产品发布 - 文王贡酒·贡16 VIP品鉴会在阜阳天韵时光露营基地举行 公司高层及近300位商务精英 文化名流 媒体代表出席 [2] - 贡16是文王贡酒·贡系列旗舰新品 定位为"阜阳欢庆酒" 主打当地宴席市场 [3][4] - 贡系列首度面世于2025年初 已推出贡9 贡12两款产品 [4] 产品定位 - 贡系列以"举杯迎好事"为品牌slogan 聚焦婚宴喜宴 中小企业接待 节日聚会等消费场景 [4] - 产品核心卖点为超高颜值 真实年份 欢庆好酒 已成为阜阳市场欢聚庆典的新潮流 [4] - 公司通过贡系列深化与"阜阳欢庆时刻"的情感联结 应对消费环境从政务接待向商务宴请 大众宴席的转变 [6] 产品特点 - 贡16采用5-16年梯次融合的黄金配方 含16年老酒4.68% 9年陈酿13.01% 6年基酒41.63% 5年精华40.68% [10] - 产品设计融合周礼美学 采用"国印礼盒"包装 瓶盖采用鎏金工艺 体现东方哲思与美学 [10] - 作为绵甜型白酒创立者 酒体具有入口绵 回味甜 醒酒快的特点 适配多种欢庆场景 [10] 市场策略 - 公司将与天韵集团合作 以贡16为价值引擎 深耕欢庆礼宴场景 [8] - 目标将贡系列打造为中端产品线的品质标杆与品牌符号 采用年轻化 场景化的创新模式 [8] - 未来将以"礼文化"为纽带 通过"绵甜时代"概念与消费者建立连接 [8]

财务表现 - 2024年收入53.58亿元，同比+1.91%，归母净利润7.87亿元，同比+18.19% [1] - 2024Q4收入12.70亿元，同比-10.03%，归母净利润2.31亿元，同比-6.79% [1] - 2025Q1收入11.68亿元，同比+3.36%，归母净利润1.52亿元，同比+11.91% [1] - 合同负债18.77亿元，同比-20.58%，环比+4.80亿元 [1] - (2024Q4+2025Q1)收入24.38亿元，同比-4.08%，归母净利润3.83亿元，同比-0.16% [1] 产品与区域表现 - 2024年武陵酒收入10.99亿元，同比+12.30%，孔府家酒收入2.30亿元，同比+28.12% [2] - 2025Q1百元以上产品收入6.61亿元，同比+25.50%，100元以下产品收入5.02亿元，同比-15.65% [2] - 2025Q1河北大本营收入7.21亿元，同比+8.01%，湖南收入2.07亿元，同比+9.67% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率65.95%，同比-1.21pct，归母净利率14.69%，同比+2.02pct [3] - 2025Q1毛利率68.58%，同比+5.86pct，归母净利率13.05%，同比+1.00pct [3] - 2024年销售费用率23.69%，同比-3.47pct，管理费用率7.27%，同比-0.62pct [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为54.73/57.64/60.16亿元，CAGR为3.93% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.28/10.52/11.69亿元，CAGR为14.09% [4] - 2025-2027年PE估值分别为18/16/14X [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1报表平稳，兑现净利率持续提升逻辑，武陵表现和成长势能较好，老白干表现稳定、核心单品甲等15势能向上 [4] - 2025年公司规划谨慎，计划营收54.7亿元、同比+2%，全年优势区域份额提升和产品结构优化有望带动收入稳增长，叠加降费提效净利率仍有望提升 [4] - 考虑整体消费渐进复苏但速度偏缓，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年摊薄EPS为0.98/1.10/1.24元/股（2025 - 2026年前值为1.12/1.32元/股），当前股价对应PE为18/16/14x [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年营收53.6亿元、同比+1.9%（酒类收入同比+6%），归母净利润7.9亿元、同比+18.2%，扣非净利润7.4亿元、同比+20.1%；24Q4营收同比-10.0%，归母净利润同比-6.8%，扣非净利润同比-3.8% [1] - 2025Q1营收11.7亿元、同比+3.4%（酒类收入同比+4%），归母净利润1.5亿元、同比+11.9%，扣非净利润1.4亿元、同比+13.2% [1][2] - 2024年分红率约63.9%，同比提升2.1pct，2021年以来分红率持续提升 [1] 产品结构 - 2025Q1产品结构改善明显，带动毛利率同比+6pct；100元以上产品收入6.6亿元、同比+26%、环比24年明显提速，占比同比+10pct；100元以下产品收入5.0亿元、同比-16% [2] - 2024年100元以上/100元以下产品收入同比+5%/+7%，24Q4产品结构短期下移，100元以上/100元以下产品收入同比-18%/+3% [3] 区域表现 - 2025Q1河北收入7.2亿元、同比+8%、占比提升2pct，板城因省内竞争销售欠佳，老白干受益于中档酒增长稳健；湖南（主要为武陵）收入2.1亿元、同比+9.7%、占比提升1pct，稳健但增速环比24年略收窄；安徽（主要为文王贡）收入1.3亿元、同比+2.5%，因省内竞争24H2以来增速较24H1收窄；山东（主要为孔府家）收入0.4亿元、同比+7.9%，增长良好但因基数小，对整体影响有限 [2] - 2024Q4河北收入同比-13%，预计老白干增速>板城增速；湖南武陵同比+10%；安徽同比-16%；山东基数小同比+27%；2024年全年看，老白干/武陵/板城/文王贡/孔府家收入同比+10%/+12%/-10%/+0.5%/+28% [3] 高管变动 - 聘任张毅超为公司副总经理，其1999年加入公司，2022年至今任湖南武陵酒有限公司党总支书记、总经理 [4] - 聘任吴东壮为公司董事会秘书，其1996年加入公司，2020年5月至今任公司财务总监，2025年4月起兼任公司董秘，原董秘刘勇已退休 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,257|5,358|5,594|5,963|6,444| |增长率yoy（%）|13.0|1.9|4.4|6.6|8.1| |归母净利润（百万元）|666|787|894|1,005|1,139| |增长率yoy（%）|-5.9|18.2|13.6|12.4|13.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.73|0.86|0.98|1.10|1.24| |净资产收益率（%）|13.8|14.8|15.9|16.8|17.8| |P/E（倍）|24.5|20.7|18.2|16.2|14.3| |P/B（倍）|3.4|3.1|2.9|2.7|2.5| [6]