点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 查看完整报告 毛利端，25H1公司毛利率为41.7%，同比+1.5Pct；主要系原奶价格下行拉动整体毛利率提升。费用端， 25H1销售费用率为27.9%，同比-0.4Pct，主要系公司加强费用的精细化管理，市场费用等有所缩减。25H1 管理费用率为4.7%，同比+0.3Pct。综合来看，25H1公司经营利润率为8.5%，同比+1.5pct；归母净利润率 为4.9%，同比-0.6Pct。主要系25H1现代牧业计提生物资产减值导致经营亏损，进而导致公司的联营公司业 绩亏损5.9亿元，亏损同比增加4.1亿元。展望25年全年，市场终端需求相对偏弱，公司控制渠道库存的同 时，积极调整价格策略，25H2经营表现有望改善。综合考虑公司调整常温白奶价格和原奶成本红利 ...

国际化战略进展 - 公司以"一体两翼"战略框架为指导，通过本土化运营与全球化资源协同，重点布局高增长潜力市场并优化全球资源配置[1] - 艾雪冰淇淋品牌已成为中国食品企业国际化的典型案例，自2015年开拓印尼市场以来实现业务规模快速扩张[1] - 2025年初公司及艾雪战略股东增资超1亿美元，支持艾雪在东南亚和其他新市场的快速扩张[1] 艾雪冰淇淋业务表现 - 艾雪在印尼市场份额达34%位居市场首位，菲律宾市场排名第二，越南市场市占率突破至行业第二[2] - 艾雪年营收突破20亿元，进入印尼市场三年后年销售额从2000万元增长至12亿元[2] - 艾雪在东南亚地区已建成4个生产基地，并加速全球化布局拓展非洲和拉美市场[2] 本土化运营策略 - 艾雪根据印尼消费者口味偏好开发甜点系列冰淇淋产品[2] - 实施"冰柜投放计划"累计向乡村地区投放近60万台冰柜，覆盖约40万家零售终端[2] - 建立完整本地化供应链体系，包括合资建设冷链基础设施和在印尼自建三家生产基地[2] 新兴市场拓展 - 艾雪已完成非洲和拉美两大区域市场的业务架构搭建[2] - 在非洲市场组建本地化运营团队并开发适合当地口味和消费水平的产品系列[3] - 在拉美市场选择巴西作为切入点，已完成当地团队组建并开始产品销售[3] 贝拉米业务发展 - 贝拉米作为公司国际化战略重要支柱，在东南亚市场展现出强劲增长动能[3] - 贝拉米高端产品线"贝拉米白金有机A2"保持高速增长[3] - 贝拉米2025年上半年完成产品线升级，经典蓝罐系列和有机蓝盾系列新品登陆澳洲和越南市场[4] - 贝拉米在越南市场品牌影响力持续提升，获得越南国家电视台专题报道和政府代表团考察[4]