上市计划与背景 - 可孚医疗在创业板上市不到四年后向港交所主板递交上市申请 华泰国际和BNP PARIBAS担任联席保荐人 寻求"A+H"双资本平台布局 [1][9] - 完成A股融资三年多后启动港股IPO 战略意图可能超越单纯二次融资 涉及全球化拓展和行业竞争考量 [2][9] 业务概况与市场地位 - 公司成立于2007年 专注家用医疗器械领域 产品组合覆盖超200个产品类别和上万个品规 按2024年中国销售额计在家用医疗器械企业中排名第二 [3] - 业务辐射全球60多个国家和地区 2024年线上销售额达19.81亿元 在中国家用医疗器械线上销售收入排名第二 [3][8] - 自有门店达738家（截至2025年6月30日） 其中689家为"健耳听力"服务中心 覆盖中国135个城市 按助听器验配中心数量计居行业前三 [6] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为29.77亿元、28.54亿元、29.83亿元 2025年上半年收入14.96亿元 [3] - 同期年内利润分别为3.02亿元、2.53亿元、3.12亿元 2025年上半年利润1.67亿元 整体盈利能力稳定 [3] 产品结构与发展重点 - 医疗健康类产品贡献约九成营收 细分为康复辅具/医疗护理/健康监测/呼吸支持/中医理疗五大品类 [4] - 康复辅具类产品增长显著：2022-2024年营收分别为5.26亿元、7.18亿元、10.39亿元 占比从17.7%提升至34.8% [6] - 增长驱动因素包括矫正矫姿产品线上营销加强（2024年）及助听器线下门店网络扩张 [6] - 2025年上半年因策略性调整线上推广时间表（重点放在下半年） 导致矫正矫姿产品/轮椅/护理床销量同比略微减少 [6] 行业格局与趋势 - 2024年全球家用医疗器械市场中康复辅具/医疗护理/健康监测/呼吸支持设备共同占据63.3%份额 预计2030年升至64.1% [7] - 中国市场线上渠道占比44.3%（2024年） 预计2030年线上渗透率将增至67.1% 受社交媒体电商和即时零售模式推动 [7][8] - 行业竞争激烈：鱼跃医疗2024年营收75.66亿元/归母净利润18.06亿元稳居龙头 竞争对手包括三诺生物/欧姆龙/罗氏等国内外企业 [8] 全球化战略与资金用途 - 海外收入占比持续提升：从2022年1.4%增至2024年2.0% 2025年上半年显著攀升至6.5% [8] - 通过TikTok Shop/Temu/Amazon等跨境电商平台扩张 但境外销售毛利率仅21.79%（约为境内四成） 处于以利润换市场份额阶段 [9] - 港股上市募集资金拟用于海外销售渠道推广/建立全球经销网络/战略收购/智能呼吸产品研发/国内渠道拓展及品牌营销 [9]

股价表现 - 2025年9月19日触及涨停 涨停价4.68元 涨幅10.12% 总市值68.30亿元 流通市值55.21亿元 总成交额6.41亿元 [1] 多品牌战略与业务发展 - 完成WOOLRICH品牌收购 HAZZYS品牌增长8.37% 多品牌战略持续推进 [2] - 线上销售增长17.65% 抖音等新渠道发力 [2] 公司治理与财务优化 - 董事会换届顺利完成 治理结构保持稳定 非独立董事和独立董事均高票当选 [2] - 高新技术企业资质延续 所得税优惠税率15%持续有效 [2] - 控股股东质押比例从42.29%降至32.42% [2] 行业与资金面 - 服装家纺板块部分个股表现活跃 形成板块联动效应 [2] - 此前9月17日龙虎榜显示游资、机构、外资均为净卖出 此次涨停或存在资金博弈因素 [2]

财务表现 - 25H1收入70.19亿元，同比增长4.9%，符合指引 [1][2] - 净利润0.71亿元，同比下降76.8%，低于此前预告 [2] - 经调整可比净利润3.63亿元，同比增长4.6%，符合预告 [1][2] - 经调整可比净利率5.2%，同比持平 [2] - 经调整可比EBITDA 11.01亿元，同比下降3.4%，EBITDA率15.7%，同比下降1.3个百分点 [2] - 中期派息每股0.19港元，分红总额1.09亿元人民币 [2] ANC业务（成人营养及护理用品） - 25H1收入同比增长5.0% [2] - 中国内地ANC收入同比增长13.1%，主要受益于Swisse创新品类及抖音、新零售渠道增长 [2] - LittleSwisse系列收入增长32.9% [2] - 中国内地ANC经调整EBITDA率19.0%，同比下降2.1个百分点，因抖音渠道投放及海外市场拓展费用增加 [2] - 澳新市场ANC经调整EBITDA率31.1%，同比上升3.4个百分点 [2] BNC业务（婴幼儿营养及护理用品） - 25H1收入同比增长2.9% [3] - 中国内地婴配粉收入同比增长10%，远超市场整体增速 [3] - 合生元超高端婴配粉市场份额达15.9%，创历史新高 [3] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务双位数下滑，但跌幅收窄 [3] - EBITDA率12.4%，同比下降2.6个百分点 [3] PNC业务（宠物营养及护理用品） - 25H1收入同比增长9.6% [3] - 经调整EBITDA率6.7%，同比上升1.6个百分点，主要因毛利率改善 [3] - 中国区PNC营收同比增长17.5%，受益于SolidGold高端化进程 [3] - 北美市场ZestyPaws营收同比增长12.8% [3] - SolidGold销售额同比下降23.3%，电商渠道占比80.9%，高利润率产品占比24.7% [3] 资本结构与流动性 - 完成对2026年到期的2.97亿美元优先票据再融资，延长债务期限并降低融资成本 [4] - 截至25H1现金余额约18.3亿元，流动性状况稳健 [4] - 美元贬值导致美元互换票据短期账面价值变动，影响表观利润 [1][5] 业务展望 - ANC业务将持续拓展线上渠道及海外市场，巩固行业领先地位 [1][4] - BNC业务预计下半年婴配粉销售额稳步增长，受益于电商与母婴渠道营销经验及新国标过渡完成 [4] - PNC业务中ZestyPaws将保持北美及扩张市场增长态势，SolidGold在中国内地聚焦高端宠物食品与跨境电商布局 [4] - 公司预计25-27年EPS分别为0.56元、1.03元、1.26元 [1][5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1.97亿元，同比增长2.13% [1] - 净利润2598.35万元，同比增长157.93% [1] - 经营现金流量净额6677.32万元，同比增长51.35% [1] 产品结构 - 高端产品"3650"实现销售收入6706.68万元，同比增长120.35%，营收占比从去年同期15.76%提升至34.01% [1] - 青稞系列产品实现营收471.66万元，同比增长46.79% [1] 市场拓展 - 西藏自治区外销售收入878.54万元，同比增长56.19% [2] - 线上销售渠道突破地域限制，区域外经销商数量显著增加 [2] 战略布局 - 积极推进收购拉萨啤酒剩余50%股权，已与嘉士伯国际有限公司签署条款清单 [2] - 若收购完成将实现全资控股，提升资产完整性和运营效率 [2]

核心财务表现 - 公司实现营收31.5亿元，同比增长5.2%，净利润4.15亿元，同比增长11.9% [1] - 计划派发中期股息每股0.45元 [1] 线上渠道表现 - 线上渠道销售收入16.32亿元，同比增长34%，占营收比例达51.81% [1] - 618活动期间线上全平台自营GMV超7亿元，同比提升36%，增幅连续两年超30% [2] - 天猫平台黄金品类店铺排名稳居第四 [2] 产品策略与毛利率 - 采用"小克重""精美化"产品开发理念，通过IP联名和材质组合强化差异化 [2] - 线下标价类产品销量增长73.2%，销售额增长44.4%，毛利率提升至41.7%，显著高于行业35%-40%的平均水平 [2] 线下渠道优化 - 拥有3760家加盟店和97家自营店（含21家子品牌门店） [3] - 一二线城市门店占比近50%，购物中心与百货商场门店占比超55% [3] - 单店平均面积提升至约110平方米 [3] 战略布局 - 以"国家品牌红利+文化科技双轮驱动"为核心逻辑，重点布局东南亚市场 [3] - 打通线上线下零售业务管理体系，策划联动活动，针对线上消费群体需求进行产品开发 [1] 市场地位与估值 - 在中国珠宝品牌中排名第五 [3] - 上市后最高股价达52.5港元/股，总市值在珠宝行业排名第五 [3] - 被纳入恒生综合指数，2025年9月8日起生效，可能被调入港股通 [4]

宏观经济与市场表现 - 中国央行有4492亿元7天期逆回购到期，显示短期流动性管理动态 [3] - 美股三大指数集体收涨：道指涨1.34%，纳指涨1.95%，标普500指数涨1.47%，科技股领涨（英伟达、谷歌、Meta涨幅超3%） [4] - 贵金属板块表现强劲：COMEX黄金期货涨0.85%至3428.6美元/盎司，白银期货涨1.4%至37.445美元/盎司，金田股价涨超10% [4][5] - 原油价格下跌：WTI原油期货跌1.54%至66.29美元/桶，布伦特原油期货跌1.31%至68.76美元/桶 [6] - 欧洲主要股指普涨：德国DAX30指数涨1.23%，法国CAC40指数涨1.14% [6] 行业动态与公司事件 - **中国船舶与中国重工合并**：中国船舶拟吸收合并中国重工，后者可能申请终止上市，涉及市值合计2589.55亿元 [18] - **字节跳动校招扩招**：2026校招计划发放超5000个offer，较2025年增长25%，研发类岗位需求同比增23% [23] - **哪吒汽车重整进展**：7月发放全薪，意向投资人增至53名，需缴纳5000万元保证金 [24] - **小鹏汽车海外扩张**：上半年海外销量1.8万辆（同比增217%），欧洲市场占比44% [31] - **萝卜快跑与Lyft合作**：计划2026年在德英部署无人车，目标规模化落地数千辆 [27] 消费与科技领域 - **京东七鲜跨界咖啡**：与小咖咖啡合作推出"七鲜咖啡"，涵盖7款饮品 [29] - **宜家入驻京东**：8月8日开业，强化全渠道布局，触达中国家庭市场 [33] - **特斯拉股权激励**：授予马斯克9600万股限制性股票，行权价23.34美元/股 [35] 数据与市场指标 - **汇率与商品**：美元指数报98.71，人民币在岸汇率跌0.18%至7.1800，比特币涨0.47%至114745.03美元 [38][39][41] - **中概股表现**：小鹏汽车涨4.4%，哔哩哔哩涨2.2%，蔚来跌8% [4][41] - **服务贸易数据**：上半年中国服务进出口总额38872.6亿元（同比增8%），出口增速15%显著高于进口 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 滔搏 1QFY25 零售及批发业务总销售金额同比下跌中单位数，符合进度计划，公司维持新财年全年业绩指引，合作品牌订单环比有望改善 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1QFY25 业务表现 - 零售及批发业务总销售金额（税前）同比下跌中单位数，考虑去年同期高基数，符合公司进度计划 [2][8] - 总体消费环境稳定，需求端未好转，有节假日脉冲表现 [2][8] - 零售跌幅好于批发，线下客流低迷，同店客流双位数下滑，直营线上实现增长，占比提升至 40% [2][8] - 品牌间无分化，品类有分化，专业运动最好，优于大众运动，优于运动休闲 [2][8] - 1Q25 折扣幅度同比加深，但环比缓和，公司对库存管控谨慎，优化库龄结构 [2][8] 618 促销情况 - 整体促销氛围浓郁，公司多波段小高峰运营得当，利润符合预期 [3][9] - 线上平台流量承压，渠道分散，折扣低，消费者决策理性，接受新兴产品，愿为质价比产品买单 [3][9] - 今年 618 长周期 + 强波段，升级为全渠道覆盖，分段布局，多波段小高峰模式 [3][9] 全年业绩指引 - 维持新财年全年业绩指引，全年利润额持平，毛利率谨慎，净利润率同比改善，来自费用率优化 [3][10] - 直营线上占比达 40%，对毛利率呈负向影响，但费用率正向贡献，总体利润持平 [3][10] - 重视线上效率提升，今年优化流程、人力、系统等方面 [3][10] 渠道面积优化 - 1QFY25 渠道面积持续优化，但速度环比下降，直营店毛销售面积环比减少 1.3% [4][11] - 预期今年改/关店数量优于去年，速度环比下降，所有品牌找匹配方式发展，改/关费用投入少 [4][11] 合作品牌情况 - 合作品牌在货品上积极调整，经典款销售和库存占比下降，加码跑步赛道，即将推出 ACG 户外子品牌，强调新科技运用 [4][12] - 从订货会看，预期订单环比有好的变化 [4][12] 独家合作伙伴模式 - 官宣多家品牌在中国的独家代理权，Norrøna 布局高端户外赛道，Soar 专注为跑者提供装备，小红书官旗将开业 [5][13] - 2024 年引入加拿大高端越野跑品牌 norda，仍积极调研多品牌，看好户外和跑步业务布局机会 [5][13]

财务表现 - 2024年公司营业收入94.64亿元，同比减少6.49%，归母净利润0.44亿元，同比减少81.11%，扣非归母净利润0.25亿元，同比减少85.97% [4] - 4Q2024单季度营业收入16.33亿元，同比减少12.62%，归母净利润-1.23亿元（上年同期0.04亿元），扣非归母净利润-1.24亿元（上年同期0.03亿元） [4] - 2024年综合毛利率9.00%，同比下降1.75个百分点，4Q2024单季度毛利率4.16%，同比下降5.47个百分点 [5] - 2024年期间费用率7.54%，同比下降0.94个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为5.38%/1.64%/0.53%，同比变化-1.05/-0.15/+0.26个百分点 [5] 渠道与运营 - 2024年开发127家华致酒行3.0门店，提供一站式消费体验 [6] - 线上电商渠道收入20.92亿元，同比增长72.87%，采用自营+平台模式强化推广 [6] - 组织架构优化为16个战区、61个区域市场，并组建六大后台支撑中心 [6]

文章核心观点 周六福在推进港交所主板上市进程中面临诸多难题，包括金价上涨带来的市场变化、加盟模式的争议以及如何平衡发展等问题，其探索路径有望为同行提供参考 [2][4][5] 金价上涨与黄金消费情况 - 2024年金价创下40次新高，2025年涨势依然强劲 [7] - 2024年中国黄金消费量同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69% [8] - 2024年一季度金条及金币消费量为106.3吨，同比增长26.77%，黄金首饰消费量同比下降3% [10] - 老铺黄金2023年同店销售大幅增加115.4%，消费者偏爱高品质古法黄金珠宝产品 [11] 周六福门店情况 - 截至2024年12月31日，周六福在国内设有4125家门店，海外有4家门店 [3] - 2024年周六福门店减少254家，其中加盟店减少250家，行业线下渠道整体收缩 [13] 周六福加盟模式与线上渠道情况 - 2022 - 2024年公司加盟模式产品销售额占比分别为52.9%、55.4%、50.5%，自营店产品销售额占比分别为11.7%、9.5%和8% [16] - 监管机构多次要求周六福补充披露加盟商相关信息，反映出加盟模式在信息透明度、稳定性等方面存在问题 [17][18] - 周六福在黑猫投诉平台累计投诉量超3000条，涉及虚假宣传、隐瞒克重等问题 [18] - 2022 - 2024年线上销售收入复合年增长率高达46.1%，2024年线上收入占总收入的40% [18] - 此次IPO募集资金净额将用于销售网络拓展与强化等方面 [18]