投资评级 - 给予"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润5.6/6.3/6.7亿元 对应PE为10/9/8X [3][8][10] 核心观点 - 色织布行业龙头 拥有垂直产业链 2024年高档色织面料出口市场份额占全球18%以上 [3][6][17] - 2013年起布局东南亚产能 截至2024年具备年产2.8亿米面料和2400万件服装生产能力 [3][17][26] - PB估值处于历史低位 位于2020年以来14%分位数 有望触底反弹 [8][10] - 2024年业绩拐点向上 归母净利润4.1亿元(同比+1.7%) 扣非归母净利润4.8亿元(同比+25%) [6][17][28] 行业分析 - 色织布工艺要求高 具有立体感强/色牢度好特点 主要应用于衬衫制造 下游需求稳定 [7][11] - 2016年后行业营收规模下滑 2016-2020年营收及利润CAGR分别为-10.4%和-18.7% 亏损企业比例达27.3% [7][12] - 环保政策推动行业出清 印染布产量自2011年起下滑 2017年固定资产投资首次负增长 [7][13][21][22] 公司优势 - 全球色织布龙头 连续多年营收行业第一 2024年面料产量2.1亿米/衬衣1825万件 [14][25][26] - 毛利率领先同业 2019年前稳定在30%左右 近年有所回落但仍优于同业 [28][31][32] - 研发投入同业领先 2018-2024年研发费用率维持在4%左右 累计获得500多项技术专利 [36][37][38] - 海外布局构建成本优势 东南亚子公司享受税收优惠 有效降低生产成本 [8][35][39] 财务表现 - 2011-2019年营收CAGR 1.4% 归母净利润CAGR 1.5% 基本保持稳健增长 [28] - 2020年受疫情影响 营收下滑30.1% 归母净利润下滑89.8% [28][29] - 2024年业绩改善 毛利率23.8% 归母净利率6.7% 期间费用率11.5% [31][32] - 坚持分红回购 2019年前股息率位列板块前列 近三年分红回购占市值比例平均约5% [15][16][49] 成长空间 - 功能性面料项目处于产能爬坡阶段 有望带来新利润增长点 [38][39][40] - 积极参会拓客 2024年跟踪45家面料潜力客户和24家服装潜力客户 [41][42][43] - 政策推动估值修复 长期破净公司需制定估值提升计划 有望迎来价值重估 [44][45][46]