投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司25H1营收17.69亿元，同比增长30.8%，但归母净利润1.86亿元仅同比增长5.2%，利润端低于预期主要因战略投入导致销售费用率提升 [7] - 线上渠道收入占比88.87%且同比增长37.85%，丸美品牌大单品策略及PL恋火品牌营销活动推动收入高增长 [7] - 多品牌矩阵建设显效，丸美品牌聚焦胶原蛋白技术升级，PL恋火通过KOL营销实现品牌声量激增636% [7] 财务表现 - 25H1毛利率74.6%（同比-0.1pct），净利率10.5%（同比-2.6pct），销售费用率56.5%（同比+3.4pct） [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.18亿元/5.33亿元/6.67亿元，对应PE为41/32/25倍 [6][7] - 2025E营收预测38.15亿元（同比增长28.5%），2026E营收47.75亿元（同比增长25.2%） [6] 品牌业务 - 丸美品牌25H1营收12.50亿元（同比+34.4%），以胶原小金针面霜为核心单品，通过全球代言人杨紫营销实现超18亿级曝光 [7] - PL恋火品牌25H1营收5.16亿元（同比+23.87%），通过定制短剧和新品粉底液营销，618期间GMV突破3.5亿元 [7] 渠道表现 - 线上渠道收入15.71亿元（同比+37.85%），天猫旗舰店TOP5单品销售占比73%，店播销售同比增长59% [7] - 线下渠道收入1.97亿元（同比-7.07%），通过护肤沙龙会及科技美肤馆探索新零售模式 [7] 技术及产品 - 发布新品小金针超级面膜，采用重组双胶原蛋白成分及超导促渗技术 [7] - 研发费用率2.3%（同比-0.4pct），管理费用率2.9%（同比-0.6pct） [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计公司2025-2027年归母净利润为4.4/5.8/7.3亿元 对应PE分别为42x/32x/25x [4][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营收17.69亿元（同比+30.83%） 归母净利润1.86亿元（同比+5.21%） 扣非归母净利润1.77亿元（同比+6.64%） [1] - 2025Q2营收9.23亿元（同比+33.53%） 但归母净利润5069.52万元（同比-23.08%） 扣非归母净利润4329.42万元（同比-30.22%） [1] - 2025H1毛利率74.60%（同比-0.07pct） 销售费用率56.50%（同比+3.44pct） 归母净利率10.50%（同比-2.56pct） [2] - 公司派发现金股利1.00亿元 占上半年归母净利润的53.97% [1] 分业务表现 - 护肤类营收6.93亿元领跑 美容及其他/眼部/洁肤类分别为5.18亿元/4.20亿元/1.35亿元 [1] - 丸美品牌营收12.50亿元（同比+34.36%） PL恋火品牌营收5.16亿元（同比+23.87%） [1] - PL恋火"618"期间线上GMV突破3.5亿 定制短剧播放量近5000万 拉新率达82% 参演达人直播总GMV突破3000万 [3] 产品与技术进展 - 丸美深化大单品策略 胶原小金针超级面膜登顶天猫涂抹面膜新品榜TOP1 [3] - 关键技术"重组胶原蛋白高效嵌合表达及抗衰研究"获IFSCC"2025中国化妆品技术创新奖" [3] - PL恋火推出升级版"蹭不掉粉底液4.0"及"海岛限定系列" 实现全场景覆盖 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.11/49.71/61.39亿元 同比增速31.7%/27.1%/23.5% [5][7] - 预计归母净利润分别为4.36/5.75/7.32亿元 同比增速27.6%/31.8%/27.3% [5][7] - 预计毛利率从2024年73.70%提升至2027年75.00% 净资产收益率从10.11%提升至15.94% [7] 估值指标 - 当前股价45.29元对应2025-2027年PE为42x/32x/25x PB为5.2x/4.6x/4.0x [5][7] - 每股收益预计从2024年0.85元增长至2027年1.82元 [5][7] - EV/EBITDA从2024年45.30x下降至2027年19.70x [7]