核心观点与投资逻辑 - 华西证券首次覆盖给予远大医药"增持"评级 认为公司估值存在较大上行空间 [1] - 估值上行空间基于核药全链条壁垒以及创新药陆续落地 [1] - 公司有望进入价值重估周期 得益于核药放量 创新药上市及传统业务稳健支撑 [2] 财务业绩预测 - 预测公司2025年总收入将达122.7亿港元 归母净利润为20.1亿港元 对应EPS为0.57港元 [1] - 预测公司2026年总收入将达134.6亿港元 归母净利润为22.5亿港元 对应EPS为0.63港元 [1] - 预测公司2027年总收入将达147.0亿港元 归母净利润为25.6亿港元 对应EPS为0.72港元 [1] 创新药研发进展 - 公司全球首创药物STC3141中国II期临床成功 高剂量组第7天SOFA评分较基线显著下降 p值小于0.05 [1] - STC3141次要终点如28天死亡率 ICU住院时间等趋势一致 疗效数据全球领先 [1] - 该药通过中和组蛋白/NETs创新机制直击脓毒症免疫失调核心 有望填补全球40余年无针对性药物的空白 [1] - STC3141上市后有望开辟百亿级蓝海市场 并提升公司在重症领域的国际影响力与估值天花板 [1] 业务板块表现与转型 - 公司基本盘稳固 拥有超过260个医保品种 [2] - 切诺等呼吸核心产品在2024年推动板块增长近27% [2] - 2025年上半年创新和壁垒产品收入占比快速提升至51% 相比去年同期的36.1%转型成效显著 [2] - 公司形成"传统业务稳增长 创新业务爆发出"的良性格局 兼具防御性与成长性 [2] 产品管线与增长动力 - 核药板块呈现爆发性增长 创新产品持续放量 [1] - 明星产品包括易甘泰® 恩卓润®/恩明润 LavaTM 能气朗® 合心爽®/合贝爽®等正加速放量 [2]

投资评级 - 投资评级：买入丨维持 [9] 核心财务数据 - 2025H1收入为61.1亿港币，同比增长1.0% [2][6] - 2025H1归母净利润为11.7亿港币，同比下滑25.0% [2][6] - 剔除Telix投资影响后，归母净利润为10.2亿港币，同比下滑5.9% [2][6] 业务板块表现 - 核药抗肿瘤诊疗板块2025H1收入为4.2亿港币，同比增长106% [9] - 五官科板块2025H1收入为14.9亿港币，同比增长23% [9] - 呼吸及危急症板块2025H1收入为10.5亿港币，同比增长10% [9] - 创新和壁垒产品收入占比51.0%，同比提升14.9个百分点 [9] 创新产品与研发进展 - 核药抗肿瘤领域：全球首个全产业链智能化"零辐射"核药研发生产基地投入运营，实现100%自主生产 [9] - 易甘泰®钇[90Y]微球注射液获FDA批准新增适应症，治疗不可切除肝细胞癌（HCC），国内II期临床已获批 [9] - 5款创新RDC药物国内获批开展注册性临床试验，其中4款进入Ⅲ期临床 [9] - 呼吸及危重症领域：STC3141治疗脓毒症中国II期临床成功达到终点，Ryaltris®复方鼻喷剂国内上市申请获受理 [9] - 心脑血管精准介入诊疗领域：铂睿时lberisTM和NeoNova®完成首批临床应用，DEEPQUAKE-CTM国内获批上市 [9] - 五官科板块：OC-01完成中国大陆首批商业化处方落地，GPN01768在澳门获批上市，GPN00153国内III期临床完成患者入组 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为122.51亿港元、135.07亿港元和151.16亿港元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.16亿港元、24.45亿港元和27.96亿港元 [9] - 对应EPS分别为0.60港元、0.69港元和0.79港元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 业绩概述 - 2025年上半年实现收入61.07亿港元，同比增长1.0%（人民币口径上涨2.0%），剔除第十批集采降价影响后人民币口径上涨13.0% [1] - 核药抗肿瘤诊疗板块收益4.2178亿港元，同比增长105.5%（剔除汇率影响） [1] - 归母净利润11.69亿港元，剔除Telix投资影响后经调净利润10.17亿港元，同比下滑5.9%（剔除汇率影响后下滑5.0%） [1] - 研发总投入10.22亿港元，持续加码在研项目及创新引进 [1] 核心业务亮点 - 创新和壁垒产品营收占比达51.0%，同比提升14.9个百分点，易甘泰®、Lava™等产品快速放量 [2] - 核药抗肿瘤诊疗领域全球员工超900人，实现全球化产业链布局 [2] - 易甘泰®钇[90Y]微球注射液获中国药监局II期临床批件，并提前在美国获批治疗不可切除HCC [2] - 全球研发管线包括5款RDC药物进入临床（4款III期）、15款核药在注册阶段、12款在早研阶段 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为122.54/133.76/147.79亿港元，增速5.2%/9.2%/10.5% [3] - 预计同期归母净利润21.85/24.62/27.06亿港元，增速-11.5%/12.7%/9.9% [3] - 2025年预测毛利率58.0%，营业利润率21.3%，销售净利率17.9% [8] - 2025年预测ROE 12.8%，资产负债率32.6%，流动比1.35 [8] 估值指标 - 2025年预测EPS 0.62港元，P/E 15.1倍，P/B 1.9倍，P/S 2.7倍 [3][8] - 2027年预测EPS 0.76港元，P/E降至12.2倍，P/B 1.6倍 [3][8]