纪要涉及的公司 远大医药 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年总资产 249 亿港币，收入 116.4 亿港币，人民币口径同比增长 12.8%，归母净利润 24.7 亿港币，人民币口径同比增长 34%，合药板块收益 5.9 亿港币，人民币口径同比增长 17.7%，分红 9.1 亿港币，不考虑泰利斯公允价值变动录得 17.6 亿港币，人民币口径同比增长 4.6%[2][4][5] - **业务结构**：分为核药抗肿瘤、心脑血管疾病介入诊疗科技和制剂科技三大领域，核药抗肿瘤及心脑血管疾病介入诊疗科技板块 2024 年收入 8.2 亿港币，同比增长 148.3%，制剂科技领域收入 73.2 亿港币，同比增长 9.6%，其中呼吸收入 17 亿港币，同比增长 29.9%，五官科 27 亿港币，同比增长 19.3%，心血管急救 22 亿港币，同比下降 9%[6] - **核药板块**：形成全球产销研一体化布局，肝泰维球注射液 2024 年收入近 5 亿港币，成都合药生产基地落成可覆盖所有研发管线合作产品生产，加强医院合作与医生培训，探索多元化支付手段[2][7] - **创新研发**：拥有国际一流肿瘤介入平台和 RDC 研发平台，15 款创新产品处于注册阶段，覆盖 5 个合作项目和 7 个癌种，另有十余款储备产品，三款处于临床三期，一款国际多中心三期临床已提交申请[2][8] - **呼吸及危重症**：围绕慢病全周期管理与危重症产品集群布局，核心产品切诺领导口服圈市场，布局多种吸入性制剂，复方鼻喷剂 Raltex 2025 年即将上市，未来朝复杂粉雾剂与软雾剂方向布局[9] - **脓毒症领域**：全球约 4000 万患者，中国约 300 万患者，有效治疗手段少，产品 SC3,141 可逆转过度免疫反应，在欧洲和澳洲开展临床研究，预计 2025 年提交三期临床研究 IND 申请[4][10][11] - **心血管急救**：有急抢救和慢病管理两个方向，急抢救以保供为主，慢病管理有辅酶 Q10、DNA 系列、一品通片等产品[12] - **五官科领域**：分为中成药、OTC 及创新药三个方向，中成药有独家产品及中药保护目录产品，OTC 靠品牌效应增加用户粘性，创新药聚焦大适应症与差异化创新[13] - **制药科技**：覆盖约十款产品，眼科方向有进入三期临床阶段产品，T703 已提交 NDA 并获得受理，预计 2025 年底健康产品全面提升盈利能力[15] - **190 微球**：新适应症原发性肝癌获 FDA 批准，促进全球销售，对中国市场影响显著，预计国内销售峰值至少五十亿元，目标峰值时达 250 多家手术医院，预计 2030 年左右达销售峰值[16][32][33] - **2006 产品**：靶向 GPC3，研发进度位居全球第一梯队，在早期肝癌筛查方面表现突出，准确率超 90%，特异性达 99%，计划中美双报，2025 年预计有海外进展[34] - **创新产品全球化规划**：核药通过中美商贸出海，有海外核药销售团队，希望与大型药企全球化竞争，3,141 产品探索与跨国公司合作开发全球销售[36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司前身为武汉制药厂，2002 年加入中国远大集团，2015 年开始转型，2018 年进入创新药领域，建立合药平台[3] - 2024 年全球员工超万人，销售团队 4600 人以上[4] - 脓毒症发病机制中中性粒细胞又补网机制是重要通路，中性粒细胞释放包外组蛋白引起过度免疫反应[11] - 3,141 产品在欧洲和澳洲开展 1EB7 临床研究和针对重症 Covid - 19 的 2A 期临床研究，在国内针对 ARDS 开展一期临床研究[11] - 3,141 产品二期试验样本量约 180 例，安全性表现良好，预计 2025 年底提交 ND 申请，2026 年上半年少量患者入组，三期试验样本量 400 - 500 例，需一年半到两年完成[24][25] - 3,141 产品开了脓毒症、ARDS 和 COVID - 19 三个适应症，倾向于直接开展三期临床研究[26][27] - 已申请 3,141 产品突破性疗法，正在等待结果[28] - 190 原料目前主要依赖海外供应商[29] - 成都温红基地按核电级别设计安全标准，具备阿尔法合素生产线储备，放射性药物国内成本不一定低于海外[30] - 放射性治疗与免疫治疗用药顺序无冲突，根据患者需求和医生建议决定[32] - 核药领域构建销售网络困难，公司有先发优势，放量速度逐步增长[33] - 2025 年因第十批集采压力，全年收入争取正向增长，利润最好持平，2026 年预计高增速，2025 年肯定分红，具体金额待董事会决定[39]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司原有品种已过密集集采期，脓毒症 STC3141、眼科等新产品放量空间大，有望贡献业绩增量 [3] - 传统业务稳定增长，核药 RDC、脓毒症、眼科等新赛道贡献高增长，助力业绩新突破 [9] - 预计 2025 - 2027 年，公司营业收入分别为 122.03/132.92/146.63 亿港元，归母净利润为 20.76/24.22/27.64 亿港元，对应 PE 为 15/13/11 倍，公司仍被低估 [10] 根据相关目录分别进行总结 远大医药：核药领域增速突出，五官科和呼吸及危重症领域多款大单品有望近期上市 - 远大医药是科技创新型国际化医药企业，发展历经三个阶段，业务多元布局，股权结构稳定 [16] - 公司建设多个研发中心，构建高端研发团队，截至 2024 年年报，有在研项目 147 个，创新项目 47 个，累计有效专利 741 项，研发人员超 770 人 [20] - 2024 年公司营收 116.45 亿港币，归母净利润 24.68 亿港币，核药板块高速增长，制药科技和生物技术板块稳定增长 [24][28] - 公司销售毛利率稳定在 60%左右，净利率维持在 21%左右，2024 年现金分红 9 亿港元，股利支付率近 40% [32] 核药抗肿瘤领域：以钇[Y90]为核心商业化品种，推进 RDC 产研一体化 核药行业快速发展，通过并购整合乘风起 - 远大医药自 2018 年加速核药板块整合，与国际企业联合研发，储备 12 款创新 RDC，4 款获批临床，3 款进入 III 期临床 [35] - 2023 年全球核药市场规模 107 亿美元，预计 2030 年达 228 亿美元；中国核药市场规模 50 亿元，预计 2030 年增至 260 亿元 [36] - 公司核药商业化能力强，产业链完整，团队、资质、产业地位和经验优势明显，钇[Y90] 2024 年营收近 5 亿港币 [37] 钇[Y90]针对肝转移痛点，经前期学术和商保积累，进入商业化放量 - 钇[Y90]微球半衰期短、辐射范围小，用于肝癌 SIRT 治疗，可递送至肝脏杀伤肿瘤，对正常组织影响小 [40] - 肝是恶性肿瘤常见转移部位，与患者生存率强相关，结直肠癌肝转移和中晚期肝癌治疗需求大，钇[Y90]可用于缩瘤降期和手术桥接 [43][53] - 钇[Y90]微球有海外使用经验和指南背书，通过医院拓展、医生培训、疗效推广和商保助力，2024 年销售收入近 5 亿港币，治疗效果显著 [57][59] RDC 管线研发 + 甲级生产基地，整合产研一体化 - 公司通过收购和合作构建核药产业链和研发平台，与 Telix、ITM 等合作推进 RDC 研发 [62][64] - 公司成都温江核药基地预计 2025 年 6 月运营，已获甲级辐安证，可实现核药工业化量产 [68] 制药科技板块：原有品种已过密集集采期，脓毒症、眼科等新产品放量空间大 呼吸及危重症领域：切诺、双恩粉雾剂、鼻喷剂形成高度协同 - 2024 年呼吸及危重症领域营收 17.1 亿港元，切诺是独家医保乙类品种，销售额 12.92 亿元，市占率 13.3% [70] - 恩卓润/恩明润是与诺华合作引进的粉雾剂，医保乙类、创新复方、疗效突出、依从性强、装置便捷，为哮喘患者提供新方案 [72] - 布地奈德鼻喷雾剂适用于鼻炎和鼻息肉，国内市场需求大，国产替代机会多，公司 2024 年收购相关技术平台 [75] 呼吸及危重症领域：脓毒症 STC3141 有望成为全球大药，关注临床研发至上市进度及海外授权进展 - 脓毒症是感染过度反应导致的器官功能障碍综合征，发病率和死亡率高，中国市场规模约 230 亿元，全球约 125 亿美元 [76][79] - 免疫调理是脓毒症发病关键，目前缺乏针对性药物，STC3141 的 II 期临床达到终点，有望填补用药空白 [80][81] - 中性预测 STC3141 销售峰值 100 亿元，建议关注其临床研发至上市进度及海外授权进展 [3] 五官科领域：术后抗炎镇痛、翼状胬肉、干眼症、蠕形螨睑缘炎等多管线并进 - 2024 年五官科领域营收 27.0 亿元，核心产品包括和血明目片等，布局多款创新药物研发管线 [83] - 伐尼克兰鼻喷雾剂治疗干眼症，2024 年获批上市；洛替拉纳滴眼液治疗蠕形螨睑缘炎，2024 年销售额 1.80 亿美元 [83][85] - 丙酸氯倍他索眼用纳米混悬液用于术后抗炎镇痛，2024 年美国获批上市，中国 III 期临床达终点；脉血康胶囊/片用于心脑血管疾病 [86] - 多管线推进中，如 GPN00136 治疗干眼症、CBT - 001 治疗翼状胬肉、GPN00884 延缓儿童近视 [86] 心脑血管急救领域：集采影响出清，收并购丰富管线宽度 - 2024 年心脑血管急救领域营收 21.8 亿元，利舒安去甲肾上腺素注射液集采后业绩短期受压制 [89][90] - 公司研发产品超 20 款，增量品种包括合心爽/合贝爽、安步乐克、力美通依普利酮片 [90] 生物科技板块：氨基酸及牛磺酸产能规模位居世界前列 - 生物科技领域以氨基酸产品为核心业务，拥有发明专利近 300 项，获多项质量体系认证和殊荣 [91] - 全球氨基酸市场规模增长，公司氨基酸及牛磺酸销售额稳定微增 [92]

报告公司投资评级 - 首次覆盖远大医药，给予“买入”评级，目标价 10.15 港币（25 年 17x PE）[1][6][33] 报告的核心观点 - 远大医药是国际化布局药企，传统业务稳健增长，核药布局有潜力，有望成为中国核药产业重要参与者[1] - 核药板块 Y90 微球将放量，管线聚焦肿瘤诊疗一体化；制药科技板块专注独家品种，多元业务稳定增长；生物科技板块成熟稳健，心血管介入板块新品将放量[2][3][4] - 市场担忧利舒安集采及创新产品商业化，实际公司核药创新价值将重塑，Y90 能快速放量，利舒安集采影响可控，25 年经营性利润可稳健[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 远大医药前身是 1939 年的武汉制药厂，2008 年香港上市，业务涵盖制药科技、生物科技、核药及心血管精准介入，有超 30 家附属公司[18][35] - 2024 年公司收入 116 亿港币（+11%yoy），归母净利润 24.68 亿港币（+31.3% yoy），制药科技、生物科技、核药及心血管精准介入板块收入分别为 73.2 亿、35.1 亿、8.2 亿港币[41] 核药板块 - 公司有国内稀缺核药布局，25 - 27 年收入或快速爬坡，Y90 微球销售峰值或超 30 亿港币，管线有 12 款产品，成都生产基地运营将提升效率[2] - Y90 微球目前渗透率低，后续医院准入、新适应症拓展、商保普及将驱动放量，预计 2033 年冲击超 30 亿港币销售峰值[2][20][59] - 公司通过 BD 引进海外 RDC 管线，如 TLX591、TLX591 - CDx 等，驱动板块长期增长[20] 制药科技板块 - 看好该板块 25 - 27 年收入 CAGR 约 7%，呼吸板块切诺稳定增长、双恩放量；心脑血管板块利舒安短期波动，新品稳定增长；五官科板块独家产品增长，眼科新品获批将驱动收入增长；STC3141 有 BD 出海潜力[3] 生物科技板块 - 25 - 27 年收入体量或维持稳健，半胱氨酸/牛磺酸市场格局稳定，公司市占率领先（23 年全球牛磺酸市占率近 50%）[4] 心血管精准介入板块 - 受益新品上市及入院，板块收入或于 25 - 27 年快速增长[4] 与市场不同的观点 - 公司是中国核药产业链重要参与者，管线进展将重塑创新价值[5] - Y90 受益商保变革及院端开拓，25 - 27 年能快速放量[5] - 利舒安集采影响可控，BD 加速、存量大产品稳健，预计 25 年经营性利润可维持稳健[5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 21/23/27 亿港币（-14/+10/+15% yoy），给予 25 年 17 倍 PE，目标价 10.15 港币，给予“买入”评级[6]