投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，其中25Q1-Q3收入217亿元，同比增长29%，归母净利润14.8亿元，同比增长143% [2] - 传统玻纤行业呈现“淡季不淡”特征，库存去化趋势明确，价格底部已现，行业自发性复价有望改善盈利环境 [3] - 公司在特种玻纤领域技术领先，产品线齐全并成功导入国内外头部客户供应链，扩产项目将进一步提升市占率 [4] - 基于盈利预测，公司2025-2027年归母净利润预计分别为20.02亿元、26.08亿元、30.60亿元，对应动态PE分别为27倍、20倍、17倍，成长性可观 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现收入217亿元，同比增长29%，归母净利润14.8亿元，同比增长143%，扣非归母净利润11.97亿元，同比增长270% [2] - 单季度看，25Q3收入83.69亿元，同比增长33%，归母净利润4.81亿元，同比增长235%，扣非归母净利润3.89亿元，同比增长334% [2] 经营分析：传统玻纤 - 25Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3568元/吨，同比下跌3%，环比下跌5%，价格有所松动主要因二三线企业持续垒库 [3] - 行业库存去化趋势明确，25Q3期末行业库存为86.5万吨，较25Q2末减少2.3万吨，其中9月单月去库4.7万吨，降幅达5.1% [3] - 行业出现自发性反内卷复价，山东玻纤等企业发布复价函，对直接纱等相关产品每吨上浮5-10%，标志着行业价格底部明确 [3] 经营分析：特种玻纤 - 公司是特种玻纤“大满贯”企业，25H1特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代/二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类，均已完成国内外头部客户认证及批量供货 [4] - 低膨胀布产品打破国外垄断，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产的供应商 [4] - 超低损耗低介电布已率先完成行业头部CCL厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应，扩产顺利将有助于提升市占率 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.02亿元、26.08亿元、30.60亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年动态市盈率分别为27倍、20倍、17倍 [5] - 预计2025年营业收入为300.73亿元，同比增长25.39%，随后2026年和2027年增速分别为2.49%和9.19% [9] - 预计净资产收益率将显著提升，2025-2027年分别为10.19%、12.30%、13.28% [9]

玻纤电子布行业 - 行业核心玩家扩产进度加速 中材科技新增3500万米低介电布产能和2400万米超低损耗低介电布产能[1] - 中国巨石特种电子布系列产品开发正在积极有序推进 下游相关认证也在加速推进[1] - 行业受AI产业链需求景气驱动 低介电产品迎来量价齐升 一代、二代及三代(Q布)产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长[2] - 看好行业需求持续的量价齐升趋势[2] 水泥行业 - 水泥协会发布响应反内卷政策文件 推动限制超产政策更好执行[2] - 中期维度行业产能有望在限制超产政策下持续下降 产能利用率大幅提升[2] - 目前行业处于淡季需求低点及价格低点 预计8月份需求回暖后价格逐步提升[2] 玻璃行业 - 需求端在地产影响下2025年呈现持续下行态势 6-8月淡季需求表现尚可但供需仍有矛盾[2] - 反内卷政策不会产生一刀切式产能出清 但会提升环保要求及成本 加速行业冷修进度[2] 公司关注 - 中国巨石具备规模化成本控制能力 与下游CCL厂家合作基础良好 预计未来将切入产业链并获取一定份额[1] - 关注标的：中国巨石(600176 SH) 中材科技(002080 SZ) 海螺水泥(600585 SH/00914) 华新水泥(600801 SH/06655) 旗滨集团(601636 SH)[1][2]