财务表现 - 2024年营业收入57.36亿元 同比增长3.87% [1] - 经营性现金流连续三年正向增长 2024年同比增长13.83% [1] - 2025年一季度毛利率提升至77.47% 主要得益于库存优化 [1] - 2021至2024年累计现金分红10.98亿元 占归母净利润34.6% 2024年分红比例提升至50.3% [1] 产品与研发 - 薇诺娜推出银核霜进军敏感肌抗老赛道 采用首创植物环肽组技术 上市即获面霜新品榜TOP1 [3][5] - 2024年研发支出3.37亿元 占总营收5.87% 显著高于A股美妆行业平均水平 [13] - 已备案13款化妆品新原料 依托云南特色植物提取实验室推进1200余种植物研究 [11][13] 品牌战略 - 薇诺娜从单一产品线升级为多功效、多场景解决方案 覆盖敏感肌修护、抗老等进阶需求 [2][7] - 高端抗衰品牌瑷科缦2024年营收5992万元 同比增长65.59% 进驻600余家医美机构 [13] - 婴童品牌薇诺娜宝贝2024年营收2.01亿元 同比增长34.03% 覆盖终端门店超1.8万家 [14] 市场潜力 - 亚洲敏感肌人群占比42% 全球自述敏感肌比例达54% 且持续攀升 [8] - 敏感肌进阶需求如美白、抗衰存在巨大开发空间 需针对不同肤质提供精准解决方案 [7] ESG实践 - 建立绿色供应链 包装塑料用量减少22吨 物流环节节约纸张4.7万平方米 [15][17] - 2030年目标确保85%以上塑料包装可重复利用 [17] - 2024年公益投入超2132万元 覆盖教育、留守儿童、老兵等群体 [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 贝泰妮2024年营收稳健增长但利润承压，2024 - 2025Q1营收和归母净利润有不同程度变化，主品牌薇诺娜拓展市场版图，多品牌布局有望打造长期竞争优势，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收57.36亿元，同比+3.87%；归母净利润5.03亿元，同比 - 33.53%；扣非归母净利润2.4亿元，同比 - 61.12%；24Q4营收17.18亿元，同比 - 17.82%；归母净利润0.88亿元，同比 - 50.29%；扣非归母净利润 - 1.01亿元；25Q1营收9.49亿元，同比 - 13.51%；归母净利润2.83亿元，同比 - 83.97%；扣非归母净利润2.09亿元，同比 - 86.44% [2] - 2024年毛利率73.74%，销售及管理费用上涨，归母净利率同比 - 4.93pct为8.77%；24Q4毛利率73.77%，同比+4.01pct；25Q1毛利率77.47%，同比+5.39pct [3] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为49.97%/8.94%/5.15%，同比变化+2.71pct/+1.46pct/ - 0.27pct；24Q4分别为49.84%/10.08%/5.55%，同比变化+1.76pct/+2pct/ - 0.04pct；25Q1分别为56.04%/12.44%/6.10%，同比变化+9.30pct/+5.54pct/+3.13pct [3] 品牌情况 - 薇诺娜为核心收入来源，2024年实现营收49.09亿元，同比 - 5.45%；薇诺娜宝贝实现营收2.01亿元，同比+34.03%；瑷科缦实现营收0.60亿元，同比+65.59% [2] - 2024年主品牌“薇诺娜”发布2.0战略，围绕“敏感肌PLUS”打造三大核心大单品，“薇诺娜宝贝”核心大单品持续发力，新品表现亮眼，布局的抗衰品牌“瑷科缦”和祛痘品牌“贝芙汀”在差异化赛道突破 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.0/8.6/10.6亿元，同比增速+39.2%/+22.2%/+23.7%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为24x、20x、16x [4] 财务报表预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为57.36亿、62.85亿、71.53亿、81.46亿元，增长率分别为3.87%、9.58%、13.81%、13.88% [7][8] - 2024 - 2027年毛利率分别为73.74%、74.10%、74.20%、75.00%；净利润率分别为8.77%、11.15%、11.97%、13.00% [7][8] - 2024 - 2027年流动比率分别为4.04、4.26、4.24、4.31；速动比率分别为3.51、3.57、3.54、3.61；现金比率分别为1.19、1.36、1.46、1.59；资产负债率分别为25.48%、24.66%、24.55%、24.09% [7][8]

投资者交流基本信息 - 活动类别为线上交流会，282个机构及个人参与 [2] - 时间为2025年4月25日17:00 - 18:00，地点为网上直播 + 电话会议 [2] - 接待人员包括董事长郭振宇、CFO王龙等 [2] 子品牌建设成果 - “薇诺娜宝贝”收入突破2亿元，同比增长34%，新老单品协同发展 [2] - “瑷科缦”收入约6000万，同比增长超65%，在“双11”表现出色并获两项大奖 [2][3][4] - “姬芮”收入4.7亿，新推多款产品，营销活动使全域曝光量超10亿次 [2][4] - “泊美”收入5000多万，核心胶原系列种草营销效果好，回归百货专柜超20家并登陆中国台湾省市场 [2][4] - “贝芙汀”社交平台曝光量超3.2亿次，进驻线下终端超900家，线上私域运营复购率高 [4] 产品盈利能力 - 2024年度销售毛利率为73.74%，2025年一季度为77.47%，以品牌建设为中心提升毛利率 [3] 库存周转情况 - 2023年存货周转率1.78次/年，2024年1.87次/年，同比增长5.43% [3] - 2023年底存货9亿多，2024年底降至6亿，2025年一季度降至5.6亿，主动控制规模并动态清出存货 [3] 分红情况 - 2021 - 2024年度累计分红10.98亿，占4年累计归母净利润34.60% [3] - 2024年度分红约2.5亿，占归母净利润超50%，回报股东 [3] 大单品战略表现 - “舒敏保湿特护霜”完成升级，天猫“双11”敏感肌面霜赛道蝉联榜首 [3] - “修白瓶”系列“双11”登顶抖音美白精华TOP1 [3] - “清透防晒乳”系列市场份额扩大，2024年天猫防晒类目市场份额提升至6.83% [3] 线下渠道发展 - OTC分销渠道2024年底覆盖全国药房门店超12.9万家 [4] - 专柜渠道新开品牌直营店179家，聚焦一二线城市核心商圈 [4] - 自建OMO线上销售平台薇诺娜专柜服务平台商城大额订单占比约62.82%，平均客单价超1500元 [5]