高管变动 - 金种子酒董事、总经理何秀侠因工作调整辞任，原定任期至2025年11月21日[1][2] - 在未聘任新总经理期间，由副总经理刘辅弼代行总经理职责，刘辅弼出自华润系，2023年7月起担任金种子酒副总经理[1][8] - 知情人士透露何秀侠将调回华润啤酒总部战略部出任副总监，但金种子酒表示需向华润求证[8] 华润入主与改革 - 2022年2月华润战略投资受让金种子集团49%股权成为第二大股东，随后华润系高管全面接手经营管理[2] - 何秀侠2022年7月上任后推行改革，包括精简产品线向高端化转型，确立"一体两翼"品牌战略[2] - 渠道方面替换60%传统经销商，引入华润系快消品渠道商，加强数字化管控和终端扫码出货[3] 财务表现 - 2021-2024年归母净利润持续亏损：-1.66亿元(2021)、-1.87亿元(2022)、-0.22亿元(2023)、-2.58亿元(2024)[2][3] - 2025年一季度营收同比下滑29.41%，净利润亏损3892.77万元，高/中/低端酒营收分别下滑4.87%、14.01%、29.08%[3] - 2024年销售费用2.95亿元(同比+25.58%)，其中广告费7350.5万元(同比+43.33%)[4] 行业环境与竞争 - 白酒行业深度调整期马太效应加剧，资源向头部企业集中，区域性酒企压力显著[3] - 2025年行业主销价格带由300-500元向100-300元下沉，高端名酒消费受阻，百元口粮酒需求上升[5] - 金种子酒在安徽市场与古井贡酒、口子窖竞争，全国化市占率难以提升[4] 产品战略 - 产品结构失衡问题突出，低端产品占比过高导致毛利率长期低位[2] - 当前主打光瓶酒产品如头号种子(80元/瓶)、馥7(160元/瓶)符合价格带下沉趋势[5][7] - 区域品牌形象薄弱制约中高端产品推广，改革未达预期效果[2][3]

快刀财经 . 欢迎关注这个洞察商业真相的公号。快刀财经，商业快媒体、思维孵化器、价值试验场和洗欲中心。 作者： 唐纳德 来源：快刀财经（ID：kuaidaocaijing） 喝不喝白酒没关系！但白酒行业确实日子不那么好过。 先看今年618， 白酒的价格那叫一个"跌跌不休" 。在各大电商平台的补贴"大招"下，茅台、五 粮液等头部产品的"百亿补贴"价，直接击穿了批发价。就拿53度飞天茅台来说，限时补贴后，到 手价最低能到1840元/瓶，跟去年同期比，那可跌了不少。 往远处一点的2025年端午节，济南某经销商望着店内琳琅满目的白酒货架，却丝毫感受不到节日 带来的喜悦，尽管白酒销量勉强与去年持平，客单价却暴跌近60%，且往年备受追捧的头部酒被 冷落，300-600元的产品却成了消费者首选。 "高端酒卖不动了，普通酒也不那么吃香"，这是一些经销商老板最典型的感叹。 往深处讲， 现象背后，透露出的是中国白酒产业的集体阵痛 ，作为资本市场和食品消费领域的 一块核心资产，白酒尤其是高端白酒一度被赋予消费和收藏属性。 以下文章来源于快刀财经 ，作者快刀财经编辑部 然而，近年来白酒行业在宏观经济放缓和产业周期调整的双重背景下，迎 ...

行业现状 - 2024年白酒行业消费需求疲软，市场竞争加剧，头部企业面临"崩盘"风险 [2] - 行业前三格局从"茅五洋"变为"茅五汾"，山西汾酒逆袭成为第三名 [2] - 贵州茅台与五粮液2024年收入合计超2500亿元，占行业总营收近60% [2] - 2024年白酒产量414.5万千升同比下降1.8%，销售收入7963.84亿元同比增长5.3% [5] - 2025年行业将呈现"供给收缩与高端化竞争并行"特征 [6] 山西汾酒业绩表现 - 2024年实现营业收入360.11亿元同比增长12.79%，归母净利润122.43亿元同比增长17.29% [3] - 2025年一季度营业收入165.22亿元同比增长7.72%，归母净利润66.48亿元同比增长6.15% [4] - 营收规模位居行业第三，领先第四名泸州老窖48.15亿元，但净利润落后泸州老窖12.3亿元 [6] - 中高端酒类销售收入265.32亿元，销量67737.01吨，单价39.17万元/吨，低于泸州老窖64.17万元/吨 [6][7] - 销售总量220602.7吨居行业首位，但吨酒单价16.32万元低于行业平均水平 [7] 竞争格局与市场定位 - 千元价位带被茅台(飞天)、五粮液(普五)、泸州老窖(国窖1573)垄断，合计市占率85% [8] - 300-800元价位段剑南春、洋河梦之蓝CR2达34%，山西汾酒主力产品集中在50-100元高线光瓶酒赛道 [8] - 泸州老窖中高档酒销量42990.65吨，销售收入275.85亿元，毛利率显著高于山西汾酒 [6][7] 公司治理问题 - 自2023年6月前任总经理谭忠豹离任后，总经理职位长期空缺 [10][12] - 2024年2月补充3名副总经理但未任命总经理，2025年4月两名董事辞任并新增华润系董事 [15] - 2023年山西省委巡视组指出汾酒集团清廉建设问题突出，随后总经理职位开始空置 [15] 行业乱象与品牌挑战 - 面临假冒产品泛滥问题，2024年多地查获假冒汾酒，涉案金额超20万元 [18] - 与杏汾酒业的商标纠纷引发行业争议，被指利用市场地位打压中小企业 [17][18] - 未入选工信部首批中国消费名品名单，清香型代表由北京红星获得 [19] - 历史存在贴牌酒泛滥问题，2019年被报道仍在扩张开发条码，与行业收缩趋势相悖 [18]

"苏酒老二"今世缘（603369.SH），正走出江苏，加速全国化布局。 最近，今世缘动作频频：今世缘酒业智慧工厂登陆人民网"透明工厂"系列直播，将其智能化生产线和酿酒工艺推向全国舞台；年度业绩说明会上，今年首 次明确将对省外周边市场加大人力投入，并对省外销售组织进行了优化调整，将更多人力投向环江苏重点板块…… 图源：微博截图 这一系列动作背后，反映出今世缘对于全国化布局的加码。区域型酒企全国化推进本就艰难，今世缘亦不例外，多年来其核心市场仍围绕着以江苏省为核 心的地区在打转。 根据今世缘此前的发展规划，到2025年其省外营收占比将争取达到20%左右，但在当前白酒市场整体疲软且同质化竞争严重的背景下，其难度不言而喻。 今世缘"偷家"洋河？ 今世缘品牌创立于1996年，前身是江苏高沟酒厂，旗下主要有国缘、今世缘、高沟三大品牌矩阵，主打浓香型白酒。2023年，今世缘营收成功破百亿元， 成为A股第七家百亿级白酒企业，与洋河酒并称"苏酒双子星"。 财报数据显示，2024年今世缘实现营业收入115.44亿元，同比增长14.32%，净利润34.12亿元，同比增长8.8%，均创下自上市以来历史新高。 | | | | 单位: ...

高端白酒价格走势 - 第八代五粮液、国窖1573、茅台1935三款千元高端产品实际零售价均跌破指导价，其中第八代五粮液零售价940-980元（指导价1499元），国窖1573零售价860-980元（指导价1399元），茅台1935零售价690-768元（指导价1188元）[5][6][7][10] - 价格呈现持续下滑趋势：五粮液专卖店零售价从2023年2月1080元降至2025年5月980元，烟酒店渠道第八代五粮液从2023年11月970元降至2025年5月940元[8][9] - 茅台1935跌幅最大，从上市初期炒至1800元跌至当前700元左右，电商平台非旗舰店售价低至680元，回收价仅640元/瓶[10][11][16] 价格下跌驱动因素 - 行业整体需求疲软，春节后高端酒价格波动未恢复，端午节前消费未见起色[5][6] - 茅台1935因放量过多导致供需失衡，2024年经销商库存压力大，批价（685元）与终端价（710元）均低于798元出厂价[16][17] - 渠道分化明显：专卖店因厂家稳价要求售价较高（五粮液980元/瓶），烟酒店实际成交价更低（五粮液940元/瓶），电商非官方渠道价差达20%（五粮液840元 vs 旗舰店1020元）[7][9][11] 企业战略调整 - 茅台1935通过产品结构调整变相降价：2025年推出375ml装（指导价818元，折合500ml约1090元），同时拓展婚宴等消费场景[21][22] - 五粮液强调品牌优势，称已摆脱千元价格带竞争，但2024年业绩增长明显放缓[23] - 国窖1573采取跟随策略，历史定价始终略低于五粮液，当前价差维持40-80元[14][15] 行业竞争格局 - 千元价格带原由五粮液与国窖1573主导，茅台1935上市后形成三足鼎立，但实际成交价均失守千元线[6][13][15] - 其他品牌千元产品（如内参酒、红西凤等）更难维持价格，行业调整期普遍面临价量齐跌[24] - 飞天茅台仍保持超高端地位，当前市场价约2000元/瓶，但较历史高点（3000元）已回落33%[19]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入53.58亿元，同比增长1.91%，增速较2023年的12.98%和2022年的15.54%大幅下滑 [2][4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润7.87亿元，同比增长18.19%，扣非净利润同比增长20.12%至7.38亿元 [2][3] - 公司未达成2024年原定57.8亿元的营收目标 [3] 区域市场表现 - 河北市场仍是核心区域，2024年营收31.18亿元，同比增长2.61%，占总营收58.2% [5] - 湖南市场表现突出，营收10.99亿元，同比增长12.30% [5] - 山东市场增速最快，营收2.10亿元，同比增长31.39% [5] - 其他省份及境外市场合计营收3.50亿元，同比增长18.68% [5] 产品结构分析 - 衡水老白干系列仍是支柱产品，贡献25.90亿元营收，占比48%，同比增长9.96% [7][8] - 武陵系列酒营收10.98亿元，同比增长13.30%，增速领先 [7][8] - 孔府家系列增速最高，营收2.30亿元，同比增长28.12% [8] - 板城烧锅酒系列营收8.58亿元，同比下滑10.33% [8] 高端化战略进展 - 100元以上产品营收27.04亿元，同比增长5.29%，占比50.5% [8] - 1915系列定价1688-3288元，显著高于茅台、五粮液等竞品，但电商平台销量低迷 [9][10] - 高端产品缺乏市场认可度，品牌溢价能力不足 [3][10] 行业竞争格局 - 省内面临丛台酒等竞争对手的强势挑战，丛台酒公开宣称要争夺河北第一 [7] - 全国化进程受阻，缺乏跨区域品牌影响力 [5][10] - 清香型白酒风口未有效利用，老白干香型特色未充分凸显 [7] 战略转型挑战 - 多品牌矩阵（五大系列）形成差异化布局，但协同效应待验证 [10] - 需构建"品类差异化+区域深度运营+次高端错位竞争"的新三角战略 [10] - 未来3-5年是关键窗口期，若不能突破百亿规模可能跌出二线阵营 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司总收入/归母净利润为115.46/34.12亿元（同比+14.31%/+8.80%），25Q1总收入/归母净利润为50.99/16.44亿元（同比+9.17%/+7.27%），收入业绩符合预期 [10] - 公司当前处于厚积薄发阶段，24年实现总量跃升、四开对开淡雅在同价位领先，25Q1 V系表现亮眼、淡雅单开增长较快，高端化有望迎突破，省外仍保持明显高于省内的增速 [10] - 公司2025年目标为总营业收入同比增长5%-12%、净利润增幅略低于收入增幅，看好公司势能延续及目标达成 [10] 根据相关目录分别进行总结 区域收入与经销商情况 - 2024年省内/外收入增速为13.32%/27.37%，省外收入占比上升1.73pct；25Q1省内/外收入增速为8.45%/19.04%，省外收入占比提升1.38pct，苏中大区24年和25Q1收入分别增长21%和15.20% [2] - 2024年省内/外经销商数量变动+114/+53个，省内/外平均经销商规模同比-7.75%/+16.39%；25Q1省内/外经销商数量变动+23/+16个，省内/外平均经销商规模同比-12.52%/-4.54% [2] 财务指标情况 - 盈利能力：2024年毛利率/净利率同比-3.60/-1.50pct至74.74%/29.55%；25Q1毛利率/净利率同比变动-0.60/-0.57pct至73.63%/32.24% [3] - 费用率：2024年销售/管理费用率同比变动-2.23/-0.22pct；25Q1销售/管理费用率同比变动-0.87/-0.13pct，预计24年毛利率及销售费用率下降主因部分费用自厂商兑付调整至经销商兑付，总体货折投入加大 [3] - 预收款：2024年合同负债同比下降8.08亿元至15.93亿元，25Q1合同负债同比减少4.35亿元至5.38亿元，预计主要系公司2024年开始调整收款政策、不给渠道压货 [3] - 现金流：2024年经营性现金流同比增长2.37%，25Q1经营性现金流同比增长42.5% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年收入增速分别为9.1%、9.6%、9.7%；归母净利润增速分别为7.9%、9.4%、9.5%；EPS为2.95、3.23、3.54元/股；PE分别为16.05、14.67、13.40倍 [4] 产品销售情况 - 2024年中高端及次高端均增长较快，25Q1淡雅、单开及V3引领增长 [10] - 2024年销量/吨价同比变动+19.54%/-4.35%，特A+类/特A类收入分别为74.91/33.47亿元（同比+15.17%/+16.61%），销量分别增长27.45%/26.24%，吨价分别增长-9.64%/-7.63%，特A类收入占比提升0.57pct至29.16% [10] - 25Q1特A+类/特A类营业收入31.69/16.50亿元（同比+6.60%/+17.37%），收入占比分别变动-1.57/+2.23pct [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11544.4|12595.6|13807.9|15143.8| |(+/-) (%)|14.3%|9.1%|9.6%|9.7%| |归母净利润（百万元）|3411.9|3683.0|4028.7|4410.9| |(+/-) (%)|8.8%|7.9%|9.4%|9.5%| |每股收益(元)|2.74|2.95|3.23|3.54| |P/E|17.32|16.05|14.67|13.40|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了公司2024 - 2027年各项财务指标的预测值，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等，同时还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率以及每股指标和估值比率 [13]

白酒深度调整期，山西汾酒延续了"汾酒速度"，交出了一份逆势上扬的成绩单。 4月3 0日，山西汾酒披露2 0 2 4年年度报告和2 0 2 5年一季度报。财报显示，2 0 2 4年全年汾酒实 现 营 业 收 入 3 6 0 . 11 亿 元 ， 同 比 增 长 1 2 . 7 9% ， 稳 居 行 业 前 三 ； 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 1 2 2 . 4 3亿元，同比增长1 7 . 2 9%。 2 0 2 5年一季度也表现不俗，营业收入1 6 5 . 2 2亿元，同比增长7 . 7 2%，净利润6 6 . 4 8亿元，同比 增长6 . 1 5%。 2 0 2 4年的白酒行业，饱受"产能过剩" "价格倒挂" "库存高压"的压力。当多数酒企承受阵痛之 时，山西汾酒营收与净利润双增长的成绩，颇为不易。 穿越周期的韧性背后，是汾酒通过产品结构、市场等维度的坚实筑基，实现高端化及全国化 布局的进一步突围。随着清香型白酒不断攀高，市场持续扩容，在汾酒的带领下，清香大时 代已全面开启。 高端产品成功卡位 玻汾稳固"霸主地位" 在市场持续消化能力不足，营销刺激效果减弱，渠道库存压力增大，产品动销频 ...

智通财经记者 | 武冰聪 智通财经编辑 | 牙韩翔 4月25日晚，老白干酒披露2024年年报，该公司实现营收53.58亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润 7.87亿元，同比增长18%。 财报指出，老白干酒2024年年利润增长主要原因有两方面，一方面是优化产品结构，高中档酒销售收入 增加，另一方面是持续开展降本增效活动，降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升。 值得注意的是，在通过降本拉高了净利润的同时，老白干酒2024年全年营收未达预期。老白干酒曾定下 2024年计划实现营收57.8亿元的营收目标。但2024年，其实现营收53.58亿元，同比仅增长1.91%。 回顾以往，2021年—2023年，老白干酒营收分别为40.27亿元、46.53亿元、52.57亿元，期间增速 11.93%、15.54%、12.98%，均保持两位数增长，2024年的表现明显不如以往。 老白干营收增速放缓与几方面原因有关，首先是高端化增长有限。以价格带来对产品进行区分，该公司 去年100元以上产品收入27亿元，同比增长5.29%，100元以下产品收入26亿元，同比增长7.09%，中低 端产品的收入增幅更为明显。 根据财报资料，该公司 ...

白酒行业现状 - 2024年初白酒行业整体增长趋缓，部分二三线酒企净利润大幅下滑甚至亏损，头部酒企维持稳健 [2] - 白酒板块自2023年11月至今跌幅超过12% [2] - 前些年增长迅猛的企业受冲击最大，面临业绩与库存双重压力 [4] 经销商与库存问题 - 二三线白酒经销商陷入高库存和低动销困境，出现"卖一瓶亏一瓶"现象 [8] - 2024年前三季度上市白酒库存规模接近2023年全年水平，较2019年增长近一倍 [8] - 茅台批发价从2600元/瓶降至2200元/瓶，但出厂价1169元仍保证经销商利润 [8] 消费群体变化 - 白酒主力消费群体代际更迭：1985-1994年出生人群占比34%，1995年后出生群体占比18% [8] - 年轻人酒饮市场规模达4000亿元，潜在消费人群4.9亿 [10] - 白酒在年轻人饮酒清单中位列第四，次于啤酒、果酒和鸡尾酒 [10] 年轻消费趋势 - 62%的35岁以下群体认为传统白酒"辛辣刺激"，51%认为"饮酒负担过重" [14] - 年轻人偏好低度数白酒，酒企推出39-43°产品线 [14] - 年轻人更倾向将白酒作为调制基酒，而非纯饮 [14][16] 价格与产品策略 - 超市推出低价白酒受年轻人欢迎：奥乐齐9.9元/瓶，京东七鲜39.9元/瓶，盒马39.9元/瓶 [16] - 酒鬼酒曾将"内参酒"定价1499元，试图打造第四大高端品牌 [7] 品牌年轻化尝试 - 白酒企业通过跨界营销尝试年轻化转型，联名对象集中在冰淇淋、巧克力、咖啡和奶茶 [19] - 茅台冰淇淋一年销量近1000万杯，酱香拿铁首日销量542万杯 [19] - 五粮液与永璞咖啡合作"五两一咖酒馆"引发排队热潮 [19] 行业转型挑战 - 白酒年轻化面临口感、文化、包装等多重障碍 [20] - 联名营销难以转化为持续的品牌认同 [22] - 行业进入新周期，市场分化、消费升级与结构转型同时发生 [22]