核心观点与政策框架 - 中国消费正经历结构性变化，核心是新需求与新供给的适配，这成为判断优质资产的关键[1] - 《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》为代际消费更替提供了制度化框架，并明确了培育3个万亿级与10个千亿级消费热点的目标[1] 新需求：代际符号与情绪消费 - 消费需求从购买商品转向“订阅一种生活”，体现在空间、时间、关系三个维度的变化[2] - 每一代人有其代表的精神载体（如70后的变形金刚，Z世代的盲盒与数字IP），新需求本质上是代际集体选择的情绪消费[1][3] - 潮玩市场预计在2022至2026年保持约24%的复合年增长率，其增长源于满足身份认同、情绪治愈和自我叙事三类情绪需求[3] - “一老一少”两端孕育新需求：银发经济规模2023年约7万亿元，预计2035年达30万亿元；儿童用品需求从安全功能转向AI互动与情绪成长[6][7] 新供给：柔性制造与精准匹配 - 供给侧改革转向依托新技术、新模式实现更精准的供需匹配，中国消费品品种已超过2.3亿种[7][8] - 制造端柔性化：2025年前三季度智能无人机、智能车载设备增加值同比分别增长约59.9%和25.1%；服装行业出现“两天打样、三天出货”模式[8] - 产品端差异化：供给逻辑从传统年龄段产品向基于生活方式的解决方案迁移，围绕不同群体提供千人千面产品[8] - 场景端融合化：国际消费中心城市汇聚全国约1/3入境游客、超一半进口消费品交易及约70%离境退税销售额，成为供需关键节点[9] 投资逻辑与筛选标准 - 投资主线围绕《实施方案》提出的3个万亿级（老年用品、智能汽车、消费电子）与10个千亿级（潮玩、户外、宠物等）赛道[9] - 筛选下一代“代际符号”需考察三点：是否切中独特情绪需求、是否具备可持续进化的供给体系、是否站在政策与产业趋势的长坡上[10]

Labubu的走红并非偶然，而是代际审美、情绪符号与身份表达共同作用的结果。 "每一代人都有自己的Labubu"，看似是对潮流的调侃，实则是对消费代际更替的归纳总结。在中国经济 迈向高质量发展的关键阶段，能否以新供给承接新需求，正成为判断优质资产的关键。Labubu的走红 并非偶然，而是代际审美、情绪符号与身份表达共同作用的结果。每一代人都有愿意为其反复买单的精 神载体，而《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》（下称《实施方案》）为这一轮 代际更替提供了制度化框架，使新需求×新供给的结构性变化更加清晰。在这一背景下，如何寻找新一 代的代际符号？这样的标的在于具备捕捉情绪趋势、打造可延展的世界观、拥有柔性高效的供应链，并 能够在多场景、多业态和多渠道中实现商业化。换句话说，它们具备持续造梦的能力。 每一代人的Labubu本质上是那个时代的精神载体 对70后而言，它是象征工业文明奇迹的变形金刚；对80后、90后而言，它是耐克Air Jordan、索尼 Walkman、任天堂红白机、小霸王游戏机，是个性觉醒与身份认同的象征；而对当下的Z世代，盲盒、 电竞皮肤与各类数字化IP，则构成了新的情绪坐标系。代 ...

合作关系的建立与演变 - 2013年耐克因低估库里潜力并以不尊重方式错失续约机会，仅提供每年250万美元低价合同[3] - 安德玛以每年400万美元的4年合同签约库里，旨在撬动当时仅占1%份额的篮球市场[4] - 2015年库里率队夺冠并获MVP后商业价值爆发，签名鞋Curry One三个月创1.53亿美元销售额，公司股价从47美元升至52.9美元[5] - 2015年续签9年总价2.15亿美元合同，涨幅400%并含股权奖励[5] - 2020年成立独立子品牌Curry Brand，库里担任共同创始人兼总裁[6] - 2023年签署总价值超10亿美元终身合约，含首年7500万美元现金、880万股股权及8%品牌销售分成[7][8][9] 品牌业绩表现与市场挑战 - 2023年公司营收停滞，2024年北美市场疲软致营收下滑3%，为2010年来首次年度下降[12] - 2025年总营收下降9%至52亿美元，所有主要区域市场均下滑[12] - 北美市场营收31亿美元同比下降11.4%，在篮球、训练领域被耐克、昂跑等品牌挤压[13] - 亚太市场营收7.55亿美元同比下降13.5%，中国区2025年第一季度营收同比下跌28%[14] - 电商业务营收下降23%，占DTC业务35%，数字化转型滞后[17] - 中国市场品牌认知固化，被贴上"中年男性专属"标签，年轻消费群体吸引力不足[15][18] 竞争格局与技术趋势 - 安踏市场份额从2017年5.9%提升至7.0%，李宁从6.0%提升至7.9%，两者合计占近40%市场份额[15] - 国产头部品牌在中底材料、鞋面科技等领域已实现平替，国际超一线品牌仅微弱领先[14] - 运动品牌进入技术"平权时代"，国产品牌从追随者变为平等竞争者[16] - 安德玛在2023年中国马拉松跑鞋市场穿着率排名第22位，存在感薄弱[15] 战略调整与未来方向 - 公司终止与库里合作并承担2.55亿美元重组费用，Curry Brand年营收10亿美元占公司总营收近20%[1][20] - 终止合作后每年可节省4000-5000万美元代言费及8%销售分成[20] - 创始人回归担任CEO，计划聚焦橄榄球、训练装备等传统优势领域，推出新UA Basketball产品线[20] - 需通过核心产品聚焦、爆款打造及年轻消费者触达实现转型[21] 行业模式变革 - 超级巨星商业价值放大，要求分享品牌所有权和控制权，颠覆"品牌为主，运动员为辅"传统模式[22] - 运动员话语权达到新高度，个人IP价值可与传统运动品牌抗衡[22] - 高端运动品牌成为社交硬通货，消费者在技术平替时代需要新故事[22]

经济周期与消费符号 - 经济周期的波动本质是社会资源配置效率的周期性调整，分为康德拉季耶夫周期（技术革命驱动）、朱格拉周期（资本要素驱动）和基钦周期（供需要素驱动）[6] - 当前处于三周期共振的历史性节点，当供给端技术与需求端预算形成共识时，会催生具象化的消费符号[6] - 不同经济周期对应不同消费符号：衰退期（口红）、复苏期（福特T型车）、前繁荣期（耐克鞋）、后繁荣期（iPhone）、萧条期（Lululemon）[6] - 消费符号通过"创新乘数效应"（技术突破×商业模式×文化认同）释放市场增量，如口红溢价率达1400%，茅台溢价率1000%，iPhone溢价率300%[7] 五大消费符号的底层逻辑 口红（1920-1930s） - 大萧条期间美国GDP下降46%，但口红销量逆势增长50%，2008年金融危机时欧莱雅销售额同比增长5.3%[9] - 女性劳动力占比提升至25%+合成染料技术使成本降低80%，10美分即可购买，形成职业女性身份标识[12] 福特T型车（1908-1927） - 通过流水线生产将单车制造时间从728小时缩短至12.5小时，价格从4700美元降至260美元[13] - 1921年产量占全球汽车总量56.6%，带动钢铁产业（占全球产量60%），贡献1920年代美国GDP增长的15%[14] 耐克Air Jordan（1984-2020s） - 冷战结束后全球贸易额增长733%，耐克通过亚洲代工体系实现全球化扩张[15] - 采用精准赞助策略：早期赞助潜力新人，1984年集中资源押注乔丹并推出Air Jordan子品牌[16] - 1990年代借NBA全球化扩张，市占率保持行业第一，开创运动员代言模式[19] iPhone（2007年至今） - 2009-2018年科技行业市值增长433%，iPhone4推动智能机渗透率三年达90%[20] - 自研芯片+500万像素摄像头+FaceTime功能重构消费电子估值体系，创造"iPhone时刻"[21] Lululemon（2000年至今） - 疫情期营收与净利润CAGR达25%，2023年市值超越阿迪达斯成为行业第二[21] - 采用luon混纺面料（86%尼龙+14%莱卡）+无缝剪裁技术，定价为竞品2-3倍，毛利率超同行10个百分点[22][24] - 目标用户为年收入8万美元以上的"Super Girls"，通过瑜伽教练社群运营提升粘性[22] - 美国瑜伽行业收入从2012年69亿美元增至2020年115.6亿美元（CAGR 7%），设备服饰占爱好者总支出的54%[25] 消费符号启示录 - 顺周期符号（耐克/福特/iPhone）通过技术迭代或文化赋能匹配主流需求，逆周期符号（口红/Lululemon）聚焦细分市场构建韧性[27] - 消费符号更迭印证"创造性毁灭"规律，未来仍将在技术-文化-商业三角关系中演化[27]