专用材料Ⅱ 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 风电叶片与玻纤景气推动业绩大增，特种 电子布构筑新增长点 ——中材科技(002080)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) | | | 市场数据(2026-04-21) | 收盘价(元) | 50.73 | | --- | --- | | 一年内最高/最低(元) | 53.57/13.70 | | 沪深 300 指数 | 4,768.00 | | 市净率(倍) | 4.28 | | 流通市值(亿元) | 851.31 | | 基础数据(2025-12-31) | | | 每股净资产(元) | 11.87 | | 每股经营现金流(元) | 3.22 | | 毛利率(%) | 18.93 | | 净资产收益率_摊薄(%) | 9.13 | | 资产负债率(%) | 56.79 | | 总股本/流通股(万股) | 167,812.36/167,812.36 | | B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 | 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 ...

专用材料Ⅱ 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 风电叶片与玻纤景气推动业绩大增，特种 电子布构筑新增长点 ——中材科技(002080)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2026-04-21) | 收盘价(元) | 50.73 | | --- | --- | | 一年内最高/最低(元) | 53.57/13.70 | | 沪深 300 指数 | 4,768.00 | | 市净率(倍) | 4.28 | | 流通市值(亿元) | 851.31 | | 基础数据(2025-12-31) | | | 每股净资产(元) | 11.87 | | 每股经营现金流(元) | 3.22 | | 毛利率(%) | 18.93 | | 净资产收益率_摊薄(%) | 9.13 | | 资产负债率(%) | 56.79 | | 总股本/流通股(万股) | 167,812.36/167,812.36 | | B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 | 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 0 ...

2025年财务业绩与增长驱动 - 2025年营业收入突破300亿元，同比增长26% [3] - 2025年归母净利润18.2亿元，同比增长104% [3] - 2025年扣非归母净利润12.8亿元，同比增长235% [3] - 业绩增长核心驱动：玻璃纤维产品结构优化与价格上升，以及风电叶片销量显著增长 [3] 特种纤维布业务进展 - 2025年特种纤维布销量为1,917万米 [2][3] - 特种纤维布总规划产能超过1亿米，其中三个新建项目合计9,400万米 [2] - 第一期3,500万米项目预计2026年下半年陆续投产，其余项目2027年投产 [2] - 公司是覆盖4种全品类特种纤维产品并完成头部客户认证和批量供应的唯一厂商 [2] 锂电池隔膜业务战略 - 2025年锂电池隔膜业务占营收收入的7.94% [3] - 行业面临产能供过于求、价格激烈竞争的挑战 [3] - 2026年应对策略：加快高端超薄隔膜（如5μm产品）及新型涂覆技术研发量产，深化与头部电池客户战略合作，提升涂覆隔膜与储能领域出货占比，稳步推进匈牙利海外基地建设，并通过全链条降本增效提升盈利韧性 [3] - 公司5μm锂膜产品已实现量产，第二代5μm超薄高强度基膜开发完成并进入测试末期 [4] 风电叶片与海外市场拓展 - 风电叶片产业巴西基地已全面投产并稳定交付，中亚基地已正式落地并正在建设中 [4] - 公司将加快海外生产基地建设和海外头部客户开发，并强化与国内战略客户合作以加大中国出海叶片比重 [4] 未来战略方向 - 海外发展是公司“第二曲线”的布局方向，将推动风电叶片、玻璃纤维及锂电池隔膜等优势产业出海 [2] - 公司将依托科研院所及全国重点实验室，拓展纤维复合材料在商业航空、新能源汽车、氢能、风电、海洋工程等领域的应用场景 [2] - 公司发展思路为“做优玻纤、做强叶片、做大锂膜”，持续深化产品高端化转型与全球化产能布局 [3] 同业竞争问题 - 公司控股股东及实际控制人已出具解决同业竞争的相关承诺，该承诺尚处于有效期内，相关工作稳步推进中 [4]

电子布与PCB行业 - 一家公司生产的特种纤维布成功打破国外垄断，其细分产品成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产的厂商[1] - 该公司的超低损耗产品已成功切入全球头部供应链[1] - 公司产能预计在2026年将迎来爆发式增长[1] 化肥与民爆行业 - 一家公司的硝酸铵与复合肥产量保持稳步增长[1] - 产品价格上调带动了公司的盈利预期[1] - 公司业务深度配套民爆产业链的核心需求[1]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，归母净利润同比增幅达+104%，超过业绩预告中值 [2] - 分业务板块看，玻纤业务（特别是特种玻纤）是核心利润贡献者，风电叶片业务盈利能力显著修复，而锂膜业务仍处于亏损状态 [3] - 报告看好公司未来增长，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，现价对应动态市盈率分别为25倍、19倍、16倍 [4] 业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：公司收入302亿元，同比增长+26%；归母净利润18.2亿元，同比增长+104%；扣非归母净利润12.8亿元，同比增长+235% [2] - **2025年第四季度业绩**：收入84.9亿元，同比增长+18%；归母净利润3.4亿元，同比增长+19%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长+44% [2] - **分板块业绩贡献（2025年）**：整体归母净利润18.18亿元，其中泰山玻纤（含特种玻纤）贡献约11亿元，风电叶片贡献3.64亿元，锂膜亏损0.25亿元，其他业务贡献约3.8亿元 [3] 分业务经营分析 - **玻纤业务**： - 2025年玻纤及制品销量137万吨，同比增长+5% [3] - 泰山玻纤净利润11亿元，推算全口径吨净利约802元 [3] - 特种玻纤业务是发展重点，公司是特种玻纤“大满贯”企业，产品线覆盖低介电一代、二代、低膨胀及Q布全品类，并已完成国内外头部客户认证及批量供货 [3] - 2025年销售特种纤维布1917万米，并有合计产能9400万米的3个特种纤维布项目在顺利推进中，定增项目将保障特种玻纤扩产资金 [3] - **风电叶片业务**： - 2025年销售36.2GW，同比大幅增长+51% [3] - 子公司中材叶片净利润6.2亿元 [3] - 板块盈利能力明显修复，推算净利率为4.9%，较2024年的3.7%有所提升 [3] - **锂膜业务**：2025年贡献净利润为-0.25亿元，处于亏损状态 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.68亿元、36.84亿元、43.46亿元，对应增长率分别为+57.76%、+28.46%、+17.98% [4][9] - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为345.22亿元、391.39亿元、433.70亿元，对应增长率分别为+14.33%、+13.37%、+10.81% [9] - **估值水平**：基于预测，当前股价对应2026-2028年动态市盈率分别为25倍、19倍、16倍 [4] - **盈利能力展望**：预计毛利率将从2025年的18.9%持续提升至2028年的27.0%；净资产收益率（ROE）将从2025年的9.13%提升至2028年的16.48% [9][11]

公司对监管问询的回复 - 公司针对深交所2026年1月9日出具的第二轮定增审核问询函作出了回复 [1] - 控股股东与实际控制人已制定解决方案 将综合运用多种方式推进业务整合以解决同业竞争问题 [1] - 公司明确承诺在2026年12月前解决同业竞争问题 符合相关监管要求 [1] 本次定增募投项目情况 - 本次募集资金投资项目主要投向特种纤维布项目 [1] - 该募投项目属于公司原有业务范畴 可视为未新增同业竞争 [1] 发行进程与市场环境 - 公司本次发行申请于2025年11月27日获得受理 [1] - 自申请受理以来 未出现影响本次发行的重大舆情 [1] - 公司的信息披露工作未遭到质疑 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] - 预计公司2025-2027年现价对应动态PE分别为30倍、23倍、20倍 [5] 核心观点 - 公司发布2025年股票期权激励计划草案，业绩考核目标要求2026-2028年扣非归母净利润复合年增长率分别不低于107%、73%、62.5%，对应2026/2027/2028年扣非归母净利润分别为16.4亿元、19.9亿元、26.7亿元，同时要求ROE分别不低于8%、8.3%、9.4% [3] - 考虑到2025年前三季度公司扣非归母净利润已达12.0亿元，报告认为本次激励目标实现概率较高 [3] - 公司特种玻纤业务技术领先、品类齐全，扩产有望提升市占率并带动盈利上行 [4] 股权激励计划 - 2026年1月4日，公司公告2025年股票期权激励计划草案，拟授予股票期权总量不超过1540万股，占激励公告前股本总额的0.92% [2] - 首次授予激励对象不超过358人，占2024年末公司员工人数的1.79% [2] - 股票期权行权价格为36.65元 [2] 经营分析 - **特种玻纤业务**：2025年上半年特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代、低介电二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类，均已完成国内外头部客户的认证及批量供货 [4] - **技术突破**：低膨胀布打破国外垄断，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀布产品的供应商 [4] - **市场导入**：超低损耗低介电布率先完成行业头部CCL厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应 [4] - **资金保障**：定增将保障特种玻纤项目资金，若扩产顺利，公司有望先行渗透核心终端供应链，以市占率提升带动盈利上行 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.02亿元、26.08亿元、30.60亿元 [5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为300.73亿元、308.21亿元、336.54亿元，增长率分别为25.39%、2.49%、9.19% [9] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为1.193元、1.554元、1.824元 [9] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为10.19%、12.30%、13.28% [9] 财务数据摘要 - **历史业绩**：2024年公司营业收入为239.84亿元，同比下降7.36%；归母净利润为8.92亿元，同比下降59.90% [9] - **盈利能力预测**：预计2025年毛利率将恢复至22.4%，2026年及2027年进一步提升至25.2%和25.9% [11] - **营运能力**：预计2025-2027年应收账款周转天数分别为112天、102天、102天；存货周转天数分别为76天、74天、74天 [11] - **偿债能力**：预计净负债/股东权益比率将从2025年的59.51%下降至2027年的42.32%；资产负债率预计从2025年的55.78%下降至2027年的50.44% [11] 市场评级共识 - 根据聚源数据，过去六个月内市场共有41份报告给予“买入”评级，1份报告给予“增持”评级 [12] - 市场平均投资建议评分为1.00至1.13，对应“买入”评级 [12][13]

公司产品与技术进展 - 公司特种纤维布产品覆盖低介电一代纤维布、低介电二代纤维布、低膨胀纤维布及超低损耗低介电纤维布全品类产品 [1] - 上述全品类产品均已完成国内外头部客户的认证 [1] - 上述全品类产品均已实现向国内外头部客户的批量供货 [1]

公司动态 - 中材科技所属泰山玻纤于2025年10月30日发布《玻璃纤维调价告知函》 [2] - 公司今年公告了3个特种纤维布项目 这些项目将陆续于2026年和2027年分批建成投产 [2] 行业背景 - 公司调价是为响应国家与行业协会的"反内卷"号召 旨在推进产业链上下游高质量发展 [2]

公司产品与技术布局 - 公司特种纤维布产品覆盖低介电一代纤维布、低介电二代纤维布、低膨胀纤维布及超低损耗低介电纤维布全品类产品 [2] - 上述全品类产品均已完成国内外头部客户的认证及批量供货 [2] 市场应用与客户情况 - 公司产品已应用于航天领域 [2] - 公司产品已获得国内外头部客户的认证 [2] - 公司产品已实现对国内外头部客户的批量供货 [2]