合作与业务模式 - 公司与闪迪合作，基于双方优势面向移动及 IOT 市场推出定制化 UFS 产品及解决方案，搭载自研主控芯片的 UFS4.1 产品性能优于市场主流产品，有望扩大嵌入式存储市场领先地位和高端存储市场占有率 [3] - TCM 模式是公司核心能力凝结出的业务模式革新，已与传音、ZTE 等 Tier1 客户达成合作，未来将在主要大客户合作上持续突破 [3] 企业级存储 - 公司是极少数能披露企业级存储产品组合业绩的 A 股上市公司，也是国内少数具备“eSSD + RDIMM”产品设计、组合及规模供应能力的企业 [3] - 2025 年一季度企业级存储产品组合收入 3.19 亿元，同比增长超 200%，产品获不同行业知名客户认可，随着 AI 应用加速，企业级业务有望在重要客户处取得突破 [3][4] 自研主控芯片 - 公司自研主控聚焦高端产品领域，已推出三款主控芯片，累计应用量超 3000 万颗，已成功流片首批 UFS 自研主控芯片 [5] - 搭载自研主控芯片的存储产品有性能和功耗优势，2025 年自研主控芯片应用规模预计明显放量增长，公司还将与第三方主控芯片厂商长期合作 [5] 价格走势 - 2025 年第一季度后半期存储产品市场价格及各方心理预期上扬，下游需求实质性增长，半导体存储市场自 3 月底逐步回暖 [6] - 受服务器 OEM 客户备库存需求和存储晶圆原厂价格策略影响，预计 eSSD 在 Q3 将出现 5%-10%的上涨 [7] 内存与库存策略 - 近期部分 DDR4 价格短期内明显上扬，DDR5 价格也有所抬升 [7] - 公司以大客户为主，积极推进 PTM 及 TCM 模式，采用以需求为牵引、结合市场综合因素判断的采购策略，将根据业务发展需求灵活调整库存策略 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 全球AIGC浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，江波龙作为国内独立存储器龙头，积极推进存储产业链国内国际双轮布局，成长空间广阔 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.86/16.17/20.12亿元，对应25/26/27年PE为33/20/16倍 [4] 相关目录总结 合作事件 - 6月16日，江波龙与闪迪签署合作备忘录，将基于闪迪先进技术和江波龙专业能力，面向移动设备及IOT应用推出高品质UFS存储解决方案 [1][2] - 此次合作是江波龙独家TCM模式的又一成功实践，有望推动该模式生态闭环完善升级，强化对头部客户吸引力，为高端存储市场拓展奠定基础 [2] 业务营收与业绩情况 - 2024年嵌入式存储营收84.25亿元，同比+91%，占比48%；固态硬盘营收41.47亿元，同比+48%，占比24%；随着存储行业回暖，2025年业绩或逐季改善 [3] - 2025Q1企业级存储收入同比增长超200%，产品已在多领域规模出货，未来订单有望持续放量 [3] - 2025Q1单季度营收42.56亿元，同比 - 4.4%，环比 + 1.5%，归母净利润 - 1.52亿元，同比由盈转亏，环比亏损扩大，扣非归母净利润 - 2.02亿元，同比由盈转亏，环比亏损收窄 [9] - 2025Q1单季度毛利率10.35%，同比提升 - 14.04pct，环比提升 - 0.81pct，净利率 - 3.36%，同比提升 - 11.96pct，环比提升 - 2.02pct，扣非净利率 - 4.75%，同比提升 - 12.90pct，环比提升3.12pct [9] - 2024年公司实现营收174.64亿元，同比 + 72.5%，归母净利润4.99亿元，同比 + 160.2%，扣非净利润1.67亿元，同比 + 118.9%；毛利率19.05%，同比 + 10.86pct，净利率2.89%，同比 + 11.16pct，扣非净利率0.95%，同比 + 9.67pct [11] 技术研发情况 - 2025年3月公司UFS 4.1自研主控芯片成功量产，截至3月19日，3款自研主控芯片已累计超3千万颗自主应用，助力嵌入式存储向中高端智能终端市场发力突破 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,125|17,464|21,830|26,195|30,125| |增长率yoy（%）|21.6|72.5|25.0|20.0|15.0| |归母净利润（百万元）|-828|499|986|1,617|2,012| |增长率yoy（%）|-1237.1|160.2|97.7|64.0|24.4| |ROE（%）|-13.0|7.3|12.6|17.2|17.6| |EPS最新摊薄（元）|-1.97|1.19|2.35|3.86|4.80| |P/E（倍）|-38.7|64.3|32.5|19.8|15.9| |P/B（倍）|5.3|5.0|4.3|3.5|2.9| [1]

截至2025年5月底，已有超430家科创板公司推出超760单股权激励计划，板块覆盖率超7成。 "科创板八条"发布即将满一周年，近一年来各项改革举措渐次落地。其中，在实施"提质增效重回报"行 动中，科创板公司披露了研发投入、并购重组、股权激励等计划。 自去年1月，科创板率先实施"提质增效重回报"行动以来，目前已有逾八成公司披露了相关行动方案。 2024年及2025年，披露行动方案的公司分别有470家、479家，其中科创50、科创100成份股公司连续两 年实现全覆盖。 从2025年行动方案来看，科创板公司对并购重组的热情仍在持续升温，多家公司提出将加快推动产业并 购落地。比如，华海诚科（688535.SH）称，2024年以现金收购同行业头部企业衡所华威30%股份， 2025年将通过发行股份、可转换公司债券及支付现金购买衡所华威剩余70%股权。 已完成并购交易的科创板企业，也在推动并购双方从基础的资源整合步入业务合作、技术协同创新的新 阶段。三友医疗（688085.SH）提出，该公司收购的企业水木天蓬，今年2月已100%纳入合并报表，今 年将从业务技术、资产、财务及人员等维度，推进水木天蓬与公司深度融合。 另外，多 ...

本报讯 （记者毛艺融）自去年6月19日中国证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产 力发展的八条措施》（以下简称"科创板八条"）以来，各项改革举措渐次落地，政策效应日益显现。 在积极营造良好市场生态方面，"科创板八条"明确，深入实施"提质增效重回报"行动。2024年度及2025 年度，科创板分别有470家、479家公司披露年度"提质增效重回报"行动方案，占比均超八成，科创50、 科创100成份股公司连续两年实现全覆盖。 在专项行动推动下，科创板公司以高质量发展为主线，全面优化经营质效、科技创新能力和投资者回报 政策，丰富企业价值内涵，为资本市场"投科技"注入长期信心。 强化"硬科技"定位 加快培育新质生产力 "科创板八条"将强化科创板"硬科技"定位摆在首要位置。聚焦"硬科技"特色，科创板公司采取务实举 措，加快培育新质生产力。数据显示，2024年科创板全年研发投入总额达到1680.78亿元，最近3年复合 增速达10.7%。研发投入占营业收入比例中位数达12.6%，持续领跑A股各板块。 结合科创板公司"提质增效重回报"2025年度行动方案披露情况看，公司普遍提出，将加大研发投入，推 进新产品研发，推 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价110.0元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25公司营收同环比稳定，主要因海外业务增长韧性强和企业级存储业务快速成长，预计2Q25 DRAM/NAND价格触底，部分料号反弹，公司海外业务增长强劲且产品布局长期成长空间广阔 [1] - 展望2025年，消费类存储价格有望反弹，企业级产品布局丰富，Zilia与元成苏州整合提升运营效率，车规级存储产品营收贡献有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩情况 - 实现营收42.56亿元（yoy：-4.41%，qoq：+1.45%），归母净利润-1.52亿元（yoy：-139.52%，qoq：-160.58%），扣非归母净利润-2.02亿元（yoy：-155.64%，qoq：+38.82%） [1] - 海外/企业级存储业务同比高增，Lexar品牌业务收入同比+20.73%，Zilia业务收入同比+45.08%，“eSSD+RDIMM”企业级存储产品单季度收入3.19亿元，同比增长超200% [2] - 毛利率10.35%（yoy：-14.04pct，qoq：-0.82pct），环比降幅收窄，预计2Q25有望企稳回升 [2] - 截至1Q末存货78.14亿元，与24年底基本持平，1Q25资产减值损失1.17亿元，环比减少1.3亿元 [2] 2025年展望 - 美光等原厂Q2全面涨价，消费类存储价格有望触底反弹，公司UFS 4.1自研主控芯片已量产，助力新一代UFS产品放量 [3] - 字节、阿里等CSP增加数据中心CAPEX推动存储国产化，公司PCIe eSSD产品小批量量产，后续突破起量将带动营收贡献攀升 [3] - Zilia与元成苏州整合顺利，运营效率提升，通过Zilia进入南美本地业务拓展海外市场 [3] - 车规级UFS2.1已量产出货，产品矩阵丰富，营收贡献有望快速提升 [3] 投资建议 - 维持25 - 27年营收预测227.6/267.0/295.7亿元，给予2.01x 25PS，目标价110.0元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|10,125|17,464|22,756|26,700|29,568| |+/-%|21.55|72.48|30.30|17.33|10.74| |归属母公司净利润(人民币百万)|(827.81)|498.68|668.52|1,096|1,268| |+/-%|(1,237)|160.24|34.06|63.89|15.76| |EPS(人民币，最新摊薄)|(1.99)|1.20|1.61|2.63|3.05| |ROE(%)|(13.08)|7.99|9.90|14.55|14.70| |PE(倍)|(37.01)|61.44|45.83|27.96|24.16| |P/B(倍)|5.09|4.74|4.36|3.82|3.32| |EV/EBITDA(倍)|(40.13)|28.87|29.41|20.70|17.90| [6] 可比公司估值 |公司|代码|收盘价|总市值|营业收入（当地货币亿元）|PS|股价涨跌幅| |----|----|----|----|----|----|----| |||（元）|（当地货币亿元）|2025E|2026E|2025E|2026E|YTD| |佰维存储|688525 CH|61.42|283.3|91.5|112.2|3.10|2.53|-1%| |德明利|001309 CH|128.10|207.2|70.7|89.6|2.93|2.31|47%| |群联电子|8299 TT|454.00|937.7|666.2|773.2|1.41|1.21|-15%| |威刚|3260 TT|82.60|269.1|438.6|493.2|0.61|0.55|5%| |平均值|||||2.01|1.65|| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 110.0 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25 公司营收同环比稳定，主要受益于海外业务和企业级存储业务增长，虽消费类存储价格下跌致毛利率环比下降但幅度收窄，预计 2Q25 DRAM/NAND 价格触底，部分料号反弹 [1] - 公司海外/企业级存储业务同比高增，Lexar 品牌业务、Zilia 业务及“eSSD+RDIMM”企业级存储产品组合表现出色，预计 2Q25 毛利率企稳回升 [2] - 2025 年消费类存储价格有望反弹，公司 UFS 4.1 自研主控芯片量产，企业级产品布局丰富，Zilia 整合提升运营效率，车规级存储产品营收贡献有望提升 [3] - 维持公司 25 - 27 年营收预测，公司为国内存储模组行业龙头，企业级存储布局领先，成长空间广阔 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 公司 1Q25 实现营收 42.56 亿元（yoy：-4.41%，qoq：+1.45%），归母净利润 -1.52 亿元（yoy：-139.52%，qoq：-160.58%），扣非归母净利润 -2.02 亿元（yoy：-155.64%，qoq：+38.82%） [1] - 海外/企业级存储业务同比高增，Lexar 品牌业务收入同比 +20.73%，Zilia 业务收入同比 +45.08%，“eSSD+RDIMM”企业级存储产品单季度收入 3.19 亿元，同比增长超 200% [2] - 1Q25 公司毛利率 10.35%（yoy：-14.04pct，qoq：-0.82pct），环比降幅收窄，截至 1Q 末存货 78.14 亿元与 24 年底基本持平，1Q25 资产减值损失 1.17 亿元，环比减少 1.3 亿元 [2] 2025 年展望 - 美光等原厂 Q2 全面涨价，消费类存储价格有望触底反弹，公司 UFS 4.1 自研主控芯片量产助力新一代 UFS 产品放量 [3] - 25 年 CSP 增加数据中心 CAPEX 推动存储国产化，公司企业级产品布局丰富，PCIe eSSD 产品小批量量产，后续突破起量将带动营收贡献攀升 [3] - Zilia 与元成苏州整合顺利，运营效率提升，公司通过 Zilia 拓展海外市场 [3] - 车规级 UFS2.1 已量产出货，车规级存储产品矩阵丰富，营收贡献有望快速提升 [3] 投资建议 - 维持公司 25 - 27 年营收预测 227.6/267.0/295.7 亿元，给予 2.01x 25PS，目标价 110.0 元（前值：125.8 元，对应 2.3 25PS），“买入” [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,125|17,464|22,756|26,700|29,568| |+/-%|21.55|72.48|30.30|17.33|10.74| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(827.81)|498.68|668.52|1,096|1,268| |+/-%|(1,237)|160.24|34.06|63.89|15.76| |EPS (人民币，最新摊薄)|(1.99)|1.20|1.61|2.63|3.05| |ROE (%)|(13.08)|7.99|9.90|14.55|14.70| |PE (倍)|(37.01)|61.44|45.83|27.96|24.16| |P/B (倍)|5.09|4.74|4.36|3.82|3.32| |EV/EBITDA (倍)|(40.13)|28.87|29.41|20.70|17.90| [6] 可比公司估值表 |公司|代码|收盘价|总市值|营业收入（当地货币亿元）| |PS| |股价涨跌幅| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | |（元）|（当地货币亿元）|2025E|2026E|2025E|2026E|YTD| |佰维存储|688525 CH|61.42|283.3|91.5|112.2|3.10|2.53|-1%| |德明利|001309 CH|128.10|207.2|70.7|89.6|2.93|2.31|47%| |群联电子|8299 TT|454.00|937.7|666.2|773.2|1.41|1.21|-15%| |威刚|3260 TT|82.60|269.1|438.6|493.2|0.61|0.55|5%| |平均值| | | | | |2.01|1.65| | [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司 2023 - 2027E 的财务数据，包括流动资产、营业收入、净利润等多项指标及变化情况 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [18] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有 PE、PB、EV/EBITDA 等 [18]

25Q1业绩表现 - 25Q1营收42.56亿元，环比增长1.5%，扣非净亏损2.02亿元，环比亏损收窄 [1] - 毛利率10.35%，环比下降0.81个百分点，净利率-3.36%，环比下降2.02个百分点 [1] - 扣非净利率-4.75%，环比改善3.12个百分点，主要因资产减值损失率环比下降3.12个百分点 [1] - 业绩压力来自消费电子复苏缓慢及下游库存消化，行业价格上升受阻 [1] 24年业务结构 - 嵌入式存储24年营收84.25亿元，同比增长90.5%，占总营收48% [3] - 固态硬盘(SSD)24年营收41.47亿元，同比增长48.0%，占比24% [4] 25年业务展望 - 存储晶圆原厂减产控产叠加下游库存消化结束，行业自25年3月底逐步回暖，业绩或逐季改善 [4] - 企业级存储25Q1营收3.19亿元，同比增长超200%，产品在互联网/运营商/金融等领域规模出货 [6] - 海外业务Lexar品牌收入同比增长20.7%，巴西Zilia营收同比增长45.1% [5] 技术研发进展 - 25年3月UFS 4.1自研主控芯片WM7000系列量产，助力嵌入式存储进军高端智能终端市场 [7] - 截至3月19日，3款自研主控芯片(WM6000/5000/3000)累计应用超3000万颗 [7] 运营效率 - 25Q1存货金额78.14亿元，环比下降0.2%，存货周转天数185天，环比减少4天 [8] 行业机遇 - 全球AIGC浪潮及"数字中国"政策推动存储市场新增长动能 [9] - 公司作为国内独立存储器龙头，推进国内外双轮布局，预计2025-2027年归母净利润9.86/16.17/20.12亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q1营收环比+1.5%，扣非净利润环比亏损收窄，基本符合预期，业绩承压主要系消费电子复苏缓慢和下游消化库存影响，行业价格上升受挫 [2] - 24年嵌入式存储/SSD营收同比+91/+48%，随着存储晶圆原厂减产或控产，下游客户消化库存结束，25年存储行业逐步回暖，公司业绩有望逐季改善 [2] - 25Q1海外业务Lexar收入同比+20.7%，巴西Zilia营收同比+45.1%，企业级存储收入同比增长超200%，未来订单有望持续放量 [3] - 25年3月公司UFS 4.1自研主控芯片成功量产，助力嵌入式存储向中高端智能终端市场发力 [3] - 全球AIGC浪潮和“数字中国”规划推动，存储市场获新动能，公司作为国内独立存储器龙头，成长空间广阔 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为101.25亿、174.64亿、218.30亿、261.95亿、301.25亿元，增长率分别为21.6%、72.5%、25.0%、20.0%、15.0% [1] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为 - 8.28亿、4.99亿、9.86亿、16.17亿、20.12亿元，增长率分别为 - 1237.1%、160.2%、97.7%、64.0%、24.4% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为 - 13.0%、7.3%、12.6%、17.2%、17.6% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为 - 1.99元、1.20元、2.37元、3.89元、4.84元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为 - 38.9倍、64.6倍、32.7倍、19.9倍、16.0倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为5.4倍、5.0倍、4.3倍、3.6倍、2.9倍 [1] 25Q1业绩情况 - 营收42.56亿元，环比+1.5%，扣非净利 - 2.02亿元，环比亏损收窄；毛利率10.35%，环比 - 0.81pct，净利率 - 3.36%，环比 - 2.02pct；扣非净利率 - 4.75%，环比 + 3.12pct [2] - 海外业务Lexar收入同比+20.7%，巴西Zilia营收同比+45.1% [3] - 企业级存储产品组合营收3.19亿元，同比增长超200% [3] - 存货金额78.14亿元，较24Q1末同比+3.2%，较24Q4末环比 - 0.2%；存货周转天数185天，同比+5天，环比 - 4天 [4] 业务情况 - 24年第一大业务嵌入式存储营收84.25亿元，同比+90.5%，占比48% [2] - 24年第二大业务固态硬盘营收41.47亿元，同比+48.0%，占比24% [2] 芯片进展 - 截至3月19日，3款自研主控芯片(WM6000/5000/3000)已累计超3千万颗自主应用 [3] - 3月发布自研UFS主控芯片WM7000系列，UFS 4.1自研主控芯片成功量产 [3]

文章核心观点 公司一季度业绩稳盘彰显经营韧性，得益于中高端存储领域战略布局、技术研发突破及国内外市场有效拓展，未来有望实现更高质量发展，为全球存储市场提供更多优质产品和解决方案 [5] 分组1：2025年一季报业绩情况 - 公司实现营业收入42.56亿元，归母净利润 -1.52亿元，扣非归母净利润 -2.02亿元 [1] - 首季营收规模环比稳定，扣除非经常性损益的净亏损幅度显著收窄，盈利状况迎来改善趋势 [1] 分组2：业务进展 中高端业务 - 企业级存储（eSSD和RDIMM）实现收入3.19亿元，较去年同期增长超200% [1] - 公司是极少数能批量交付企业级服务器存储产品的上市公司，已与多领域知名客户建立合作关系 [2] - 汽车存储板块构建了车规级存储产品矩阵，与主流主机厂和汽车客户建立深度合作关系，覆盖10余种车载应用 [2] 海外业务 - Lexar品牌、巴西Zilia营业收入分别同比增长21%、45% [1] - Lexar品牌构建全球渠道覆盖，营收从2019年的8.6亿元增长至2024年的35.3亿元，提升公司全球消费市场影响力 [4] - Zilia被收购后整合成效明显，拓展中高端产品方案，助力公司形成全球存储制造供应链网络 [4] 自研主控芯片 - 自研UFS4.1自研主控芯片成功实现量产，三款自研主控芯片累计超3000万颗自主应用 [3] - 依托主控芯片性能，UFS存储器有望打入高端智能终端市场实现放量增长 [3] 新产品推出 - 面向AI终端推出QLC eMMC等新型产品，为手机、智能穿戴市场提供更多存储选择 [3] - 推出LPCAMM2等内存新形态产品，打通PC和手机应用场景，为消费级存储业务拓展提供支撑 [3] 分组3：行业情况 - 自3月底以来存储价格涨幅及供需结构展望乐观，多家厂商加入存储芯片涨价潮，半导体存储市场进一步回暖 [1] - 云服务提供商对AI硬件持续投资，端侧AI及大模型技术加速应用，推动高性能计算和存储硬件需求增长 [1]

① 主板领涨， 七一二（+10.02%）/科远智慧（+10.01%）/中国长城（+10.01%）/美利云 （+10.00%）/鸿远电子（+10.00%）/ ②创业板领涨， 国民技术（+20.02%）/中亦科技（+20.01%）/天和防务（+17.20%）/国能日 新（+14.61%）/中船汉光（+14.45%）/ ③科创板领涨， 品高股份（+15.27%）/慧辰股份（+15.19%）/思科瑞（+14.26%）/芯动联科 （+13.78%）/长盈通（+11.65%）/ ④活跃子行业， SW 军工电子（+6.39%）/ SW 半导体设备（+5.86%）/ SW 数字芯片设计 （+5.06%）/ 行情速递 ② 江波龙，公司自研的三款主控芯片累计应用量已超过3000万颗/公司成功 流片了首批UFS自研主控芯片/凭借其强劲性能/UFS产品有望打入高端智能 终端市场/此外/江波龙在企业级存储领域也取得了显著进展/2024年企业级 存储业务收入增长超过600%/ ① 路透社，台积电可能面临10亿美元或更多的罚款/以解决美国对其间 接违反出口管制政策替中企代工AI芯片的调查/ 国内新闻 ③ 界面新闻，中国电子产品可靠性与环境 ...