老白干1915

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老白干酒:秉节持重,厚积薄发-20250525
东吴证券· 2025-05-25 20:20
报告公司投资评级 - 买入(维持)[1] 报告的核心观点 - 伴随白酒消费环境变化,公司收入增长阶段性承压,但降本控费推动净利率仍有望保持改善,更新2025 - 2026年归母净利润预测为8.8、10.0亿元(前值9.5、11.4亿元),新增2027年归母净利润预测为11.8亿元,当前市值对应2025 - 2027年PE为18、16、13X,维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5,257|5,358|5,463|5,825|6,467| |同比(%)|12.98|1.91|1.97|6.63|11.01| |归母净利润(百万元)|665.94|787.10|880.40|996.63|1,175.65| |同比(%)|(5.89)|18.19|11.85|13.20|17.96| |EPS - 最新摊薄(元/股)|0.73|0.86|0.96|1.09|1.29| |P/E(现价&最新摊薄)|23.49|19.87|17.77|15.70|13.31|[1] 市场数据 - 收盘价17.10元,一年最低/最高价15.81/25.54元,市净率2.86倍,流通A股市值15,463.04百万元,总市值15,642.18百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.97元,资产负债率44.65%,总股本914.75百万股,流通A股904.27百万股 [6] 公司经营情况 - 短期承压,坚持以消费者为中心,保持价格刚性和市场价盘稳定,渠道回款有序推进,库存处相对低位;次高端产品严格控费稳价,推动消费者建设投入;200元及以下产品加强场景布局,优化产品体系 [7] - 2025年规划实现营业收入54.7亿元(同比+2.1%),营业成本、费用、营业总成本分别控制在18.26、16.58、43.59亿元以内,对应毛利率、费用率、营业利润率分别同比+0.7、-0.6、+1.8pct;预计25FY毛利率有改善空间,费效有望稳步提升;长期坚持品牌拉升及产品升级战略 [7] - 老白干品牌践行三大单品战略,2024年推出联盟体、合伙人模式,加强绑定,提高终端服务水平及市场反应速度;武陵酒2024年经受次高端需求下行考验,未来将稳扎稳打发展 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|6,060|6,120|6,436|6,936| |非流动资产(百万元)|3,553|3,463|3,400|3,330| |资产总计(百万元)|9,613|9,583|9,836|10,266| |流动负债(百万元)|4,159|3,848|3,805|3,859| |非流动负债(百万元)|148|148|148|148| |负债合计(百万元)|4,307|3,996|3,953|4,008| |归属母公司股东权益(百万元)|5,306|5,586|5,883|6,258| |所有者权益合计(百万元)|5,306|5,586|5,883|6,258| |营业总收入(百万元)|5,358|5,463|5,825|6,467| |营业成本(含金融类)(百万元)|1,824|1,813|1,912|2,100| |净利润(百万元)|787|880|997|1,176| |归属母公司净利润(百万元)|787|880|997|1,176| |毛利率(%)|65.95|66.82|67.17|67.53| |归母净利率(%)|14.69|16.12|17.11|18.18| |收入增长率(%)|1.91|1.97|6.63|11.01| |归母净利润增长率(%)|18.19|11.85|13.20|17.96| |经营活动现金流(百万元)|535|561|896|1,014| |投资活动现金流(百万元)|(243)|(226)|(275)|(292)| |筹资活动现金流(百万元)|(411)|(600)|(700)|(800)| |现金净增加额(百万元)|(118)|(265)|(78)|(78)| |每股净资产(元)|5.80|6.11|6.43|6.84| |ROIC(%)|14.93|15.05|16.34|18.31| |ROE - 摊薄(%)|14.83|15.76|16.94|18.79| |资产负债率(%)|44.81|41.71|40.19|39.04| |P/E(现价&最新股本摊薄)|19.87|17.77|15.70|13.31| |P/B(现价)|2.95|2.80|2.66|2.50|[8]
老白干酒(600559):秉节持重,厚积薄发
东吴证券· 2025-05-25 19:36
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 伴随白酒消费环境变化,公司收入增长阶段性承压,但降本控费推动净利率仍有望保持改善,更新2025 - 2026年归母净利润预测为8.8、10.0亿元(前值9.5、11.4亿元),新增2027年归母净利润预测为11.8亿元,当前市值对应2025 - 2027年PE为18、16、13X [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为52.57亿、53.58亿、54.63亿、58.25亿、64.67亿元,同比分别为12.98%、1.91%、1.97%、6.63%、11.01% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为6.66亿、7.87亿、8.80亿、9.97亿、11.76亿元,同比分别为 - 5.89%、18.19%、11.85%、13.20%、17.96% [1][8] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为0.73、0.86、0.96、1.09、1.29元/股,P/E(现价&最新摊薄)分别为23.49、19.87、17.77、15.70、13.31 [1] 市场数据 - 收盘价17.10元,一年最低/最高价15.81/25.54元,市净率2.86倍,流通A股市值154.63亿元,总市值156.42亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.97元(LF),资产负债率44.65%(LF),总股本9.15亿股,流通A股9.04亿股 [6] 行业与公司现状 - 2024年以来白酒消费环境面临周期性调整以及消费场景、消费客群、消费方式的结构性转型挑战,企业经营效益及居民消费升级普遍承压,厉行节约等作风建设行动持续加强 [7] - 行业调整阶段,公司坚持以消费者为中心,保持价格刚性和市场价盘稳定,渠道回款根据市场动销情况有序推进,库存保持在近几年的相对低位 [7] 公司经营策略 - 次高端重点产品在三级扫码体系下严格执行渠道控费稳价工作,并持续推动消费者建设投入,渠道触达更趋扁平化,客户对接人员配备逐步完善 [7] - 200元及以下价位产品加强宴席、餐饮等场景布局,并有序梳理、优化产品体系 [7] 2025年规划 - 规划实现营业收入54.7亿元(同比 + 2.1%),营业成本、费用、营业总成本分别控制在18.26、16.58、43.59亿元以内,对应毛利率、费用率、营业利润率分别同比 + 0.7、 - 0.6、 + 1.8pct [7] 品牌建设与发展 - 老白干品牌践行1915、甲等20、甲等15三大单品战略,2024年针对甲等20、15推出联盟体、合伙人模式,加强与经销商等的绑定,结合经销商信息化系统管理及精细化营销导入,提高终端服务水平及市场反应速度 [7] - 武陵酒2024年经受次高端需求下行考验,推进品牌复兴宣传,采用直达终端的短链销售模式保证渠道健康及价盘稳定,聚焦核心产品投入,动销基础稳步提升,未来将保持稳扎稳打发展步调 [7] 财务预测 - 2024 - 2027年流动资产分别为60.60亿、61.20亿、64.36亿、69.36亿元,非流动资产分别为35.53亿、34.63亿、34.00亿、33.30亿元 [8] - 2024 - 2027年营业成本(含金融类)分别为18.24亿、18.13亿、19.12亿、21.00亿元,销售费用分别为12.69亿、12.96亿、13.60亿、14.67亿元 [8] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为5.35亿、5.61亿、8.96亿、10.14亿元,投资活动现金流分别为 - 2.43亿、 - 2.26亿、 - 2.75亿、 - 2.92亿元,筹资活动现金流分别为 - 4.11亿、 - 6.00亿、 - 7.00亿、 - 8.00亿元 [8]