报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 前两交易周社会服务板块上涨2.27%，跑赢沪深300指数2.48pct，端午假期出行人次与消费数据同比良好增长，文旅市场景气度表现良好，维持行业“强于大市”评级，期待暑期文旅出行需求进一步释放 [2][7] - 建议关注业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司、受益于商旅客流复苏及疫后市占率提高的连锁酒店品牌、受益于促就业政策推动的公司、跨境游市场恢复相关的免税企业、承接餐饮宴会需求复苏的企业、本地生活消费老字号品牌、受益于商务复苏的会展品牌、演艺演出产业链公司 [5][43] 根据相关目录分别进行总结 前两交易周行业表现 - 申万（2021）社会服务前两交易周涨幅：上证综指累计上涨1.10%，沪深300累计下跌0.21%，社会服务板块上涨2.27%，在申万一级31个行业排名中位列第12，跑赢沪深300指数2.48pct [7][13] - 社会服务子板块市场表现：社会服务子板块及旅游零售板块全部上涨，旅游及景区涨幅4.15%居首，依次为酒店餐饮（+1.62%）、专业服务（+1.34%）、旅游零售（+1.20%）、教育（+1.17%） [7][17] - 个股市场表现：前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为2.99%，A股社会服务板块75家公司有55家上涨，安邦护卫涨幅最大，信测标准跌幅最大 [20] - 子行业估值：截至2025年6月6日，社会服务行业PE（TTM）调整后为32.07倍，处于历史分位23.19%，沪深300PE（TTM）调整后为11.88倍，处于历史分位41.00% [21] 行业公司动态及公告 - 行业重要新闻：中国中免9家市内免税店筹备中，将深化海南市场布局；锦江酒店拟赴港上市，推进全球化战略；韩中关系向好，化妆品与旅游业迎发展新机；中国澳门2025年出入境人次突破一亿；5月餐饮业指数49.42，连续9个月低于中性水平；长三角铁路端午假期客流量增长超3%；教育部部署高校毕业生就业“百日冲刺”行动；多地提升赛事效益拓展体育消费空间；30个城市试点人力资源服务业与制造业融合发展 [30][31][32] - 上市公司重点公告：岭南控股共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司完成工商注册登记；宋城演艺签订“东海千古情”项目合作协议；锦江酒店拟境外发行H股并在香港联交所上市 [36] 出行数据跟踪 - 国内出行疫后商旅出行基本完成复苏，出入境游政策不断放宽，出境游不断修复，入境免签范围持续扩大和优化 [37] 投资建议 - 关注后续业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司、受益于商旅客流复苏及疫后市占率提高的连锁酒店品牌、受益于促就业政策推动的公司、跨境游市场恢复相关的免税企业、承接餐饮宴会需求复苏的企业、本地生活消费老字号品牌、受益于商务复苏的会展品牌、演艺演出产业链公司 [5][43]

出行需求 - 端午假期打车需求同比去年上涨31% [1] - 00后打车看龙舟赛需求同比上涨超100%，涨幅居各年龄段之首 [1][2] - 假期前一天18时至24时前往机场、火车站等交通枢纽的打车需求同比涨幅超40% [1] 热门场景 - 餐饮美食和购物场所位列打车需求量Top2热门场景 [1] - 西安进入十大热门出行城市 [1] - 主题乐园打车需求相比节前上涨65% [2] - 前往水上乐园的打车需求较清明假期上涨85% [2] - 打车去采摘的需求同比去年上涨35% [2] 民俗活动 - 前往屈原祠的打车需求同比上涨298% [2] - 打车祭祖需求同比上涨61%，潮汕、西安、宁波等地需求突出 [2] 自驾与能源消费 - 荆州、铜仁、宿迁的充电需求相比平日分别上涨27%、20%、19% [1] - 全国加油需求较平日增长14%，成都、北京、上海等城市需求较高 [1] 夜间经济 - 夜间打车需求占比达全天38% [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 25Q1新秀丽业绩短期承压，主要因亚洲和北美需求走弱，负向经营杠杆下利润承压，但三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性 [1][5] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入36亿美元，同比-7.3%，固定汇率下同比-4.5%，经调整ebitda利润1.3亿美元，同比-20.8%，归母净利润4820万美元，同比-41.9% [1] 地区收入情况 - 亚洲收入3.1亿美元，同比-9.7%，固定汇率下-7.0%，印度市场固定汇率下+2.6%，韩国和中国收入下滑 [2] - 北美洲收入2.6亿美元，同比-8.3%，剔除批发商24Q4提前拿货影响同比-5.2%，特朗普关税政策影响美国终端消费者信心 [2] - 欧洲收入1.8亿美元，同比持平，固定汇率下+4.4%，品牌渗透率持续向上，新秀丽、TUMI、美旅收入分别同比+1.2%、+11.1%、+11.2% [2] - 拉丁美洲收入0.5亿美元，同比-10.3%，固定汇率下持平 [2] 品牌与渠道收入情况 - 新秀丽、TUMI、美旅收入4.1、1.9、1.3亿美元，分别同比-7.4%、-3.7%、-14.0%，TUMI在亚洲、欧洲、拉丁美洲收入固定汇率下同比+0.4%、+11.1%、+15.7% [3] - 批发、DTC自营、DTC电商渠道收入4.9、2.2、0.8亿美元，分别同比-8.9%、-5.5%、-2.5%，批发渠道下滑因部分批发商24Q4提前拿货和宏观环境波动拿货谨慎 [3] - 2025Q1环比净开9家直营店至1128家 [3] 费用与利润率情况 - 25Q1毛利率59.4%（同比-1.1pp），预计因利润率较高的亚洲占比下降 [4] - 24Q4分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+2.2pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.2pct至32.2%/5.3%/7.7%/3.6% [4] - 25Q1经调整ebitda利润率16.0%（同比-2.7pp），归母净利率6.1%（-3.6pp） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年实现收入36/37/39亿美元，分别同比基本持平/+4.1%/+3.5%，归母净利润3.0/3.5/4.0亿美元，分别同比-13.1%/+15.8%/+14.2% [5] - 截止5月15日收盘价对应PE为9/8/7倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3,588.6|3,589.7|3,735.0|3,864.1| |(+/-) (%)|-2.55%|0.03%|4.05%|3.46%| |归母净利润（百万美元）|345.6|300.3|347.8|397.2| |(+/-) (%)|-17.12%|-13.11%|15.84%|14.20%| |每股收益(美元)|0.24|0.21|0.24|0.27| |P/E|7.6|8.7|7.5|6.6| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [12] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/E、P/B等进行了预测 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 25Q1新秀丽业绩短期承压，主要因亚洲和北美需求走弱，负向经营杠杆下利润承压，但三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入36亿美元，同比-7.3%，固定汇率下同比-4.5%，经调整ebitda利润1.3亿美元，同比-20.8%，归母净利润4820万美元，同比-41.9% [1] 地区收入情况 - 亚洲收入3.1亿美元，同比-9.7%，固定汇率下-7.0%，印度市场固定汇率下+2.6%，韩国和中国收入下滑 [2] - 北美洲收入2.6亿美元，同比-8.3%，剔除批发商24Q4提前拿货影响同比-5.2%，特朗普关税政策影响美国终端消费者信心致收入承压 [2] - 欧洲收入1.8亿美元，同比持平，固定汇率下+4.4%，品牌于欧洲渗透率持续向上，新秀丽、TUMI、美旅收入分别同比+1.2%、+11.1%、+11.2% [2] - 拉丁美洲收入0.5亿美元，同比-10.3%，固定汇率下持平 [2] 品牌与渠道收入情况 - 新秀丽、TUMI、美旅收入4.1、1.9、1.3亿美元，分别同比-7.4%、-3.7%、-14.0%，TUMI展现相对韧性 [3] - 批发、DTC自营、DTC电商渠道收入4.9、2.2、0.8亿美元，分别同比-8.9%、-5.5%、-2.5%，批发渠道下滑幅度更大 [3] - 2025Q1公司环比净开9家直营店至1128家 [3] 费用与利润率情况 - 25Q1毛利率59.4%（同比-1.1pp），预计因利润率较高的亚洲占比下降所致 [4] - 24Q4分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+2.2pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.2pct至32.2%/5.3%/7.7%/3.6% [4] - 25Q1经调整ebitda利润率16.0%（同比-2.7pp），归母净利率6.1%（-3.6pp） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年实现收入36/37/39亿美元，分别同比基本持平/+4.1%/+3.5%，归母净利润3.0/3.5/4.0亿美元，分别同比-13.1%/+15.8%/+14.2% [5] - 截止5月15日收盘价对应PE为9/8/7倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3,588.6|3,589.7|3,735.0|3,864.1| |(+/-) (%)|-2.55%|0.03%|4.05%|3.46%| |归母净利润（百万美元）|345.6|300.3|347.8|397.2| |(+/-) (%)|-17.12%|-13.11%|15.84%|14.20%| |每股收益(美元)|0.24|0.21|0.24|0.27| |P/E|7.6|8.7|7.5|6.6| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等多项内容 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [12] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/E、P/B等进行了预测 [12]

齐鲁晚报.齐鲁壹点于洋通讯员王侃 "五一"假期，烟台机场共保障航班起降1056架次，完成旅客吞吐量13.3万人次，同比增长1.1%。其中，国际及地区客运航班共执行49架 次，保障出入境旅客约5600人次，与去年同期相比，分别实现了9%和13%的增长。客流高峰出现在5月1日，当日共执行客运航班237架 次，旅客吞吐量超过3万人次，两数据均创今年单日最高纪录。 节日期间，烟台机场根据节假日客流量、航班运行和现场情况，适时增开值机柜台及安检通道，缩短旅客排队等待时间。在安检区特别 设立"预安检宣讲台"和"樱桃打理台"，提供专属指导和打包工具，并同步配置"行囊驿站"物品打理桌，方便旅客排队期间随手整理证件 及行李物品，同时，针对首乘旅客、老年旅客、团队旅客、无人陪儿童旅客等群体提供专属值机柜台与全程引导服务，无人陪儿童还可 参与护照集章打卡趣味活动。针对节日期间强对流天气频发，烟台机场及时发布预警，精准研判，科学调配保障资源，开展协同会商、 航班调整及放行协调工作，有效提升机场运行效率，确保旅客顺利出行。 "五一"当天，烟台机场候机楼内举行了"候机时光健康趣享"系列活动，旅客通过模仿简易瑜伽动作、回答养生知识、手工制 ...

文 ｜ 扈世民 张昕玥 张庆焕 2 0 2 5年"五一"假期出游需求旺盛，国家文旅部预计国内旅游人次有望突破3 . 5亿，同比增长1 5%以 上，据交通运输部统计，假期前3天跨区域流动人员人次同比增长4 . 9%，其中民航/铁路同比增长 1 2 . 5%/ 1 0 . 5%，均超过节前预期，表现亮眼。假期航空利用率升至历史高位，5月1日窄体机利用 率较2 0 1 9年提升0 . 7 h，受益于供给受限以及航司收益策略优化，料价格端更加稳健，我们预计假 期平均全票价同比跌幅或5%以内。同时在免签政策刺激下，跨境游"双向升温"。假期前3天国际航 班量恢复率升至9 1%（较清明假期恢复率+2 . 1 p c ts），民航暑运表现可期。波音交付扰动对供给增 加形成进一步限制，我们预计2 0 2 5年机队净增速或降至1%~2%，叠加油价下行预期对航司业绩形 成有力支撑。期待顺周期、促消费政策传导至航空需求端。 ▍ "五一"假期国内旅游人次同比增长1 5%以上，其中前三天民航/铁路旅客发送量同增 1 2 . 5%/ 1 0 . 5%。需求双位数增长彰显韧性，叠加油价下行预期，民航暑运表现可期。 据国家文旅部预测，2 0 ...

五一假期顺风车出行需求 - 公司预计五一假期顺风车出行需求将达6000万单，创平台同时期历史新高 [1] - 行业需求量有望突破1亿单 [1] - 跨城出行占比达到60% [1] - 家庭出游和结伴出游占比达到14% [1] 车型需求变化 - 5、6座车型需求量较日常增长180% [1] 订单情况 - 截至4月29日已有约2万用户下单成功 [1] - 平台收到里程最长订单为3927公里（大兴安岭到乌鲁木齐） [1]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入67亿元，同比增长30%，归母净利润2.7亿元，同比扭亏为盈 [1] - 24Q4营业收入15.4亿元，同比增长19%，归母净利润-0.4亿元，同比减亏2.3亿元 [1] - 25Q1营业收入17.7亿元，同比增长10%，归母净利润0.8亿元，同比增长232% [1] - 预计25-27年归母净利润为6、10、12亿元 [4] 经营数据 - 2024年ASK、RPK同比分别增长33%、41%，客座率79.6%，同比提升4.2个百分点 [1] - 24Q4 ASK、RPK同比分别增长27%、34%，客座率78.9%，同比提升4.3个百分点 [1] - 25Q1 ASK、RPK同比分别增长24%、28%，客座率79.8%，同比提升2.7个百分点 [1] - 2024年旅客量920.5万人次，同比增长44% [1] 机队规模 - 2024年净增5架飞机，年末机队规模增至75架 [2] - 25Q1净增2架至77架飞机，包括30架A320系列（占39%）、36架CRJ900系列（占47%）、11架C909系列（占14%） [2] 收益分析 - 2024年单位ASK营业收入0.433元，同比下降2% [2] - 25Q1单位ASK营业收入+其他收益0.491元，同比下降7% [2] - 2024年其他收益12.9亿元，其中约11亿元归属24年、约1.9亿元归属于23H2 [2] - 25Q1其他收益3.6亿元，同比增长48% [2] 成本与费用 - 2024年单位营业成本0.425元，同比下降10%，其中单位燃油成本0.148元，同比下降8% [2] - 25Q1单位营业成本0.404元，同比下降8% [2] - 2024年财务费用6.3亿元，同比增加0.4亿元，其中汇兑净损失约0.6亿元，同比增加0.3亿元 [2] - 25Q1财务费用1.4亿元，同比减少0.3亿元 [2] 行业展望 - 公司机队利用率将跟随人机比恢复而持续提升，盈利有望超预期恢复 [3] - 行业供需反转在即，盈利弹性将显现 [3] - 华夏航空旅游航线占比较高，有望受益于国内旅游出行需求 [3] - 公司机队规模扩张增速有望高于行业平均水平，运力增长节奏逐步恢复正常 [4]

打车需求预测 - 节前最后一天（4月30日）打车晚高峰将提前至15时并持续至21时 [1] - 17时至19时打车需求最旺，预计相比平时上涨约55% [1] - 桂林、珠海、哈尔滨等将成为打车热门城市 [1] - 景德镇、孝感、秦皇岛、上饶、忻州等黑马城市打车需求涨幅突出 [1] 包车服务数据 - 假期包车订单较节前增长304% [1] - 最受欢迎的包车游目的地为上海、北京、成都、广州和杭州 [1] - 单量增幅最高的城市为西安、佛山、湛江和大理 [1] 跨城出行趋势 - 滴滴站点巴士需求预计相比节前上涨130% [1] - 5月5日将达到出行高峰 [1] - 大理-昆明、西双版纳景洪-中科植物园、上饶-婺源/望仙谷/江岭等旅游线路增幅将超过150% [1] - 广西南宁高校线路增幅显著 [1] - 合肥机场快线预计"五一"日均规模将超4000座 [1]

文 ｜ 扈世民 张昕玥 张庆焕 据航班管家统计，2 0 2 5年清明节假期首日全民航客运航班量同比增长6 . 2%，其中国内线航班量 同比增长3 . 2%，国际线航班量同比增长3 0 . 2%，恢复至2 0 1 9年同期的8 7 . 9%。航班管家预测， 2 0 2 5年清明假期全民航日均航班量、客运量将同比增长5 . 7%、1 0 . 3%，航空出行人数同比高增、 需求旺盛（2 0 2 4年劳动节/端午民航日均客运量同比增长8 . 1%/ 7 . 9%），我们预计客座率将升至 历史同期新高。国际航线方面，据航班管家预测，日本、韩国、泰国、马来西亚、新加坡为国际 航班量To p 5，恢复至2 0 1 9年同期的1 0 8 . 5%/ 9 7 . 5%/ 6 5 . 8%/ 1 3 3 . 8%/ 111 . 4%（泰国受安全事件影 响，恢复率略低），我们预计清明假期间，国际航班量恢复率约九成左右。 ▍ 期待航油成本压力的缓解传导至航司利润端，或为2 0 2 5年上市航司最大的业绩边际变量，叠 加票价降幅收窄，淡季利润端有望明显改善。 4月3日OPEC+宣布同意5月国际原油供应增产4 1 . 1万桶/日，增幅为 ...