转自：新华财经 2025年"双十一"大促圆满收官，云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司交出了一份多维突破、亮点纷呈的精彩答卷。 从核心品牌薇诺娜的持续领跑，到瑷科缦、薇诺娜宝贝、Za等细分品牌的集体迸发，贝泰妮凭借矩阵合力与全域运营验证了其战略调整成效。 图为天猫"双十一"多品牌榜单截图 薇诺娜宝贝稳居天猫婴童洗护榜单TOP10，并于抖音跻身宝宝护肤类目TOP8。专注皮肤年轻化的瑷科缦迎来突破性增长，获天猫双11国货新品牌成交榜第 二，其高端抗衰布局为集团贡献爆发动能。Za姬芮获天猫／京东防晒妆前乳热卖榜第一。新投资品牌——浴见，在天猫预售期间夺得沐浴油品类多榜榜 首，其全国首家线下体验店在上海开业，标志着贝泰妮线下渠道布局迈出关键一步。 研发创新筑基，科技驱动价值跃升 贝泰妮持续加大研发投入，前三季度研发费用达1.71亿元，依托云南特色植物资源优势，累计完成17项新原料备案，在原料创新领域取得实质性进展。 在敏感肌PLUS解决方案推进下，薇诺娜已构建以特护霜、屏障特护霜、清透防晒乳、修白瓶、银核霜五大核心单品为支柱的完整产品矩阵，全面覆盖敏感 肌细分需求。 薇诺娜通过"敏感肌科研档案馆"系统呈现从特护霜到"敏 ...

营销活动与销售表现 - 双十一期间公司与李佳琦、朱梓骁等平台主播展开合作，阶段性销量数据表现亮眼 [1] - 公司旗下薇诺娜修白瓶品牌近期与茉莉奶白开展联名合作 [1] 渠道策略 - 公司始终以开放态度探索多元化的营销渠道与合作模式 [1] - 目前已在主流电商及社交平台开展多样化推广活动 [1]

营销活动与销售表现 - 双十一期间与李佳琦、朱梓骁等平台主播合作，阶段性销量数据表现亮眼 [1] - 薇诺娜修白瓶近期与茉莉奶白开展联名合作 [1] 渠道策略 - 公司以开放态度探索多元化的营销渠道与合作模式 [1] - 目前已在主流电商及社交平台开展多样化推广活动 [1]

IP内容表现 - 短剧《十八岁太奶奶驾到，重整家族荣耀》第三季上线前预约量超800万，开播一天红果平台热度突破2亿，点赞量近600万 [1] - 该剧集上线4天观看量达10亿，刷新平台最快破30亿纪录，相关话题传播量超过20亿 [1] - 剧集相关话题登上抖音、微博等多平台热搜，形成跨圈层传播效应 [1][43] 品牌合作模式 - 抖音商城联合薇诺娜、科大讯飞、自然堂、极萌四大品牌将直播间嵌入剧情线，开展"家族继承人试炼"互动直播 [3] - 品牌产品作为剧情关键道具出现，例如薇诺娜修白水乳用于"光耀试炼"，科大讯飞AI学习机用于"急智试炼" [7][12] - 直播采用实时投票决定故事走向的互动模式，用户可通过选项参与剧情决策 [26][28] 直播运营数据 - 品牌直播间观看人数突破10万，四个品牌峰值在线人数均破10万，极萌品牌同时在线人数达29.3万 [8][48] - 直播活动带动品牌GMV对比基准期显著提升，成为双十一重点营销场次 [48] - 直播高光内容在抖音热榜排名第11位，新浪热榜排名第10位，实现跨平台传播 [43][48] 营销链路设计 - 通过"看-搜-买-晒"全链路运营，从内容场无缝跳转至货架场，评论区设置搜索小蓝词引导转化 [46][48] - 预热阶段通过官抖同步释放主KV、演员发布预热视频、品牌定制短片等方式逐步拉升用户期待 [35][37] - 直播后通过用户自发二创内容形成持久传播长尾，延长活动影响力周期 [48][50] 平台战略升级 - 抖音商城构建内容直播矩阵，从"美丽的荣耀"到"食力出道"等IP持续验证"品牌融入货架"方法论 [52] - 创新直播间模式将5小时直播转化为沉浸式体验，实现内容场与中心场的同步打通 [55] - 平台通过IP化打法为品牌提供确定性增长路径，建立内容价值持续变现的良性生态 [56]

行业背景与趋势 - 中国化妆品行业正从流量驱动转向价值驱动 监管政策完善 消费者理性化程度提升 渠道红利消退 依赖流量与资本扩张的模式难以维系 [2] - 2025年1-6月限额以上化妆品零售额同比仅增长2.9% 6月出现同比下滑 [2][4][5] - 行业竞争力评价标准发生变化 从唯GMV或市场份额转向企业盈利健康度 现金流稳定性 研发持续性及品牌长期价值 [6][7] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入23.72亿元 归属于上市公司股东的净利润2.47亿元 [2] - 整体毛利率稳步提升至76.01% [5] - 经营性现金流净额同比大幅增长145.7%至3.47亿元 第二季度单季达4.16亿元 [5] - 存货及应收账款结构优化 一年以内账龄应收账款占比高达96.02% [5] 研发战略与投入 - 研发费用率提升至4.91% 同比增加0.83个百分点 领先行业平均水平 [8] - 建立覆盖基础研究 原料开发 配方创新及临床评估的一体化研发体系 [8] - 累计完成16项自主原料备案 报告期内新增4项 [8] - 在中国 法国 日本建成协同研发网络 近两年向IFSCC提交6篇学术论文 [8] - 牵头编制《皮肤芯片通用技术要求》《中国特色植物资源化妆品研发体系建立指南》等国家与团体标准 [8] 品牌与产品矩阵 - 主品牌薇诺娜从"专注敏感肌肤"升级为"专研敏感肌肤" [10] - 核心品牌瑷科缦营收同比大幅增长93.9% 定位高端美白市场 [10] - 初普聚焦科技美容仪器 与瑷科缦形成"产品+设备"高端协同 [10] - 薇诺娜宝贝在婴童护肤细分赛道保持领先 营收增速高于行业平均水平 [10] - 贝芙汀通过"AI+分级祛痘"建立专业口碑 姬芮和泊美覆盖轻妆与温和抗老需求 [10] - 战略投资身体护理品牌"浴见" 延伸至全身护肤与大健康生态 [10] 渠道与运营策略 - 线上渠道控制低效投放 提升内容营销与精准流量占比 [11] - 线下覆盖超过12万家药店 布局即时零售模式 [11] - 推动"BA内容化"策略 将美容顾问转化为专业内容创作者 [12] 全球化与ESG布局 - 以东南亚为起点推进"深耕'一带一路'"国际化战略 进入泰国 中国香港 澳门地区的主流零售 药妆及医美机构渠道 [13] - 海外市场反馈反哺国内产品研发与迭代创新 [13] - 2025年上半年获华证ESG评级AAA与万得ESG评级AA [14] - 环境维度推进绿色包装与生物多样性保护 社会责任方面通过公益基金与供应链责任管理回馈社会 治理层面优化现代化治理结构 [14] 战略定位与行业影响 - 公司从"产品公司"向"技术解决方案公司"战略蜕变 [9] - 通过研发定力 品牌矩阵 现金流韧性 全球化视野及ESG建设构建可持续竞争力 [14] - 探索化妆品企业穿越周期的实践范本 定义行业未来方向 [2][3]

行业趋势 - 中国化妆品行业正从流量驱动转向价值驱动 主基调是监管政策完善 消费者理性化程度提升 渠道红利消退 依赖流量与资本扩张的模式难以维系[1] - 2025年1-6月限额以上化妆品零售额同比仅增长2.9% 6月出现同比下滑[1][3] - 行业从泡沫型增长转向理性繁荣 企业竞争力评价标准从唯GMV或市场份额转向盈利健康度 现金流稳定性 研发持续性及品牌长期价值[4] 财务表现 - 2025上半年实现营业收入23.72亿元 归属于上市公司股东的净利润2.47亿元[1] - 公司整体毛利率稳步提升至76.01%[3] - 经营性现金流净额同比大幅增长145.7%至3.47亿元 第二季度单季达4.16亿元[3] - 存货及应收账款结构优化 一年以内账龄应收账款占比高达96.02%[3] 研发战略 - 研发费用率进一步提升至4.91% 同比增加0.83个百分点 领先行业平均水平[4] - 建立起覆盖基础研究 原料开发 配方创新及临床评估的一体化研发体系[4] - 累计完成16项自主原料备案 其中报告期内新增4项 依托云南特有植物资源建立差异化优势[7] - 在中国 法国 日本建成协同研发网络 近两年累计向IFSCC提交6篇学术论文[7] - 牵头编制《皮肤芯片通用技术要求》《中国特色植物资源化妆品研发体系建立指南》等国家与团体标准[7] 品牌与产品矩阵 - 主品牌薇诺娜实现从专注敏感肌肤向专研敏感肌肤战略升级[9] - 瑷科缦营收同比大幅增长93.9% 定位高端美白市场[9] - 初普聚焦科技美容仪器领域 与瑷科缦形成产品+设备的高端协同效应[9] - 薇诺娜宝贝在婴童护肤细分赛道保持领先 营收增速高于行业平均水平[9] - 贝芙汀通过AI+分级祛痘模式建立专业口碑 姬芮 泊美分别覆盖轻妆与温和抗老需求[9] - 战略投资身体护理品牌浴见 从面部护理向全身护肤与大健康生态延伸[9] 渠道策略 - 线上渠道主动控制低效投放 提升内容营销与精准流量占比[14] - 线下覆盖超过12万家药店 积极布局即时零售模式[14] - 推动BA内容化策略 将一线美容顾问转化为专业内容创作者[14] - 构建线上线下一体化服务网络[14] 国际化布局 - 以东南亚为起点 系统性推进深耕一带一路国际化战略[15] - 产品进入泰国 中国香港 澳门地区等市场的主流零售 药妆及医美机构渠道[15] - 依托Instagram TikTok等本土社交平台开展品牌传播与用户教育[15] - 海外市场反馈反哺国内产品研发与迭代创新 形成以内带外 以外促内的良性循环[15] ESG与可持续发展 - 荣获华证ESG评级AAA与万得ESG评级AA[17] - 环境维度全面推进绿色包装与生物多样性保护 从原料采购到生产工艺践行低碳理念[17] - 社会责任方面通过公益基金与供应链责任管理积极回馈社会[17] - 治理层面持续优化现代化治理结构 保障企业决策透明与运营高效[17]

公司成就与市场地位 - 公司连续五年蝉联中国敏感肌护肤品销售额第一，并获得2025年屈臣氏健康美丽大赏最佳品牌大奖和最佳产品大奖[1][3] - 公司产品薇诺娜清透防晒乳连续4年位居国货防晒护肤品全国销售额第一和中国敏感肌防晒护肤品销售额第一[5] - 公司在屈臣氏销售位列TOP10，深得会员认可与喜爱[3] 产品研发与创新 - 公司以皮肤医学为基础，是国内首个自主研发并通过临床验证的功效护肤品牌[2] - 产品开发流程从临床需求出发，经过创新原料开发、配方研发、临床观察和循证医学研究，形成系统化科研壁垒[2] - 明星产品第二代薇诺娜特护霜采用独家青刺果Promax突破性阻断式修护敏感和微流控渗透技术[3] - 薇诺娜清透防晒乳经过瑞士SGS真人测试认证，具有保湿、修护、舒缓、褪红功效[5] 科研实力与行业影响 - 公司已携手20余位中外顶级皮肤学专家进行"医研共创"[2] - 累计发表SCI及核心期刊论文493篇，立项研发国家标准样品4个，制定6项国家标准及68项团体标准[2] - 公司以学术成果抢占行业话语权，体现了对"长期价值"的追求[2] 消费者认可与市场表现 - 薇诺娜清透防晒乳获得98%测试者认同温和不刺激，97%认同易涂抹，95%认同质地清透[5] - 产品包装升级实现精准控量、真空锁鲜，并采用可回收材料[5] - 亚洲女性敏感性皮肤发生率在50%以上，且逐年增加，为公司提供广阔市场空间[3] 产品矩阵与战略布局 - 公司形成以特护霜、清透防晒乳、修白瓶、银核霜和屏障特护霜为核心的五大单品矩阵[4] - 公司从"专注敏感肌"升级为"专研敏感肌"，深耕细分需求[3][4] - "敏感肌 PLUS"综合解决方案帮助公司构建更宽阔的专业护城河[4]

品牌成就与市场地位 - 薇诺娜连续五年（2020-2024）蝉联中国敏感肌护肤品销售额第一 [1] - 薇诺娜入选工信部首批"中国消费名品" 填补国家名品矩阵空白 [2] - 母公司贝泰妮跻身首届世界品牌大会"中国品牌国际化标杆100" 与华为、比亚迪等同列榜单 [2] 核心竞争优势 - 薇诺娜以"医学基因+植物科技"双引擎驱动 依托云南6500余种药用植物资源 [1] - 独创"NUTE原则"（临床需求、独特机制、科技赋能、证据可信）构建"敏感肌PLUS"全链路解决方案 [1] - 王牌单品特护霜、清透防晒乳、修白瓶等均经顶尖三甲医院临床实证 [1] 研发实力与创新成果 - 贝泰妮已成功备案16款化妆品植物新原料 备案量领跑国货美妆 [1] - 2024年研发投入达3.37亿元 连续三年保持年均超5%的研发投入强度 [1] - 累计发表SCI及核心期刊论文493篇 参与制定68项团体标准 [1] 国际化布局 - 建成中法日跨国研发网络 东南亚总部落地曼谷 [3] - 产品进驻泰国线上线下全渠道 中国香港澳门万宁商城稳步销售 [3] - 薇诺娜通过"产学研医"全球化协同模式将中国皮肤健康科技方案推向世界 [3]

公司基本信息 - 云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司于2025年5月9日15:30 - 16:30通过全景网举办2024年度业绩网上说明会 [2] 品牌经营规划 ZA和泊美 - 2025年严格执行经营预算，管控营销投入产出比，降低销售费用率；持续开拓海外市场，提升盈利并反哺其他品牌海外经营；与研发团队合作，联合研发迭代产品提升毛利率 [2] - “姬芮”深化大单品战略，研发“安白因”建立底妆美白心智壁垒；“泊美”聚焦胶原系列，贯彻大单品战略，围绕抗衰实验室和自研成分挖掘研发潜力 [6] 薇诺娜 - 2025年以品牌建设为中心，深化“皮肤医学”“植物科技”“循证医学”三大品牌基因，巩固敏感肌功效护肤市场领导地位 [3][4][5] - 通过产品聚焦（六大单品 + 五大核心系列）进行敏感肌到敏感肌PLUS的消费者教育，建立NUTE科学传播体系，强化五大解决方案专业性与权威性 [6] - 拓展敏感肌抗老新赛道，近期推出含独家专研超塑肽的银核霜 [4][6] 瑷科缦（AOXMED） - 自有高端医美级抗衰品牌，串联医美 + 家美，2024年销售额5,992.21万元，同比增长约65.59%，全渠道业务矩阵初具形态 [5] 业务策略与布局 业绩提升 - 2025年以品牌建设为中心，以会员运营及全域协同增长为基本点，聚焦优势赛道，强化全渠道协同，推进组织变革 [3][4][5] - 升级全域会员体系与数字化转型，强化AI赋能，深化与法国、日本等高校科研合作 [3][4][5] 线上流量转化 - 今年通过双重聚焦（产品聚焦：六大单品 + 五大核心系列；渠道聚焦：3 + 2五大核心渠道）提升流量转化效率 [4] - 分渠道制定策略，通过精细化会员管理和数字化营销手段提升转化率和客户粘性 [4] 应对市场情况 - 用大众品牌ZA和泊美承接追求性价比的消费需求，多品牌矩阵承接消费分级需求，塑造品牌力而非打价格战 [4] - 海外市场尤其是美国市场占比低，原料采购受关税战影响小，已提前备货并寻找替代方案，未来围绕一带一路开拓国际市场 [4] 项目进展 - 截止2024年底，中央工厂新基地建设项目（一期）已顺利建成投产 [5] 产品情况 美白产品 - 2024年“薇诺娜修白瓶”系列在敏肌美白市场表现出色，“双11”登顶抖音美白精华TOP1，今年将深耕敏感肌美白赛道，丰富产品矩阵和解决方案 [5] 新品计划 - 今年将通过产品聚焦进行消费者教育，深化品牌基因，拓展敏感肌抗老赛道，已推出银核霜 [6] 费用管控 营销费用 - Q1营销费用额和费用率增长，因营销活动前置和新品预热等，全年加强预算管控 [6] 管理费用 - 一季报管理费用率阶段性升高，受销售下滑和非持续性支出影响，全年努力控制费用率和费用额，削减不必要支出 [7] 渠道策略 - 线下渠道尤其是专业渠道是品牌差异化护城河，OMO渠道复购率和客单价好，2025年从提升运营质量、控制费用投入等维度提升利润水平 [7] 市场竞争 - 薇诺娜是中国功效护肤品龙头，细分市场占有率超20%，欢迎更多品牌加入赛道共同做好科学传播 [7] 客户反馈与改进 周边礼品 - 消费者反馈赠品粗糙，公司因成本和粉丝心态考虑，会转达意见给管理层 [3] 产品售后 - 消费者反馈售后缺乏人性化服务，公司重视并完善销售服务体系 [8] 小红书平台 - 消费者反馈小红书平台问题无人引导交流，公司首次在核心品做替换芯尝试，会重视反馈 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 贝泰妮2024年营收稳健增长但利润承压，2024 - 2025Q1营收和归母净利润有不同程度变化，主品牌薇诺娜拓展市场版图，多品牌布局有望打造长期竞争优势，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收57.36亿元，同比+3.87%；归母净利润5.03亿元，同比 - 33.53%；扣非归母净利润2.4亿元，同比 - 61.12%；24Q4营收17.18亿元，同比 - 17.82%；归母净利润0.88亿元，同比 - 50.29%；扣非归母净利润 - 1.01亿元；25Q1营收9.49亿元，同比 - 13.51%；归母净利润2.83亿元，同比 - 83.97%；扣非归母净利润2.09亿元，同比 - 86.44% [2] - 2024年毛利率73.74%，销售及管理费用上涨，归母净利率同比 - 4.93pct为8.77%；24Q4毛利率73.77%，同比+4.01pct；25Q1毛利率77.47%，同比+5.39pct [3] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为49.97%/8.94%/5.15%，同比变化+2.71pct/+1.46pct/ - 0.27pct；24Q4分别为49.84%/10.08%/5.55%，同比变化+1.76pct/+2pct/ - 0.04pct；25Q1分别为56.04%/12.44%/6.10%，同比变化+9.30pct/+5.54pct/+3.13pct [3] 品牌情况 - 薇诺娜为核心收入来源，2024年实现营收49.09亿元，同比 - 5.45%；薇诺娜宝贝实现营收2.01亿元，同比+34.03%；瑷科缦实现营收0.60亿元，同比+65.59% [2] - 2024年主品牌“薇诺娜”发布2.0战略，围绕“敏感肌PLUS”打造三大核心大单品，“薇诺娜宝贝”核心大单品持续发力，新品表现亮眼，布局的抗衰品牌“瑷科缦”和祛痘品牌“贝芙汀”在差异化赛道突破 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.0/8.6/10.6亿元，同比增速+39.2%/+22.2%/+23.7%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为24x、20x、16x [4] 财务报表预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为57.36亿、62.85亿、71.53亿、81.46亿元，增长率分别为3.87%、9.58%、13.81%、13.88% [7][8] - 2024 - 2027年毛利率分别为73.74%、74.10%、74.20%、75.00%；净利润率分别为8.77%、11.15%、11.97%、13.00% [7][8] - 2024 - 2027年流动比率分别为4.04、4.26、4.24、4.31；速动比率分别为3.51、3.57、3.54、3.61；现金比率分别为1.19、1.36、1.46、1.59；资产负债率分别为25.48%、24.66%、24.55%、24.09% [7][8]