投资评级 - 报告未明确给出独立的投资评级，但指出其观点与中信里昂研究一致，并提及当前估值已反映双重上市延迟及上半年逆风因素 [3][4] 核心观点 - 报告核心观点认为，新秀丽在公布2025年四季度业绩但未提供全年指引后，股价因2026年一至二季度可能面临的营收及利润率压力而承压 [3] - 分析预计公司2026年一季度按汇率调整后销售额同比持平，二季度环比增长将更为疲软，但2026年全年按汇率调整后销售额预计同比零增长，下半年将出现回升 [3] - 报告指出，新秀丽当前估值已反映双重上市延迟及上半年逆风因素 [4] - 催化因素包括美国双重上市、短期数据改善、持续回购及提升股息支付率 [5] 业绩与财务预测 - 2026年一季度销售额预计按汇率调整后同比持平，增长动能来自中国、日本和韩国，但被中东局势扰乱导致的欧洲市场疲软及北美市场环比持平所抵消 [3] - 2026年二季度预计环比增长更为疲软，因中东影响贯穿整个季度且利润率承压 [3] - 2026年全年按汇率调整后销售额预计同比零增长，除欧洲外所有地区均将实现环比改善 [3] 公司战略与资本运作 - 新秀丽宣布通过增发约10%股本进行双重上市，发行价较承销前收盘价折让不足15%，授权有效期至2026年6月，目标时间在二季度，但二季度前完成可能性较低 [4] 公司概况与业务结构 - 新秀丽国际是按零售销售额计的全球最大旅行箱包公司 [7] - 公司通过Samsonite、Tumi和American Tourister等品牌销售商务及休闲旅行箱包与旅行用品 [7] - 公司地域分布多元化：美洲占收入40.6%，亚洲占36.2%，欧洲占20.8%，中东及非洲占2.4% [8] - 产品收入构成：Samsonite品牌占52.0%，Tumi品牌占24.0%，American Tourister品牌占16.6%，其他品牌占7.4% [8] 市场数据 - 股价（2026年3月25日）：15.21港元 [8] - 12个月最高/最低价：21.5港元/13.12港元 [8] - 市值：27.00亿美元 [8] - 3个月日均成交额：13.39百万美元 [8] - 市场共识目标价（路孚特）：24.32港元 [8] - 主要股东：FIL持股6.27%，FMR持股6.05% [8]

投资评级与核心观点 - 报告给予新秀丽“增持”评级，目标价为23.48港元，基于2026年15倍市盈率及1美元兑7.8港元的汇率换算 [2][9] - 报告核心观点：公司25年第四季度收入增速转正，亚太和北美地区持续改善，但26年第一季度受中东冲突等国际复杂局势影响，预计销售净额同比持平，后续季度仍有机会实现正增长 [3][9] 财务表现与预测 - **历史财务数据**：2025年公司营业总收入为34.98亿美元，同比下降2.5%，净利润为2.89亿美元，同比下降16.4% [5] - **未来财务预测**：预计2026至2028年营业总收入分别为35.59亿、37.25亿、39.01亿美元，同比增速分别为1.7%、4.7%、4.7% [5] - **盈利预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为2.94亿、3.21亿、3.47亿美元，同比增速分别为1.8%、9.3%、7.9% [5][9] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的59.6%稳步提升至2028年的60.4% [11] - **估值指标**：报告预测2026至2028年市盈率分别为9.56倍、8.75倍、8.11倍，市净率分别为1.46倍、1.23倍、1.05倍 [5] 25年第四季度运营详情 - **整体业绩**：25年第四季度收入为9.63亿美元，在货币中性口径下同比增长0.9%，较第三季度的-1.3%转正 [9] - **毛利率改善**：25年第四季度毛利率为60.3%，同比提升0.1个百分点，环比持续改善，主要受益于Tumi品牌和直接面向消费者渠道占比提升以及关税对冲措施显效 [9] - **息税折旧摊销前利润率**：25年第四季度息税折旧摊销前利润率达到20.3%，环比提升4个百分点 [9] 分地区业绩表现 - **亚洲地区**：25年第四季度货币中性下收入同比增长5.1%，环比第三季度增速改善5.4个百分点，其中中国、韩国地区显著改善，印度、日本表现强劲 [9] - **北美地区**：25年第四季度收入同比下降2.8%，但若剔除墨西哥收入下滑的影响，则同比增长8.2%，环比第三季度改善1.7个百分点 [9] - **其他地区**：25年第四季度欧洲地区货币中性下收入同比增长0.9%，拉美地区同比下滑0.6% [9] 分品牌业绩表现 - **TUMI品牌**：25年第四季度货币中性下收入同比增长3.6%，在24年第四季度高基数增长4.4%的背景下实现稳健增长，得益于新品开发及加强营销，在亚洲、欧洲、拉美表现亮眼，北美地区销售在下半年恢复正增长 [9] - **新秀丽与美旅品牌**：25年第四季度新秀丽品牌货币中性下收入同比下滑0.4%，美旅品牌同比下滑3.4%，但两者降幅均较第三季度有所收窄 [9] 公司前景与战略 - **26年第一季度展望**：受中东冲突影响，公司预计26年第一季度货币中性口径销售净额同比持平，但随后季度仍有机会实现正增长 [3][9] - **未来战略**：26年公司将持续加码产品创新及营销投入，以夯实竞争优势 [9] 市场与估值数据 - **当前市值**：以当前股价14.76港元计，公司当前市值为216.42亿港元，总股本为14.66亿股 [6] - **股价表现**：过去52周股价区间为13.12至21.50港元 [6] - **可比公司估值**：报告列举了Prada、Ralph Lauren等可比公司，其2026年平均预测市盈率为24倍，而新秀丽预测市盈率为9.56倍 [10]

投资评级与核心观点 - 报告给予新秀丽(1910) **“增持”** 评级 [2] - 报告预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.9亿、3.2亿、3.5亿美元，同比分别增长1.8%、9.3%、7.9% [9] - 基于2026年15倍市盈率及1美元兑7.8港元的汇率，报告给出目标价 **23.48港元**，较当前价格14.76港元有约59%的潜在上涨空间 [9] - 报告核心观点：公司25Q4收入增速转正，亚太和北美地区持续改善，但26Q1受中东冲突等国际复杂局势影响，销售增长可能承压 [3][9] 近期财务表现与预测 - **25Q4业绩改善**：25Q4收入为9.63亿美元，在货币中性口径下同比增长0.9%（对比25Q3的-1.3%），增速转正 [9] - **盈利能力提升**：25Q4毛利率为60.3%，同比提升0.1个百分点，环比持续改善（25Q2/Q3分别为59.4%/59.6%），主要受益于Tumi和DTC（直接面向消费者）渠道占比提升以及关税对冲措施显效 [9] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为35.59亿、37.25亿、39.01亿美元，同比增长率分别为1.7%、4.7%、4.7% [5][11] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属于母公司的净利润分别为2.94亿、3.21亿、3.47亿美元 [5][11] - **估值指标**：报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为9.56倍、8.75倍、8.11倍，市净率（PB）分别为1.46倍、1.23倍、1.05倍 [5] 分地区业绩表现 - **亚洲地区表现亮眼**：25Q4亚洲地区在货币中性下收入同比增长5.1%，环比25Q3改善5.4个百分点，其中中国、韩国地区收入显著改善，印度、日本表现强劲 [9] - **北美地区持续改善**：25Q4北美收入同比下滑2.8%，但环比25Q3改善1.7个百分点，下滑主要受墨西哥收入拖累，剔除墨西哥后北美收入同比增长8.2% [9] - **欧洲与拉美地区**：25Q4欧洲在货币中性下收入同比增长0.9%，拉美地区同比下滑0.6% [9] 分品牌业绩表现 - **TUMI品牌稳健增长**：25Q4 TUMI品牌在货币中性下收入同比增长3.6%，在24Q4高基数（+4.4%）下实现稳健增长，得益于新品开发及加强营销，在亚洲、欧洲、拉美地区表现亮眼，北美地区销售在下半年恢复正增长 [9] - **新秀丽与美旅品牌**：25Q4新秀丽品牌收入同比微降0.4%，美旅品牌收入同比下降3.4%，但两者降幅均较25Q3（分别为-4.1%和-3.7%）有所收窄 [9] 近期展望与公司策略 - **26Q1业绩指引**：受中东冲突影响，公司预计26Q1在货币中性口径下的销售净额将同比持平，但随后季度仍有机会实现正增长 [3][9] - **公司战略**：2026年公司将持续加码产品创新及营销投入，以夯实竞争优势 [9] 市场与交易数据 - **当前市值**：公司当前市值为216.42亿港元，总股本为14.66亿股 [6] - **股价表现**：过去52周股价区间为13.12港元至21.50港元 [6] 可比公司估值 - 报告列出了可比公司估值，Prada、Ralph Lauren、Burberry、Hugo Boss的2026年预测市盈率平均约为24倍，而新秀丽2026年预测市盈率为9.56倍，显示其估值低于同业平均水平 [10]

公司核心动态 - 新秀丽股东于3月19日批准了一项旨在为美国双重上市铺平道路的决议 [1] - 公司寻求通过美国存托凭证在美国上市，以扩大在美国投资者中的曝光度并提升股票流动性 [1][2] 公司业务背景 - 新秀丽是一家在香港上市的行李箱制造商，旗下品牌包括Tumi和American Tourister [1][2]

财务业绩表现 - 第三季度经调整EBITDA为1.43亿美元，同比下跌8% [1] - 第三季度EBITDA利润率为16.3%，略高于预测的16.1% [1] - 第三季度净销售按固定汇率计同比下跌1%，但较第二季的同比跌6%有所收窄 [1] - 公司预期第四季度毛利率将维持稳定的59.6%水平 [1] 估值与评级 - 公司以预测市盈率10.2倍交易，较历史平均值低1.3个标准差 [1] - 投资银行正在检讨对公司的投资评级及目标价，此前为"中性"及目标价17.4港元 [1] 管理层展望与战略 - 管理层表示收入正面动力持续至10月，并预期第四季度净销售增长在高基数下将进一步改善 [1] - 毛利率稳定受惠于产品组合转向Tumi及直销渠道，以及纾缓美国关税影响的有效措施 [1] - 管理层因应市场情况，有意在明年完成双重上市 [1] - 预计市场将对公司第四季度销售增长展望胜预期及管理层维持盈利率的信心作出正面反应 [1]

财务业绩表现 - 第三季度经调整EBITDA为1.43亿美元，同比下跌8% [1] - 第三季度EBITDA利润率为16.3%，略高于预测的16.1% [1] - 第三季度净销售按固定汇率计同比下跌1%，较第二季的同比跌6%有所收窄 [1] 估值与评级 - 公司以预测市盈率10.2倍交易，较历史平均值低1.3个标准差 [1] - 投资银行正在检讨对公司的投资评级及目标价，此前为"中性"及目标价17.4港元 [1] 管理层展望与战略 - 管理层表示收入正面动力持续至10月，并预期第四季净销售增长在高基数下将进一步改善 [1] - 管理层预期毛利率将维持稳定的59.6%水平，受益于产品组合转向Tumi及直销渠道，以及纾缓美国关税影响的措施 [1] - 管理层有意在明年因应市场情况完成双重上市 [1] 市场预期反应 - 预计市场将对公司第四季销售增长展望优于预期以及管理层维持盈利率的信心作出正面反应 [1]

股价表现与市场反应 - 公司股价上涨6.27%至16.26港元，成交额达5103.83万港元 [1] - 股价上涨与公司即将举行董事会会议审议季度业绩相关 [1] 近期业绩预期 - 大和预期公司第三季度收入跌幅收窄至1.4%，符合管理层指引 [1] - 预期收入跌幅收窄主要由于低基数效应 [1] 品牌表现分析 - Tumi品牌整体表现预期将有所改善 [1] - American Tourister品牌预计仍是表现最疲弱的品牌 [1] 行业复苏前景 - 在全球旅游需求持续支持下，2026年行业有望迎来更强劲复苏 [1]

股价表现 - 新秀丽股价上涨6.27%至16.26港元，成交额达5103.83万港元 [1] 公司事件 - 公司计划于11月12日举行董事会会议，审议截至2025年9月30日止三个月及九个月的季度业绩 [1] 业绩预期 - 大和预期公司第三季度收入跌幅将收窄至1.4%，符合管理层指引 [1] - 预期Tumi品牌整体表现将有改善，而American Tourister品牌表现最为疲弱 [1] 行业展望 - 在全球旅游需求持续支持下，2026年行业有望迎来更强劲复苏 [1]

盈利预测调整 - 将公司2025年每股盈利预测下调2% [1] - 基于亚洲与北美市场复苏可能更强劲，将2026年每股盈利预测上调3% [1] 评级与目标价 - 维持"持有"评级，因目前缺乏催化剂且能见度仍然偏低 [1] - 目标价由15港元微升至16港元 [1] 季度业绩展望 - 预期公司第三季收入跌幅将收窄至1.4%，符合管理层指引，主要由于低基数效应 [1] - 预期Tumi整体表现会有改善，而American Tourister则仍是表现最疲弱的品牌 [1] 利润率表现 - 由于区域结构变化与营运去杠杆，预期经调整EBITDA利润率仍将承压 [1] - 预期第三季毛利率同比跌0.7个百分点至58.6% [1] - 预期第三季经调整EBITDA利润率同比跌0.6个百分点至17% [1] 区域市场与战略 - 在全球旅游需求持续支持下，2026年有望迎来更强劲复苏 [1] - 对印度业务在2026年的转机持审慎乐观态度，因当地主要竞争对手完成重大重组后市场竞争可望趋向理性 [1] - 美国双重上市计划仍在推进中，但最早或要到2026年中才能落实 [1]

投资评级 - 报告未明确提及对新秀丽(Samsonite)的具体投资评级 [1][2][3][4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年净销售额16.62亿美元，同比下降6%(按不变汇率计算-5.2%)，主要受北美和亚洲需求疲软及批发渠道下滑影响 [2][8] - 毛利率59.2%，同比下降1.0个百分点，主要因高毛利亚洲区销售占比下降及促销增加 [2][8] - 经调整EBITDA 2.69亿美元，同比下降19.4%，EBITDA率16.2%同比下降2.7个百分点 [2][8] - 经调整净利润1.23亿美元，同比下降29.1% [2][8] - 经调整自由现金流1150万美元，同比减少7000万美元 [2][8] 区域市场表现 - 亚洲收入6.26亿美元(-7.3%)，中国(-5.5%)、韩国(-16.4%)、香港(-20.0%)下滑明显 [3][9] - 北美收入5.61亿美元(-7.7%)，American Tourister品牌降幅最大(-20.9%) [3][9] - 欧洲收入3.79亿美元(+1.6%)，德国(+9.0%)表现突出 [3][9] - 拉美收入0.96亿美元(-1.0%)，墨西哥(-13.5%)显著下滑 [3][9] 渠道与品牌分析 - DTC渠道占比提升1.5个百分点至39.6%，其中电商占11.3%，线下零售占28.3% [4][10] - 核心品牌Samsonite和Tumi收入分别下降2.5%和4.7%，American Tourister下滑12.7% [4][10] - 美国市场Tumi库存水平高于Samsonite [4][10] 战略措施 - 通过提价、供应商谈判及提前备货应对关税冲击，预计北美市场可基本抵消关税影响 [5][11] - American Tourister与《鱿鱼游戏》联名提升品牌吸引力 [5][11] - 计划通过产品创新、品牌升级、渠道扩张巩固竞争力，推进美国双重上市 [5][12] 管理层展望 - 预计中国和印度市场下半年改善，日本有持续增长潜力，韩国受政治经济因素制约 [3][9] - 3Q25净销售额有望受益于旅游需求增长及低基数效应 [5][12] - 强调下半年业绩通常优于上半年，但未提供具体指引 [5][12]