报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内专业的聚氨酯原材料及 EO、PO 其他下游衍生物系列产品规模化生产企业，2024 年业绩逆势增长，2025 - 2027 年营收和归母净利润预计增长，首次覆盖给予“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格 15.70 元，52 周价格区间 6.43 - 15.95 元，总市值 4570.78 百万，流通市值 2683.05 百万，总股本 29113.27 万股，流通股 17089.47 万股 [1] 涨跌幅比较 - 一诺威 1 个月、3 个月、12 个月涨跌幅分别为 37.24%、52.13%、129.53%，化学制品对应涨跌幅分别为 6.60%、2.04%、 - 5.47% [3] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 75.51、83.67、92.74 亿元，归母净利润分别为 1.83、2.14、2.38 亿元 [4][5] 投资要点 - 公司产品分聚氨酯弹性体类、聚酯多元醇等、EO、PO 其他下游衍生物三大类 [5] - 2024 年营收 68.57 亿元，同比 + 8.92%；归母净利润 1.77 亿元，同比 + 38.72%；扣非归母净利润 1.63 亿元，同比 + 44.06%；全年费用率 3.18%，较去年减少 0.65pcts；毛利率 6.34%，同比 - 0.47pcts；净利率 2.57%，同比 + 0.55pcts [5] - 2025 年一季度，营业收入 17.51 亿元，同比增长 9.00%；归属净利润 0.52 亿元，同比增长 27.95% [5] - 2024 年国内聚醚多元醇产能 907.2 万吨，同比增长 12.2%，未来五年新增产能 CAGR 达 12.5%；目前国内聚醚生产企业 47 家，销售规模 10 万吨以上 17 家占比 36%，20 万吨以上 10 家占比 22%；中国聚醚多元醇生产企业 CR4 为 40%，属低集中寡占型 [5] - 下游热塑 TPU 需求结构分化，中低端市场价格下滑，高端医疗级、电子级 TPU 领域增速较高 [5] - 公司 CPU 产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，在细分领域有领先优势 [5] 报表预测 - 详细列示 2023A - 2027E 利润表、资产负债表、现金流量表主要指标及相关财务比率 [6]

发行信息 - 公司向不特定合格投资者公开发行29,932,748股普通股票（不含超额配售选择权），若全额行使超额配售选择权，公开发行股票不超过34,422,660股[10][54][116] - 每股发行价格为人民币10.81元，发行后总股本为29,113.2748万股（超额配售选择权行使前）；若全额行使超额配售选择权，则发行后总股本将扩大至29,562.2660万股[10] - 发行股数占发行后总股本的比例为10.28%（超额配售选择权行使前）、11.64%（超额配售选择权全额行使后）[54] - 发行前市盈率12.55倍，发行后市盈率13.99倍（行使超额配售选择权前）、14.20倍（全额行使超额配售选择权）[54][56] - 发行前市净率2.49倍，发行后市净率2.21倍（行使超额配售选择权前）、2.18倍（全额行使超额配售选择权）[54][56] - 发行后每股收益0.77元/股（行使超额配售选择权前）、0.76元/股（全额行使超额配售选择权），发行前每股净资产4.35元/股，发行后每股净资产4.89元/股（行使超额配售选择权前）、4.97元/股（全额行使超额配售选择权）[54][56] - 发行前净资产收益率10.12%，发行后净资产收益率8.03%（行使超额配售选择权前）、7.78%（全额行使超额配售选择权）[54][56] - 战略配售发行数量为598.6549万股，占超额配售选择权行使前本次发行数量的20.00%，约占超额配售选择权全额行使后本次发行总股数的17.39%[55] - 预计募集资金总额32,357.30万元（超额配售选择权行使前）、37,210.90万元（超额配售选择权全额行使后）[55] - 预计募集资金净额28,739.07万元（超额配售选择权行使前）、33,248.17万元（超额配售选择权全额行使后）[55] - 保荐及承销费用2,478.11万元（超额配售选择权行使前）、2,821.53万元（超额配售选择权全额行使后）[55] 业绩情况 - 2023年1 - 3月预计营业收入141,116.76万元，同比减少10.56%[30][31] - 2023年1 - 3月归属于母公司所有者的净利润为5,138.61万元，同比减少24.69%[30][31] - 2023年1 - 3月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为5,060.92万元，同比减少23.29%[30][31] - 2022年6月30日资产总计23.28亿元，2021年12月31日为24.57亿元，2020年12月31日为20.85亿元，2019年12月31日为20.08亿元[47] - 2022年6月30日股东权益合计11.35亿元，2021年12月31日为11.24亿元，2020年12月31日为9.71亿元，2019年12月31日为8.18亿元[47] - 2022年6月30日资产负债率（母公司）为49.00%，2021年为52.65%，2020年为45.51%，2019年为51.59%[47] - 2022年6月30日营业收入32.06亿元，2021年为79.77亿元，2020年为51.07亿元，2019年为45.55亿元[47] - 2022年6月30日毛利率为7.55%，2021年为6.84%，2020年为8.89%，2019年为10.63%[47] - 2022年6月30日净利润1.14亿元，2021年为2.35亿元，2020年为2.04亿元，2019年为1.67亿元[47] - 2022年研发投入占营业收入的比例为4.43%，2021年为4.39%，2020年为4.40%，2019年为3.92%[48] - 公司最近两年净利润分别为18415.58万元、22499.24万元，加权平均净资产收益率分别为20.59%、21.59%[69] 风险提示 - 若未来不能通过高新技术企业重新认定，将按25%的税率缴纳企业所得税[20][82] - 2019 - 2021年度利润表“研发费用”总额占同期销售收入总额的比例低于3%，可能影响税收优惠[21][83] - 本次发行受市场环境等多因素影响，若无法满足上市条件可能导致发行失败[12] - 公司面临产品技术水平及更新换代风险，若不能顺应行业趋势提高技术水平或研发不匹配，会影响长远发展[17] - 公司面临上游原材料价格波动风险，原材料价格频繁大幅波动会影响盈利能力稳定性[18] - 公司面临汇率波动风险，人民币升值会削弱产品国际价格优势，出口业务外币结算会产生汇兑损益[19] - 发行人相关主体行政处罚风险敞口为285万元 - 1,420万元罚款[26][93] 产品项目 - 一诺威新材料2020年12月投产年产20万吨特种聚醚产品项目，解决聚醚2019 - 2020年度超产能生产情况[24][90] - 东大聚氨酯有年产30,000吨聚氨酯组合聚醚技改项目，完工前部分订单转至一诺威新材料生产[25][90] - 公司年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目拟投入募集资金33400万元[72] 公司基本情况 - 公司名称为山东一诺威聚氨酯股份有限公司，证券简称一诺威，证券代码834261[40] - 有限公司成立于2003年12月3日，股份公司成立于2013年10月21日[40] - 公司注册资本为26,120.00万元[40][95] - 公司于2015年11月12日挂牌，主办券商为东吴证券股份有限公司[40] - 徐军为公司控股股东暨实际控制人，直接持有公司43.97%股份[41][108] - 公司办公地址和注册地址均为山东省淄博市高新区宝山路5577号[40] - 公司证监会行业分类为C26化学原料和化学制品制造业[40] - 公司是聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列产品规模化生产企业，产品分三大类，还承接体育场地工程施工[43] - 公司已获授权并在有效期内的发明专利达420余项，主持或参与起草20项国家标准及多项行业标准，取得40余项省、市级科技成果鉴定[46][66] 公司治理 - 截至招股书签署日，公司董事会由9名董事组成，其中独立董事3名[142] - 截至招股书签署日，公司监事会由3名监事组成，其中职工代表监事1名[155] - 截至招股书签署日，公司高级管理人员共计5名[160] - 公司董事每届任期3年，独立董事连任时间不得超过6年[142] - 公司监事每届任期3年，可以连选连任[155] 股东承诺 - 控股股东、实际控制人、董事长、总经理徐军自公司股票上市之日起12个月内不转让或委托管理发行前已发行股份[175] - 李健等股东自公司股票上市之日起12个月内不转让或委托管理发行前已发行股份，也不由公司回购[177][179][181] - 公司及相关人员对招股书真实性等担责，有虚假记载等致损失将赔偿[192]

发行信息 - 公司拟公开发行29,932,748股（含本数，不含超额配售选择权）普通股股票，超额配售选择权发行股票数量不超4,489,912股（含本数），全额行使则不超34,422,660股（含本数）[9] - 发行底价为每股10.81元，预计2023年3月20日发行[9] - 发行后总股本为29,113.2748万股（超额配售选择权行使前），全额行使则扩大至29,562.2660万股[9] - 本次发行数量占发行后总股本比例为10.28%（超额配售选择权行使前），全额行使后为11.64%[54] - 初始战略配售发行数量为598.6549万股，占超额配售选择权行使前发行数量的20.00%，全额行使后约占17.39%[54] 业绩情况 - 2023年1 - 3月预计实现营业收入141,116.76万元，同比减少10.56%[30][31] - 2023年1 - 3月归属于母公司所有者的净利润为5,138.61万元，同比减少24.69%[30][31] - 2023年1 - 3月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为5,060.92万元，同比减少23.29%[30][31] - 2022年6月30日资产总计2,328,195,056.05元，2021年末为2,456,972,336.49元，2020年末为2,084,697,108.50元，2019年末为2,008,173,170.51元[47] - 2022年6月30日股东权益合计1,135,404,257.38元，2021年末为1,123,761,281.85元，2020年末为971,337,208.50元，2019年末为818,340,937.44元[47] - 2022年6月30日资产负债率（母公司）为49.00%，2021年末为52.65%，2020年末为45.51%，2019年末为51.59%[47] - 2022年1 - 6月营业收入为3,206,233,766.50元，2021年度为7,977,042,200.33元，2020年度为5,106,729,129.86元，2019年度为4,554,753,647.79元[47] - 2022年1 - 6月毛利率为7.55%，2021年度为6.84%，2020年度为8.89%，2019年度为10.63%[47] - 2022年1 - 6月净利润为114,215,372.47元，2021年度为235,233,370.41元，2020年度为204,214,012.01元，2019年度为166,751,502.28元[47] - 2022年研发投入占营业收入的比例为4.43%，2021年为4.39%，2020年为4.40%，2019年为3.92%[48] 公司概况 - 公司名称为山东一诺威聚氨酯股份有限公司，证券简称一诺威，证券代码834261[40] - 公司有限公司成立于2003年12月3日，股份公司成立于2013年10月21日[40] - 公司注册资本为26120.00万元[40] - 公司于2015年11月12日挂牌，主办券商为东吴证券股份有限公司[40] - 徐军直接持有公司43.97%股份，为控股股东暨实际控制人[41] - 公司注册地址和办公地址均为山东省淄博市高新区宝山路5577号[40] - 公司证监会行业分类为C26化学原料和化学制品制造业[40] 技术研发 - 公司已获授权并在有效期内的发明专利达420余项，主持或参与起草20项国家标准及多项行业标准，取得40余项省、市级科技成果鉴定[46] - 弹性体产品游离TDI单体含量小于0.10%，回弹率可达60%以上[64] - 公司“新型功能化聚氨酯弹性体的可控制备及产业化”成果获2019年度中国石油和化学工业联合会科学技术奖一等奖[66] - 公司“性能可控的新型聚氨酯弹性体制备关键技术与产业化”科研项目获2019年度山东省科技进步奖三等奖及淄博市重大科技创新成果一等奖[67] 风险提示 - 公司及下属子公司若不能重新认定高新技术企业，将按25%税率缴纳企业所得税[19][81] - 因财务核算列报调整，2019 - 2021年度研发费用占销售收入总额比例低于3%，若不能通过重新认定，按25%税率缴纳[20][82] - 产品技术更新快，若不能顺应行业趋势提高技术水平或研发匹配工艺，影响长远发展[16] - 主要原材料价格波动频繁，若未来大幅波动，影响公司盈利能力稳定性[17] - 人民币汇率不稳定，公司可能产生汇兑风险，影响经营业绩[18] - 公司日常生产使用危险化学品，若发生安全生产事故，影响正常生产经营[21] - 发行人相关主体行政处罚风险敞口为285万元 - 1,420万元罚款[26][91] - 东大化学及东大聚氨酯自2022年度开始按环评批复产能生产，可能影响公司经营业绩[24][89] - 当前公司及所处行业产能利用率较低，新增产能释放和消化受多种因素影响，可能导致产能过剩[25][90] 其他信息 - 本次发行完成前滚存利润由新老股东按持股比例共享[12] - 公司本次募集资金净额33400万元用于年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目[72] - 募投项目投产后正常年份新增固定资产折旧3207.33万元/年，占2021年经审计净利润比例为13.63%[87] - 一诺威新材料2020年12月投产年产20万吨特种聚醚产品项目，解决聚醚2019 - 2020年度超产能生产问题[23][88] - 东大聚氨酯有年产30,000吨聚氨酯组合聚醚技改项目，此前部分订单转移至一诺威新材料生产[24] - 报告期内公司股利分配合计24389.55万元，2019 - 2022年分别派现2024.30万元、3918.00万元、7999.25万元、10448.00万元[103] - 公司股票交易方式从协议转让变更为集合竞价转让[98] - 报告期内公司未发行股票融资，未实施重大资产重组，控制权未变动[99][101][102]

发行信息 - 公司拟公开发行不超29,932,748股普通股，采用超额配售选择权发行不超4,489,912股[9][53][113] - 每股面值1元，发行价格不低于10.81元[9][53] - 本次发行全部为新股，不涉及股东公开发售股份[9] - 定价方式由公司和主承销商协商确定[9] - 发行后滚存利润由新老股东按持股比例共享[12] 业绩数据 - 2023年1 - 3月预计营收141,116.76万元，同比减10.56%[29][30] - 2023年1 - 3月归母净利润5,138.61万元，同比减24.69%[29][30] - 2023年1 - 3月扣非归母净利润5,060.92万元，同比减23.29%[29][30] - 2022年1 - 3月营收157,774.20万元，归母净利润6,823.58万元，扣非归母净利润6,597.37万元[29] - 2022年6月30日资产总计23.28亿元，股东权益合计11.35亿元[46] - 2022年上半年营收32.06亿元，毛利率7.55%，净利润1.14亿元[46] - 2022年上半年研发投入占比4.43%[47] - 公司最近两年净利润分别为18,415.58万元、22,499.24万元，加权平均净资产收益率分别为20.59%、21.59%[67] 产品与项目 - 一诺威新材料2020年12月投产年产20万吨特种聚醚产品项目[23][86] - 东大聚氨酯有年产30,000吨聚氨酯组合聚醚技改项目[24] - 年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目拟投入募集资金33400万元[70] 风险提示 - 若不能重新认定高新技术企业，公司及子公司将按25%税率缴纳企业所得税[19][20][79][80] - 产品技术更新快，不顺应趋势会影响长远发展[16] - 原材料价格波动影响盈利能力稳定性[17] - 汇率波动削弱国际价格优势，出口有汇兑风险[18] - 超产能生产及危化品违规行政处罚风险敞口为285万元 - 1,420万元罚款[25][89] 公司治理 - 公司控股股东暨实际控制人徐军直接持股43.97%[40] - 公司董事会由9名董事组成，监事会由3名监事组成，高级管理人员共5名[140][154][158] - 报告期内董监高薪酬总额占当期利润总额比重分别为10.05%、10.67%、10.78%和4.22%[165] - 截至招股书签署日，董监高合计持股62.88%[167] 其他 - 公司基于“以销定产、先款后货”业务模式建立供应链解决方案[63] - 研发团队解决TPU产品问题实现技术突破，开发出新型铺装材料产品[62] - 公司选择“预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%”作为上市标准[66]

发行相关 - 公司拟公开发行不超过2993.27万股普通股股票，采用超额配售选择权发行股票数量不超448.99万股，占本次发行股票数量的15%[10] - 每股面值为人民币1.00元，每股发行价格不低于人民币4.35元[10] - 本次发行于2023年1月3日经北京证券交易所上市委员会审核通过，并于2023年1月29日获中国证监会同意注册[56] - 本次发行全部为新股发行，不涉及股东公开发售股份，承销方式为余额包销[59] 业绩数据 - 2023年1 - 3月预计营业收入141,116.76万元，同比减少10.56%[30] - 2023年1 - 3月归属于母公司所有者的净利润为5,138.61万元，同比减少24.69%[31] - 2023年1 - 3月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为5,060.92万元，同比减少23.29%[31] - 2022年上半年营业收入3,206,233,766.50元，2021年为7,977,042,200.33元，2020年为5,106,729,129.86元，2019年为4,554,753,647.79元[47] - 2022年上半年毛利率为7.55%，2021年为6.84%，2020年为8.89%，2019年为10.63%[47] - 2022年上半年净利润114,215,372.47元，2021年为235,233,370.41元，2020年为204,214,012.01元，2019年为166,751,502.28元[49] - 2022年上半年加权平均净资产收益率为10.12%，2021年为22.57%，2020年为22.84%，2019年为22.71%[49] - 2022年上半年研发投入占营业收入的比例为4.43%，2021年为4.39%，2020年为4.40%，2019年为3.92%[51] - 公司最近两年净利润分别为18415.58万元、22499.24万元，加权平均净资产收益率分别为20.59%、21.59%[72] 公司概况 - 公司名称为山东一诺威聚氨酯股份有限公司，注册资本26,120.00万元，证券代码834261[40] - 有限公司成立于2003年12月3日，股份公司成立于2013年10月21日，挂牌日期为2015年11月12日[40] - 徐军为公司控股股东暨实际控制人，直接持有公司43.97%股份[41] - 公司已获授权并在有效期内的发明专利达420余项，主持或参与起草20项国家标准及多项行业标准，取得40余项省、市级科技成果鉴定[46] 财务状况 - 2022年6月30日资产总计2,328,195,056.05元，2021年12月31日为2,456,972,336.49元，2020年12月31日为2,208,469,708.50元，2019年12月31日为2,008,173,170.51元[47] - 2022年6月30日股东权益合计1,135,404,257.38元，2021年12月31日为1,123,761,281.85元，2020年12月31日为971,337,208.50元，2019年12月31日为818,340,937.44元[47] - 2022年6月30日资产负债率（母公司）为49.00%，2021年为52.65%，2020年为45.51%，2019年为51.59%[47] 项目情况 - 一诺威新材料2020年12月投产年产20万吨特种聚醚产品项目，解决聚醚2019 - 2020年度超产能生产情况[24] - 东大聚氨酯有年产30,000吨聚氨酯组合聚醚技改项目[25] - 年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目拟投入募集资金33400万元[75] 风险提示 - 公司及下属子公司作为高新技术企业享受15%的企业所得税率，若不能重新认定将按25%缴纳[20][84] - 研发费用核算调整致2019 - 2021年度利润表“研发费用”总额占同期销售收入总额比例低于3%，若因政策变化不能按要求通过重新认定，将按25%税率缴纳[21][85] - 产品技术更新速度加快，若公司技术水平无法提升或研发不匹配，会影响长远发展[17] - 报告期内主要原材料价格波动频繁，若未来大幅波动，会影响公司盈利能力稳定性[18] - 人民币升值或汇率不稳定，会影响公司国际业务业绩及产生汇兑风险[19] - 发行人行政处罚风险敞口为被处以285万元 - 1,420万元罚款[26][94] 股东及治理 - 公司监事会由3名监事组成，其中职工代表监事1名，监事每届任期3年[159] - 公司高级管理人员共计5名，包括总经理、副总经理、财务总监和董事会秘书[163] - 报告期内，公司董事、监事、高级管理人员薪酬总额占当期公司利润总额的比重分别为10.05%、10.67%、10.78%和4.22%[170] - 截至招股书签署日，公司董监高合计持股164,237,782股，持股比例为62.88%，其中徐军持股114,842,592股，占比43.97%[172] 承诺事项 - 2022年4月26日起，控股股东、实际控制人、持股10%以上股东及持有股份的董监高有限售承诺[176] - 2022年12月22日起，公司、控股股东、实际控制人及董事（不含独立董事）、高级管理人员有稳定股价承诺[176] - 2022年4月26日起，公司、控股股东、实际控制人有回购承诺[176] - 2022年4月26日起，公司及全体董监高有赔偿投资者损失承诺[176] - 2022年4月26日起，控股股东、实际控制人及董事、高级管理人员有填补摊薄即期回报承诺[176] - 2022年4月26日起，控股股东、实际控制人有同业竞争承诺[178]

发行信息 - 公司拟公开发行不超2993.27万股普通股，采用超额配售选择权发行不超448.99万股[10][54][117] - 每股面值1元，发行价格不低于10.46元[10][56] - 发行完成前滚存利润由新老股东按持股比例共享[13] 业绩数据 - 2022年预计营业收入600,047.38万元，同比减少24.78%[31] - 2022年预计净利润19,412.44万元，同比减少17.48%[31] - 2022年上半年营业收入32.06亿元，2021年度为79.77亿元[48] - 2022年上半年毛利率7.55%，2021年度为6.84%[48] - 2022年上半年净利润1.14亿元，2021年度为2.35亿元[48] - 2022年研发投入占比4.43%，2021年为4.39%[49] 风险提示 - 若高新技术企业不能重新认定，将按25%税率缴税[20][21][83] - 面临产品技术、原材料价格、汇率波动、安全生产等风险[17][18][19][22] - 超产能生产及危化品违规行政处罚风险敞口285 - 1420万元[27][93] 公司概况 - 公司成立于2003年，2013年股份制改革，2015年挂牌[41] - 注册资本26120万元，法定代表人为徐军[41] - 控股股东徐军直接持股43.97%[42][108] 研发成果 - 获授权发明专利420余项，起草20项国家标准[47][67] 财务数据 - 2022年6月30日资产总计23.28亿元，股东权益11.35亿元[48] 子公司情况 - 共有6家全资控股子公司，无重大影响参股公司[126] - 一诺威新材料注册资本6000万元，主营聚醚及组合聚醚[128] 股东情况 - 除徐军外，李健及昊鑫创业为5%以上股份主要股东[109] - 昊鑫创业上海泓际投资占比35.77%[111] 股本情况 - 发行前总股本26120万股，发行后预计不超29562.27万股[117][118] 承诺事项 - 多项重要承诺起始于2022年4月26日[175][177] - 控股股东徐军等承诺股份限售等事项[178][180][182][184]