公司成就与市场地位 - 公司连续五年蝉联中国敏感肌护肤品销售额第一，并获得2025年屈臣氏健康美丽大赏最佳品牌大奖和最佳产品大奖[1][3] - 公司产品薇诺娜清透防晒乳连续4年位居国货防晒护肤品全国销售额第一和中国敏感肌防晒护肤品销售额第一[5] - 公司在屈臣氏销售位列TOP10，深得会员认可与喜爱[3] 产品研发与创新 - 公司以皮肤医学为基础，是国内首个自主研发并通过临床验证的功效护肤品牌[2] - 产品开发流程从临床需求出发，经过创新原料开发、配方研发、临床观察和循证医学研究，形成系统化科研壁垒[2] - 明星产品第二代薇诺娜特护霜采用独家青刺果Promax突破性阻断式修护敏感和微流控渗透技术[3] - 薇诺娜清透防晒乳经过瑞士SGS真人测试认证，具有保湿、修护、舒缓、褪红功效[5] 科研实力与行业影响 - 公司已携手20余位中外顶级皮肤学专家进行"医研共创"[2] - 累计发表SCI及核心期刊论文493篇，立项研发国家标准样品4个，制定6项国家标准及68项团体标准[2] - 公司以学术成果抢占行业话语权，体现了对"长期价值"的追求[2] 消费者认可与市场表现 - 薇诺娜清透防晒乳获得98%测试者认同温和不刺激，97%认同易涂抹，95%认同质地清透[5] - 产品包装升级实现精准控量、真空锁鲜，并采用可回收材料[5] - 亚洲女性敏感性皮肤发生率在50%以上，且逐年增加，为公司提供广阔市场空间[3] 产品矩阵与战略布局 - 公司形成以特护霜、清透防晒乳、修白瓶、银核霜和屏障特护霜为核心的五大单品矩阵[4] - 公司从"专注敏感肌"升级为"专研敏感肌"，深耕细分需求[3][4] - "敏感肌 PLUS"综合解决方案帮助公司构建更宽阔的专业护城河[4]

品牌成就与市场地位 - 薇诺娜连续五年（2020-2024）蝉联中国敏感肌护肤品销售额第一 [1] - 薇诺娜入选工信部首批"中国消费名品" 填补国家名品矩阵空白 [2] - 母公司贝泰妮跻身首届世界品牌大会"中国品牌国际化标杆100" 与华为、比亚迪等同列榜单 [2] 核心竞争优势 - 薇诺娜以"医学基因+植物科技"双引擎驱动 依托云南6500余种药用植物资源 [1] - 独创"NUTE原则"（临床需求、独特机制、科技赋能、证据可信）构建"敏感肌PLUS"全链路解决方案 [1] - 王牌单品特护霜、清透防晒乳、修白瓶等均经顶尖三甲医院临床实证 [1] 研发实力与创新成果 - 贝泰妮已成功备案16款化妆品植物新原料 备案量领跑国货美妆 [1] - 2024年研发投入达3.37亿元 连续三年保持年均超5%的研发投入强度 [1] - 累计发表SCI及核心期刊论文493篇 参与制定68项团体标准 [1] 国际化布局 - 建成中法日跨国研发网络 东南亚总部落地曼谷 [3] - 产品进驻泰国线上线下全渠道 中国香港澳门万宁商城稳步销售 [3] - 薇诺娜通过"产学研医"全球化协同模式将中国皮肤健康科技方案推向世界 [3]

公司基本信息 - 云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司于2025年5月9日15:30 - 16:30通过全景网举办2024年度业绩网上说明会 [2] 品牌经营规划 ZA和泊美 - 2025年严格执行经营预算，管控营销投入产出比，降低销售费用率；持续开拓海外市场，提升盈利并反哺其他品牌海外经营；与研发团队合作，联合研发迭代产品提升毛利率 [2] - “姬芮”深化大单品战略，研发“安白因”建立底妆美白心智壁垒；“泊美”聚焦胶原系列，贯彻大单品战略，围绕抗衰实验室和自研成分挖掘研发潜力 [6] 薇诺娜 - 2025年以品牌建设为中心，深化“皮肤医学”“植物科技”“循证医学”三大品牌基因，巩固敏感肌功效护肤市场领导地位 [3][4][5] - 通过产品聚焦（六大单品 + 五大核心系列）进行敏感肌到敏感肌PLUS的消费者教育，建立NUTE科学传播体系，强化五大解决方案专业性与权威性 [6] - 拓展敏感肌抗老新赛道，近期推出含独家专研超塑肽的银核霜 [4][6] 瑷科缦（AOXMED） - 自有高端医美级抗衰品牌，串联医美 + 家美，2024年销售额5,992.21万元，同比增长约65.59%，全渠道业务矩阵初具形态 [5] 业务策略与布局 业绩提升 - 2025年以品牌建设为中心，以会员运营及全域协同增长为基本点，聚焦优势赛道，强化全渠道协同，推进组织变革 [3][4][5] - 升级全域会员体系与数字化转型，强化AI赋能，深化与法国、日本等高校科研合作 [3][4][5] 线上流量转化 - 今年通过双重聚焦（产品聚焦：六大单品 + 五大核心系列；渠道聚焦：3 + 2五大核心渠道）提升流量转化效率 [4] - 分渠道制定策略，通过精细化会员管理和数字化营销手段提升转化率和客户粘性 [4] 应对市场情况 - 用大众品牌ZA和泊美承接追求性价比的消费需求，多品牌矩阵承接消费分级需求，塑造品牌力而非打价格战 [4] - 海外市场尤其是美国市场占比低，原料采购受关税战影响小，已提前备货并寻找替代方案，未来围绕一带一路开拓国际市场 [4] 项目进展 - 截止2024年底，中央工厂新基地建设项目（一期）已顺利建成投产 [5] 产品情况 美白产品 - 2024年“薇诺娜修白瓶”系列在敏肌美白市场表现出色，“双11”登顶抖音美白精华TOP1，今年将深耕敏感肌美白赛道，丰富产品矩阵和解决方案 [5] 新品计划 - 今年将通过产品聚焦进行消费者教育，深化品牌基因，拓展敏感肌抗老赛道，已推出银核霜 [6] 费用管控 营销费用 - Q1营销费用额和费用率增长，因营销活动前置和新品预热等，全年加强预算管控 [6] 管理费用 - 一季报管理费用率阶段性升高，受销售下滑和非持续性支出影响，全年努力控制费用率和费用额，削减不必要支出 [7] 渠道策略 - 线下渠道尤其是专业渠道是品牌差异化护城河，OMO渠道复购率和客单价好，2025年从提升运营质量、控制费用投入等维度提升利润水平 [7] 市场竞争 - 薇诺娜是中国功效护肤品龙头，细分市场占有率超20%，欢迎更多品牌加入赛道共同做好科学传播 [7] 客户反馈与改进 周边礼品 - 消费者反馈赠品粗糙，公司因成本和粉丝心态考虑，会转达意见给管理层 [3] 产品售后 - 消费者反馈售后缺乏人性化服务，公司重视并完善销售服务体系 [8] 小红书平台 - 消费者反馈小红书平台问题无人引导交流，公司首次在核心品做替换芯尝试，会重视反馈 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 贝泰妮2024年营收稳健增长但利润承压，2024 - 2025Q1营收和归母净利润有不同程度变化，主品牌薇诺娜拓展市场版图，多品牌布局有望打造长期竞争优势，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收57.36亿元，同比+3.87%；归母净利润5.03亿元，同比 - 33.53%；扣非归母净利润2.4亿元，同比 - 61.12%；24Q4营收17.18亿元，同比 - 17.82%；归母净利润0.88亿元，同比 - 50.29%；扣非归母净利润 - 1.01亿元；25Q1营收9.49亿元，同比 - 13.51%；归母净利润2.83亿元，同比 - 83.97%；扣非归母净利润2.09亿元，同比 - 86.44% [2] - 2024年毛利率73.74%，销售及管理费用上涨，归母净利率同比 - 4.93pct为8.77%；24Q4毛利率73.77%，同比+4.01pct；25Q1毛利率77.47%，同比+5.39pct [3] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为49.97%/8.94%/5.15%，同比变化+2.71pct/+1.46pct/ - 0.27pct；24Q4分别为49.84%/10.08%/5.55%，同比变化+1.76pct/+2pct/ - 0.04pct；25Q1分别为56.04%/12.44%/6.10%，同比变化+9.30pct/+5.54pct/+3.13pct [3] 品牌情况 - 薇诺娜为核心收入来源，2024年实现营收49.09亿元，同比 - 5.45%；薇诺娜宝贝实现营收2.01亿元，同比+34.03%；瑷科缦实现营收0.60亿元，同比+65.59% [2] - 2024年主品牌“薇诺娜”发布2.0战略，围绕“敏感肌PLUS”打造三大核心大单品，“薇诺娜宝贝”核心大单品持续发力，新品表现亮眼，布局的抗衰品牌“瑷科缦”和祛痘品牌“贝芙汀”在差异化赛道突破 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.0/8.6/10.6亿元，同比增速+39.2%/+22.2%/+23.7%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为24x、20x、16x [4] 财务报表预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为57.36亿、62.85亿、71.53亿、81.46亿元，增长率分别为3.87%、9.58%、13.81%、13.88% [7][8] - 2024 - 2027年毛利率分别为73.74%、74.10%、74.20%、75.00%；净利润率分别为8.77%、11.15%、11.97%、13.00% [7][8] - 2024 - 2027年流动比率分别为4.04、4.26、4.24、4.31；速动比率分别为3.51、3.57、3.54、3.61；现金比率分别为1.19、1.36、1.46、1.59；资产负债率分别为25.48%、24.66%、24.55%、24.09% [7][8]

公司业绩表现 - 2024年收入57.4亿元，同比+3.9%，归母净利润5.0亿元，同比-33.5%，扣非净利润2.4亿元，同比-61.1% [1] - 1Q25收入9.5亿元，同比-13.5%，归母净利润0.28亿元，同比-84.0%，扣非净利润0.21亿元，同比-86.4% [1] - 业绩低于预期主因悦江投资资产减值损失及销售费用增加 [1] 品牌与渠道发展 - 主品牌薇诺娜24年收入49亿元，同比-5.5%，特护霜2.0升级后在天猫双11敏感肌面霜赛道蝉联榜首，修白瓶位列抖音双11美白精华Top1 [2] - 子品牌薇诺娜宝贝收入同比+34.0%至2.0亿元，AOXMED收入同比+65.6%至0.6亿元，新并购品牌姬芮/泊美分别贡献收入4.7/0.5亿元 [2] - 24年线上收入同比+10.1%，抖音渠道同比+31%，OMO/线下收入同比分别-0.4%/-10.7% [2] 财务指标分析 - 24年/1Q25毛利率同比分别持平/+5.4ppt至73.7%/77.5%，Q1提升主因聚焦核心单品及减少促销 [3] - 24年/1Q25销售费率同比分别+2.7/+9.3ppt至50.0%/56.0%，管理费率同比分别+1.5/+5.5ppt至8.9%/12.4% [3] - 24年悦江投资产生商誉/无形资产减值损失0.9/0.25亿元，非经常性收益贡献2.2亿元 [3] 未来经营策略 - 计划精简薇诺娜长尾SKU，控制促销力度，优化内容电商运营效率，推动敏感肌+美白及抗衰人群破圈 [4] - 薇诺娜宝贝、Aoxmed、Za、泊美等第二梯队品牌逐步起量，关注后续经营改善进展 [4] 盈利预测与估值 - 下调25-26年净利润预测22%/17%至6.7/7.9亿元，当前股价对应25-26年26/22x P/E [5] - 下调目标价12%至53元，对应25-26年33/29x P/E，有31%上行空间 [5]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入57.36亿元，同比增长3.87% [1] - 归母净利润同比下降33.53%至5.03亿元 [1] - 资产总额达83.04亿元，同比增长10% [2] - 净资产规模突破60亿元，同比增长3% [2] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长13%至6.95亿元 [2] - 加权平均净资产收益率下降4.68个百分点至8.53% [2] 多品牌战略 - 以"薇诺娜"品牌为核心，品牌理念升级为"专研敏感肌" [2] - "薇诺娜"连续8年稳居天猫美妆前十 [2] - "薇诺娜宝贝"实现销售收入2.01亿元，同比增长34.03% [3] - "瑷科缦"实现销售额近6000万元，同比增长65.59% [3] - "贝芙汀"通过精准营销和私域运营建立品牌形象 [3] 研发创新 - 2024年研发投入达3.37亿元，连续三年保持年均超5%的投入强度 [5] - 新增化妆品原料备案9项，累计12项 [5] - 自研43项化妆品、9项食品原料 [5] - 获专利88项，发布国标4项、团标13项 [5] - 发表SCI论文107篇 [5] 渠道与运营 - 通过线上线下融合的全渠道策略覆盖更广泛消费群体 [5] - 优化供应链和推进数字化建设提升运营效率 [5] - 积极参与公益事业，如"薇笑阳光计划" [5] 未来展望 - 秉承"打造中国皮肤健康生态"的使命 [5] - 以品牌建设为中心，聚焦优势赛道 [5] - 强化全渠道协同，推进组织变革和技术创新 [5]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/化妆品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司主品牌头部地位稳固，新品牌有望打造第二条增长曲线，渠道端强化终端渗透，大力拓展海外市场，考虑到行业市场竞争加剧，下调盈利预期，预计公司2025 - 2027年营收为63.35/72.60/84.91（原2025 - 2026为75.57/86.91）亿元，归母净利润为7.61/9.23/10.57（原2025 - 2026为8.47/9.61）亿元，对应PE22/19/16x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入57.36亿元/同比+3.87%；归母净利润5.03亿元/同比 - 33.53%；扣非归母净利润2.40亿元/同比 - 61.12%。24Q4营业收入17.18亿元/同比 - 17.82%；归母净利润0.88亿元/同比 - 50.29%；扣非归母净利润 - 1.01亿元/同比 - 191.87%。2025Q1营业收入9.49亿元/同比 - 13.51%；归母净利润0.28亿元/同比 - 83.97%；扣非归母净利润0.21亿元/同比 - 86.44% [1] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率73.74%/同比 - 0.16pp，归母净利率8.77%/同比 - 4.93pp。2025Q1毛利率77.47%/同比+5.38pp；归母净利率2.99%/同比 - 13.13pp。2024年销售费用率49.97%/同比+2.71pp；管理费用率8.94%/同比+1.46pp；研发费用率5.15%/同比 - 0.26pp。2025Q1销售费用率56.03%/同比+9.30pp；管理费用率12.44%/同比+5.54pp；研发费用率6.1%/同比+3.12pp [2] 分行业与分渠道收入 - 分行业，2024年护肤品收入48.01亿元/同比 - 1.41%，占比83.70%，毛利率74.61%/同比+0.95pp；医疗器械收入3.55亿元/同比 - 23.35%，占比6.19%；彩妆收入5.51亿元/同比+226.48%，占比9.60%；服务及其他收入0.29亿元/同比+41.66%，占比0.51%。分渠道，2024年线上渠道产品销售收入39.12亿元/同比+10.13%，占主营业务收入比68.21%，毛利率73.47%/同比+2.23pp；OMO渠道产品销售收入5.21亿元/同比 - 0.35%，占主营业务收入比9.08%；线下渠道产品销售收入12.74亿元/同比 - 10.72%，占主营业务收入比22.20%，毛利率72.70%/同比 - 7.53pp；线下渠道服务及其他收入0.29亿元/同比+41.66%，占主营业务收入比0.51% [3] 品牌发展战略 - 薇诺娜大单品战略升级，精简产品线，围绕特护霜（修护）、清透防晒乳（防晒）、修白瓶（美白）、银核霜（抗老）以及屏障特护霜（医美术后）五大核心单品，打造“敏感肌PLUS”综合解决方案，通过“单品+套组”组合策略，提升客单价。新品牌差异化突围，定位清晰，薇诺娜宝贝专注宝贝婴幼儿肌肤护理、瑷科缦关注高功效专业抗老护肤、贝芙汀专业祛痘、姬芮大众美妆、泊美专注于大众植物护肤 [4] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027E营业收入分别为63.35、72.60、84.91亿元，归母净利润分别为7.61、9.23、10.57亿元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率预测 [4][11]