组合上调国际股票投资对冲比率 部分机构风险覆盖比例从50%跃升至75% [1] 机构策略转向与美元敞口调整 - 法国巴黎银行系统性削减美元敞口 通过股票和固收组合抛售美元 同时构建欧元、日元、澳元多头期权头寸 [2] - 圣詹姆斯广场资本维持英镑对冲上限 压缩海外货币风险敞口20% 但小幅下调美元对冲比例 认为美元汇率接近长期公允价值 [2] - 北方信托调研显示 资产风险相关性裂痕扩大正驱动对冲需求激增 上调对冲比例成为趋势 [2] 汇率损耗与对冲工具运用 - 过去12个月MSCI美国指数的欧元对冲版本实现零收益 未对冲版本暴跌8.3% 同期美元兑欧元汇率重挫13% [3] - 海外投资者持有30万亿美元美国证券(含17万亿美股、12万亿美债) 汇率损耗直接冲击其收益 [3] - 外汇衍生品成为核心对冲工具 资产管理人通过远期合约抛售美元兑欧元、英镑 并运用期权构筑风险屏障 [3]