市场表现 - 截至2月25日10点0分，上证指数涨0.52%，深证成指涨0.52%，创业板指涨0.08% [2] - 证券ETF易方达（512570）涨1.19%，成分股第一创业（002797.SZ）涨超5%，中银证券、天风证券、长城证券、中原证券、东吴证券、西南证券、华林证券、太平洋、西部证券等上涨 [2] 行业监管动态 - 中证协发布第二版《证券公司交易结算系统压力测试指引（征求意见稿）》，对条款进行补充、细化与调整 [2] - 测试频次与触发机制的调整是核心变化之一，要求券商每年至少开展一次测试，关键信息基础设施单位每年至少开展两次，成为首个针对不同类型券商提出差异化测试频次的条款 [2] - 提出硬性要求，每次压力测试必须覆盖测试指南中的基础合规场景，当系统架构发生重大变更时需增加扩展增强场景及推荐补充场景测试 [2] 行业基本面与机构观点 - 当前券商行业基本面呈现“资金面宽松托底、交易端活性稳固、债券市场韧性凸显”的核心特征，为行业业绩增长提供坚实支撑 [3] - 当前股债利差水平表明股票市场相对债券市场更具吸引力，需持续跟踪利差是否能突破历史区间中枢、形成趋势性上行，这将直接影响权益市场活跃度及券商经纪、自营等业务的业绩弹性 [3] - 当前券商板块处于基本面与估值错配阶段，从布局上半年角度看，建议关注券商板块自身的贝塔属性、关注核心宽基ETF交易额变化情况，随着资金面因素出清，券商板块有望迎来交易性机会 [3] 相关金融产品 - 证券ETF易方达(512570)紧密跟踪中证全指证券公司指数，聚焦证券核心资产 [3]

市场表现 - 2月4日午后银行板块涨幅继续扩大 证券和保险板块短线快速拉升 [1] - 截至14:18 中证全指证券公司指数上涨1.6% 成分股中华林证券涨超7% 东吴证券和华鑫股份涨超3% [1] - 截至14:18 沪深300非银行金融指数上涨1.4% 成分股中中国太保涨超2% 新华保险和中国人保涨超1% [1] 行业指数构成 - 中证全指证券公司指数由A股中不超过50只市值大、流动性好的证券行业股票组成 覆盖传统证券龙头和金融科技龙头 [1] - 沪深300非银行金融指数覆盖保险、证券和多元金融行业 其中证券行业占比约60% [1] 业绩与行业展望 - 上市券商2025年业绩密集预喜 整体实现较快增长 业绩增速较往年明显回暖 [1] - 在“慢牛”市场环境及政策支持并购重组背景下 券商业绩修复趋势有望延续 头部券商相对优势进一步巩固 [1] - 当前资本市场“慢牛”态势凸显 券商有望充分受益于资本市场高质量发展进程 [1] - 预计证券行业2026年业绩将在高基数上保持稳健增长 [1]

市场行情与表现 - 沪指创下史上最长连阳纪录，实现罕见13连阳，创逾10年新高 [1] - 全市场逾4100只个股上涨，143只个股涨停，连续两日超百股涨停 [1] - 沪深两市成交额达2.81万亿元，较上一交易日放量2602亿元 [1] - 券商股大涨，香港证券ETF易方达涨超5%，多只证券及保险证券相关ETF涨超4% [1] 行业政策与监管环境 - 监管政策进入“积极”周期，有望支持证券行业2026年盈利景气度 [2] - 监管推动权益类公募基金发展与指数化投资 [3] - 监管导向从规模扩张转向效率与回报考核，取消营收加分项、强化ROE导向，倒逼行业优化资源配置 [3] - 监管层持续推进制度型开放，推动中长期资金入市 [3] - “十五五”规划背景下，政策环境持续优化，资本市场预期修复 [3] 行业发展趋势与结构转型 - 证券行业正步入结构深刻变革、增长动能转换的新阶段 [3] - 行业正加速向轻重资产业务协同发力的结构性转型 [3] - 券商正从单一通道服务商转型为综合金融解决方案提供者 [3] - 行业有望向专业能力与生态协同为核心竞争力的发展阶段迈进 [3] - 具备清晰并购战略、资本实力充足、子公司协同效应突出的中大型券商，将在行业洗牌中脱颖而出 [3] 业务机遇与增长动力 - 券商投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务 [2] - 财富管理业务迎来结构性机遇，指数化投资与公募基金代销能力增强 [3] - 头部券商在代销非货币基金保有规模上优势明显 [3] - 服务新质生产力、中长期资金入市的背景带来发展机遇 [3] - 经纪、资管与投行业务在政策驱动与市场变革中形成有机联动，盈利能力有望提升 [3] 市场环境与支撑因素 - 居民存款搬家与长钱长投趋势强化了权益市场韧性 [3] - 2025年两融余额突破2.5万亿元，A股日均成交额维持在1.7万亿元左右，为经纪、两融及投资业务提供坚实支撑 [3] - 市场慢牛预期下，券商权益资产配置比例持续上升 [3] - 交易活跃度高位运行，有望推动券商板块实现估值与盈利的双重共振 [3] 估值与投资机会 - 当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，过往一年整体滞涨 [2] - 看好券商板块开年布局机会，短期看业绩预告和政策端有望带来催化 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，有望推动券商板块实现估值与盈利的双重共振 [3]

文章核心观点 - 中金公司筹划换股吸收合并东兴证券与信达证券，标志着中央汇金系券商整合进入重要阶段，旨在加速建设一流投资银行[4][5] - 证券行业在监管推动供给侧改革、市场成交活跃及业绩高增长的背景下，当前板块估值与基本面存在显著背离，形成“价值洼地”[6] - 展望未来，行业将受益于增量资金入市、财富管理高景气、自营业务重要性提升、国际业务发展及持续整合等多重动力，具备长期发展潜力[7][8][9] 券商整合动态 - 中金公司、东兴证券、信达证券均于11月20日起停牌，预计不超过25个交易日，进行换股吸收合并[4] - 此次整合为券业首例，合并后公司总资产将达到1万亿元，排名行业第四，净利润达95亿元，排名行业第六[5] - 2024年以来行业已发生多起并购重组，包括国联证券合并民生证券、国泰君安合并海通证券等，资源整合成为券商提升规模与实力的重要方式[6] 行业基本面与市场表现 - 2025年前三季度上市券商归母净利润同比增长62.4%，业绩表现强劲[6] - 截至11月19日，中证全指证券公司指数年内涨幅仅为3.26%，显著落后于上证指数(17.75%)、深证成指(25.59%)和创业板指(43.67%)的涨幅[6] - 业绩增长与股价表现背离，导致证券板块估值与盈利能力差距扩大[6] 未来行业发展趋势 - 增量资金持续入市下，券商财富管理业务预计维持高景气，经纪和两融业务将受益于市场成交活跃[8] - 权益自营业务重要性继续提升，主动投资、量化做市、衍生品等泛权益资产将受益于权益市场改善[8] - 互联互通深化驱动投行业务修复与国际业务快速发展，南向资金占港股市场比例已提升至25%，港股IPO规模中A股公司赴港上市占比达71%[9] - 行业供给侧改革趋势延续，集中度有望继续提升[9]

核心事件：中金公司吸收合并东兴证券与信达证券 - 中金公司正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，三家公司A股和H股股票自11月20日起停牌，预计不超过25个交易日 [5] - 此次合并是汇金系自2024年2月接收三家AMC股权后的重要整合动作，旨在加速建设一流投资银行，为券业首例 [5] - 合并前中金公司财务指标已位列行业第一梯队，合并后总资产将达1万亿元，排名行业第四位，净利润达95亿元，排名行业第六位 [5] 合并主体财务数据与市场表现 - 2025年前三季度，中金公司、东兴证券、信达证券的净利润分别为66亿元、16亿元、14亿元，同比分别增长130%、70%、53% [5] - 截至2025年第三季度，中金公司、东兴证券、信达证券的总资产分别为7649亿元、1164亿元、1283亿元 [5] - 受合并消息影响，证券板块普遍上涨，香港证券ETF上涨1.38%，证券ETF易方达上涨1.06%，多只证券相关ETF涨幅超过0.5% [1][3] 证券行业整合背景与市场状况 - 2024年以来，监管大力推动证券行业供给侧改革，支持头部券商做强做大，已发生多起券商合并案例 [6] - 2025年前三季度上市券商归母净利润同比增长62.4%，但同期代表券商板块的中证全指证券公司指数仅上涨3.26%，明显落后于大盘，形成“价值洼地” [6] - 截至11月19日，上证指数、深证成指和创业板指年内涨幅分别达到17.75%、25.59%和43.67% [6] 机构对证券行业的展望 - 机构因固收资产收益率下行而系统性增配权益资产，中长期资金入市带来的财富效应有望接续带动居民资金入场 [7] - 预计2026年券商财富管理将维持高景气，A股市场成交中枢维持高位将利好经纪和两融业务 [8] - 2026年行业对权益投资的重视程度或将增加，投资收入仍是影响业绩的关键因素 [8] - 内地与香港市场互联互通加深，2025年前三季度港股IPO规模达1883亿港元，其中A股上市公司赴港上市规模占比高达71% [9] - 行业供给侧改革趋势预计延续，行业集中度将继续提升 [9]