报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价16.64元 [5] - **核心观点**：公司深耕电网自动化、电厂及工业自动化、轨道交通自动化、信息与安全技术、电力电子五大业务板块，细分市场地位领先，同时积极布局人工智能、虚拟电厂等新技术、新业务及海外市场，带动业务持续快速增长 [2][12] 公司财务预测摘要 - **整体收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为111.41亿元、128.77亿元、148.91亿元，同比增长15.5%、15.6%、15.6% [4][12] - **整体利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.49亿元、8.26亿元、10.34亿元，同比增长35.3%、27.1%、25.3% [4][12] - **盈利能力与估值**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.64元、0.81元、1.02元，基于2026年26倍市盈率（PE）给予目标价 [12][60]。当前（报告发布时）总市值约为142.53亿元 [6] 分项业务盈利预测与市场地位 - **电网自动化**：2025年收入43.07亿元（同比+12.55%），毛利率30.62%。预计2026-2028年收入48.88亿元、56.21亿元、64.65亿元（同比+13.5%、+15%、+15%），毛利率略降。该业务是公司传统优势产业，品牌认可度高，技术实力强，并在电力系统外工业用户市场及新一代变电站等领域取得突破 [20][55] - **电厂自动化**：2025年收入14.15亿元（同比+20.16%），毛利率30.55%。预计2026-2028年收入16.98亿元、20.80亿元、25.49亿元（同比+20%、+22.5%、+22.5%），毛利率稳步提升。公司火电过程自动化已实现自主可控突破，水电自动化产品处于第一梯队，并积极拓展海外市场 [32][55] - **信息技术业务**：2025年收入11.57亿元（同比+101.34%），毛利率39.60%。预计2026-2028年收入17.36亿元、22.57亿元、28.21亿元（同比+50%、+30%、+25%），毛利率持续提升。公司业务体系成熟，正加速新能源智慧生产管理平台等数字技术的推广应用 [41][57] - **电力电子**：2025年收入2.51亿元（同比+44.35%），毛利率16.00%。预计2026-2028年收入3.38亿元、4.40亿元、5.72亿元（同比+35%、+30%、+30%），毛利率预计有所下降。公司是国内最早从事电力电子类产品开发的供应商之一，技术积累深厚，受益于新能源场站接入及储能需求 [48][57] - **轨道交通自动化**：2025年收入3.60亿元（同比-7.30%），毛利率24.21%。预计2026-2028年收入小幅下降，毛利率亦有所下滑。公司进入市场早，客户认可度高，具备供电总包和海外市场业务能力 [36][57] - **其他业务**： - **信息安防**：2025年收入2.64亿元（同比+8.11%），预计未来收入稳健增长，毛利率有所下降 [42][57] - **智能一次设备**：2025年收入1.82亿元（同比-29.93%），预计未来收入下降，毛利率保持稳定 [51][57] - **系统集成中心业务**：2025年收入13.72亿元（同比-31.51%），毛利率仅1.75%，预计未来收入维持稳定，毛利率微降 [53][57] - **水电自动化**：2025年收入2.93亿元，预计未来收入体量维持稳定 [33][55] 新业务与市场布局 - **人工智能（AI+）**：公司积极跟进大模型等AI前沿进展，将相关能力接入“华电睿思”数智底座，并深入挖掘电力智能巡检、气象功率预测、虚拟电厂、智慧办公等多个垂直领域的高价值应用场景 [12] - **虚拟电厂**：公司自主研制了虚拟电厂“云-边-端”全系列产品，形成整体解决方案，并积极拓展示范应用，如中标内蒙古微电网集群型虚拟电厂项目，江宁开发区能碳虚拟电厂示范项目入选国家发改委绿色低碳技术示范项目 [12] - **海外市场**：公司海外业务保持良好态势，围绕五大业务板块，在海外传统能源、新能源、工业、交通等领域为客户提供产品及解决方案 [12]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [5] - 目标价格：**16.64元** [5] - 核心观点：公司深耕电网自动化、电厂及工业自动化、轨道交通自动化、信息与安全技术、电力电子五大业务板块，细分市场地位领先，同时积极布局人工智能、虚拟电厂等新技术、新业务及海外市场，带动业务持续快速增长 [2][12] 财务预测摘要 - **营业总收入**：预计2026-2028年分别为**111.41亿元**、**128.77亿元**、**148.91亿元**，同比增长**15.5%**、**15.6%**、**15.6%** [4][12][59] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为**6.49亿元**、**8.26亿元**、**10.34亿元**，同比增长**35.3%**、**27.1%**、**25.3%** [4][12][59] - **每股收益(EPS)**：预计2026-2028年分别为**0.64元**、**0.81元**、**1.02元** [4][12][60] - **净资产收益率(ROE)**：预计从2025年的**12.8%** 提升至2028年的**20.0%** [4] - **毛利率**：预计整体毛利率将从2025年的**26.29%** 持续提升至2028年的**29.02%** [58] 估值依据 - 基于公司市场地位、业务成长性及同业估值，给予2026年**26倍市盈率(PE)**，对应目标价**16.64元** [12][60] - 当前股价（基于报告数据）对应2026-2028年预测市盈率分别为**21.95倍**、**17.26倍**、**13.78倍** [4] - 可比公司（国电南瑞、威胜信息、四方股份）2026年预测市盈率平均值为**26.0倍** [61] 分业务板块总结 电网自动化 - **市场地位**：传统优势产业，品牌认可度高，技术实力强，在变电站自动化领域保持行业领先 [12][17] - **2025年业绩**：收入**43.07亿元**，同比增长**12.55%**；毛利率**30.62%** [20][55] - **未来预测**：预计2026-2028年收入增长**13.50%**、**15.00%**、**15.00%**，毛利率预计小幅下降至**29.97%** [20][55] 电厂及工业自动化（含水电） - **市场地位**：火电过程自动化已实现自主可控技术突破；水电自动化产品处于第一梯队 [12][21] - **2025年业绩**：电厂自动化收入**14.15亿元**，同比增长**20.16%**，毛利率**30.55%**；水电自动化收入**2.93亿元** [32][55] - **未来预测**：预计电厂自动化2026-2028年收入增长**20.00%**、**22.50%**、**22.50%**，毛利率稳步提升至**32.05%**；水电自动化收入预计保持稳定 [32][55] 信息与安全技术 - **市场地位**：深耕电力信息化，具备网络安全相关资质，业务体系成熟 [37] - **2025年业绩**：信息技术业务收入**11.57亿元**，同比大幅增长**101.34%**，毛利率**39.60%**；信息安防收入**2.64亿元**，增长**8.11%** [41][42][57] - **未来预测**：预计信息技术业务2026-2028年收入增长**50.00%**、**30.00%**、**25.00%**，毛利率提升至**44.60%**；信息安防收入稳健增长，毛利率有所下降 [41][42][57] 电力电子 - **市场地位**：国内最早从事电力电子类产品开发的供应商之一，技术积累深厚 [12][43] - **2025年业绩**：收入**2.51亿元**，同比增长**44.35%**，毛利率**16.00%** [48][57] - **未来预测**：受益于新能源场站接入及储能需求，预计2026-2028年收入增长**35.00%**、**30.00%**、**30.00%**，毛利率因竞争预计下降至**11.50%** [48][57] 轨道交通自动化 - **市场地位**：进入市场早，客户认可度高，资质齐全，海外市场业务能力较强 [34] - **2025年业绩**：收入**3.60亿元**，同比下降**7.30%**，毛利率**24.21%** [36][57] - **未来预测**：预计2026-2028年收入小幅下滑，毛利率逐步下降至**18.21%** [36][57] 其他业务 - **智能一次设备**：2025年收入**1.82亿元**，预计未来收入下降，毛利率稳定在**16.49%** [51][57] - **系统集成中心业务**：2025年收入**13.72亿元**，预计未来收入维持稳定，毛利率维持在较低水平（约**1.3%-1.5%**） [53][57] 增长驱动因素 - **新技术与新业务布局**： - **人工智能+**：将大模型、智能体接入“华电睿思”数智底座，挖掘电力智能巡检、气象功率预测、虚拟电厂等高价值应用场景 [12] - **虚拟电厂**：自主研制“云-边-端”全系列产品，形成整体解决方案，已中标内蒙古微电网集群型虚拟电厂等项目 [12] - **海外市场拓展**：围绕公司五大专业板块，在海外传统能源、新能源、工业、交通等领域提供产品及解决方案，海外业务保持良好态势 [12]

公司基本情况 - 公司代码600268，简称国电南自，属于电力自动化行业，行业受宏观经济影响较大但国内需求稳定，竞争日趋激烈[5] - 公司处于电力自动化行业领先地位，产业涵盖电网自动化、电厂及工业自动化、轨道交通自动化、信息与安全技术、电力电子五大核心板块[8] - 2024年母公司未分配利润为12.45亿元，拟每10股派发现金红利1.4元（含税），合计派发1.42亿元，占净利润比例41.76%[4][54] 行业政策与市场地位 - 国家出台《加快构建新型电力系统行动方案（2024-2027年）》和《配电网高质量发展行动实施方案》，推动新型电力系统建设[7] - 电网自动化领域高电压等级市场由六大厂家主导，公司技术实力强但配用电业务需拓展[10][11] - 电厂自动化领域水电业务处于第一梯队，火电业务受"双碳"政策影响增速趋缓[12][13] - 轨道交通自动化领域铁路供电市场品牌认可度高，但城市轨交竞争加剧[14] 经营数据与业务表现 - 2024年电网自动化产业累计订货50.33亿元，营收38.26亿元，中标雅安、赣州东等变电站工程及海外项目[21][22] - 电厂及工业自动化产业累计订货18.39亿元，营收15.16亿元，中标天山、上高等火电项目及抽蓄水电项目[23][24] - 轨道交通自动化产业累计订货4.22亿元，营收3.88亿元，参与重庆至黔江铁路等国内项目及墨西哥、马来西亚国际项目[26][28] - 信息与安全技术产业累计订货11.20亿元，营收8.19亿元，新能源智慧平台通过验收并推广至多区域[29][30] 研发与技术创新 - 推出柔性直流、虚拟电厂、构网型储能等创新解决方案，完成电碳协同虚拟电厂平台研发[21] - 新一代分散控制系统"华电睿蓝"提升国产化率，DCS/DEH中标多台百万机组[23] - 自主可控水电站监控系统"华电睿信"在沙沱等电站投运，风电主控系统"华电睿风"应用于多地改造项目[24][25] 董事会决议与治理 - 第九届董事会第二次会议审议通过2024年度利润分配预案、财务决算报告等14项议案[36][40][56] - 会计政策变更符合国家统一制度要求，审计报告为标准无保留意见[48][49][3] - 2024年ESG报告和内部控制评价报告显示公司治理结构完善[59][60][61]