市场表现 - 10月21日港股市场低开，恒生科技指数回调，相关ETF恒生科技ETF天弘（520920）现跌1.67%，成交额超5400万元 [1] - 尽管当日下跌，该ETF昨日（10月21日）获资金净流入超1.9亿元，已连续10个交易日获资金净流入，累计净流入额达19.38亿元 [1] - 成分股中，蔚来-SW、中芯国际、地平线机器人-W等股逆势飘红 [1] 指数构成与特点 - 恒生科技ETF天弘（520920）紧密跟踪恒生科技指数，该指数由科技主题高度相关的前30只港股构成，集中度高 [1] - 指数涵盖信息技术、可选消费、通讯服务等领域，并可通过QDII投资于网易、京东、百度、蔚来等非港股通上市公司 [1] 成分股质量与业绩 - 经过2025年两度成分股优化后，恒生科技指数核心资产质量显著提升 [2] - 新纳入的比亚迪三季度全球新能源汽车市场份额再增2个百分点，地平线机器人车载AI芯片订单已排至2026年 [2] - 指数成分股2025年三季度整体净利润增速达16.5%，ROE中位数回升至14%以上 [2] - 腾讯视频号广告收入增长40%，阿里巴巴海外业务增速突破30% [2] - 头部企业市盈率普遍低于25倍，显著低于全球同类科技公司水平 [2] 资金面与行业前景 - 前三季度港股通资金净买入指数成分股超1万亿港元，成为板块复苏的重要支撑 [2] - 恒生科技板块正处于宏观流动性回暖与AI技术周期共振的早期阶段，中期具备较高配置价值 [2] - 底层逻辑受益于AI新技术变革带来的应用端和内容端爆发，当前处于AI技术周期起点 [2] - 中长期逻辑在于流量红利消退后，存量市场的用户争夺及商业模型优化，考验组织架构能力 [2]

报告行业投资评级 - 中国互联网行业与其他服务行业评级为Attractive（有吸引力），大中华区传媒行业评级为In - Line（与基准一致）[5] 报告的核心观点 - 因在线广告前景向好，将2025年中国广告行业增速预测上调至11％，CMO预计2025年广告预算同比增长2.1％，多数行业广告预算预期增长改善，但服装/奢侈品和零售或下降[26][28] - 需求端呈现广告平台集中投放预算、偏好在线广告、更关注客户购买等长期趋势[33] - 短视频和社交广告领先，抖音、腾讯等企业份额增长，微博、百度等企业份额流失，短剧广告是新兴增长点[3][50] - AI赋能广告工具广泛应用，提升广告效率，尤其对头部平台投资回报率提升明显，且有利于长尾SKU [76][82][85] - 选股上超配腾讯、阿里巴巴、美团，平配快手等公司，低配微博[91][92] 根据相关目录分别进行总结 广告行业增长预测 - 将2025年中国广告行业同比增长预测从7％上调至11.6％，达1.8万亿元；在线广告增长预测从8％上调至12％，线下广告增长预测从2％下调至1％ [2][5] - 上调短视频、社交、电商广告增速预测，下调搜索、长/中视频广告增速预测 [2][5] 需求端长期趋势 - 广告平台集中投放：广告主使用的广告平台数量从2022年的10.1个降至2025年计划的8.1个 [33][35] - 偏好在线广告：2025年效果广告占CMO总预算比例预计从63％增至66％，线上品牌广告预算多于线下 [36][38] - 关注客户购买：客户购买自2020年起成广告主优先事项，2025年关注品牌认知度的广告主减少 [40] 竞争格局 - 短视频和社交广告领先，抖音、微信、腾讯视频号或跑赢快手；搜索广告份额或继续下降但百度搜索广告未来可能回升；短剧广告是新兴增长点 [3][50] - 主要份额增长企业为抖音、腾讯（微信、腾讯视频号）、美团；主要份额流失企业为微博、百度、爱奇艺 [3][50] AI赋能广告 - 2025年83％广告主过去一年使用AI工具，KA采用率接近100％，按平台字节跳动领先，2025年腾讯采用率增长显著 [76][77] - AI工具提升广告效率，利于扩大覆盖范围、提高转化率和点击率，2024年将投资回报率提高4.8％ - 8.6％，抖音领先 [82] - AI工具对长尾SKU尤其有利，42％受访者持此观点 [85] 选股思路 - 广告平台前五名排名为抖音、美团、腾讯视频账户/微信、阿里巴巴 [90][95] - 主要超配腾讯、阿里巴巴、美团；平配快手、哔哩哔哩、京东等；低配微博 [91][92] 不同情境分析 - 乐观情境下，抖音、淘宝/天猫、微信广告支出预期最高，哔哩哔哩、微博、爱奇艺积极影响有限 [70] - 悲观情境下，抖音和短剧广告预算增长预期高，百度搜索、爱奇艺、美团、微博广告预算或被削减 [72]