股价表现与业绩关联 - 天伦燃气股价自4月起呈趋势性上涨 在燃气板块中强势领涨 同期燃气股指数最大涨幅达17.33% [1] - 公司2025年上半年收入42.42亿元 同比增长10.6% [2] - 董事会宣布派发中期股息每股4.6分 核心利润派息率达35% [3] 行业宏观环境 - 2025年上半年天然气行业供应量2116亿立方米 可供市场量2058亿立方米 资源富裕17亿立方米 [4] - 同期天然气表观消费量2119.7亿立方米 同比下降0.9% 增速较2024年同期回落4.7个百分点 [4] - 政策层面全年投入8000亿元用于燃气等地下管网改造 推动价格市场化改革和智慧燃气建设 [4] 销气业务表现 - 销气业务收入增长12.8%至36.4亿元 总销气量增长15.3%至12.68亿立方米 [5] - 零售气量保持8.8亿立方米稳定水平 批发业务销气量达3.88亿方 同比增长74.7% [5][6] - 累计管道燃气用户数增长3.6%至593.33万户 其中城市住宅用户增5.4% 工商业用户增9.1% [5] 增值服务发展 - 增值服务收入达2.31亿元 同比增长27.6% 占总收入比例提升至5.4% [7] - 美装业务收入增长44%至1.9亿元 通过老旧改业务场景提升用户覆盖率和户均单价 [7] 成本与气源优化 - 公司通过多气源供应和管网智能化技术 推动综合销气价差提升1分 [6] - 政策推动省内管道运输价格机制改革 预计终端成本降低0.05–0.12元/方 [10] 下半年行业展望 - 需求端因美联储降息预期、关税影响减弱及夏季用电负荷创新高 天然气消费量有望回升 [9][10] - 供给端LNG进口或有阶段性增量 国内产量保持稳健增长 [10] - 顺价机制加速推进 非居民用气按月调整 居民用气每年最多调整1次 [11] 公司竞争优势 - 工商业用户销量占比42.8% 显著高于住宅用户(24.1%) 更易受益于顺价机制 [12] - 项目集中于河南、吉林、云南等内地 以内需为导向 受国际贸易摩擦影响较小 [13] - 中西部地区承接东部产业转移 2018-2023年转移生产基地137个 气源充足利于毛差提升 [13]

核心观点 - 滨海投资2025年中期业绩表现优异 股东应占溢利创疫后同期新高 股价表现显著优于恒指[1] - 公司营业净利率高于行业均值 销气量二季度恢复双位数增长 维持全年管销气量目标不变[2] - 增值服务业务成为新增长点 燃气具销售和非居维保毛利增速突出 综合毛利率保持高位[3][4] - 新推出的"泰悦佳"品牌带动业务转型 美装业务启动和电商平台建设将开启新增长空间[4] 财务表现 - 2025年上半年股东应占溢利约1.73亿元 连续两年录得增长 创疫后同期新高[1] - 营业净利率6.0% 较去年同期4.8%提升1.2个百分点 显著高于行业均值3.7%[2] - 上半年总销气量11.4亿立方米 同比下降14% 但第二季度单季同比上升13%[2] - 增值服务收入和毛利均增长约7% 其中燃气具销售毛利增长91.0% 非居维保毛利增长60.5%[3][4] - 增值服务综合毛利率保持在67.4%的高水平[4] 业务运营 - 用户总数增长至247万户 同比增长1% 新增户数约2.86万户 达全年目标40%[3] - 工商业户增长7% 管销气量维持全年目标约18.7亿立方米 上半年已完成8.3亿立方米[2][3] - 积极拓展增值服务业务 包括小型安装、燃气具销售、保险服务和非居维保[3] - 美装业务已正式投入服务 通过完整流程与多元接触点满足用户需求[4] - 建设微信小程序电商平台 预计9月底启用 包含门店系统、售后服务和在线商城三大系统[4] 战略发展 - 推出"泰悦佳"品牌 提供智慧家居一站式解决方案 拓展"燃气+"业务[4] - 增值服务业务成功开启新篇章 为未来业绩持续增长奠定基础[4] - 当前股价1.10元对应市盈率不足8倍 显著低于行业均值超过12倍[4]