报告投资评级 - 评级为"买入"，目标价为24.8港元 [1] 报告核心观点 - 预计美国最高法院的裁决及后续关税调整，将在未来五个月内使新秀丽面临的关税率有效降低约低至中单位数百分比 [1] - 预计新秀丽的美国批发客户将利用关税降低的窗口期，在旅游需求强劲的背景下补充库存，从而推动集团在美国市场的收入复苏 [1] - 新秀丽股价自2月中旬公布美国双重上市计划后疲弱（下跌6%），部分投资者担忧源于高达15%的发行价折让以及相关股份稀释 [1] - 报告认为，市场对美国双重上市的担忧掩盖了新秀丽在上市后可能获得与全球同业看齐的估值重估潜力 [1] - 从全球航空公司、线上旅行社、酒店及奢侈品公司公布的业绩中看到相对正面的启示，这些公司的业绩对新秀丽的收入趋势具有指标性意义 [1] - 在过去七个季度中，新秀丽的收入趋势与LVMH高度相关 [1]

公司股价与交易表现 - 新秀丽股价上涨4.14%，报20.36港元，成交额达1亿港元 [1] 机构观点与投资评级 - 里昂将新秀丽列为消费板块三大首选股之一，看好其捕捉细分市场规模化、全球化扩张及高端消费复苏的机会 [1] - 高盛认为新秀丽明年潜在的美国双重上市以及股份回购计划，将成为该股未来进一步价值重估的催化剂 [1] 业务运营与财务展望 - 新秀丽管理层在最新一次电话会议中对业务展望相比8月时更为乐观 [1] - 高盛预期，在9月推出的新产品及旺季前加码广告活动推动下，公司第四季度净销售增长将较第三季度改善 [1] 行业与宏观环境 - 里昂展望中国消费板块将聚焦于细分领域的发展机遇 [1] - 高端消费市道受惠于货币政策放松、股市改善及离岸融资增加的复苏进展 [1] - 预期居民消费情绪与CPI数据将维持温和 [1]

公司股价表现 - 新秀丽股价上涨3.48%，报19.61港元，成交额达9540.36万港元 [1] 管理层业务展望 - 公司管理层对业务展望更为乐观，预期第四季度净销售增长将较第三季度改善 [1] - 增长动力来自9月推出的新产品及进入旺季前加码的广告活动 [1] 机构观点与股价催化剂 - 高盛认为超预期的第三季业绩及管理层正面论调将有利短期股价情绪 [1] - 公司明年潜在的美国双重上市及股份回购将成为未来进一步价值重估的催化剂 [1] 收入与盈利前景 - 瑞银指出公司收入正重新获得动能，美国关税影响比预期温和 [1] - 预期公司明年经调整EBITDA将按年增长8%，受惠于5%收入成长及营运杠杆 [1] - 大和上调对公司2025年至2027年每股盈利预测7%至16%，基于更坚韧的毛利率及市场开支缓慢上升 [1] 估值目标 - 在潜在收入上升周期及美国上市背景下，明年预测市盈率13倍的目标价为真实可达到的目标 [1]

股价表现与市场情绪 - 公司股价上涨3.48%至19.61港元，成交额达9540.36万港元 [1] - 超预期的第三季度业绩以及管理层正面论调有利于短期股价情绪 [1] - 过去3个月公司股价呈现区间上落态势 [1] 业务展望与增长动力 - 管理层对业务展望更为乐观，预期第四季度净销售增长将较第三季度改善 [1] - 增长动力来自9月推出的新产品及进入旺季前加码的广告活动 [1] - 公司收入正重新获得动能，美国关税影响比预期温和，并拥有多元杠杆纾缓冲击 [1] 财务预测与估值 - 瑞银预期公司明年经调整EBITDA将按年增长8%，受惠于5%收入成长及营运杠杆 [1] - 大和上调2025年至2027年每股盈利预测7%至16%，基于更坚韧的毛利率及市场开支缓慢上升 [1] - 在潜在收入上升周期及美国上市背景下，明年预测市盈率13倍的目标价为可达到的目标 [1] 未来价值重估催化剂 - 公司明年潜在的美国双重上市以及股份回购以减轻稀释影响将成为价值重估的催化剂 [1] - 美国上市有望吸引更多全球投资者 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 25Q1新秀丽业绩短期承压，主要因亚洲和北美需求走弱，负向经营杠杆下利润承压，但三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性 [1][5] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入36亿美元，同比-7.3%，固定汇率下同比-4.5%，经调整ebitda利润1.3亿美元，同比-20.8%，归母净利润4820万美元，同比-41.9% [1] 地区收入情况 - 亚洲收入3.1亿美元，同比-9.7%，固定汇率下-7.0%，印度市场固定汇率下+2.6%，韩国和中国收入下滑 [2] - 北美洲收入2.6亿美元，同比-8.3%，剔除批发商24Q4提前拿货影响同比-5.2%，特朗普关税政策影响美国终端消费者信心 [2] - 欧洲收入1.8亿美元，同比持平，固定汇率下+4.4%，品牌渗透率持续向上，新秀丽、TUMI、美旅收入分别同比+1.2%、+11.1%、+11.2% [2] - 拉丁美洲收入0.5亿美元，同比-10.3%，固定汇率下持平 [2] 品牌与渠道收入情况 - 新秀丽、TUMI、美旅收入4.1、1.9、1.3亿美元，分别同比-7.4%、-3.7%、-14.0%，TUMI在亚洲、欧洲、拉丁美洲收入固定汇率下同比+0.4%、+11.1%、+15.7% [3] - 批发、DTC自营、DTC电商渠道收入4.9、2.2、0.8亿美元，分别同比-8.9%、-5.5%、-2.5%，批发渠道下滑因部分批发商24Q4提前拿货和宏观环境波动拿货谨慎 [3] - 2025Q1环比净开9家直营店至1128家 [3] 费用与利润率情况 - 25Q1毛利率59.4%（同比-1.1pp），预计因利润率较高的亚洲占比下降 [4] - 24Q4分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+2.2pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.2pct至32.2%/5.3%/7.7%/3.6% [4] - 25Q1经调整ebitda利润率16.0%（同比-2.7pp），归母净利率6.1%（-3.6pp） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年实现收入36/37/39亿美元，分别同比基本持平/+4.1%/+3.5%，归母净利润3.0/3.5/4.0亿美元，分别同比-13.1%/+15.8%/+14.2% [5] - 截止5月15日收盘价对应PE为9/8/7倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3,588.6|3,589.7|3,735.0|3,864.1| |(+/-) (%)|-2.55%|0.03%|4.05%|3.46%| |归母净利润（百万美元）|345.6|300.3|347.8|397.2| |(+/-) (%)|-17.12%|-13.11%|15.84%|14.20%| |每股收益(美元)|0.24|0.21|0.24|0.27| |P/E|7.6|8.7|7.5|6.6| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [12] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/E、P/B等进行了预测 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 25Q1新秀丽业绩短期承压，主要因亚洲和北美需求走弱，负向经营杠杆下利润承压，但三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入36亿美元，同比-7.3%，固定汇率下同比-4.5%，经调整ebitda利润1.3亿美元，同比-20.8%，归母净利润4820万美元，同比-41.9% [1] 地区收入情况 - 亚洲收入3.1亿美元，同比-9.7%，固定汇率下-7.0%，印度市场固定汇率下+2.6%，韩国和中国收入下滑 [2] - 北美洲收入2.6亿美元，同比-8.3%，剔除批发商24Q4提前拿货影响同比-5.2%，特朗普关税政策影响美国终端消费者信心致收入承压 [2] - 欧洲收入1.8亿美元，同比持平，固定汇率下+4.4%，品牌于欧洲渗透率持续向上，新秀丽、TUMI、美旅收入分别同比+1.2%、+11.1%、+11.2% [2] - 拉丁美洲收入0.5亿美元，同比-10.3%，固定汇率下持平 [2] 品牌与渠道收入情况 - 新秀丽、TUMI、美旅收入4.1、1.9、1.3亿美元，分别同比-7.4%、-3.7%、-14.0%，TUMI展现相对韧性 [3] - 批发、DTC自营、DTC电商渠道收入4.9、2.2、0.8亿美元，分别同比-8.9%、-5.5%、-2.5%，批发渠道下滑幅度更大 [3] - 2025Q1公司环比净开9家直营店至1128家 [3] 费用与利润率情况 - 25Q1毛利率59.4%（同比-1.1pp），预计因利润率较高的亚洲占比下降所致 [4] - 24Q4分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+2.2pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.2pct至32.2%/5.3%/7.7%/3.6% [4] - 25Q1经调整ebitda利润率16.0%（同比-2.7pp），归母净利率6.1%（-3.6pp） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年实现收入36/37/39亿美元，分别同比基本持平/+4.1%/+3.5%，归母净利润3.0/3.5/4.0亿美元，分别同比-13.1%/+15.8%/+14.2% [5] - 截止5月15日收盘价对应PE为9/8/7倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3,588.6|3,589.7|3,735.0|3,864.1| |(+/-) (%)|-2.55%|0.03%|4.05%|3.46%| |归母净利润（百万美元）|345.6|300.3|347.8|397.2| |(+/-) (%)|-17.12%|-13.11%|15.84%|14.20%| |每股收益(美元)|0.24|0.21|0.24|0.27| |P/E|7.6|8.7|7.5|6.6| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等多项内容 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [12] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/E、P/B等进行了预测 [12]