机构投资者风险偏好与配置 - 道富机构投资者风险偏好指标已从全年最高水平回落，目前正处于中性区间 [1] - 尽管整体风险环境积极，但机构投资者在相对交易和投资组合内部配置方面略显谨慎，导致风险偏好指标回落 [2] 股票市场配置与偏好 - 机构投资者将股票配置比例提升至18年来的新高点 [1] - 市场对稳健的企业盈利与宽松利率周期的关注，正抵消对估值的担忧，促使机构投资者进一步加大股票配置比例，提高至18年来的最高水平 [2] - 机构投资者持续回避价值股，对价值股的配置比例目前处于自2000年以来的最低水平 [1][2] - 机构投资者转而偏好大型股、优质股和成长股（即七巨头） [1] - 在股票领域，投资偏好从周期性股票转向防御性股票，主要受医疗保健板块投资偏好提升推动 [2] - 机构投资者对关键的科技板块保持坚定支持 [2] 全球股市表现与驱动因素 - 据MSCI全世界指数衡量，全球股市在10月曾九次创下历史新高 [1] - 10月份股市表现强劲，强劲的财报季是核心驱动力，同时经济足够强劲以支撑企业盈利、但又足够疲弱以需要降息 [1] 地区市场资金流向 - 机构投资者买入科技权重较高的亚洲市场，如韩国及中国台湾省 [2] - 机构投资者拋售日本股市，反映出对拟议改革能否成功的担忧，尤其是在日本央行对通胀压力上升表示担忧的背景下 [2] 外汇市场动态 - 10月份投资者从大幅减持美元转为试探性买入 [3] - 机构投资者，尤其是美国投资者，在美国政府停摆期间买入美元 [3] - 买入美元伴随拋售新兴市场货币，并导致外汇套利资金流减弱 [3] - 外国投资者对美股的对冲仅小幅增加，未来对冲成本下降或将推动这一趋势继续发展 [3]

全球黄金ETF流入规模 - 2025年9月全球实物黄金ETF录得有史以来最大单月流入规模，推动三季度总流入达到创纪录的260亿美元 [1] - 截至三季度末，全球黄金ETF资产管理总规模(AUM)增至4,720亿美元，再创历史新高 [1] - 全球黄金ETF总持仓环比增长6%，较2020年11月第一周3,929吨的历史峰值仅低2% [3][5] 区域流入表现 - 北美地区基金9月流入约106亿美元，连续第四个月实现净流入 [1][7] - 欧洲地区基金9月流入约44亿美元，已连续五个月保持流入态势，成为该地区有史以来第三强劲的单月流入表现 [1][9][10] - 亚洲地区基金9月实现流入，推动三季度最终录得净流入，中国和日本贡献了该地区大部分流入量 [11][12][14] - 印度黄金ETF流入约9.02亿美元领跑亚洲地区 [14] - 其他地区（如澳大利亚）基金9月流入约1.82亿美元，但部分被南非市场基金6,500万美元的流出所抵消 [16] 市场交易活动 - 全球黄金市场日均交易额月环比增长34% [18] - 场外交易走强，达日均1,910亿美元，环比增长12%，远高于2024年同期水平 [15][19] - 黄金ETF交易量暴增至日均80亿美元，环比增长84% [15][19] - 交易所黄金衍生品成交量贡献突出，纽约期货交易所(COMEX)增长58%，上海期货交易所增长84% [19] 期货市场持仓 - 纽约商品期货交易所黄金期货净多仓增长，其中管理基金净多仓增长7%至493吨 [20] - 其他净多仓增长33%至313吨 [21] 需求驱动因素 - 贸易、政策及地缘政治风险持续存在，美元疲软叠加政府停摆担忧 [8] - 美联储9月降息25个基点，市场预计年内或将再次降息1-2次 [8] - 金价创新高进一步提振投资者兴趣，投资者可能正在为股市回调布局，寻求增持避险资产 [8] - 欧洲地区通胀上行令当地实际利率下降，叠加上升的政策不确定性及英国持续的滞胀担忧，增强了黄金ETF吸引力 [10] - 亚洲地区以本币计价的黄金强劲表现是关键推动因素，印度卢比贬值及国内股市疲软叠加风险背景推动避险需求 [14] - 本轮需求增长主要受美元对冲、通胀担忧及地缘风险驱动，投资者大举涌入黄金交易推动金价持续走高 [15][21]

对冲成本趋势 - 亚洲保护美元风险敞口的成本降至4月份以来的最低水平，八种主要亚洲货币的对冲成本已降至平均0.7% [1] - 由于市场预期美联储将继续降息，而亚洲各央行的宽松周期即将结束，货币保护成本可能会进一步下降 [1] - 彭博美元现货指数今年迄今已下跌约8% [4] 市场驱动因素 - 美联储本月已降息25个基点，并暗示未来将进一步放松政策 [4] - 印度储备银行、菲律宾央行和新加坡金融管理局的宽松周期预计将接近尾声，马来西亚央行预计将在较长一段时间内维持利率不变 [4] - 包括高盛和宏利投资管理公司在内的机构认为美元将继续走低 [4] 投资者行为与需求 - 亚洲投资者持有数万亿美元的美国投资，对冲需求可能非常巨大 [4] - 德意志银行报告显示，流入美元对冲ETF的资金量十年来首次超过非对冲ETF的资金流入量 [4] - 对冲美元投资的需求增加，尤其是对北亚的资本输出型经济体而言 [1] 机构观点 - 高盛集团策略师表示，低廉的对冲成本将增强对冲的吸引力 [1] - 高盛策略师指出，随着美联储降息压低对冲美元资产的成本，美元对冲主题应该会在第四季度再度兴起 [4] - Western Asset Management投资组合经理认为，由于担心未来美元走软，对冲需求肯定会增加 [1]

全球资本对冲策略趋势 - 国际资金持续涌入美国 推高美债持有量至历史新高并积极追逐美股反弹 同时酝酿规模达万亿美元的做空美元浪潮 [1] - 华尔街大行包括道富银行 德意志银行 法国巴黎银行预判对冲浪潮将成为压制美元明年走势的核心力量 [2][8] - 德意志银行观察到从今年年中开始流入美元对冲型美国资产ETF资金规模十年来首次超过非美元对冲型基金 且转变速度史无前例 [2] 对冲交易规模与机制 - Ninety One资产管理公司估算对冲规模约1万亿美元 这将使全球投资者持有的超30万亿美元美国股债对冲比例恢复至过去十年平均水平 [5][6] - 海外投资者最常用对冲方法是卖出美元远期合约锁定汇率 这会直接转化为美元现货市场卖压 交易成本取决于美国与其他货币利率差异 [8] - 海外投资者持有约20万亿美元美国股票和约14万亿美元美债 近年对固定收益对冲比率下降约5个百分点 对股票下降约2个百分点 轻微调整即可创造约1万亿美元美元卖出交易 [11] 市场催化剂与政策影响 - 今年4月特朗普政府全球惩罚性关税政策引发美股美债抛售及美元下跌 投资者转向瑞郎欧元日元避险 非美国投资者对冲活动被国际清算银行认定为美元走弱重要原因 [9] - 白宫对美联储理事会改组意图 施压降息 解雇数据官员 与盟友争端及打压反对派等行为动摇了全球资本对美元的传统信赖 [9] - 标准银行策略师指出若市场认为美联储迫于白宫压力降息 则逻辑上应爱上美国股市和前端国债但讨厌美元 7月外国持有美国国债总额确升至历史新高 [10] 机构策略与市场动态 - 道富银行数据显示外国投资者持有美国资产对冲比率稳定在56% 低于2023年年中约70% 该行认为对冲比率对美元走向至关重要 外国人最可能提高对冲比率而非出售资产 [11] - 美国银行对196位管理4900亿美元资产的基金经理调查显示38%受访者正寻求增加货币对冲应对美元走弱 为6月以来最高水平 加拿大欧洲澳大利亚养老基金也已发出增持信号 [12] - 部分机构如中国台北中信投信保持观望 其固定收益产品未增加货币风险或美债收益率对冲头寸 认为美联储渐进降息背景下美元大幅下跌可能性低 [11]

文章核心观点 - 全球资本市场正兴起一股规模或达万亿美元的“对冲美国”策略浪潮，其核心是国际投资者在增持美国股债的同时，积极对冲美元汇率风险，这将对美元未来走势构成显著压力 [1][2][5] 对冲策略的规模与背景 - 对冲浪潮的潜在规模估计约为1万亿美元，这仅是将全球投资者持有的逾30万亿美元美国股债的对冲比例恢复至过去十年平均水平 [5][6] - 近年来，海外投资者对美国固定收益的对冲比率下降了约五个百分点，对股票的对冲比率下降了约两个百分点，小幅逆转这些举措即可创造约1万亿美元的美元卖出交易 [11] - 此前强势美元与美股繁荣使投资者认为无需外汇保护，但当前环境已发生变化 [7] 主要机构的观点与操作 - 道富银行、德意志银行、法国巴黎银行等多家华尔街大行预判，持续增加的对冲活动将成为压制美元明年走势的核心力量 [2][8] - 海外投资者最常用的对冲方法是卖出美元远期合约以锁定汇率，这会直接转化为美元在现货市场的卖压 [9] - 道富银行数据显示，外国投资者持有的美国资产对冲比率已从2023年年中的约70%稳定在当前的56%左右，该比率对美元走向至关重要 [11] 市场趋势与催化剂 - 从今年年中开始，流入“美元对冲型”美国资产ETF的资金规模，十年来首次超过了“非美元对冲型”基金，且这一转变速度被描述为“史无前例” [2] - 美国银行本月调查显示，38%的全球基金经理（管理约4900亿美元资产）正寻求增加货币对冲以应对美元走弱，这是自6月以来的最高水平 [13] - 今年4月特朗普政府宣布的全球惩罚性关税政策成为一个关键催化剂，当时引发了美股美债抛售和美元下跌，非美国投资者的对冲活动被指是美元走弱的重要原因 [10][12] 投资者的策略分化 - 部分大型投资者如加拿大、欧洲和澳大利亚的养老基金已发出增持对冲的信号，一些先行者如Eleva Capital在年初欧元兑美元汇率为1.05时就建立了对冲仓位，目前欧元已升值至1.17以上 [13] - 并非所有基金经理都积极参与对冲，例如中国台北中信投信的固定收益主管认为在美联储渐进式降息背景下，美元不太可能大幅下跌，因此未增加对冲头寸 [11]

资金流向与对冲策略转变 - 从今年年中开始，流入"美元对冲型"美国资产ETF的资金规模十年来首次超过"非美元对冲型"基金[1][3] - 这一转变的速度被描述为"史无前例"[3] - 新一轮美元对冲浪潮规模可能达到1万亿美元，旨在将全球投资者持有的逾30万亿美元美国股债的对冲比例恢复至过去十年平均水平[1][6][7] 机构观点与市场预判 - 道富银行、德意志银行、法国巴黎银行等多家华尔街大行预判，持续增加的对冲活动将对明年美元走势构成显著压力[3][9] - 即使美元试图从2025年以来近10%的跌幅中反弹也将举步维艰，尤其是在欧洲央行按兵不动而日本央行可能加息的背景下[9] - 美国银行本月对196位管理约4900亿美元资产的基金经理调查显示，38%的受访者正寻求增加货币对冲以应对美元走弱，此为自6月以来的最高水平[12] 对冲操作与市场影响 - 海外投资者最常用的对冲方法之一是卖出美元远期合约以锁定汇率，这通常会直接转化为美元在现货市场的卖压[9] - 全球外汇市场日交易额高达约7.5万亿美元[11] - 道富银行数据显示，外国投资者持有的美国资产对冲比率已从2023年年中的约70%稳定在当前的56%左右[11] 历史催化剂与投资逻辑 - 今年4月特朗普政府宣布的全球惩罚性关税政策引发美股美债抛售，美元同步下跌，非美国投资者的对冲活动被分析为当时美元走弱的一个重要原因[10] - 有策略师指出，若市场猜测美联储是迫于白宫压力而降息，则合乎逻辑的做法是"爱上美国股市和前端国债，但讨厌美元"[11] - 有投资组合经理在年初欧元兑美元汇率为1.05时建立对冲仓位，部分逻辑在于预计特朗普政府会推动美元走弱，此后欧元已升值至1.17以上[13] 资产持有与对冲比例变化 - 官方数据显示7月外国持有的美国国债总额升至历史新高，海外投资者总计持有约20万亿美元美国股票和约14万亿美元美债[11] - 近年来，海外投资者对美国固定收益的对冲比率下降了约五个百分点，对股票的对冲比率下降了约两个百分点[11] - 全球最大的托管银行之一道富银行指出，对冲比率对美元的走向至关重要，外国人最有可能做的是提高对冲比率而非出售美国资产[11]

核心观点 - 全球资本市场正兴起一股“对冲美国”的策略浪潮 其核心是国际投资者在增持美国股债的同时 积极对冲美元汇率风险 这股规模或达万亿美元的浪潮预计将对美元构成显著压力 [1][4] 市场趋势与规模 - 多家华尔街大行预判 持续增加的对冲活动将成为压制美元明年走势的核心力量 [1][4] - 对冲浪潮的潜在规模估算约为1万亿美元 这仅是将全球投资者所持逾30万亿美元美国股债的对冲比例恢复至过去十年平均水平 [4] - 从今年年中开始 流入“美元对冲型”美国资产ETF的资金规模 十年来首次超过了“非美元对冲型”基金 且这一转变的速度被描述为“史无前例” [1] 投资者行为与策略 - 海外投资者最常用的对冲方法之一是卖出美元远期合约以锁定汇率 这会直接转化为美元在现货市场的卖压 [5] - 当前海外投资者总计持有约20万亿美元的美国股票和约14万亿美元的美债 近年来他们对美国固定收益的对冲比率下降了约五个百分点 对股票的对冲比率下降了约两个百分点 微调这些比率将创造约1万亿美元的美元卖出交易 [7] - 美国银行的调查显示 38%的全球基金经理正寻求增加货币对冲以应对美元走弱 这是自6月以来的最高水平 [8] 市场催化剂与逻辑 - 今年4月特朗普政府宣布的全球惩罚性关税政策成为一个关键催化剂 当时美股美债遭抛售 美元同步下跌 非美国投资者的对冲活动被指是美元走弱的一个重要原因 [6] - 一种策略逻辑是 如果市场认为美联储是迫于白宫压力而降息 那么合乎逻辑的做法就是“爱上美国股市和前端国债 但讨厌美元” [7] - 部分投资者的逻辑在于预计特朗普政府会推动美元走弱 因此在投资美国市场的同时保留美元对冲头寸 预期美股将在美元走弱的同时上涨 [8][9] 机构观点与差异 - 道富银行数据显示 外国投资者持有的美国资产对冲比率已稳定在56%左右 对比2023年年中约为70% 该行认为对冲比率对美元走向至关重要 外国人最有可能做的是提高对冲比率而非出售美国资产 [7] - 并非所有机构都增加对冲 例如有固定收益产品主管认为在美联储渐进式降息背景下 美元不太可能大幅下跌 [7]

投资策略核心观点 - 全球投资者的核心操作逻辑为对冲美国即在持续抢购美国股票和债券的同时通过衍生品工具对冲美元进一步贬值风险[1] - 美国市场例外论在经历波动后迎来转折核心策略变为规避美元敞口[1] - 投资者押注美国股市和国债短期收益同时看空美元的逻辑成立[4] 市场现象与趋势 - 美国股市上涨与美元持续徘徊于2022年以来低位的现象并存对冲操作通过衍生品做空全球主要储备货币解释了这一现象[2] - 自今年年中起流入美国资产且附带美元对冲的ETF资金规模十年来首次超过非对冲类ETF且这种转变速度前所未有[1] - 对冲活动的加剧放大了美元的弱势导致美元录得1970年代以来最差上半年表现[3] 对冲操作的规模与影响 - 新一轮美元对冲浪潮最终可能达1万亿美元这仅是将当前全球超过30万亿美元美国股票和债券投资的对冲比例恢复至过去十年水平[2] - 非美国投资者的对冲操作是4月5月美元走弱的重要因素[3] - 外国投资者持有美国资产的对冲比例目前约56%低于2023年中70%的水平外国人更可能提高对冲比例而非抛售美国资产这对美元走势至关重要[5] 驱动因素与机构观点 - 美联储进一步降息前景强化了美元对冲趋势因降息降低了全球投资者持有美元资产的汇率风险[2] - 道富银行德意志银行等机构普遍认为对冲操作将对明年美元走势构成压力可能阻碍美元从2025年约9%的跌幅中反弹[3] - 投资者对美国政府的政策担忧加剧包括重组美联储理事会推动快速降息以及与盟友关系恶化等行为[4] 资产配置的具体表现 - 7月数据显示外国投资者持有美国国债规模创历史新高海外投资者目前持有约20万亿美元美国股票及14万亿美元美国债券[4] - 近年来投资者将美国固定收益对冲比例降低约5个百分点股票对冲比例降低约2个百分点仅需小幅调整这些举措即可产生约1万亿美元的美元外汇交易[4] - 部分投资组合经理已开始对冲美国股票投资例如在欧元兑美元汇率接近1.05时建立对冲头寸并计划维持因预期美国股市将随美元走弱而上涨[6] 行业参与者的不同策略 - 并非所有基金经理都大规模对冲部分主动管理固定收益产品未增加货币风险对冲头寸因预期美联储渐进降息下美元大幅下跌概率低[5] - 加拿大欧洲澳大利亚的养老金机构已释放增加对冲的信号随着投资委员会研究并批准对冲计划此类情况将增多[5]

美股市场表现 - 纳指涨207.65点至22348.75点 涨幅0.94% 盘中创历史新高22352.05点 [1] - 标普500指数涨31.02点至6615.31点 涨幅0.47% 盘中创历史新高6619.62点 [1] - 道指涨50.03点至45884.25点 涨幅0.11% [1] - 纳斯达克中国金龙指数涨0.87% 创2022年2月以来新高 [1] 重点个股表现 - 谷歌母公司Alphabet市值突破3万亿美元 股价涨4.4% [1] - 特斯拉涨3.5% [1] - 英伟达微跌 [1] - 阿里巴巴涨近2% [1] - 理想汽车涨近7% [1] 欧洲股市表现 - 法国CAC40指数涨71.69点至7896.93点 涨幅0.92% [2] - 欧洲斯托克50指数涨50.84点至5441.55点 涨幅0.94% [2] - 意大利富时MIB指数涨485.59点至43052.00点 涨幅1.14% [2] - 德国DAX30指数涨65.13点至23753.74点 涨幅0.27% [2] - 西班牙IBEX35指数涨84.87点至15388.77点 涨幅0.55% [2] - 英国富时100指数跌6.61点至9276.68点 跌幅0.07% [2] 大宗商品市场 - 纽约轻质原油期货涨0.61美元至63.30美元/桶 涨幅0.97% [2] - 伦敦布伦特原油期货涨0.45美元至67.44美元/桶 涨幅0.67% [2] - 现货黄金收于3679.06美元 继续刷新历史新高 [4] 外汇市场 - 美元指数下跌0.26% 收于97.300 [3] - 欧元兑美元升至1.1769 高于前日的1.1741 [3] - 英镑兑美元升至1.3605 高于前日的1.3570 [3] - 美元兑日元降至147.32 低于前日的147.49 [3] 加密货币市场 - 比特币涨0.14% 报115542.3美元 [4] - 以太坊跌1.81% 报4524.98美元 [4] 货币政策与监管 - 美国劳工统计局招聘25名兼职数据采集员 为CPI指标收集价格信息 [4] - 密歇根州官员称无证据显示美联储理事库克违反房产税申报规定 [5][6] - 美法院驳回环保团体诉讼 维持FAA批准SpaceX扩展发射业务的决定 [6] 资本市场改革 - 纳斯达克CEO支持改革企业财报周期 建议提供季度或半年报告选择 [7] - 改革旨在减轻上市公司报告负担 应对短视主义挑战 [7] 区块链与数字货币 - Coinbase旗下Base区块链探索推出"网络代币"新加密货币 [8] - 该代币拟用于支付区块链交易费用 仍处于早期探索阶段 [8] 资金流动趋势 - 海外投资者以"前所未有的速度"削减美元敞口 通过对冲型ETF投资美国资产 [4] - 美元对冲型ETF资金流入规模十年来首次超过非对冲型基金 [4]

新台币汇率表现 - 新台币兑美元汇率跌至30.48元新台币兑1美元 为今年5月以来最弱水平 [1] - 新台币单日下跌近0.6% 过去一个月累计跌幅达3.5% 成为全球表现最差主要货币 [1] 资金流动影响 - 全球投资者单日净卖出23.8亿美元台湾股票 创近11个月最大单日资金流出记录 [3][4] - 资金外流主要受美股科技板块抛售影响 避险情绪传导至高度关联的台湾市场 [3][4] 市场结构性因素 - 新台币疲软部分源于市场对先前美元对冲头寸造成汇率扭曲的调整 [3][4] - 台股以科技股为主 其表现与全球尤其是美国科技行业景气度高度相关 [4]