投资评级与核心观点 - 报告给予新秀丽(1910) **“增持”** 评级 [2] - 报告预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.9亿、3.2亿、3.5亿美元，同比分别增长1.8%、9.3%、7.9% [9] - 基于2026年15倍市盈率及1美元兑7.8港元的汇率，报告给出目标价 **23.48港元**，较当前价格14.76港元有约59%的潜在上涨空间 [9] - 报告核心观点：公司25Q4收入增速转正，亚太和北美地区持续改善，但26Q1受中东冲突等国际复杂局势影响，销售增长可能承压 [3][9] 近期财务表现与预测 - **25Q4业绩改善**：25Q4收入为9.63亿美元，在货币中性口径下同比增长0.9%（对比25Q3的-1.3%），增速转正 [9] - **盈利能力提升**：25Q4毛利率为60.3%，同比提升0.1个百分点，环比持续改善（25Q2/Q3分别为59.4%/59.6%），主要受益于Tumi和DTC（直接面向消费者）渠道占比提升以及关税对冲措施显效 [9] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为35.59亿、37.25亿、39.01亿美元，同比增长率分别为1.7%、4.7%、4.7% [5][11] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属于母公司的净利润分别为2.94亿、3.21亿、3.47亿美元 [5][11] - **估值指标**：报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为9.56倍、8.75倍、8.11倍，市净率（PB）分别为1.46倍、1.23倍、1.05倍 [5] 分地区业绩表现 - **亚洲地区表现亮眼**：25Q4亚洲地区在货币中性下收入同比增长5.1%，环比25Q3改善5.4个百分点，其中中国、韩国地区收入显著改善，印度、日本表现强劲 [9] - **北美地区持续改善**：25Q4北美收入同比下滑2.8%，但环比25Q3改善1.7个百分点，下滑主要受墨西哥收入拖累，剔除墨西哥后北美收入同比增长8.2% [9] - **欧洲与拉美地区**：25Q4欧洲在货币中性下收入同比增长0.9%，拉美地区同比下滑0.6% [9] 分品牌业绩表现 - **TUMI品牌稳健增长**：25Q4 TUMI品牌在货币中性下收入同比增长3.6%，在24Q4高基数（+4.4%）下实现稳健增长，得益于新品开发及加强营销，在亚洲、欧洲、拉美地区表现亮眼，北美地区销售在下半年恢复正增长 [9] - **新秀丽与美旅品牌**：25Q4新秀丽品牌收入同比微降0.4%，美旅品牌收入同比下降3.4%，但两者降幅均较25Q3（分别为-4.1%和-3.7%）有所收窄 [9] 近期展望与公司策略 - **26Q1业绩指引**：受中东冲突影响，公司预计26Q1在货币中性口径下的销售净额将同比持平，但随后季度仍有机会实现正增长 [3][9] - **公司战略**：2026年公司将持续加码产品创新及营销投入，以夯实竞争优势 [9] 市场与交易数据 - **当前市值**：公司当前市值为216.42亿港元，总股本为14.66亿股 [6] - **股价表现**：过去52周股价区间为13.12港元至21.50港元 [6] 可比公司估值 - 报告列出了可比公司估值，Prada、Ralph Lauren、Burberry、Hugo Boss的2026年预测市盈率平均约为24倍，而新秀丽2026年预测市盈率为9.56倍，显示其估值低于同业平均水平 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 25Q1新秀丽业绩短期承压，主要因亚洲和北美需求走弱，负向经营杠杆下利润承压，但三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性 [1][5] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入36亿美元，同比-7.3%，固定汇率下同比-4.5%，经调整ebitda利润1.3亿美元，同比-20.8%，归母净利润4820万美元，同比-41.9% [1] 地区收入情况 - 亚洲收入3.1亿美元，同比-9.7%，固定汇率下-7.0%，印度市场固定汇率下+2.6%，韩国和中国收入下滑 [2] - 北美洲收入2.6亿美元，同比-8.3%，剔除批发商24Q4提前拿货影响同比-5.2%，特朗普关税政策影响美国终端消费者信心 [2] - 欧洲收入1.8亿美元，同比持平，固定汇率下+4.4%，品牌渗透率持续向上，新秀丽、TUMI、美旅收入分别同比+1.2%、+11.1%、+11.2% [2] - 拉丁美洲收入0.5亿美元，同比-10.3%，固定汇率下持平 [2] 品牌与渠道收入情况 - 新秀丽、TUMI、美旅收入4.1、1.9、1.3亿美元，分别同比-7.4%、-3.7%、-14.0%，TUMI在亚洲、欧洲、拉丁美洲收入固定汇率下同比+0.4%、+11.1%、+15.7% [3] - 批发、DTC自营、DTC电商渠道收入4.9、2.2、0.8亿美元，分别同比-8.9%、-5.5%、-2.5%，批发渠道下滑因部分批发商24Q4提前拿货和宏观环境波动拿货谨慎 [3] - 2025Q1环比净开9家直营店至1128家 [3] 费用与利润率情况 - 25Q1毛利率59.4%（同比-1.1pp），预计因利润率较高的亚洲占比下降 [4] - 24Q4分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+2.2pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.2pct至32.2%/5.3%/7.7%/3.6% [4] - 25Q1经调整ebitda利润率16.0%（同比-2.7pp），归母净利率6.1%（-3.6pp） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年实现收入36/37/39亿美元，分别同比基本持平/+4.1%/+3.5%，归母净利润3.0/3.5/4.0亿美元，分别同比-13.1%/+15.8%/+14.2% [5] - 截止5月15日收盘价对应PE为9/8/7倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3,588.6|3,589.7|3,735.0|3,864.1| |(+/-) (%)|-2.55%|0.03%|4.05%|3.46%| |归母净利润（百万美元）|345.6|300.3|347.8|397.2| |(+/-) (%)|-17.12%|-13.11%|15.84%|14.20%| |每股收益(美元)|0.24|0.21|0.24|0.27| |P/E|7.6|8.7|7.5|6.6| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [12] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/E、P/B等进行了预测 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 25Q1新秀丽业绩短期承压，主要因亚洲和北美需求走弱，负向经营杠杆下利润承压，但三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入36亿美元，同比-7.3%，固定汇率下同比-4.5%，经调整ebitda利润1.3亿美元，同比-20.8%，归母净利润4820万美元，同比-41.9% [1] 地区收入情况 - 亚洲收入3.1亿美元，同比-9.7%，固定汇率下-7.0%，印度市场固定汇率下+2.6%，韩国和中国收入下滑 [2] - 北美洲收入2.6亿美元，同比-8.3%，剔除批发商24Q4提前拿货影响同比-5.2%，特朗普关税政策影响美国终端消费者信心致收入承压 [2] - 欧洲收入1.8亿美元，同比持平，固定汇率下+4.4%，品牌于欧洲渗透率持续向上，新秀丽、TUMI、美旅收入分别同比+1.2%、+11.1%、+11.2% [2] - 拉丁美洲收入0.5亿美元，同比-10.3%，固定汇率下持平 [2] 品牌与渠道收入情况 - 新秀丽、TUMI、美旅收入4.1、1.9、1.3亿美元，分别同比-7.4%、-3.7%、-14.0%，TUMI展现相对韧性 [3] - 批发、DTC自营、DTC电商渠道收入4.9、2.2、0.8亿美元，分别同比-8.9%、-5.5%、-2.5%，批发渠道下滑幅度更大 [3] - 2025Q1公司环比净开9家直营店至1128家 [3] 费用与利润率情况 - 25Q1毛利率59.4%（同比-1.1pp），预计因利润率较高的亚洲占比下降所致 [4] - 24Q4分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+2.2pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.2pct至32.2%/5.3%/7.7%/3.6% [4] - 25Q1经调整ebitda利润率16.0%（同比-2.7pp），归母净利率6.1%（-3.6pp） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年实现收入36/37/39亿美元，分别同比基本持平/+4.1%/+3.5%，归母净利润3.0/3.5/4.0亿美元，分别同比-13.1%/+15.8%/+14.2% [5] - 截止5月15日收盘价对应PE为9/8/7倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3,588.6|3,589.7|3,735.0|3,864.1| |(+/-) (%)|-2.55%|0.03%|4.05%|3.46%| |归母净利润（百万美元）|345.6|300.3|347.8|397.2| |(+/-) (%)|-17.12%|-13.11%|15.84%|14.20%| |每股收益(美元)|0.24|0.21|0.24|0.27| |P/E|7.6|8.7|7.5|6.6| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等多项内容 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [12] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/E、P/B等进行了预测 [12]